投资评级 - 维持增持评级 目标价63.69元 [2][6] 核心观点 - 2025年H1营收24.10亿元同比下降0.83% 归母净利润3.12亿元同比下降25.74% [1] - 单Q2营收15.01亿元同比增长6.05% 归母净利润2.53亿元同比下降20.34% [1] - 产品价格下降和防务产品确收放缓导致营收下降 25Q1以来军工电子需求明显好转 [10] - 25H1发出商品6.67亿元较期初大增42.27% 预计Q3起收入规模持续好转 [10] - 产品结构变化和价格因素导致毛利率明显下降 预计Q3起盈利能力改善 [10] - 公司为军品元器件平台型龙头 阻容感等细分领域竞争力强 半导体业务占比不断提升 [10] - 民用领域拓展商业航天/低空经济/新能源汽车等战略新兴领域 逐步开展全球化布局 [10] 财务预测 - 下调2025-2027年EPS至1.93/2.82/3.37元（原预测2.52/3.30/4.08元） [2] - 预计2025-2027年营收66.00/82.00/95.34亿元 同比增长26.5%/24.2%/16.3% [4] - 预计2025-2027年归母净利润10.72/15.63/18.66亿元 同比增长10.4%/45.9%/19.4% [4] - 预计毛利率从2024年49.7%降至2025年46.9% 后回升至49.4% [4] - 参考可比公司2025年33倍PE给予估值 [2][12] 市场表现 - 当前股价51.9元（2025年8月22日） 总市值287.61亿元 [6] - 52周最高价65.63元 最低价32.05元 [6] - 近12个月绝对收益43.34% 相对沪深300超额收益11.2% [7] 业务亮点 - 持续开展高端市场国产化 定增募投新品类助力产业发展 [10] - 25H1在通用元件/半导体分立器件/混合集成电路等领域研发成果显著 [10] - 深入推进产线数智化建设 成本控制有效 [10]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [2][4] 报告的核心观点 - 公司2024年和2025年Q1业绩承压、毛利率下滑，随着行业需求好转，营收和业绩有望从Q2起持续改善 [1][9] - 公司2024年底和2025Q1存货继续增加，说明行业景气度持续向上恢复 [9] - 公司是军品元器件平台型龙头，拓品类+产业链延伸长期发展空间大，有望充分受益于行业景气上行 [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 下调2025、2026年EPS为2.52、3.30元（前值为3.38、3.99元），新增2027年EPS为4.08元，参考可比公司2025年31倍PE，给予目标价78.12元 [2] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,789|5,219|6,775|8,472|10,148| |同比增长(%)|7.2%|-33.0%|29.8%|25.0%|19.8%| |营业利润(百万元)|3,112|1,110|1,645|2,177|2,658| |同比增长(%)|13.0%|-64.3%|48.2%|32.3%|22.1%| |归属母公司净利润(百万元)|2,682|970|1,399|1,829|2,260| |同比增长(%)|12.6%|-63.8%|44.2%|30.7%|23.6%| |每股收益（元）|4.84|1.75|2.52|3.30|4.08| |毛利率(%)|59.3%|49.7%|51.4%|51.4%|51.4%| |净利率(%)|34.4%|18.6%|20.7%|21.6%|22.3%| |净资产收益率(%)|22.3%|6.7%|9.1%|10.9%|12.2%| |市盈率|11.2|31.0|21.5|16.4|13.3| |市净率|2.1|2.0|1.9|1.7|1.5| [3] 可比公司估值 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）|市盈率| |----|----|----|----|----| | | |2025/4/24|2024A|2025E|2026E|2024A|2025E|2026E| |火炬电子|603678|37.07|0.41|1.02|1.32|90.64|36.33|28.13| |航天电器|002025|52.03|0.76|1.75|2.27|68.49|29.77|22.93| |鸿远电子|603267|52.77|0.67|1.50|2.08|79.32|35.10|25.34| |新雷能|300593|13.77|-0.92|0.23|0.50|-14.92|60.53|27.41| |楚江新材|002171|8.78|0.15|0.48|0.59|57.61|18.46|14.93| |中航光电|002179|40.67|1.58|1.86|2.15|25.68|21.90|18.89| |调整后平均| | | | | |58|31|24| [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等各项财务指标的预测数据 [13] - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等各项财务比率的预测数据 [13]