核心观点 - 摩根大通基于阿里健康2026财年上半年业绩优于预期及与阿里巴巴即时零售的协同效应，上调了其2026及2027财年的部分财务预测，但维持“中性”评级及目标价6.5港元 [1] - 线上医药平台销售增长的长期趋势被认为很大程度上不可逆转，将继续由原研处方药可及性、新药上市模式及即时零售等因素推动 [1] - 2026财年下半年医疗器械销售可能因补贴政策取消而出现波动，预计全年收入增长15%，下半年增速将较上半年的17%放缓至14% [2] 财务预测调整 - 将阿里健康2026财年预测收入上调3%，调整后每股盈利上调9% [1] - 将阿里健康2027财年预测收入上调3%，调整后每股盈利大致维持不变 [1] - 维持2026年12月目标价为6.5港元，估值基础为2026财年预测2.5倍企业价值/收入倍数 [1] 增长驱动因素 - 2026财年上半年实现17%的强劲收入增长，主要受益于中国医药市场结构性变化下的原研处方药增长动能，以及淘宝即时零售的综合效应 [2] - 线上医药平台实现快速销售增长，主要因线下原研处方药可及性及供应有限，以及制药公司倾向采用线上、线下双向新药上市模式 [1] - 即时零售带来的增量贡献及可持续性存在不确定性，但其在可预见的未来将继续推动平台销售增长 [1] 未来关注点与潜在波动 - 2026财年下半年，投资者需关注淘宝即时零售补贴程度的波动、潜在投资规模以及补贴正常化后的用户流失情形 [1] - 鉴于国家在下半年逐步取消医疗器械补贴政策，预计2026财年下半年医疗器械销售将出现一定波动 [2] - 预计2026财年全年收入同比增长15%，其中下半年增长14%，增速较上半年放缓 [2]