行业核心观点 - 中国医药产业迈入“创新兑现+全球布局”的关键阶段，核心支撑为人口与内需基数、全产业链制造能力 [1] - 行业需“立足于内、创新引领、开拓于外”，对内强化供应链安全与合规能力，对外深化多元化出海布局 [1] - 展望2026年，重点把握创新商业化、全球化突破、政策优化带来的新增量及行业并购整合的机遇 [1] 全球视角 - 中国医药具备“创新升级+供应链韧性”优势，2025年前三季度创新药海外授权交易额已超2024年全年 [1] - 美国主导早期研发与高端定价，但跨国药企面临专利悬崖，对中国资产需求旺盛，中国资产的全球性价比凸显 [1] - 医疗器械领域也在积极探索出海路径 [1] 国内价值重塑 - 政策聚焦高质量发展，集采优化、多元化支付、医疗服务价格改革持续推进 [2] - 创新药进入商业化放量期，需关注供应链安全 [2] - 医疗器械国产替代向中高端延伸，看好出海、新科技（AI、脑机接口）及并购整合等新技术落地 [2] - 关注中药、药店、医疗服务等行业触底回升与转型升级的机会 [2] 出海价值重塑 - 创新药BD（业务发展）常态化，迈入国际化2.0时代 [3] - 产业链国内和海外需求呈现回暖趋势 [3] - 原料药行业在化解短期扰动，向特色原料药/CDMO转型 [3] - 创新器械开拓海外市场，自主销售与BD并行 [3] - 血制品/疫苗领域，静丙（静注人免疫球蛋白）推进海外注册，疫苗出海模式多元化 [3] 2026年投资展望 - 创新主线包括创新药（ADC、二代IO、小核酸、减重）和创新器械（AI医疗、脑机接口等） [4] - 出海主线关注具备全球临床数据与国际化能力的创新药企、积极开拓海外市场的器械公司 [4] - 边际变化主线包括政策红利（如医疗设备更新）和供求改善（如CXO行业订单复苏、上游物料国产替代及海外销售） [4] - 整合主线关注器械细分赛道龙头、中药国企改革标的、具备产业链整合能力的制药企业 [4]