渠道拓展与新品动态 - 公司已成功进入盒马与山姆两大零售渠道 [2] - 在盒马渠道，公司于今年新推出了“嘎吱脆”风干萝卜干产品 [2] - 在山姆渠道，公司于今年新推出了双拼榨菜产品 [2]

公司战略与渠道 - 公司长期坚持“拓品类、拓渠道”的双拓战略，渠道上深耕家庭消费市场并深入下级市场，品类上持续推陈出新 [2] - 线上电商渠道由新渠道事业部管理，餐饮渠道由餐饮事业部负责，海外市场由国际事业部负责，其余线下渠道由家庭事业部分管 [5] - 大客户渠道取得进展，盒马专供产品“嘎吱脆”风干萝卜干已于3月上市，山姆专供产品“双拼榨菜”于10月底上市，其他大客户合作在推进中 [2] 产品开发与品类表现 - 公司今年推出“嘎吱脆”风干萝卜干、“爆炒”系列、老重庆杂酱等多种新品，并优化了四款榨菜酱产品，新推虎皮青椒酱等，拓宽酱类布局 [2][4] - 产品发展方向为轻盐化、健康化、包装年轻化、多规格化，以迎合消费者对食品的优质需求 [9] - 泡菜品类包含部分瓶装产品，今年以来瓶装产品销售略有下滑，泡菜品类销售收入同比减少 [7] 销售与渠道管理 - 主流电商平台中，天猫超市由经销商负责，京东、抖音、天猫、拼多多等品牌官方旗舰店由公司管理，电商渠道兼具销售和品牌宣传功能，并用于新品试销 [2] - 公司前三季度费用投放以线下渠道为主，包括商超堆头、促销、买赠及社区小店店招等，其余用于线上渠道新品推广及信息流投放 [2][3] - 销售人员薪酬由基本工资加提成组成，自2024年以来薪酬制度改革，增加了中长期激励和新品销售激励 [8] 财务与运营展望 - 公司利润率长期维持稳定，今年因新品推出较多且其利润率低于榨菜大单品，对整体利润率有一定影响，后续随新品类上量有望逐渐提升并恢复平稳 [6] - 目前青菜头已完成移栽，生长情况正常，如无极端天气影响，预计明年原料产量充足，价格相对平稳 [2]

投资评级 - 报告对涪陵榨菜维持“买入”投资评级 [6] 核心观点 - 公司新品上架战略持续推动，收入连续两个季度正增长，餐饮渠道扩容有序推进，收入端整体迎来较为积极变化 [10] - 成本进入平稳期，利润率整体保持稳定，2025年第三季度归母净利率同比微降0.04个百分点至33.86% [10] - 新品配合新渠道积极布局，整体来看公司进入拐点右侧 [10] - 预计公司2025年、2026年、2027年实现归母净利润分别为8.01亿元、8.69亿元、9.35亿元，对应市盈率估值分别为20倍、18倍、17倍 [10] 财务表现 - 2025年前三季度营业总收入19.99亿元，同比增长1.84%；归母净利润6.73亿元，同比增长0.33%；扣非净利润6.15亿元，同比下降3.43% [2][4] - 2025年第三季度营业总收入6.86亿元，同比增长4.48%；归母净利润2.32亿元，同比增长4.34%；扣非净利润2亿元，同比下降5.63% [2][4] - 2025年第三季度毛利率同比下降3.24个百分点至52.93%，期间费用率同比上升0.92个百分点至18% [10] - 公司决定终止收购味滋美 [2][4] 业务进展 - 山姆新品双拼榨菜已于2025年10月下旬上架 [10] - 嘎吱脆萝卜于2025年3月进驻盒马，带动2025年上半年萝卜业务高速增长 [10] - 2025年第三季度毛利率下行主要系原材料成本红利减弱及公司渠道推广新品所致 [10] - 新渠道及新品推广导致公司销售费用率有所提升，2025年第三季度销售费用率同比上升0.85个百分点 [10]