投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][5][20] 业绩概览 - 2025H1总收入38.3亿元，同比下降6% [1][8] - 毛利率36.4%，同比上升1.4个百分点 [1][8] - 内容服务成本18亿元，同比下降10%，占收入比重47% [1][8] - 总费率16.6%，同比下降4个百分点 [1][9] - 销售费率4.3%，同比下降5个百分点 [1][9] - 调整后经营利润9.1亿元，同比增长35% [1][9] - 经调整净利润19.5亿元，同比增长121%，利润率50.9% [1][9] - 所得税抵免8.1亿元 [1][9] 商业化表现 - 在线音乐收入29.7亿元，同比增长16% [2][15] - 会员订阅收入24.7亿元，同比增长15% [2][15] - 付费渗透率27%，同比提升3个百分点 [2][15] - 社交娱乐收入8.6亿元，同比下降43% [2][19] 用户与内容策略 - 学生会员促销带动长期增长 [20] - 移动端用户音乐聆听时长增长 [20] - 自制说唱曲目受欢迎 [20] - 平台注册独立音乐人超82万，上传曲目480万首 [20] 财务预测 - 2025E营业收入78.64亿元，2026E增长11%至87.31亿元 [4] - 2025E调整后净利润30.53亿元，2026E下降17%至25.39亿元 [4] - 2025E EBIT Margin 19.7%，2026E提升至23.2% [4] - 2025E ROE 13.7%，2026E提升至15.3% [4] - 2025E PE 18.2倍，2026E 21.9倍 [4] 估值与市场表现 - 合理估值区间311-354港元 [5] - 当前股价280港元 [5] - 总市值609.83亿港元 [5] - 近3个月日均成交额2.68亿港元 [5]

财务业绩表现 - 公司第一季度总收入同比增长8.7%至73.6亿元[2] - 调整后净利润同比增长22.8%至22.3亿元[2] - 在线音乐服务收入同比增长15.9%至58亿元[2] 在线音乐业务发展 - 在线音乐订阅收入同比上升16.6%至42.2亿元[2] - 在线音乐付费用户数达1.229亿[2] - ARPPU提升至11.4元[2] 长音频战略成效 - 长音频内容成为超级会员转化与留存的重要驱动力[2] - 长音频内容有效提升超级会员续费率[2] - 《盗墓笔记》有声剧成为平台最快播放破1000万的有声剧专辑[2] 长音频内容生态 - 公司与热门IP达成战略合作开展内容共创[4] - 《遮天》有声剧在2024年底实现全平台累计播放量破亿[4] - 《大奉打更人》《长相思》《剑来》等头部IP衍生有声剧获得高度评价[4] 技术创新与应用 - 公司推出长音频AI有声创作工具实现文本到成品一体化制作[6] - 2024年推出AI有声剧《凡人修仙传》采用多音色AI人声模型[6] - 通过AIGC技术提供差异化平台功能满足个性化需求[8] 业务协同与发展前景 - 长音频内容与在线音乐业务产生协同效应促进超级会员规模扩大[8] - 公司持续推动长音频业务高质量发展[8] - 携手内容方与制作团队拓展长音频赛道价值空间[8]