核心观点 - 东北证券首次覆盖小鹏汽车-W，给予“买入”评级，认为公司2025年第三季度业绩创下新高，并通过“纯电+增程”双能策略及多款新车型开启强势产品周期，同时加速向“物理AI”公司转型，在智能驾驶与具身智能领域进行深度布局 [1] 2025年第三季度财务与运营表现 - 2025年第三季度总营业收入达203.8亿元，同比增长101.8% [1] - 季度净亏损大幅收窄至3.8亿元 [1] - 季度总交付量达116,007辆，同比增长149.3%，创历史新高 [1] - 综合毛利率首次突破20%，达到20.1%，主要得益于技术服务收入的强劲表现 [1] 产品策略与周期 - 公司推出“纯电+增程”双动力策略以解决用户里程焦虑 [2] - 首款增程车型X9 EREV已于2025年11月上市，搭载63.3kWh电池和油电转化率超3.6kWh/L的第三代增程器，实现452km的CLTC纯电续航 [2] - 2026年第一季度，G6、G7、P7i等主力车型将推出增程版 [2] - 2026年公司还将有4款全新车型上市，包括MONA平台两款SUV与全尺寸6座SUV等 [2] - 随着增程与全新车型陆续上市，公司整车销量有望持续攀升 [2] AI技术转型与布局 - 公司明确向“物理AI”公司转型 [3] - 发布第二代视觉-语言-行动大模型VLA 2.0，通过砍掉语言转译环节实现从视觉到动作的直接映射，推理效率提升12倍，在复杂小路场景的平均接管里程提升13倍 [3] - VLA 2.0计划于2026年第一季度在Ultra车型上全量推送，其技术有望外溢至机器人等其他具身智能领域 [3] - 发布中国首款全栈自研的前装量产Robotaxi，计划于2026年推出3款车型，并在2026年下半年开始试运营，凭借前装量产能力和创新的“全共享+私享”商业模式，有望在千亿级出行市场中占据一席之地 [3] - 人形机器人IRON将于2026年底实现量产，并优先在导览、导购等商业场景试点，其与智能汽车业务AI技术同源，研发成果将反哺自动驾驶 [3]