痤疮疾病负担与流行病学 - 流行病学研究表明95%的人会有不同程度痤疮发生，3%~7%痤疮患者会遗留疤痕 [1] - 60.4%的人并不完全了解痤疮，导致很多患者没有及时去正规医院就诊 [19] - 偏远地区农村痤疮患者就诊率远低于城市，许多孩子用洗衣皂洗脸导致皮肤屏障严重受损 [19] 痤疮对患者的心理与社会影响 - 某重点中学心理普查显示68%的痤疮患者遭遇过同伴调侃，22%因此拒绝集体活动 [19] - 痤疮对个人的社交生活、自尊和身体形象产生不利影响，并与焦虑、抑郁和自杀风险等精神共病相关 [19] - 患者因痤疮产生自卑心理，影响职业发展、学习专注度和日常社交活动，例如有患者高考成绩不达预期并放弃复读 [1][6][12][13] 当前痤疮治疗方案的局限性与挑战 - 外用药物如维A酸类、过氧苯甲酰等刺激性较强，且对中重度痤疮的炎症控制效力有限 [20] - 系统性口服药物如米诺环素、多西环素及异维A酸伴随显著的全身性风险，例如米诺环素常见不良反应包括头痛、眩晕及胃肠道不适，长期使用可能引发皮肤色素沉着甚至罕见性颅内高压 [20] - 许多患者及家长对治疗依从性产生顾虑，谈"素"色变，导致治疗中断或效果不佳 [4][7][20] 痤疮治疗领域的进展与未来方向 - 《中国痤疮治疗指南（2019年修订版）》出台，从定义、发病机制、分级、治疗选择、患者教育等方面进行权威指引 [20] - 医疗科研人员积极引入国际前沿技术，如外用的米诺环素泡沫剂，通过微粉化技术和油基泡沫载体实现药物在毛囊皮脂腺单位的高浓度富集，全身暴露量低 [20] - 行业趋势转向预防比治疗重要，强调规律作息、健康饮食和正确护肤等综合管理方案 [17]

公司业务布局 - 公司以消费者痛点为导向 重点布局局部脂肪堆积管理 毛发疾病及护理 皮肤疾病及护理以及表皮麻醉四个领域 [1] - 2019年通过代理产品搭建商业化团队 2025年起第二梯队产品逐步落地 2028年后自研新药逐步商业化 [1] - 第二梯队产品包括外用米诺环素 外用非那雄胺和利多卡因丁卡因乳膏 将推动业绩明显扭转 [1] 毛发领域业务 - 中国雄性脱发人群及市场规模快速增长 传统治疗方式存在效果欠佳和副作用明显短板 [2] - 公司独家代理全球唯一外用非那雄胺喷雾剂 临床效果与口服相当且副作用显著降低 [2] - CU-40102于2025年6月国内获批 预计年底商业化 将贡献显著业绩增量 [2] 皮肤领域业务 - 中国寻常痤疮治疗市场持续扩张 传统治疗存在副作用和耐药性缺陷 [2] - 公司独家代理全球唯一外用米诺环素泡沫剂 克服米诺环素外用吸收差问题 [2] - CU-10201在2024年11月获批 预计2025年下半年商业化 [2] 表皮麻醉业务 - 传统利丙双卡麻醉效果不佳 医美机构面临合规风险和客户流失问题 [3] - 公司利丁双卡CU-30101于2019年立项 2024年7月提交NDA 是国内进展最快同类产品 [3] - 产品可能成为第一款获批的利丁双卡麻膏 [3] 局部脂肪管理业务 - 国内溶脂针产品多以脱氧胆酸为核心成分 [3] - 公司采用突变重组胶原酶成分 打造更安全有效且疼痛感更低的产品 [3] 财务表现预期 - 预计2025-2027年营收为4.94亿元/9.73亿元/14.50亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润为-3.32亿元/-0.94亿元/1.22亿元 [3] - 对应2027年PE为22倍 [3]