行业趋势 - 乳制品行业形成新共识：常温奶失宠，低温鲜奶正迅速崛起 [1] - 众多乳企跨界进入宠物经济蓝海，包括伊利推出“依宝”、妙可蓝多布局宠物奶酪、贝因美推出分阶功能乳制品等 [1] - 宠物经济规模预计在2028年达到1.15万亿元，其中宠物食品占比超60% [7] - 宠物主粮市场中，高端主粮成为增长引擎，增速超30%，市场占比达45% [11] 公司业绩与财务状况 - 公司2025年前三季度营收同比下降0.99%至182.31亿元，净利润同比下跌25.05%至0.87亿元，连续三年营收同比下滑 [2] - 第三季度直接亏损1.3亿元，与伊利同期104.26亿元的净利润形成巨大差距 [2] - 前三季度液态奶营收为101.46亿元，同比减少8.57%，占总收入比重跌破56% [4] - 公司营业成本从148.6亿元同比上升1.02%至150.1亿元，呈现“减收增本”局面 [5] - 上海大本营市场营收2024年为67.29亿元，同比下降5.39%，2025年前三季度进一步跌至51.99亿元，再降4% [4] 市场竞争与战略困境 - 公司在华东地区市场份额从45%持续下滑，上海地区占有率也未能保住 [4] - 伊利、蒙牛凭借全国化渠道和资金优势不断渗透低温奶市场，区域乳企如君乐宝、新乳业也在长三角自建冷链抢占市场 [4] - 公司将低温鲜奶单价下调8%，毛利率压缩4.3个百分点，但仍未见效 [4] - 由于自有重点牧场集中在华东地区，公司未能享受原奶价格持续3年走低的红利 [5] 子公司问题与资产处置 - 子公司新莱特在2021年至2024年分别亏损0.4亿元、-0.28亿元、2.96亿元、4.5亿元，致使公司3年累计减值超过5.41亿元 [5] - 公司于今年9月底以1.7亿美元出售新莱特北岛资产给雅培旗下公司，该资产账面净值达2.82亿新西兰元，而当年投资预算高达3.5亿新西兰元 [5][6] 高管薪酬与研发投入 - 董事长黄黎明税前报酬从2022年86.77万元涨至2024年172.9万元，总经理贲敏从142万元涨至164万元，与业绩下滑形成反差 [5] - 公司2025年研发开支达1.00亿元，同比增加19.47% [10] 新业务拓展：宠物食品 - 公司正式推出宠物食品品牌“光明友益”，发布4款高端主粮切入宠物经济赛道 [1] - 进军宠物食品的优势包括：供应链与品控体系可复用、研发能力与经验具备迁移性、品牌自带信任基础 [9][10][11] - 公司联合江南大学未来食品研究院，将人体营养研究中的“精准配比”经验用于宠物食品，采用三重动物蛋白组合等科学配方 [10] - 新业务面临的挑战包括：成熟市场已有玛氏、雀巢等国际巨头和本土头部品牌；销售渠道与宠物食品核心渠道适配性不强；作为后发品牌难以快速撬动市场 [11][12]