交易概览 - 玛氏公司于2025年12月11日正式完成对Kellanova的收购，交易总对价高达359亿美元（约合人民币2534亿元），成为近十年全球包装食品领域金额最高的并购交易之一 [1][10] - 该交易创造了玛氏百年历史上的并购规模新纪录，收购价格为每股83.50美元现金，相比Kellanova此前30个交易日的加权平均股价溢价约44% [2][11] - 交易协议包含反向终止费条款：若因玛氏单方面原因导致交易失败，需向Kellanova支付10亿美元补偿金；若Kellanova接受其他收购报价导致交易终止，则需向玛氏支付6.5亿美元违约金 [2][11] - 交易从宣布到完成历时16个月，共需通过全球28项监管许可，并最终获得了美国联邦贸易委员会和欧盟委员会的无条件批准 [2][11] 战略与业务整合 - 收购完成后，玛氏零食业务年收入将跃升至约360亿美元，与宠物护理业务形成“双轮驱动”的均衡格局 [3][7][12][16] - 合并后的零食业务将拥有9个年销售额超过十亿美元的品牌，包括玛氏原有的士力架、M&M‘S、德芙、TWIX、彩虹糖、益达，以及来自Kellanova的品客、Cheez-It和家乐氏 [3][4][12][13] - 此次收购实现了显著的品类互补：玛氏零食业务此前甜味品类占比超80%，而Kellanova的核心优势集中在咸味零食与早餐食品领域，品客薯片在全球薯片市场份额达18%，Cheez-It饼干在美国奶酪饼干市场排名第一 [3][12] - 收购标志着玛氏正式进军健康零食领域，Kellanova带来了RXBAR、Nutri-Grain能量棒和Special K能量棒等健康与营养产品组合 [4][13] - 玛氏计划将Kellanova的研发预算提升30%，并保留其核心管理团队，以共同打造更具创新性的全球零食业务 [9][18] 财务与运营影响 - 收购显著改变了玛氏的业务结构：收购前（2024年），零食业务销售额为179.2亿美元，占总营收的33%；收购后，零食业务销售额预计增至360亿美元，占总营收的比例将提升至45% [6][7][15][16] - 2024年，玛氏净销售额达546亿美元，同比增长4.6%，连续第五年实现正增长，其规模约相当于0.5个雀巢、1.5个亿滋，在全球食品饮料行业中排名第四 [6][15] - 收购前，玛氏宠物护理业务销售额为327.6亿美元，占总营收的60%，连续十年保持全球宠物食品市场第一的地位 [6][15] - Kellanova在整合前面临业绩压力：2025年前三季度，其有机销售额为96.4亿美元，同比增长仅0.2%；调整后营业利润为13.9亿美元，同比下降4.1%，与2024年全年有机销售额增长5.6%、调整后营业利润增长17.3%的表现形成对比 [9][18] 市场竞争格局 - 交易完成后，玛氏零食业务将跃居全球第三，仅次于百事和亿滋国际，这三家巨头合计将占据全球零食市场26%的份额，行业集中度进一步提升 [6][15] - 玛氏作为成立于1911年的百年家族企业，其治理模式为其长期并购战略提供了独特优势 [6][15] 中国市场影响 - 中国是玛氏的全球第二大市场，贡献了其2024年销售额的18%，玛氏在华巧克力、口香糖市场均排名第一 [8][17] - Kellanova旗下的品客薯片在中国薯片市场排名第三，占比约10% [8][17] - Kellanova在中国的部分业务依靠与金龙鱼的合作，双方设有合资公司从事生产销售 [8][17] - 交易完成后，玛氏可将Kellanova产品纳入其成熟的中国分销网络，玛氏在华拥有7家工厂、4个创新中心，渠道基础深厚 [8][17] - 业内预计，品客薯片可能在2026年前实现中国本土化生产，售价有望降低20%左右，以提升市场竞争力 [8][17] 全球整合安排 - 玛氏承诺未来三年内不关闭Kellanova现有核心生产基地，以保障员工就业稳定 [8][17] - Kellanova原总部所在地美国伊利诺伊州芝加哥将继续作为整合后零食业务的全球总部 [8][17]

｜2025年12月15日星期一｜ NO.1 博纳影业：目前公司仍处于亏损状态，未来盈利情况尚存在不确定性 博纳影业12月14日发布公告，公司股票交易价格连续3个交易日内（12月10日至12日）收盘价格涨幅偏 离值累计超过20%，属于股票交易异常波动情形。公司的主营业务为电影业务、电影院业务、剧集业务 及其他业务。公司2025年前三季度实现营业收入9.72亿元，较上年同期增长1.29%，归属于上市公司股 东的净利润亏损11.09亿元，亏损同比增加213.11%。目前公司仍处于亏损状态，未来盈利情况尚存在不 确定性，敬请广大投资者关注公司经营业绩风险，审慎投资。 点评：公司还提示，关注到投资者交流平台关于《阿凡达3》的讨论热度较高，但该影片尚未上映，且 公司仅通过控股子公司与TSG合作持有较低比例的投资收益权，短期对公司业绩无重大影响，也值得投 资者注意。 NO.2 露露乐檬管理层变动及最新财报提振股价 露露乐檬（LULU）12月12日股价大涨近10%，此前该公司宣布首席执行官卡尔文·麦克唐纳将于1月31 日卸任，首席财务官梅根·弗兰克和首席商务官安德烈·马埃斯特里尼被任命为临时联席首席执行官。发 布2025财年 ...

交易概览 - 玛氏公司以约360亿美元（折合人民币约2562亿元）的全现金方式成功收购零食巨头Kellanova，交易已获得全球28项监管许可，包括欧盟委员会的无条件批准 [1][4] - 此次交易创下玛氏百年历史上的并购规模纪录，远超其2008年230亿美元收购箭牌的交易，并成为近十年全球包装食品领域金额最高的并购交易之一 [1][5] 交易条款与资产 - 交易对价为每股83.50美元，较Kellanova此前30个交易日加权平均股价溢价约44%，显著高于行业平均并购溢价水平 [4] - 收购涵盖Kellanova旗下所有核心业务，包括咸味零食（如品客薯片、Cheez-It饼干）、早餐食品（如Pop-Tarts、Eggo华夫饼）、植物基食品（晨星农场）以及全球谷物与面条业务 [5] - Kellanova 2024年全年净销售额达127亿美元，业务覆盖180个国家和地区 [5] 整合与协同战略 - Kellanova将完全并入玛氏零食业务板块，由玛氏零食全球总裁Andrew Clarke负责，其原总部芝加哥将继续作为整合后零食业务的全球总部 [6] - 玛氏承诺未来三年内不关闭Kellanova现有核心生产基地，交易完成后，玛氏零食业务将拥有5万余名员工、80家全球生产设施及170多个零售网点，形成覆盖145个市场的网络 [6] - 交易实现了显著的品类互补：玛氏以甜味零食为主（2024年零食业务中甜味品类占比超80%），而Kellanova优势在咸味零食与早餐食品（品客薯片全球市场份额达18%） [7] - 合并后，旗下年销售额超10亿美元的旗舰品牌将从原来的6个增至9个，涵盖巧克力、糖果、口香糖、薯片、饼干、糕点、谷物等七大细分品类 [7] 交易过程与监管审批 - 整个交易过程历时16个月，经历了战略对接、协议签署、股东批准、监管攻坚与融资落地五个关键阶段 [8] - 协议包含“分手费”条款：若玛氏单方面导致交易失败需支付10亿美元，若Kellanova接受其他报价导致终止需向玛氏支付6.5亿美元 [8] - 为赢得股东支持，玛氏承诺收购后将Kellanova的研发预算提升30%，并保留其核心管理团队 [9] - 全球共需完成28项监管许可，美国联邦贸易委员会（FTC）与欧盟委员会是两大关键关卡 [9] - FTC于2025年6月25日无条件批准，指出双方在美国市场的重叠品类仅占双方总业务的3% [9] - 欧盟委员会审查一度暂停近两个月，最终于2025年12月9日无条件批准，认为交易不会增强玛氏对零售商的控制权或损害市场竞争 [10] 玛氏公司背景与交易动因 - 玛氏是一家成立于1911年的百年家族企业，2024年净销售额达546亿美元（约合人民币3954亿元），同比增长4.6%，连续第五年正增长 [11] - 2024年玛氏净利润率约为10.2%（推算净利润约56亿美元），高于快消行业平均7%的水平 [11] - 业务结构失衡是核心动因：2024年宠物护理业务销售额327.6亿美元，占总营收60%；零食业务销售额179.2亿美元，占比33%，且主要依赖甜味品类 [12] - 收购Kellanova后，玛氏零食业务销售额将增至360亿美元，占总营收比例提升至45%，与宠物护理业务（预计占比48%）形成“双轮驱动”的均衡格局 [12] - 并购是玛氏的核心战略基因，此次交易遵循其“战略契合度优先”原则，旨在弥补自身在咸味零食与早餐食品领域的短板 [12] 行业影响与市场格局 - 交易完成后，玛氏零食业务将跃居全球第三，形成“百事（12%）、亿滋（8%）、玛氏（6%）”的头部竞争格局，三者合计占据全球零食市场26%的份额 [13] - 在中国市场，玛氏是公司全球第二大市场，贡献2024年销售额的18%，在巧克力、口香糖、宠物食品市场均排名第一 [13] - Kellanova旗下的品客薯片在中国薯片市场排名第三，占比约10% [13] - 交易后，玛氏可将Kellanova产品纳入其成熟的中国分销网络，并利用其生产基地降低进口成本，加速咸味零食本土化布局，品客薯片可能在2026年前实现中国本土化生产，售价有望降低20%左右 [13]