核心观点 - 若名义GDP与盈利增长因通胀上升而加速，股票估值或能获得支撑 [1] - 当前市场市盈率已隐含比普遍预期更强劲的增长动能，人工智能资本支出激增开启新纪元，市场情绪乐观 [1] - 当前股票市场质量（自由现金流、运营效率、盈利能力）已超越互联网泡沫时期 [2] - 2024年4月标志着新经济周期开启，盈利修正呈V型复苏，预示明年盈利预期可能偏保守，更高市盈率具备合理性 [2] - 适度偏弱的就业数据为美联储延续降息至2026年提供空间，利于股市 [2] - 医疗保健板块（特别是制药/生物科技、设备/服务子板块）具备有吸引力的风险回报比，相对估值处于历史低位 [2][3] 市场估值与周期分析 - 自4月新经济周期启动以来，市场市盈率扩张得益于新周期开启、对未来盈利复苏的预期以及较高通胀环境对股票风险溢价的支撑 [1] - 标普500指数与黄金的比率当前较25年前峰值低了近70%，表明当前股票价格远低于1999-2000年水平 [1] - 当前标普500指数中值大盘股的自由现金流收益率显著高于1999年，经利润率调整后的市盈率较当时折价约40% [2] - 从名义视角看，股票面临的主要威胁可能是通胀大幅回落，这可能导致盈利预期过于乐观，市盈率难以维持 [1] 宏观经济与政策环境 - 美联储大概率继续降息，主因在于劳动力数据滞后效应 [2] - 最新ADP报告显示就业市场持续疲软，适度偏弱的就业数据反而利于股市，为美联储延续降息至2026年提供空间 [2] 行业配置与机会 - 医疗保健板块具备有吸引力的风险回报比 [2] - 制药/生物科技、设备/服务子板块的盈利修正正在加速，且相对估值处于历史低位 [2] - 生物科技板块在美联储降息周期中表现强劲，常受益于后端收益率下行 [3] - 受特朗普政府与辉瑞最惠国待遇/药品定价政策推动，生物科技板块出现自2022年以来最强劲周表现，涨幅7% [3] - 关键清算事件（如最惠国待遇与药品关税）的解决，吸引多面手投资者在长期低迷后重返生物科技板块 [3] - 医疗保健板块相对估值仍处于过去30年历史水平的后5%分位，其持续跑赢市场的可能性较高 [3]