行业与公司 * 纪要涉及的行业是中国PCB（印制电路板）行业[2] * 涉及的公司包括深南电路（Shennan Circuits）、东山精密（Dongshan Precision）和胜宏科技（Victory Giant Technology, VGT）[3][4][5] 核心观点与论据 行业需求与技术趋势 * AI需求仍然是所有会议中最受关注的下游领域 高密度互连（HDI）和高层数（HLC）PCB的需求来自英伟达和ASIC 依然强劲 订单能见度持续到第三季度和2025年第四季度[2] * 关于下一代产品的讨论主要围绕背板（midplane）设计将取代未来AI系统中的铜缆 背板解决方案（3*26层=78层HLC PCB）的采用可见度很可能在2025年第四季度变得明确[2] * M9级高速覆铜板（CCL）很可能被用于背板PCB 而关于聚四氟乙烯（PTFE）的讨论因其热膨胀系数欠佳和加工难度较高而降温[2] * 中国PCB制造商宣布了密集的新增产能计划 导致关键PCB设备的交货时间延长 但公司自身的产能扩张计划因提前下单而仍按计划进行[2] 深南电路（Shennan Circuits） * AI贡献了公司2025年上半年在数据通信（ASIC服务器）和有线通信（交换机和光模块）方面的增长[3] * 公司在产能扩张上保持谨慎 通过现有产能的技术升级解决了钻孔和电镀瓶颈 南通四期和泰国工厂的新产能将于2026年底进入大规模生产[3] * 公司相信其AI相关收入增长将加速[3] * 在BT基板方面 国内存储客户的需求在过去几个月推动产能利用率（UTR）接近满载 并且订单能见度持续到年底[3] * 公司对BT订单在2026年及以后的可持续性保持保守 指出终端客户因担心原材料短缺而匆忙下单可能导致重复下单[3] 东山精密（Dongshan Precision） * 对Source Photonics和GMD的合并很可能在未来2-3个月内完成 全年贡献将从2026年开始[4] * 公司预计合并后通过债务重组、业务协同和运营优化将立即带来显著盈利能力提升[4] * 苹果iPhone 17系列的智能手机FPC含量增长有限以及处置亏损的LED业务可能给2025年盈利带来压力[4] * 两次收购的协同效应 以及潜在的背板采用和设计获胜 最快也要在2026年底开始[4] 胜宏科技（Victory Giant Technology） * 管理层强调了当前产能扩张的进展 公司已宣布在惠州总部和泰国每月增加15k平方米的HDI产能和50k平方米的HLC产能[5] * 公司表示其产能扩张有需求支撑 因其正与最大的北美AI客户就未来三代产品的PCB设计进行新项目启动密切合作 同时也积极与北美CSP就其当前和下一代ASIC产品接洽[5] * 短期内产能已完全分配 而8月的生产利用率将因生产线切换至下一代产品而受到轻微影响[5] 风险提示 * 中国PCB和CCL行业风险包括 1 全球和中国AI部署慢于预期 2 超大规模数据中心IDC和服务器的资本支出计划弱于预期 3 影响消费电子和汽车需求的关税高于预期 4 中国环保法规意外收紧[7] * 深南电路的具体风险包括 1 中国及全球服务器需求复苏慢于预期 2 来自客户的价格压力和竞争加剧超预期 3 ABF业务盈亏平衡时间更长[8] * 东山精密的具体下行风险包括 1 现有FPC部件价格降幅更严重 2 iPhone采购差于预期 3 新能源车相关销售增长放缓 上行风险包括 1 新旧iPhone FPC部件利润率有利 2 iPhone采购好于预期 3 新能源车相关销售增长快于预期[8] 其他重要内容 * 报告发布日期为2025年9月2日 作者为瑞银（UBS）分析师Zoe Xu和Edward Liu[1][6] * 报告包含分析师认证和必要的披露声明 并指出瑞银可能与研究报告所覆盖的公司有业务往来 因而可能存在利益冲突[6][9][10][11] * 报告包含瑞银的股票评级定义和分配比例 覆盖公司中52%为买入（Buy）评级 41%为中性（Neutral）评级 8%为卖出（Sell）评级[12][13][14] * 深南电路（002916 SZ）当前评级为买入（Buy） 但处于Under Review (UR)状态 股价为199 88元人民币（2025年9月1日）[20] * 报告包含了广泛的法律声明、免责声明和地区特定的分发限制信息 强调报告仅供参考 不构成投资建议 投资者应自行决策并咨询专业顾问[28]至[84]

市场表现 - 电子ETF（515260）盘中涨超3.7%，现涨2.38%，继续刷新上市以来高点 [1] - 半导体细分方向中芯国际涨超13%再创新高，瑞芯微涨逾8%，寒武纪、澜起科技涨超6% [1] - PCB细分方向东山精密涨停，深南电路涨逾8% [1] 资金动向 - 电子板块获主力资金净流入135亿元，近5日吸金831亿元，近20日吸金2066亿元，持续高居31个申万一级行业首位 [1] 行业地位 - 电子行业总市值达11.54万亿元，首次超越银行业成为A股市场第一大行业 [1] 基本面表现 - 电子ETF标的指数50家成份股中35家披露半年报，23家归母净利润实现正增长，4家实现翻倍增长 [1] 后市驱动因素 - 半导体设备链：2025年下半年存储新厂扩产超预期，2026年先进逻辑晶圆厂扩产提速 [1] - 国产算力链：美国对华AI芯片限制扩大供需缺口，未来1-2年先进制程突破窗口开启 [1] - 消费电子修复：9月AI手机、AR眼镜等新品密集发布，端侧AI落地加速换机周期 [1] - 海外算力链：北美云厂商资本开支上调，AI推理需求推动PCB、服务器等基础设施增长 [1] 产品特征 - 电子ETF（515260）及其联接基金（012551）被动跟踪电子50指数，重仓半导体和消费电子行业，泛消费电子成份股权重占比43.75% [2]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 台湾CCL和PCB公司营收连续同比增长，反映出AI服务器/交换机的强劲需求 [1][2] - 鉴于2026年美国CSP资本支出和主权AI需求的可见性提高，投资者偏好转向具有明确2025 - 2026年资本支出/产能计划的AI - PCB相关公司 [1] - 部分公司如WUS和Victory Giant具有潜在的盈利上调空间 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 月度营收跟踪 - 台湾CCL公司5月营收同比增长27%，为连续第22个月增长；环比下降2%；年初至今增长43% [2] - 台湾PCB公司5月营收同比增长20%，为连续第15个月增长；环比下降6%；年初至今增长20% [2] - CCL供应商EMC年初至今营收强劲增长56%，PCB制造商GCE 5月月度营收创历史新高 [2] 成本跟踪 - 5月LME铜现货价格上涨4.7%，年初至今上涨7.6%，至5月底达到9,548美元/吨，中国铜箔加工成本年初至今保持稳定 [3] - 截至6月9日，环氧树脂中间价年初至今下降3.2%，因供应过剩 [3] - 5月CPIC G75纱线价格微降1%，但年初至今上涨2.9%，达到9,000元/吨；7628电子布价格5月持平，年初至今上涨6.3%，达到4.25元/米 [3] 近期投资者反馈 - 投资者对美国ASIC相关公司如胜益电子和网络相关公司如WUS感兴趣，WUS潜在的ASIC/交换机上调可能为2026年盈利带来上行风险 [4] - 一些国内投资者上调了对Victory Giant 2025年和2026年的盈利预期，因其AI - HDI良率/毛利率和持续的产能释放 [4] - 亚洲投资者寻求PCB上游受益公司，认为材料升级可能导致价格上涨 [4] 估值 报告提供了多家公司的PE图表和估值表格，包括A/H股、台湾上市和美国的PCB公司，展示了各公司的价格、市值、市盈率、市净率、股息收益率、净资产收益率和2024 - 2026年的2年每股收益复合增长率等信息 [21][27]