核心观点 - 华兴证券维持九毛九“持有”评级，下调目标价29%至1.77港元，对应12倍2026年市盈率 [1] - 公司第三季度运营平稳，主要品牌处于调整期，同店销售额同比下滑，全年利润规模可能略低于预期 [1] - 太二品牌同店销售额下滑幅度在季度内呈现收窄趋势，预计年底同比增速有转正机会 [2] - 行业处于顾客需求升级的转型阶段，公司正积极调整门店模型和菜单以适应更高要求 [2][3] 第三季度运营表现 - 门店数量：太二餐厅530家（自营509家），怂火锅71家，九毛九64家（自营63家），其他品牌21家 [1] - 翻台率：太二自营门店中国内地3.2次/天，其他区域3.9次/天，怂火锅2.4次/天，九毛九自营门店2.5次/天 [1] - 客单价：太二自营门店中国内地66元，其他区域155元，怂火锅100元，九毛九自营门店58元 [1] - 同店日均销售额：太二自营门店同比-9.3%，怂火锅同比-19.1%，九毛九自营门店同比-14.8% [1] 品牌调整与趋势 - 太二同店收入下滑幅度环比上半年进一步收窄，9月上旬已收窄至低个位数下滑 [2] - 9月受西贝预制菜事件影响购物中心客流量下滑近一个月，国庆后影响减弱 [2] - 太二门店增加活鱼现杀业务，菜单更新，预计每家门店增加3-4人，客单价提升 [2] - 公司计划今年调整200家以上太二门店，明年调整剩余300多家门店 [2] - 九毛九和怂火锅同店收入表现趋势相同，怂火锅表现仍在波动，公司将推出新模型门店以改善收入 [3] 行业环境与公司应对 - 餐饮行业面临顾客需求升级转型，消费者对环境、空间、产品、价格、服务、优惠提出更高要求 [3] - 公司顺应需求积极调整，短期内对报表有影响，但为未来持续发展奠定基础 [3]

核心财务表现 - 截至2025年6月30日集团收入27.53亿元人民币 较2024年同期减少10.1% [1] - 溢利同比减少13.7%至5870万元人民币 [1] 门店网络动态 - 2025年上半年新开10家餐厅 包括3家太二餐厅（含1家加盟） 5家怂火锅餐厅及2家山外面合作模式餐厅 [1] - 10家自营太二餐厅转为加盟餐厅 [1] - 同期关闭88家餐厅 主要因租赁协议届满终止及部分餐厅表现未达预期 [1] - 截至2025年6月30日集团在130个中国城市及6个国家拥有695家自营餐厅与34家加盟/合作餐厅 [1] 战略发展重点 - 集团遵循多品牌多概念策略 探索新业务机会以扩大市场份额 [2] - 积极调整业务策略并优化餐厅网络 专注于具有较大增长潜力的品牌 [2] - 加快新店型升级落地 通过产品 空间与服务全面提升门店品质与顾客体验 [2]