文章核心观点 - 在当前充满不确定性的市场环境下，“投资组合的韧性”成为投资者的最高优先考量 私募市场被视为关键领域，正经历重新校准，竞争减少、部署审慎及定价差异扩大为未来更好的投资年份铺路 [1] - 市场形势表面平静但暗藏复杂，通胀顽固、财政压力增加、地缘政治风险考验全球稳定性 人工智能热潮可能带来估值失衡，考验投资者能否专注于回报的持久性及自下而上的价值创造 [1] 私募市场整体趋势与机遇 - 私募股权领域资金募集和交易活动仍低于2022年之前的水平，退出渠道收窄，持有期延长 融资环境收紧和宏观经济波动正在重塑投资格局，市场正在恢复平衡与纪律 [1] - 当前市况有利于能够驾驭三种互补韧性来源的策略：本地龙头、转型增长及多极化创新 [2] - 颠覆性创新由美国、欧洲、中国、印度及更广泛的亚太区等多个枢纽驱动，降低了对任何单一市场的依赖 [2] 具体私募市场投资领域 - **中小型市场收购**：指企业价值低于10亿美元的交易，已成为私募股权的韧性引擎 其平均入场估值较大型收购及上市小型股同业低40%-50% 对杠杆依赖较低，更着重营运灵活性和价值创造 [2] - **早期创业投资**：能捕捉不断扩展的创新版图 除了AI领域后期投资需谨慎外，生物科技、气候科技、金融科技和深度科技以更吸引的估值提供了多元化机会 近期生物科技创投市场冷却正开启逆向投资机会 [2] - **商业房地产**：经过数年调整开始出现回稳迹象 美国物业价值过去一年大致持平，部分工业房地产和商铺市场重现势头 政策利率开始放宽，交易活动和融资需求正在复苏 银行在其房地产曝险方面承受压力，导致债务和股本资金供应出现明显缺口，为私募贷款方创造吸引机会 [3] - **基建债务**：仍是可提供稳定、防守性收益的可靠来源 凭借稳定的资本需求和实体资产支持，为长期信贷投资组合提供稳固基础 [3] - **保险相连证券**：其表现由受保事件驱动，与市场和信贷周期关联性低，能提供宝贵的分散投资作用 由于近年亏损事件有限令市场重新定价，目前估值具吸引力，预期回报强劲 [4] - **能源转型基建**：是最引人注目的长线投资主题之一，具备与通胀高度挂钩、收益稳固及溢价增长的潜力 可再生能源已成为许多地区最具成本效益的新电力来源 氢能、热泵、电池储能和电动车充电基建等新兴技术对实现深度去碳化至关重要 数据中心和数码基建的扩张持续推动对洁净、可靠电源的需求 [4][5] - **欧洲和亚洲的能源转型机会**：欧洲可再生能源基建投资总额达约6000亿欧元，占区内基建交易的近一半 预计到2030年代初，这个数字将翻倍至约1.3万亿欧元，使可再生能源和能源转型基建成为主导该领域的资产类别 [5] 市场对收益型资产的需求变化 - 经过数十年极低利率环境，加上资产转移至更注重收益的投资者手中，市场对收益型资产配置的需求正在增加 风险溢价正在收窄，尤其是在银团贷款市场 效率较低的市场，包括有抵押、年期较短或受规管的市场，吸引力日益增加 [3]

核心观点 - 高盛资产管理2025年私募市场调研显示，投资者整体对投资环境更为乐观，并对通过各类退出途径释放流动性抱有更高期待 [1] - 较多有限合伙人认为其对另类资产的配置不足，正在将投资项目扩充至新的策略和创新结构 [1] 投资者情绪与配置趋势 - 私募市场投资者情绪展现韧性，对实物资产策略的情绪提振最为突出 [1] - 83%的有限合伙人计划在2025年于私募市场策略中部署与去年相同或更多的资本，延续了过去三年以来的积极趋势 [2] - 大多数有限合伙人的私募市场目标配置正处于或低于目标水平 [1] - 有限合伙人继续布局各类私募市场策略，伴随项目扩张和多元化分散配置 [1] - 配置方持续加强和普通合伙人更紧密的联系，同时也在建立与新普通合伙人的关系，以寻求超额收益、专业化及多元化配置 [2] 投资机遇与挑战 - 投资者认为，未来一年基础设施、私募股权等领域的投资机遇将保持一致或更好 [1] - 普通合伙人认为，估值仍是投入新项目最大的挑战 [1] - 就退出而言，60%的受访者认为估值是最主要的挑战，仅次于宏观不确定性 [1] - 市场参与者关注人工智能对产业的影响，41%的受访者认为人工智能创新是推动产业变革的最大力量 [2] 退出预期与策略 - 私募市场投资者对通过各类退出途径释放流动性抱有更高的期待 [1] - 普通合伙人预计，传统退出路径将大幅拓宽，尤其是战略性出售 [1]

主要结论 - 2020年3月开始的待投资金和资产净值加速分化趋势仍在持续 2019年第四季度两者差距约为5000亿美元 到2024年第二季度扩大至1.2万亿美元 除2022年短暂平稳外 这一趋势自2020年起未中断 [2] 数据分析 - 全球各地区及各类投资风格的待投资金与资产净值图表显示 两者关系随时间变化 过去30年分为三个阶段：1996-2009年二者对等 2010年出现差距并稳定10年 2020年后资产净值快速增长至今 [3][4] - 影响数据的主要因素包括2000-2009年私募市场整体增长 2008年金融危机 2020年新冠疫情消退 [4] 未来展望 - 本世纪20年代资产净值增长近2万亿美元 预计增速将放缓 但私募市场在全球机构投资组合中占比提升 可能推动资产净值和待投资金在本十年剩余时间实现有机增长 [5] - 人工智能等行业催化剂可能成为另类投资的下一个利好 有助于维持估值 [5] - 惠普收购Juniper Network受阻等不利因素可能导致企业观望 未来几个季度待投资金可能上涨 [5] 作者背景 - Colin Devereaux为FactSet旗下Cobalt公司内容专员 负责监管市场数据 提高数据集时效性和准确性 并与私募股权及风险投资客户合作开展数据请求项目 [7][8]