投资评级与核心观点 - 报告给予中航光电“增持”评级，当前股价35.46元，合理价值为47.78元 [4] - 核心观点：公司是我国连接器领先企业，将受益于数据中心建设景气向上带来的高速互联及液冷趋势 [2] - 盈利预测与投资建议：预计2025-2027年EPS为1.30/1.59/2.05元/股，基于连接器赛道景气度提升、防务信息化与民用需求共振，给予2026年30倍PE估值 [9] 公司概况与业务结构 - 公司是航空、防务和高端制造连接器领先企业，自主研发连接产品500多个系列、35万多个品种，产品应用于防务、通信网络、数据中心、新能源汽车等高端制造领域 [17] - 2025年上半年，电连接器及集成互连组件是主要营收和盈利来源，营收占比76.93%，毛利占比84.21%；光连接器及相关产品营收占比14.52%，毛利占比8.66%；液冷解决方案及其他产品营收占比8.55%，毛利占比7.14% [18][20] - 公司实控人为航空工业集团，通过旗下十一家子公司形成广泛产业布局，其中沈阳兴华、中航富士达、深圳翔通光电与青岛兴航光电对净利润影响较大 [26][28][31] 经营与财务表现 - 公司营收规模稳步提升，2021-2024年营收从128.67亿元增长至206.86亿元，年复合增长率17.15%；归母净利润从19.91亿元增长至33.54亿元，年复合增长率18.99% [36] - 2025年前三季度营收为158.38亿元，同比增长12.36%；归母净利润为17.37亿元，同比降低30.89% [36] - 2025年以来，公司防务领域在手订单呈现明显恢复态势，新能源汽车业务实现同比超50%的高速增长，数据中心业务、工业装备业务也实现高速增长 [36][38] - 公司注重研发投入，2024年研发支出为22.52亿元，占营业收入比例为10.89% [59] 行业趋势与市场机遇 - 连接器是电子终端实现信号传递与交换的基本元件，小型化、无线化、高速化、智能化是发展趋势，下游应用广泛且定制化程度高 [9][64] - 数据中心建设景气向上，连接器需求有望深度受益。连接器在通信设备中价值占比约3-5%，在大型通信设备中超过10% [9] - 传输速率、容量和能耗的快速提升推动两大趋势：一是高速率趋势推动224G高速连接器快速应用，800G速率要求或加速有源AOC、AEC等高速铜缆需求；二是散热趋势受高能耗推动从风冷向液冷过渡 [9] - 以中国为代表的亚洲连接器市场兴起，军用需求旺盛，民用如新能源汽车和5G通信等新需求拓展，国产替代空间广阔 [9] 技术发展与竞争格局 - 224G为当前主要传输速率水平，高速连接器作为数据传输关键节点，其性能核心在于保证信号完整性，难点在于结构设计、材料性能和加工工艺 [111][114][122] - 海外连接器龙头如安费诺与英伟达、英特尔存在多领域深层次合作，通过参与设计和标准制定实现绑定 [76] - 安费诺凭借重点发展通信解决方案，营收与利润快速追赶龙头泰科。2024年安费诺营业收入和净利润分别为泰科的96%和76% [81] - 连接方式的选择取决于距离与成本平衡。预计到2029年，直连铜缆（DAC）仍将占高速电缆总出货量的50%，而英伟达的策略是尽可能多地部署铜缆 [125][126]