核心观点 - 摩根大通基于阿里健康2026财年上半年业绩优于预期及与阿里巴巴即时零售的协同效应，上调了其2026及2027财年的部分财务预测，但维持“中性”评级及目标价6.5港元 [1] - 线上医药平台销售增长的长期趋势被认为很大程度上不可逆转，将继续由原研处方药可及性、新药上市模式及即时零售等因素推动 [1] - 2026财年下半年医疗器械销售可能因补贴政策取消而出现波动，预计全年收入增长15%，下半年增速将较上半年的17%放缓至14% [2] 财务预测调整 - 将阿里健康2026财年预测收入上调3%，调整后每股盈利上调9% [1] - 将阿里健康2027财年预测收入上调3%，调整后每股盈利大致维持不变 [1] - 维持2026年12月目标价为6.5港元，估值基础为2026财年预测2.5倍企业价值/收入倍数 [1] 增长驱动因素 - 2026财年上半年实现17%的强劲收入增长，主要受益于中国医药市场结构性变化下的原研处方药增长动能，以及淘宝即时零售的综合效应 [2] - 线上医药平台实现快速销售增长，主要因线下原研处方药可及性及供应有限，以及制药公司倾向采用线上、线下双向新药上市模式 [1] - 即时零售带来的增量贡献及可持续性存在不确定性，但其在可预见的未来将继续推动平台销售增长 [1] 未来关注点与潜在波动 - 2026财年下半年，投资者需关注淘宝即时零售补贴程度的波动、潜在投资规模以及补贴正常化后的用户流失情形 [1] - 鉴于国家在下半年逐步取消医疗器械补贴政策，预计2026财年下半年医疗器械销售将出现一定波动 [2] - 预计2026财年全年收入同比增长15%，其中下半年增长14%，增速较上半年放缓 [2]

业绩与评级 - 高盛维持阿里健康“中性”评级，目标价从4.7港元上调至5.2港元 [1] - 目标价上调基于对公司药房及医疗服务业务预测的2027年28倍市盈率 [1] 财务预测调整 - 将阿里健康2026至2028财年收入预测微调至增长2%至4% [1] - 相应上调阿里健康2026至2028财年调整后净利润预测2%至4% [1] 行业结构性利好 - 公司正受惠于产业结构性利好因素，如原研处方药从医院渠道流出 [1] - 线上药品渗透率加速增长是另一项结构性利好因素 [1] 业务表现与差距 - 第一方平台销售已成为阿里健康及京东健康主要的收入和利润驱动因素 [1] - 相较于同行，阿里健康在建立完善的第一方平台销售商业模式方面存在差距，尤其在用户认知度与药品供应链方面 [1] 业绩指引与增长动力 - 高盛认为阿里健康2026财年业绩指引仍有上行空间 [1] - 业绩上行空间主要得益于第一方平台销售业务强劲增长，尤其在其药品销售及严格的营运费用控制推动下 [1]

核心观点 - 高盛维持阿里健康“中性”评级，目标价从4.7港元上调至5.2港元 [1] - 公司受益于产业结构性利好因素，如原研处方药从医院渠道流出及线上药品渗透率加速增长 [1] - 相较于同行京东健康，阿里健康在第一方平台销售商业模式的完善度上存在差距 [1] - 公司2026财年业绩指引仍有上行空间，主要得益于第一方平台销售业务强劲增长及严格的营运费用控制 [1] 财务预测与估值调整 - 将阿里健康2026至2028财年收入预测微调至增长2%至4% [1] - 相应上调调整后净利润预测2%至4% [1] - 基于药房及医疗服务业务预测的2027年28倍市盈率，将目标价从4.7港元升至5.2港元 [1] 业务表现与行业比较 - 第一方平台销售已成为阿里健康及京东健康主要的收入和利润驱动因素 [1] - 相较于同行，阿里健康在建立完善的第一方平台销售商业模式方面存在差距，尤其在用户认知度与药品供应链方面 [1] - 阿里健康药品销售及严格的营运费用控制推动其第一方平台销售业务强劲增长 [1]