境外美元债市场波动特性 - 高利率环境使境外美元债和固收产品静态收益率具有较高吸引力 但美元债整体呈现高波动特性 资本利得损益对债券回报的影响可能远高于到期收益率[1] - 在美元公开债券市场打造低波动固收产品策略是重要课题 需要明晰各类风险波动情形 属性及背后动因 根据基金产品目标回报水平选择性地规避风险[1] - 通过适当选择并调整敞口控制投资组合波动 在风险预算和波动管理体系下追求稳中求进的低波动固收策略[1] 波动主要来源 - 境外美元债市场主流波动源头来自利率和信用利差两方面[2] - 美国国债利率相比境内人民币无风险利率波动更剧烈频繁 因宏观基本面影响因素和市场行为机制更复杂多变[2] - 美元信用债券整体信用利差水平会独立于无风险利率趋势 根据风险情绪等因素产生自驱波动 在全球风险情绪显著扩张或收缩阶段成为主导信用债价格走势的因素[2] 事件冲击波动因素 - 全球性和局部性事件冲击是美元债券市场不可忽视的波动因素 包括可预测性较低的黑天鹅事件或政策冲击[3] - 2008年全球金融危机 欧债危机及今年4月特朗普关税政策均引发全球市场对经济走向的疑虑 导致风险资产重估和抛售[3] - 全球信用债券市场在这些事件中发生幅度小于权益市场但依然剧烈的震动 债券市场总回报曲线呈现V型走势[3] 局部市场风险波动 - 全球美元债市场涵盖各地区风险属性不同 可能出现不同程度的局部市场风险和波动[4] - 2021-2022年中资地产信用风险导致整个中资美元高收益债总回报曲线下挫[4] - 地缘政治因素使局部标的受负面影响 全球供应链恶化对大宗商品和通胀预期造成压力 进而作用于美元债券市场[4] - 个体因素如2023年3月瑞士信贷流动性危机造成发达国家大行次级资本债券短期大幅抛售 特朗普关税显著影响部分汽车行业信用利差估值[4] 利率波动应对策略 - 应对利率波动应当尽量规避 因美债利率波动节奏频密幅度较大 中短波段预测胜率难以保证[4] - 高利率环境下票息对资本利得变动难以形成足够覆盖 低波动策略应严格控制久期[4] - 仅在下行空间可控且可预测性较高的少数机会下可短暂适当提高久期敞口[4] 信用利差波动应对策略 - 应对信用周期带来的信用利差波动需要主动参与并管理 追求超额收益[5] - 信用周期波动通常以中长期趋势出现 转向不频繁 分析框架相对清晰 可预判性较高[5] - 通过自上而下研究能力加大对此类波动的预测和主动参与度 适时调整信用债持仓资质水平及分布策略[5] 个体信用波动应对策略 - 应对个体信用波动务必严控入池标准和差异化集中度管理双管齐下[5] - 保证标的信用可跟踪和团队研究资源可覆盖 对不同信用等级和波动水平标的实施差别化持仓比例限制[5] - 对信用优质但历史价格波动高的标的限制个体持仓比例 通过提高类似标的持仓数量保证总敞口[5] 全球事件冲击应对策略 - 应对全球性事件冲击需要部分接受现实 部分通过动态管理预先应对[6] - 通过综合观测估值水平 市场动能等因素动态管理调节风险敞口[6] - 在估值吸引力 市场动能走弱过程中降低高波动敞口并提升现金比例 为潜在回撤做准备[6] - 今年3月底美元债市场信用利差收窄到历史极低水平时适当降低高波动品种持仓 增加现金占比[6] 地区事件冲击应对策略 - 应对地区性事件冲击需要强化配置策略作用并保证研究资源覆盖[7] - 在研究资源可覆盖的地区和行业做到适当分散[7] - 基于自上而下分析选择确定性较高且风险回报比较优的板块进行重点配置 避免风险敞口在研究资源覆盖之外[7] 市场机会与策略展望 - 境外美元债券市场虽具有较多潜在波动因素 但同样不乏多样收益机会[7] - 对待风险和波动的态度方式及主动预判管理能力将决定组合风险特征和获取超额收益能力[7] - 通过各种投研手段恰当管理波动 可能打造净值曲线稳中求进的低波动境外美元固收策略[7]