行业分析 * **生猪行业去产能趋势持续** 受反内卷政策推动 预计2026年下半年行业景气度或现周期性拐点[4] * **2025年第四季度开始 生猪价格回落至行业亏损区间** 过去两个月能繁母猪去产能速度较快 预计去产能趋势将持续至2026年中旬[4] 公司经营概况 * **公司为中粮旗下全产业链肉类业务平台** 2025年经营表现稳健[5] * **2025年1-11月累计出栏546.5万头** 同比增速超过50%[2][5] * **2025年1-11月商品大猪销售均价为13.65元/公斤** 11月单月销售均价为11.44元/公斤[2][6] * **养殖业务高质量发展 品牌化战略成效明显** 在行业供给端加快去产能以及长周期猪价反转预期下 公司2026年有望进入较好的盈利区间[2][5] 生产与成本 * **2025年上半年成本约13元/公斤 目前成本约为13元左右** 环比每月微幅下降 但受北方冬季采暖费用增加影响 总体下降有限[2][11] * **各区域成本差异显著缩小** 自繁自养情况下 吉林区域优秀厂区成本已低于11元 而河南某些厂区成本仍在14元以上[12][13] * **自养成本约13元多 放养成本比自养低约1元** 即12元多[14] * **2026年成本目标为比2025年降低几毛钱到1元左右** 降本措施包括优化饲料配方 减少饲料浪费 改进生产管理等 预计明年饲料原材料价格不会大幅上涨[14] * **优质种猪占比稳定在80%以上** 对生产效率指标提升显著[2][9] * **PSY最高接近29 MSY接近27** 基因育种试点区域如吉林地区PSY最高可达33左右[2][9] * **合作养殖出栏占比20%多** 1-11月合作养殖出栏100多万头 未来计划扩大放养规模以降低成本 但不会激进扩展以防疫病风险[2][10] 生鲜与品牌业务 * **生鲜业务2025年1-11月累计销量30万吨** 同比提升3.4个百分点[2][6] * **品牌收入占比32.44%** 11月单月品牌收入占比32.44%[2][6] * **亚麻籽猪肉2025年1-11月累计同比增长140%** 11月单月同比增长152% 预计四季度增速稳定在140%-150%之间[3][14] * **品牌业务整体累计同比增长接近50%** 2026年亚麻籽猪肉目标至少保持50%以上增长 争取翻番 品牌业务增速不应低于2025年水平[3][14][15] * **生鲜业务正扩大与头部商超和电商平台合作** 包括山姆 盒马 胖东来 京东生鲜 小象超市等 合作区域从华中和华东扩展至华南和华北[3][16] * **已将亚麻籽产品升级为无抗产品** 并计划推出更多高营养价值特色产品以丰富产品矩阵[3][16] * **亚麻籽产品已供港覆盖香港60家头部商超门店**[6] 肉制品业务 * **2025年上半年肉制品利润较低** 公司正在扩大产能 预计到2026年上半年设备调试完毕后 总产能将达到5.2万吨[17] * **发展规划包括B端拉动产能利用率提升 与连锁餐饮合作深化** 以及C端丰富万威客品牌产品矩阵 提高市场知名度[17] * **万威客品牌在华南区域市占率第一** 但其他区域仍有很大增长空间[17] 饲料业务 * **饲料销售结构均衡** 猪料 禽料 反刍料各占30%左右 水产和预混合占10%[18] * **反刍料毛利最高超过10%** 猪料和禽料主要靠拉量提升利润 水产和预混合毛利高但量小 对整体利润贡献有限[19] * **2025年上半年因反刍影响导致整体利润未达预期** 下半年有所改善 全年总体销量与2024年相当[18][19] * **公司饲料产能布局广泛** 在东北 华北 华中 华南及西南部共有20多家加工厂 总产能近600万吨[20] * **2025年底将新增投产工厂** 明年的销售目标是稳中有涨 总体销量会比今年略高一些[20] * **未来可能增加反刍料比例** 新建产能可能更偏向于反刍 使其占比被动提升至三分之一以上[21] 其他 * **2026年具体出栏目标尚未确定** 仔猪出栏占比预计变化不大 公司更倾向于养大后按商品出售[7] * **2025年11月能繁母猪存栏量为二十几万头** 未来将根据经营规划及政策调控灵活调整配种节奏[8] * **短期内由于中央资料并入影响 不会立即降低资产负债率** 但长期计划逐步降低负债[22] * **如果盈利状况良好 公司将积极考虑分红** 上市以来已累计分红超过18亿元[22]