投资评级 - 报告对002376 SZ维持买入评级 原评级为买入 [1][4][5] - 板块评级为强于大市 [1] 核心观点 - 2025H1公司收入和利润延续恢复性增长的良好趋势 营收12 79亿元同比增长24 0% 归母净利润0 37亿元同比增长114 6% 扣非归母净利润0 33亿元同比增长700 1% [4][8] - 公司已开启全新发展阶段 二次创业前期集中大规模投入阶段基本结束 对个别特定大客户的严重业绩依赖问题已基本解决 业务结构发生重大变化 有望打开成长天花板 [1][8] - 海外与金融IT板块潜力释放 海外市场收入占比达42% 较2024H1提升5个百分点 泰国工厂实现批量供货增强全球化供应能力 [4][8] 财务表现 - 2025H1毛利率为25 33% 同比下降3 58个百分点 归母净利率为2 91% 同比上升1 23个百分点 期间费用率为25 46% 同比下降7 30个百分点 费用控制能力增强 [8] - 2025Q2单季度营收7 83亿元 同比增长26 0% 归母净利润0 32亿元 同比下降8 9% 经营净现金流0 29亿元 同比下降80 4% [8] - 预测2025 2027年收入分别为25 9 29 0 33 2亿元 归母净利润分别为0 7 0 9 1 1亿元 EPS分别为0 09 0 11 0 13元 [5][7] 业务战略 - 一体两翼 八大业务战略有序推进 打造三个战略成长曲线 [8] - 第一战略成长曲线专用打印扫描 智能自助终端 智慧金融机具 智能物流装备 实现营收9 0亿元 同比增长32% 其中专用打印扫描产品增34% 智能自助终端产品增62% 智能物流装备增130% [8] - 第二战略成长曲线新零售综合运营 物流自动化分拣运营 设备综合运维服务 实现营收1 9亿元 同比增长13% 其中新零售综合运营业务收入增近30% 自营点位数量突破万个 [8] - 第三战略成长曲线关键基础零部件 实现营收1 3亿元 规模相对稳定 [8] 市场表现与估值 - 股价表现今年至今绝对收益30 2% 相对深圳成指超额收益5 6% [3] - 以2025年8月28日收盘价计 总市值6 711 46亿元 发行股数810 56百万股 流通股781 31百万股 [4] - 预测PE分别为95 5 74 9 62 9倍 PB维持在1 8倍左右 [5][7][10]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入12.8亿元，同比增长24% [3] - 归属于上市公司股东的净利润0.37亿元，同比增长115% [3] - 国内市场收入7.5亿元，同比增长15%，占总收入58% [4] - 海外市场收入5.3亿元，同比增长近40%，占总收入42% [4][7] - 海外业务毛利率近40%，较国内同类业务高10%-15% [7] 业务板块表现 - 打印扫描业务收入2.7亿元，同比增长34%，占总收入21% [3] - 智能自助终端收入3.4亿元，同比增长62%，占总收入27% [3] - 智慧金融设备收入1.7亿元，同比下降23%，占总收入13% [3] - 智能物流装备收入1.2亿元，同比增长130%，占总收入9% [4] - 服务运营业务收入1.9亿元，同比增长13%，占总收入15% [4] - 关键基础零部件收入1.3亿元，基本稳定，占总收入11% [4] 市场与战略 - 海外市场通过中亚快递柜、欧洲快递柜、美洲打印扫描产品拓展取得成效 [7] - 泰国工厂专用打印扫描产品线年产能达几十万台规模 [9] - 新零售业务收入包括商品销售/供应链服务（主要部分）和营销/增值服务 [6] - 金融机具海外市场拓展至东南亚、南美及一带一路地区 [9] - 国内金融机具存量CRS设备约50-60万台，进入批量更新周期 [8] 产品与技术进展 - 智能快递柜在欧洲及一带一路市场保持高速增长 [3] - 智能货柜中标多个国内头部品牌项目，冷藏展示柜实现突破 [3] - 物流装备成为国内头部电商物流商传站项目首席供应商 [4] - 自研伺服系统、电滚筒产品入围头部电商及快递物流企业 [4] - 金融业务聚焦银行网点转型与海外商业零售两大场景 [7]

业绩表现 - 预计2025年上半年归属于上市公司股东的净利润3470万元至3820万元，同比增长100%至120% [1] - 扣除非经常性损益后的净利润为3093万元至3380万元，同比增幅高达650%至720% [1] 业绩增长驱动因素 - 物流自动化分拣装备销售快速提升 [1] - 智能快递柜及售货终端保持规模化增长 [1] - 新零售综合运营业务随点位扩张与效率提升持续贡献收入 [1] 业务战略布局 - "一体两翼、八大业务板块"战略已基本构建完成 [1] - "一体"业务由专用打印扫描、智能自助终端、金融机具、物流分拣四大解决方案构成 [1] - "两翼"布局于产业链上下游：上游为关键基础零部件解决方案，下游为服务运营解决方案 [2] 一体业务发展现状 - 专业打印扫描产品全球市场需求持续上扬 [2] - 智能自助终端产品逐步成为智慧社会的基础设施 [2] - 金融机具产品国内需求稳增，海外市场空间广阔 [2] - 物流分拣产品成为智慧物流体系构建的关键支撑 [2] 两翼业务发展现状 - 新零售综合运营业务拥有巨大市场潜力 [2] - 物流自动化分拣运营业务处于发展初期阶段 [2] - 设备综合运维服务需求迅猛增长 [2] - 关键基础零部件是制造厂商未来竞争的战略制高点 [2] 战略转型成果 - 业务结构之变：四大业务板块单板块收入均有望突破10亿元 [3] - 成长模式之变：多业务布局平滑单一领域周期性波动 [3] - 发展阶段之变：集中投入阶段已过，费用结构将趋于合理 [3] 未来发展方向 - 聚焦"无人化、少人化"主航道方向 [4] - 持续打造支撑长远发展的"三个战略成长曲线" [4]

公司战略布局 - 2015 年启动二次创业，围绕“无人化、少人化”主航道，聚焦特定细分领域和市场，完成“一体两翼、八大业务”战略布局 [3] - “一体”为 2 个专业化和 2 个场景化产品解决方案构成的核心“主体”业务 [3] - “两翼”为上游“关键基础零部件解决方案”和下游“服务运营解决方案”的产业链上下游布局支撑业务 [3] - 打造“三个战略成长曲线”，推进战略目标达成，实现有质量增长 [4] 战略成长曲线 - 第一战略成长曲线围绕 4 大解决方案，支撑未来 2 - 3 年收入和利润持续稳定增长 [4] - 第二战略成长曲线围绕服务运营解决方案，拓展未来 3 - 5 年新的快速增长点 [4] - 第三战略成长曲线前瞻布局关键基础零部件业务，培育未来 5 - 7 年后长远竞争优势与新兴增长极 [4] 未来发展规划 - 2023 年扭亏为盈，2024 年进入发展“新起点”，聚焦主业，推动八大业务协同发展 [5] - 夯实第一战略成长曲线业务，提升市占率，各业务有具体策略 [5] - 培育第二、第三战略成长曲线业务，拓展相关业务，搭建框架，深耕领域 [5] 新零售综合运营业务 - 2020 年开始布局，打通商业模式，可提供全生命周期综合运维服务 [6] - 截至 2024 年底，收入约 1.6 亿元，同比增长超 50%，在营点位近万个 [8] - 运营模式为“公共点位 + 商业点位”和“城市聚焦”“区域聚焦” [8] - 盈利模式处于成长期，收入源于商品售卖，推动创新增值业务多元化发展 [9] 金融机具业务 - 国内掌握核心模块研发制造能力，与六大国有行等建立合作，有望实现 30%市场份额 [9] - 海外拓展一带一路、欧洲、南美市场，聚焦“海外商业零售”场景，与头部系统集成商建立客情关系 [10] 物流自动化领域 - 物流分拣场景化产品聚焦客户痛点，自研单品成熟并推向海外市场 [11][12] - 物流自动化分拣运营调整策略，承接大中型总包项目，推广成熟单品，提供一体化服务，综合竞争力突出 [12] 其他业务情况 - 智能微超产品在“无人零售、派样、潮玩”场景应用，“潮玩”场景销售规模不大，收入占比小 [13] - 截至 2024 年底，在职员工 4203 人，研发人员超 1200 人，占比约 30%，人员规模和构成合理 [14]