政策利好：商保创新药目录设立 - 2025年国家药品目录调整核心亮点是首次将“商业健康保险创新药目录”纳入政策框架，实现从“单一保基本”向“医保+商保”协同支付的关键转型 [4] - 商保创新药目录外通过形式审查的通用名达310个，较2024年增长24.5%，对应总申报信息472份、涉及通用名393个，创历年同期新高 [4] - 商保目录采用“药企+商保+医保局”三方协商定价，并享受“不计入药占比、不纳入DRG/DIP付费、不参与集采替代监测”的政策支持，解决医院控费压力痛点 [5] - 商保对创新药的支付规模预计从2024年的124亿元（占比不足8%）飙升至2035年的4400亿元（占比44%），相当于当前规模的35倍 [6] - 商保目录为药企高值创新药增加第二收入来源，例如信达生物的玛士度肽若纳入商保，单产品可能带来数十亿级收入增量 [5][6] 行业趋势：创新药出海与BD合作 - 2025年前10个月，中国创新药对外授权总额超过1000亿美元，远超2024年全年的554亿美元，其中单笔10亿美元以上交易超过20笔 [12] - 启光德健130亿美元交易创下中国创新药出海单笔纪录，三生制药与辉瑞合作以12.5亿美元首付款刷新国产创新药首付款纪录 [13] - 2025年10月以来国内药企BD合作至少有6起，合计涉及金额近150亿美元，重点包括信达生物与武田制药（潜在总额114亿美元）、翰森制药与罗氏（潜在总额15.3亿美元）、普瑞金与Kite Pharma（潜在总额16.4亿美元） [15] 公司业绩：三季度增长强劲 - 信达生物2025年第三季度实现总收入超33亿元，同比保持约40%的强劲增长 [16] - 凯莱英前三季度营业收入46.30亿元，同比增长11.82%，新兴业务收入同比大增71.87%，化学大分子业务收入增长超150% [17] - 君实生物前三季度营业收入同比增长42.06%，核心产品特瑞普利单抗销售收入达14.95亿元，同比增长约40% [17] - 荣昌生物前三季度营业收入17.20亿元，同比增长42.27%，净利润亏损收窄至-5.51亿元，同比减亏48.6% [17] - 创新药板块25Q3整体营收同比增速加快，预计26年有望靠销售收入实现扭亏为盈 [17] 市场表现与资金流向 - 港股创新药ETF（513120）年内涨幅达91.72% [3] - 截至10月31日，该ETF近10日获资金净买入超10亿元，年内资金净流入超92.18亿元，最新规模达234.68亿元 [18] - 全部基金对Biotech创新药的重仓持仓占医药行业重仓持仓比重为27.53%，环比增加2.61个百分点 [17] - 该ETF高度聚焦港股优质生物科技公司，申万二级生物制品与化学制药合计权重达88.9%，前十大成分股权重合计70.31% [3][24] 代表性公司及产品管线 - 三生制药的PD-1/VEGF双特异性抗体已和辉瑞合作启动全球三期临床试验，完全契合商保目录定位 [9] - 三生国健的单抗类肿瘤药、自身免疫病药物，此前因价格问题未完全打开市场，商保渠道将成为重要增量 [9] - 市场关注重点为掌握大市场潜力管线或已拿到大BD订单的药企，如信达生物、三生制药、药明生物、百济神州等 [21]