有色金属：寻找有色中的低洼地 20250928 摘要 有色金属行情或提前启动：10 月订单饱满，下游需求未受价格压制，刚 果金和紫金矿山供给扰动预计持续一年以上，支撑有色金属价格。 铜供需格局转变：Grasberg 铜矿大幅减产，预计 2025 年 Q4 铜市从平 衡转为短缺，2026 年减产超 40 万吨，叠加低库存，预计铜价 2025 年 Q4 常态化运行于 1 万美元/吨以上，2026 年或冲击 1.2 万美元/吨。 铝需求保持强劲：高频数据显示 Q4 订单良好，重点下游企业铝订单稳 定。预计未来一年全球电解铝供给增速低于需求增速，市场将呈现短缺 状态，2026 年铝价或冲击 23,000 元以上，吨铝毛利有望提升。 白银投资机会凸显：加息周期结束后，经济企稳及流动性释放将推动白 银价格上涨。铜价提前启动上行周期也可能带动白银价格提前上涨，未 来一年内白银涨幅或居金属前列。 黄金价格长期震荡上行：主流货币信用体系下降及逆全球化背景下，央 行和金融机构将增加黄金配置。预计 2025 年 4-8 月金价交易中枢将上 移至 3,500-3,600 美元，等待下一次催化事件。 Q&A 请介绍一下当前有色金属市场 ...

纪要涉及的行业或公司 * 有色金属行业 包括钴 白银 铜 铝 黄金等细分领域[2][3][5] * 钴行业公司 洛阳钼业[10] * 白银行业公司 中心岭南 江西铜业股份[9] * 铜行业公司 江西铜业股份 紫金矿业[13] * 电解铝行业公司 中旅 虹桥 神火天山[4][14] 核心观点和论据 * 有色金属行业正处于新一轮上涨周期的前夜 预计距离下一轮趋势性上涨启动点约半年左右时间[2] * 市场主要交易供给侧扰动 而非流动性释放或需求共振预期[5] 供给侧扰动包括政策性的出口管制 冶炼区限制以及物流效率衰减等因素[3] * 钴被列为优先投资品种 刚果金占全球钴供应量约76% 自今年2月开始实施出口限制 美国国防部计划未来五年收储7500吨钴 预计钴市场从2025年起进入持续供不应求状态 钴价可能从上周的27万元上涨至35万甚至超过40万元 历史涨幅通常超过200%[1][6][7] * 白银被列为优先投资品种 当前金银比约为85左右 有望修复至60以下甚至50左右 这意味着白银价格可能上涨超过50% 经济复苏时工业属性将推升金银比大幅修复[1][6][8] * 铜市场短期内受Grasberg矿安全事故影响偏强 该矿年产量达80万吨 事故可能导致短停一两个月 但供需格局偏平衡 在全球经济未企稳前难以进入趋势性上行周期[4][12] * 电解铝板块交易红利属性显著 国内电力企业投资审慎 无新增投产预期 将逐步提升分红比例[4][14] * 黄金市场短期内交易三次降息预期 进一步上涨需看美国降息幅度和次数指引 以及经济数据表现[15] 其他重要内容 * 钴矿供给主要集中在刚果金和印尼 加工侧主要在中国 一旦物流出现问题 钴元素的供给将非常紧张[7] * 白银行业没有纯粹的银矿 多数是与铅锌伴生 建议选择铅锌矿产公司或铅锌冶炼企业[9] * 钴行业建议关注铜钴或镍钴伴生矿产公司 如洛阳钼业 该公司去年正常产估约11万吨到12万吨[10] * 铜的投资策略是两头布局 持有头部企业股票如江西铜业股份 选择成长性较高 估值差距较大的头部公司如紫金矿业A股[13] * 多数黄金个股在2028年前都有确定性的产量增长 只要金价维持高位即可配置成长性个股[15]