行业投资评级 - 行业投资评级为“中性”，且维持该评级 [1] 报告核心观点 - 宏观流动性层面宽松，资金面压力缓解，为券商的重资本业务提供了稳定的负债端成本优势 [4] - 股基成交额持续高企将转化为券商佣金收入的支撑，且万亿成交已成为A股市场新常态 [4][5] - 两融余额在24,000亿以上的高位平台已持续整理超过3个月，杠杆资金出现“沉淀化”趋势，从“增量扩张”过渡到“存量优化”阶段 [4][6] - 债券市场成交呈现“沪强深弱”格局，临近年末资金可能正从信用债转向利率债 [4][7] - 在流动性环境有利、市场交易保持活跃的背景下，高贝塔属性的券商板块呈现出稳健基本面与估值的剪刀差，建议短期可积极布局综合型头部券商 [4] 行业基本面跟踪 - **SHIBOR 3M利率**：本周（2025年12月15日至19日）稳定在1.60%，较前期低点有所回升，显示资金面压力缓解 [5][14] - **股基成交额**：最新一周（2025年12月12日至19日）日均交易额约为22,029亿元，较上周日均23,802亿元有所下滑，但仍处于20,000亿元以上高位 [5][15] - **两融情况**：截至2025年12月18日，沪深京三市融资融券余额为24,993.66亿元，自2025年9月以来进入24,500亿至25,100亿元的高位平台整理期 [6][18] - **债券市场**：截至2025年12月18日，中债新综合指数（总值）财富指数报收248.8624点 [6] - **债券市场成交**：沪市12月日均债券成交达26,178亿元，较11月日均25,376亿元提升802亿元；深市12月日均成交较11月日均3,375亿元下降55亿元，呈现“沪强深弱”格局 [6][7][19] - **估值情况**：截至2025年12月19日，申万券商指数PE较年初累计上涨5.63%，同期申万A指涨幅达20.25%，两者差距扩大至14.62个百分点，板块遭遇“估值折价” [22] 行情回顾 - **指数表现**：上周（报告发布前一周）A股申万证券Ⅱ行业指数上涨1.01%，沪深300指数下跌0.28%，证券Ⅱ指数跑赢沪深300指数1.29个百分点 [8][26] - **全年表现**：沪深300指数全年累计上涨15.78%，券商板块全年下跌0.11%，相对跑输15.89个百分点 [8][26] - **行业排名**：上周A股证券Ⅱ在31个申万一级行业中排名第14位；港股证券和经纪板块上涨0.422%，高于金融业整体涨幅 [8][27] - **个股表现**：上周A股券商个股涨幅居前的分别为东兴证券（9.60%）、华泰证券（3.47%）、广发证券（3.34%）、国信证券（2.97%）、中金公司（2.95%）；港股内地券商个股涨幅居前的仅有中金公司（7.278%） [32]

财务表现 - 第一财季净利润1045.7亿日元 同比增长52% [1] - 第一财季总营收1.16万亿日元 同比下降5% [1] 业务细分 - 投行业务手续费收入383.6亿日元 同比下降7.1% [1] - 资产管理费928.6亿日元 同比增长2.8% [1] - 交易利润1422.4亿日元 同比增长7.8% [1] - 券商佣金1006.1亿日元 同比下降2.1% [1]