人工智能与科技板块表现 - 中国人工智能股票单日上涨6.8%，创2024年10月18日以来最大单日涨幅 [6] - 光学模块龙头中际旭创和光迅科技分别大涨14%和13% [1][6] - 香港科技股开盘下跌但收盘基本持平，阿里巴巴因宣布发行32亿美元零息可转债微涨 [5][6] 生物医药板块波动 - 生物医药股因美国可能限制中国药品进口的消息开盘大跌，但收盘时亏损收窄 [4][6] - 品牌药品指数仅下跌0.8%，东方证券认为限制创新药进口草案实际实施难度大 [4][5][6] - 此前针对药明康德等CRO企业的法案也未有效执行 [5][6] 市场指数与整体表现 - 沪深300指数上涨2.3%，接近2022年3月以来最高水平 [6] - 上证综合指数上涨1.7%，恒生指数微跌0.4% [6] - 科创50指数年内累计上涨34%，科技股成为今年市场主要推动力 [2][6] 农业板块异动 - 牧原股份等生猪养殖企业股价上涨5.6%，因政府召集头部企业讨论减产措施 [6]

行业与公司 * 纪要涉及中国及香港股市 主要追踪MSCI中国指数 MXCN 和沪深300指数 CSI300 以及MSCI香港指数 MXHK [2][5][30] * 行业覆盖广泛 包括通信服务 可选消费 必需消费 能源 金融 医疗保健 工业 信息技术 材料 房地产和公用事业 [12][45][46] 核心观点与论据 **市场表现与驱动力** * MXCN和CSI300年初至今以美元计分别上涨27%和17% 自2024年9月以来投资叙事转变 从无增长和地缘风险转向地缘紧张局势缓和 央行对股市的托底 以及围绕AI 生物科技创新和新消费的强劲主题 [5] * 自2024年9月以来 MXCN的远期十二个月市盈率 FTM P/E 从8 8倍修复至12 2倍 涨幅达44% 从负1标准差升至正0 4标准差 美联储降息预期升温帮助降低了中国的股权风险溢价 弱势美元提振了新兴市场股市 [6] * 过去两周 MXCN和CSI300以美元计分别上涨1 0%和7 8% 突破了年内交易区间 美国降息预期升温降低了股权风险溢价 并且有更多迹象表明中国家庭因其他领域回报疲弱而将资产转向股市 [15] **流动性动态** * 自2024年9月至2025年6月 国家和准国家队购买了2万亿元人民币的A股 而共同基金 最能反映散户资金流 录得约净赎回0 2万亿元人民币 自6月以来 境内流动性充裕 散户投资者开始追赶流入 [7] * 过去两周 离岸资金净流入加速 在岸资金由流出转为净流入 在两周 一个月和三个月的基础上 中国吸引了新兴市场亚洲中最多的净流入 六个月净流入达84亿美元 完全抵消了此前24个月38亿美元的净流出 [17][92] **企业盈利** * 截至8月30日 约98 3%的MXCN指数市值 549家中的558家 已报告2025年第二季度业绩 二季度每股收益 EPS 同比下降0 3% 每股销售额增长0 3% 净利率 NPM 同比收缩7个基点 [8] * 当前MXCN对2025 2026年的每股收益增长共识预期为同比增长4 7%和12 5% [8] * 截至8月30日 100%的CSI300指数市值 300家中的300家 已报告2025年第二季度业绩 二季度每股收益同比增长3 1% 每股销售额增长1 1% 净利率扩张18个基点 [8] * CSI300对2025 2026年的每股收益增长共识预期为同比增长14 4%和13 2% [8][15] **板块表现与偏好** * 两周内 材料 +7 5% 信息技术 +7 1% 和必需消费品 +2 5% 领涨 房地产 -4 5% 能源 -3 1% 和公用事业 -2 7% 表现最差 [16] * 短期偏好多头 增持媒体与娱乐 理性竞争 坚实的终端需求和AI货币化 电子商务 业绩公布后 预期可能转向竞争最激烈时期可能已过 材料 反内卷 保险和券商 流动性驱动的A股上涨 对公用事业维持低配 [9] * 风格分析显示 在上涨阶段表现优异者具有相似的属性 即远期十二个月每股收益和收入得到显著共识上调 股息收益率低以及市盈率倍数较高 [9] **指数目标与预期** * JP摩根对MXCN 2025年底的基本目标为80点 较当前有3%的下行空间 看涨和看跌目标分别为89点和70点 [22] * JP摩根对CSI300 2025年底的基本目标为4150点 较当前有8%的下行空间 看涨和看跌目标分别为4420点和3800点 [25] * JP摩根对MXHK 2025年底的基本目标为13000点 较当前有3%的下行空间 看涨和看跌目标分别为14000点和11000点 [30] 其他重要内容 **宏观经济共识预测** * 对中国2025年第三 四季度和2026年第一 二季度的GDP增长共识预测分别为4 7% 4 0% 4 1%和4 0% [19] * 对中国2025年第三 四季度和2026年第一 二季度的CPI共识预测分别为0 0% 0 4% 0 6%和0 7% [21] **上行与下行风险** * 上行风险包括 预期的美国降息导致股权风险溢价进一步下降并提振新兴市场股市 包括中国股市 得到良好引导的境内散户参与境内和境外股市 允许稳健的牛市比过去持续更长时间 反内卷政策的扎实执行允许材料及其他过度竞争行业的利润率扩张 在2025年已显现的领域 AI 生物科技 IT 新消费 机器人等 之外出现创新证据 [11] * 下行风险包括 美国大选前后中美贸易紧张局势再次加剧 11月10日关税到期 宏观经济在消化房地产生态系统相关过剩产能时持续疲弱增长 CSI300可能出现每股收益下调 其2025年共识预期增长14 4% 高于2025年上半年已报告的5 9%的增长趋势 [11] **资金流向与持仓** * EPFR数据显示 在截至8月22日的两周内 净流入总计17亿美元 被动基金净流入19亿美元 [92] * 主动基金在截至8月11-22日期间的前十大净买入包括平安保险 格力 招商银行A股等 前十大净卖出包括腾讯 阿里巴巴 美团等 [97] * 亚洲除日本外和新兴市场的主动基金正在比全球和全球除美国外基金更快地收窄对中国的低配幅度 [115] **估值水平** * MSCI中国指数的远期十二个月市盈率为12 4倍 高于2001年以来的平均值11 7倍 位于正0 4标准差附近 [22][134] * 沪深300指数的远期十二个月市盈率为14 5倍 [135]

算力板块市场表现 - 2025年8月13日算力板块全面爆发 成为A股市场最亮眼投资主线之一 [1] - 光模块(CPO)指数单日涨幅达6.24% 铜产业指数涨4.84% 光芯片指数涨4.64% [2] - 寒武纪股价创868元新高 收盘报860元/股 总市值达3598亿元 [4] - 工业富联涨停报43.68元/股 单日成交额突破100亿元 总市值8675亿元 [4] - 新易盛单日飙升15.55%至236.56元/股 中际旭创涨11.66%至252元/股 天孚通信涨9.69% [4] 细分领域表现 - 算力租赁概念强劲反弹 杭钢股份涨停 并行科技大涨11.62% [5] - 液冷概念股集体大涨 南方泵业等多家公司涨幅超12% 金田股份等多股涨停 [5] - 服务器指数单日上涨3.62% 电路板指数涨3.67% 华鲲振宇指数涨3.22% [2] 行业驱动因素 - 英伟达对华销售政策松动刺激概念股走强 [7] - 北美云厂商资本开支爆发式增长 谷歌等四巨头上半年资本开支达1593.84亿美元 同比大涨24.4% [8] - 全球AI大模型密集发布 GPT-5大幅降低单位算力成本 推高算力需求 [8] - 国产算力产业链突破 华为AISSD技术降低推理时延78% 提升单卡吞吐量67% [9] 液冷技术发展 - 英伟达GB300芯片功耗达1400W 传统风冷无法满足需求 [5] - 2024年全球液冷市场规模突破500亿元 中国占比35% 预计2025年超2000亿元 [6] - 国内公司英维克等实现冷板等核心部件国产替代 进入英伟达/华为供应链 [9] 企业财务表现 - 工业富联2025H1毛利率6.60% 净利率3.36% 负债率60.33% [3] - 机构预测华丰科技净利润增长1479% 海兰信增长897% 科泰电源增长685% [9] - 工业富联2025E收入预计7959亿元 同比增30.7% 净利润305亿元增31.5% [3]