公司股价表现 - 9月26日股价下跌5%至108.28元/股 成交额12.15亿元 换手率5.72% 总市值245.93亿元 [1] - 国泰君安中证1000指数增强A基金当日浮亏约74.44万元 [2] 公司基本情况 - 主营业务为光器件的研发、生产和销售 光器件产品占比98.02% [1] - 成立日期2000年12月12日 上市日期2016年12月6日 [1] - 注册地址位于广东省深圳市坪山区 [1] 机构持仓情况 - 国泰君安中证1000指数增强A(015867)二季度减持1.82万股 现持股13.06万股 占基金净值比例0.88% [2] - 该基金规模7.86亿元 今年以来收益37.99% 近一年收益78.19% 成立以来收益45.44% [2] 基金管理团队 - 基金经理胡崇海累计任职3年287天 管理规模85.12亿元 最佳回报79.31% [3] - 基金经理刘晟累计任职1年37天 管理规模15.36亿元 最佳回报84.94% [3]

公司股价表现 - 9月22日股价上涨5.04%至138.80元/股 成交额6.79亿元 换手率3.94% 总市值达179.54亿元 [1] 主营业务构成 - 精密光学元组件占比78.87% 光纤器件占比16.65% 光测试仪器占比4.43% 其他业务占比0.05% [1] - 公司专业从事精密光学元件、光纤器件研发、生产和销售 成立于2013年10月 2021年3月上市 [1] 基金持仓情况 - 兴业致远混合A（015911）二季度持有2.38万股 占基金净值比例2.6% 位列第五大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈约15.82万元 最新规模2743.86万元 [2] - 基金今年以来收益率35.29% 近一年收益率78% 成立以来收益率34.55% [2] 基金经理信息 - 邹慧累计任职4年303天 管理规模57.74亿元 最佳回报84.73% 最差回报-3.05% [3] - 陈楷月累计任职1年279天 管理规模4117.09万元 最佳回报54.42% 最差回报53.09% [3]

My investment idea is that Coherent's (NYSE: COHR ) unique position at the intersection of several fast-growing markets (optical components for AI data centers and industrial lasers), while optimizing the business, creates the basis for faster financialHi there! I’m Narek, and I’ve been in the investment world for over six years. I started out as an equity analyst at European banks, digging into reports and learning how to spot value in the markets. I’ve worked across sectors — from telecom to industry — an ...

公司概况 * 苏州天孚光通信股份有限公司 300394 CH 是一家中国公司 主要从事无源和有源光器件业务 为云计算数据中心和电信客户提供光器件产品[11] 财务业绩与预测 * 公司1H25营收和盈利分别同比增长58%和37% 2Q25营收和盈利分别同比增长83%和50% 环比增长60%和66% 超出2Q25预期33%和22%[1] * 1H25毛利率同比下降7 0个百分点 2Q25毛利率同比下降10 4个百分点 主要原因是毛利率较低的有源光器件收入贡献增加 以及苏州和泰国工厂产能爬坡的相关成本[1] * 基于优于预期的800G 1 6T光引擎需求 将FY25-27F营收预测上调2 3-9 4% 但因毛利率降低 将FY25-27F盈利预测上调0 4-8 6%[1][16] * 最新预测FY25F FY26F FY27F营收分别为59 56亿 82 03亿 104 72亿人民币 归一化净利润分别为23 02亿 31 19亿 38 71亿人民币 完全稀释后每股收益分别为2 97元 4 02元 4 99元[3][9] * 有源器件部门预计在FY25-27F将实现35%的营收年复合增长率 到FY27F将贡献总营收的66%[2] * 光纤阵列单元 FAU 部门预计在FY25-27F将实现37%的营收年复合增长率 到FY27F将贡献总营收的21%[2] * 公司FY24-27F盈利年复合增长率 CAGR 预计为42%[1][12] * 公司目前净现金状态 财务稳健[3][10] 核心增长驱动与行业机遇 * 公司是全球AI网络市场中领先的光器件平台公司之一 将受益于全球AI领导者的技术升级路线图 包括1 6T 3 2T光模块升级和共封装光学 CPO [1][2] * 公司是英伟达 NVIDIA Mallanox光模块产品的主要供应商 预计1 6T光模块升级 2H25F至2026F 和未来的3 2T升级 可能从2027F开始 将推动增长加速[1][2] * 全球AI网络市场的技术路线图 包括3 2T光模块 CPO和英伟达的Scale across network 为公司的长期增长带来利好[1] * 公司的FAU产品在可插拔光模块市场需求旺盛 并已切入全球AI领导者的CPO交换机价值链 这可能会提高其竞争对手的技术壁垒[2] 估值与投资建议 * 维持买入 Buy 评级 将目标价从109 00人民币上调至169 00人民币 意味着较2025年8月26日收盘价144 78人民币有16 7%的上行空间[1][4] * 新目标价基于42倍 此前为28倍 FY26F每股收益4 02元人民币 假设FY24-27F盈利CAGR为42% 1倍PEG [1][22] * 该股目前交易于36倍FY26F市盈率[1] 风险因素 * 下行风险包括 1 光器件 模块市场需求弱于预期 2 光通信市场的技术变革削弱公司竞争力 3 主要客户的战略变更或供应链多元化 4 地缘政治风险[12][22] 其他重要信息 * 分业务看 无源器件1H25营收同比增长24% 但毛利率同比下降5 4个百分点至63 6% 有源器件1H25营收同比增长91% 毛利率同比下降3 5个百分点至43 4%[14] * 分地区看 上调海外市场FY25-27F营收预测12 9-26 1% 以反映全球AI科技公司对光器件加速投资的潜力[19] * 公司的FY25-27F营收预测比万得 WIND 一致预期高18-27% 盈利预测比万得一致预期高12-20% 因对高端光引擎的量和价的增长更为乐观[20][21]

股价与融资交易表现 - 8月26日公司股价下跌4.22% 成交额达5.38亿元 [1] - 当日融资买入7560.63万元但融资净流出594.47万元 融资余额3.51亿元占流通市值4.43% 处于近90%分位高位 [1] - 融券余额为0元但分位水平处于近70%较高位 [1] 股东结构与经营业绩 - 截至3月31日股东户数1.12万户 较上期增长6.41% 人均流通股11525股减少6.02% [2] - 2025年第一季度营业收入1.13亿元 同比增长20.60% 归母净利润1303.40万元 同比增长15.81% [2] 业务构成与分红记录 - 主营业务收入构成：精密光学元组件79.78% 光纤器件17.09% 光测试仪器2.94% 其他业务0.19% [1] - A股上市后累计派现9110.65万元 近三年累计分红5294.83万元 [3] 公司基本信息 - 公司位于福建省福州市马尾科技园区 成立于2013年10月12日 于2021年3月26日上市 [1] - 主营业务为精密光学元件、光纤器件的研发、生产和销售 [1]

公司主营业务结构 - 主营产品包括无源光器件、有源光器件及光传感产品 [1] - 无源光器件产品营收占比超过90% [1] 信息披露动态 - 公司于8月21日通过公告形式回应调研者提问 [1]

业务结构 - 无源光器件产品营收占比超过90% [2] - 光模块作为核心业务的补充，800G光模块已有供货，1.6T光模块正在研发 [10] 财务表现 - 2025年Q1毛利率较高受产品结构影响，Q2环比有所下降 [2] - 近几年毛利率保持在30%出头，未来有信心维持 [3] 产能与扩产 - 国内新租厂房及越南生产基地投入使用，大规模扩充产能 [4] - MT插芯产能自去年起大幅扩充，具备稀缺线切割设备和先进检测工艺 [7] - 24芯MT插芯主要依靠外购，12芯单模低损MT插芯已实现规模化应用 [12] 研发进展 - CPO相关无源产品研发已开展工作，光柔性板保持领先地位 [8] - 开展空芯光纤连接器、V槽等产品开发 [11] - 保偏MPO和FAU持续配合客户研发和小批量制造 [16] - 子公司瑞芯源持续研发AWG芯片，未来有望获取新市场机会 [16] 客户与市场 - 第一大客户占比较高，但双方建立紧密稳固供应关系 [15] - MPO产品随AI产业兴起迎来更多市场机会 [12] - MMC和MDC连接器生产组装获US Conec授权并进入量产 [12] 战略规划 - 结合业务进展及市场需求动态扩产 [4] - 在AI驱动全球算力需求爆发背景下积极把握行业机遇 [6] - 未来将优化客户占比结构 [15] - 注重运用资本优势推动发展，按监管规定披露相关事项 [18]

**Sunny Optical (2382.HK) 1H25 电话会议纪要关键要点** **1 公司概况与行业** - 公司：Sunny Optical (2382.HK)，主营业务为光学组件（手机镜头、车载镜头）和光电产品（摄像头模组）[1] - 行业：光学元件制造，覆盖消费电子（手机）、汽车（车载摄像头）及XR（AR/VR）领域 [13] --- **2 1H25 财务表现** **收入与增长** - 总收入：19,652 百万人民币（+1% HoH，+4% YoY），略高于高盛预期（18,396 百万人民币）[6] - 光学组件收入：6,100 百万人民币（+11% YoY），占比31%，增长驱动为手机镜头组、车载镜头组及XR相关产品 [9] - 光电产品收入：13,400 百万人民币（+2% YoY），占比68%，增长主要来自车载模组 [13] - 分业务增速： - 车载摄像头（镜头+模组）：+18% YoY - 手机摄像头：+2% YoY - AR/VR摄像头：+21% YoY（XR客户需求增长）[13] **利润率改善** - 综合毛利率（GM）：19.8%（1H24为17.2%，2H24为19.3%）[6] - 光学组件GM：31.0%（1H24为31.8%，2H24为32.0%）[1][9] - 光电产品GM：10.6%（显著提升，1H24为8.2%，2H24为9.8%）[1] - 营业费用率（Opex ratio）：12.3%（2H24为12.9%）[1] - 营业利润（OP）：1,484 百万人民币（+18% HoH，+50% YoY），超预期5%-6% [1][6] - 净利润：1,646 百万人民币（+53% YoY），超共识预期16% [6] --- **3 业务亮点与趋势** - **产品结构优化**：高毛利光学组件收入增速（+11% YoY）快于光电产品（+2% YoY），推动综合毛利率提升 [1] - **车载与XR驱动增长**：车载摄像头收入增速显著（+18% YoY），XR相关产品需求持续增长（+21% YoY）[13] - **成本控制**：营业费用率下降，反映运营效率提升 [1] --- **4 估值与评级** - **目标价**：89 港元（当前价74.95 港元，潜在涨幅18.7%）[10][16] - **估值方法**：基于2026年预期市盈率21.6倍（历史区间内），中性评级 [10][14] - **风险因素**： 1. 手机镜头竞争加剧 2. 摄像头模组出货量波动 3. 市场份额变化 4. 营业费用率改善不及预期 5. 人民币汇率波动 [15] --- **5 其他关键数据** - **历史市盈率**：12个月远期PE均值为23.5倍，当前21.6倍接近历史中位数 [12] - **资产负债表**：净债务/EBITDA为0.4倍（2024年），预计2025年转为净现金 [16] --- **6 可能被忽略的细节** - **XR产品贡献**：未披露具体收入占比，但增速（+21% YoY）显示新兴业务潜力 [13] - **区域市场分布**：未明确分地区收入，可能隐含地缘风险（如出口依赖）[15] --- **注**：所有数据引用自原文标注的[序号]，单位已统一为人民币（Rmb）或百分比（%）。

报告行业投资评级 - 维持中性评级 [1][11][16] 报告的核心观点 - 6月手机镜头出货量环比和同比均下降，车载镜头和摄像头模组环比和同比均上升，上半年出货量与去年同期相比有不同变化，据此上调2025 - 2027年盈利预测，目标价上调至89.0港元，但仍维持中性评级 [1][8][9][10][11] 各部分内容总结 6月出货情况 - 手机镜头出货量9500万件，环比降3%，同比降13%，上半年出货量5.94亿件，同比降6%，较此前上半年估计低3% [1][8] - 车载镜头出货量1100万件，环比升3%，同比升45%，上半年出货量6500万件，同比升22%，较此前上半年估计高4% [1][8] - 摄像头模组出货量4200万件，环比升11%，同比升1%，上半年出货量2.28亿件，同比降21%，较此前上半年估计低1% [1][8][9] 盈利预测调整 - 考虑上半年出货情况，因车载镜头出货量增加带来收入提升、产品组合变化使毛利率提高、运营效率提升使运营费用率降低，上调2025 - 2027年盈利预测3%/4%/4% [10] 估值与目标价 - 继续通过近期市盈率推导目标价，基于2026年目标市盈率21.6倍（此前21.0倍），目标市盈率与公司历史交易区间相符，因盈利和倍数提高，目标价上调至89.0港元（此前83.1港元） [11] 财务数据 - 给出2022 - 2027年各期的营收、毛利、营业利润、税前利润、净利润、每股收益、利润率等数据及同比变化情况 [12] 相关指标说明 - GS Factor Profile通过将关键属性与市场和行业同行比较，为股票提供投资背景，包括增长、财务回报、倍数和综合四个关键属性 [22] - M&A Rank对覆盖股票进行并购可能性评分，分为1 - 3级，3级表示被收购可能性低，不影响目标价 [24] - Quantum是高盛专有数据库，可用于公司深入分析和跨行业比较 [25]

CPO技术发展前景 - CPO产业链接近爆发临界点，2025年下半年即将量产，2027年进入规模化转折期[1][2] - CPO技术带来显著性能优势：功耗降低30%以上，端口密度翻倍，支撑AI集群数据流动需求[7][9] - 数据中心硬件总功耗将从2023年的50GW暴增至2029年的150GW，CPO是解决功耗问题的关键技术[6] CPO商业化进程 - 2025年下半年CPO交换机开始小批量出货，2027年3.2T CPO解决方案开始规模化[12] - 2030年CPO市场规模预计达到50亿美元以上[13] - 英伟达等巨头强力推动下，CPO商业化进程远快于行业预期[11] 传统光模块市场 - 可插拔收发器市场仍将是绝对主力，预计从2025年的110亿美元增长至2030年的230亿美元，复合年增长率17%[16] - CPO并非要取代现有供应链，而是创造增量市场，现有光学供应商仍扮演不可或缺角色[19] 核心供应商分析 - Coherent预计2026-2027财年收入增长10%，毛利率达39-40%，2027财年EPS预计5.70美元[22] - Lumentum通过收购Cloud Light强化数据中心布局，2026-2027财年EPS预期上调至4.20和5.90美元[24] - 两家公司CPO业务毛利率预计可达50%以上，显著高于传统可插拔收发器的30%[19] 产业链相关企业 - Broadcom是CPO技术市场领导者，已推出第三代产品线[26] - 英伟达推出基于CPO的Quantum-X800和Spectrum-X平台[26] - 台积电通过COUPE平台成为CPO关键技术推动者[31]