银行业负债成本与产品调整 - 五年期定期存款产品正逐渐退出市场，部分银行已将其下架 [2][4] - 银行存款利率全面进入"1时代"，并出现利率倒挂现象，例如建设银行三年期定存利率最高为1.55%，而五年期最高仅为1.3% [6] - 银行净息差持续承压，2025年前三季度国有大行、股份行、城商行、农商行净息差水平分别较2024年四季度下降11个、5个、1个、15个基点 [8] - 银行负债结构正在调整，国有大行手机银行APP中已无五年期大额存单在售，部分银行甚至移除了三年期产品 [10] 客户行为与市场影响 - 2025年一季度超三成定期存款客户提前支取，平均损失超过七成利息 [4] - 以10万元五年期定存为例，存满到期按1.6%年利率可获利息8000元，但若在两年后提前支取按0.05%活期利率计息仅得100元，利息损失高达98.75% [4] - "存款搬家"现象显现，资金正加速流向实体经济与资本市场 [12] - 随着高息存款集中到期，居民财富的迁徙刚刚开始 [22] 新兴理财趋势与投资者转向 - 年轻投资者群体（90后、00后）正转向多元化配置，截至2025年4月底已有937万人同时配置货币基金、债券基金和黄金基金，形成"新三金"组合 [12] - 货币基金因流动性高且收益稳定被视为"流动性之王"，债券基金在2024年部分实现年化5%收益，黄金基金被看作抗通胀的"避险盾牌"，部分投资者配置比例达三成 [14] - 社交平台成为理财学习新渠道，豆瓣、小红书上相关理财话题热度居高不下 [14] - 全市场存续开放式固收类理财产品年化收益率平均水平整体下滑 [12] 行业未来展望与策略建议 - 银行核心商业模式要求保持合理息差水平，中长期定存是资金成本中相对较高的部分，在资产端收益率承压下其利润侵蚀效应凸显 [8][10] - 未来长期限、高息存款产品的空间将持续收窄，银行理财、保险、基金等产品将逐渐成为普通人理财的重要组成部分 [20][22] - 财富管理的核心是适配需求，投资者应在存款、理财、保险、基金、国债等产品间根据自身投资能力、风险偏好和收益预期进行合理配置 [16]

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 基金销售费新规征求意见稿通过降低认申购费率上限（股基降至0.8%、混基0.5%、债基0.3%）和规范销售服务费（股基/混基/ETF/债基/货基分别调降至0.4%/年、0.2%/年、0.15%/年），优化赎回费结构，将四档简化为三档（持有＜7天收取≥1.5%、7~30天≥1%、30天~6个月≥0.5%），直接影响理财负债端和资产端行为[4][5] - 理财负债端受益于高流动性优势，规模或加速增长，2025年1-5月"最小持有期"型产品增长显著（增量33,663亿元），新规使短期限理财性价比凸显，开放式固收类产品有望成为增长主力[6][19][20] - 理财资产端可能减少场外基金申赎，转向场内ETF或长期持有摊余债基，投研能力较强的理财公司可能增加直投，拉久期意愿下降，利好短债/NCD需求[7] 理财行业数据分析 - 截至2025Q2末，理财持有公募基金比例达历史较高水平4.2%（规模1.38万亿元），债券型基金占比81.89%，其中中长期纯债基占比35.33%、短期纯债基22.88%[11][16] - 理财前十持仓中"满7天免赎回费"基金占比38%，为各期限免赎回费基金中最高，涉及短债基金、ETF及部分日开中长债基，新规要求至少持有6个月免赎回费，直接影响短期高流动性债基需求[5][17] - 各家理财公司投资基金规模差异较大，2025Q2末工银理财、建信理财、招银理财规模领先（分别为1,238.76亿元、762.96亿元、1,202.17亿元），占比最高达6.47%[15] 费率调整影响 - 新规下调认申购费实际平均值（股基从1.19%降至0.8%、混基从1.13%降至0.5%、债基从0.53%降至0.3%），上调短期赎回费，销售服务费同步下调，运作费用合计显著降低（如混基从1.41%降至0.5%）[10] - 赎回费调整后，理财可能减少场外基金交易，转向费率更优的场内ETF或长期持有策略，债基费后收益下降较多（尤其原7天免赎回费产品），C份额吸引力减弱[5][7] 产品结构变化 - 2025年前5个月理财增长主力为"最小持有期"型产品（增量33,663亿元），反映居民对高流动性产品的偏好，新规强化理财流动性优势，预计进一步推动规模增长[6][19][20] - 理财资产配置中，债券占比41.8%（2025Q2末），现金及银行存款24.8%，公募基金4.2%，新规可能促使理财增加短债/NCD直投，减少通过基金拉长久期[7][11]