投资评级 - 维持买入评级 [7] 核心观点 - 全产业链一体化运营模式呈现高业绩稳定性 2025年H1秦皇岛动力煤价格跌幅约为-22.8% 公司归母净利润下滑幅度-12% 大幅小于煤价跌幅 [1] - 中期利润分配方案体现对投资者回报的高度重视 分红支付率达到79.0% 创下自2022年以来最高值 [4] - 电力板块资本开支较大 发电业务占比最高 总装机增量864万千瓦 预计后续或贡献业绩增量 [3] 财务表现 - 2025年H1营业收入达1381.1亿元 同比-18.3% 归母净利润246.4亿元 同比-12% 扣非归母净利润达243.1亿元 同比-17.5% [1] - 2025年H1自产煤吨煤成本177.7元/吨 同比-7.7% 除折旧及摊销费用有小幅度上涨 其余项目均有不同程度下降 [2] - 给予公司2025-2027年归母净利润预测540/541/547亿元 EPS分别为2.72/2.72/2.75元 [4] 业务运营 - 煤炭业务2025年H1商品煤产量1.654亿吨 同比-1.7% 煤炭销售量2.049亿吨 同比-10.9% 其中自产煤销售量1.619亿吨 同比-3.4% 外购煤销售量4300万吨 同比-31.1% [2] - 电力分部2025年H1营业收入达405.39亿元 同比-10.3% 其中燃煤发电、水电均有不同程度下降 燃气发电、光伏发电板块营业收入同比有所增长 [3] - 年度长协+月度长协比例再度提升 现货比例再度下降 有利于稳定销售收入 [2] 财务数据预测 - 预计2025E营业收入285,226.62百万元 同比-15.71% 2026E增长1.78%至290,306.67百万元 2027E增长2.19%至296,665.47百万元 [5] - 预计2025E毛利率36.40% 较2024年34.04%有所提升 2026E毛利率36.17% 2027E毛利率35.73% [12] - 当前市盈率13.79倍 市净率1.71倍 EV/EBITDA为6.24倍 [5][12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 煤炭量价齐跌导致2025H1业绩承压 归母净利润同比下降38.5%至46.5亿元 营业收入同比下降17.9%至593.5亿元 [1] - 公司通过中报分红和股份回购回馈股东 拟派发现金股利0.18元/股 并计划回购A股0.5-1亿元和H股1.5-4亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为89.4/96.5/106.9亿元 同比增长-38%/7.9%/10.9% 对应PE分别为14.5/13.5/12.2倍 [4] 业务表现 - 煤炭业务：2025H1商品煤产量7360万吨同比+6.5% 销量6481万吨同比-4.5% 自产煤销量6234万吨同比-2.2% 贸易煤销量247万吨同比-40% [2] - 煤炭价格：商品煤/自产煤/贸易煤单吨售价532/529/593元/吨 同比-23.8%/-20.7%/-49% 单吨成本367/362/507元/吨 同比-14%/-5.4%/-54.9% [2] - 煤化工业务：2025H1产销量475/417万吨 同比+13.5%/+11.3% 贡献毛利31亿元同比+29.2% [2] - 电力业务：2025H1发/售电量36/29.1亿千瓦时 同比-8.1%/-11% 贡献毛利1.6亿元同比+20.6% [2] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入1145.8/1229.9/1272.6亿元 同比增长-17.6%/7.3%/3.5% [5] - 预计毛利率28.23%/28.96%/29.41% 净利率7.80%/7.84%/8.40% [11] - 预计ROE 10.92%/11.05%/11.56% ROIC 8.37%/8.33%/10.34% [11] - 预计每股收益0.89/0.96/1.07元 每股净资产8.15/8.70/9.22元 [11] 估值指标 - 当前股价12.95元 对应2025年PE 14.5倍 PB 1.59倍 [4][7] - EV/EBITDA预计为6.50/5.40/5.52倍 [11] - A股总市值772.08亿元 流通市值767.15亿元 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 煤价下跌导致业绩承压 2025H1归母净利润同比下降48.4%至10.1亿元 [1] - 中报分红回馈股东 每10股派现0.36元 分红总额2.04亿元 占半年度净利润20.16% [3] - 未来业绩有望受焦煤价格触底反弹驱动 [4] 财务表现 - 2025H1营业收入180.5亿元 同比下降16.3% [1] - 单Q2归母净利润3.3亿元 环比下降51.2% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.6/21.1/23.8亿元 同比增长-40.04%/13.30%/12.65% [4] - 当前市盈率21.66倍 预计2026-2027年降至19.12/16.97倍 [4][5] 业务板块分析 - 煤炭业务营收103.9亿元 同比下降13.5% 毛利率47.6% 同比下降6.7个百分点 [2] - 电力热力业务营收31.5亿元 同比下降5.2% 但毛利大幅增长930.1%至2.7亿元 [2] - 焦炭业务出现亏损 毛利-0.5亿元 毛利率-1.6% [2] 价格影响因素 - 新华山西焦煤长协价格指数同比下降32.7% [2] - 山西焦炭价格指数平均同比下降37.3% [2] 估值指标 - 当前市净率1.09倍 预计2026-2027年降至1.06/1.03倍 [5] - EV/EBITDA为8.74倍 预计2026-2027年降至7.92/7.88倍 [5] - 每股净资产6.43元 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 2025H1营业收入779.83亿元同比下降14.19% 归母净利润76.38亿元同比下降31.18% 经营现金流净额158.15亿元同比下降27.79% [1] - 煤炭业务通过降本对冲煤价下滑影响 吨煤成本持续下行至280元/吨 电力业务因发售电量下滑导致收入承压 [2][3] - 下调2025-2026年盈利预测 2025年归母净利润预测调整为160.4亿元（前值226.46亿元） 2026年调整为172.9亿元（前值230.87亿元） 新增2027年预测177.7亿元 [3] 财务表现 - 2025H1煤炭产量8740万吨同比增长1.15% 自产煤销量8016万吨同比增长2.87% 吨煤售价439.67元/吨同比下降23.81% [2] - 电力业务收入67.75亿元同比下降11.21% 火电发电量177.69亿千瓦时同比下降11.82% 售电量166.19亿千瓦时同比下降11.38% [3] - 2025年预测营业收入1484.54亿元同比下降19.38% 每股收益1.65元 市盈率12.93倍 [4] 成本结构 - 吨煤材料费同比增长18.91% 维护及修理费同比增长38.79% 薪酬同比下降3.45% 相关税费同比下降13.50% 其他支出同比下降15.55% [2] - 电力业务燃煤成本224.42元/兆瓦时同比下降2.73% 修理费10.40元/兆瓦时同比上升35.59% 财务费用8.47元/兆瓦时同比下降26.09% [3] 估值指标 - 当前股价20.33元 每股净资产9.18元 市净率2.16倍（2025E） [4][6] - EV/EBITDA为4.85倍（2025E） 较2024年的4.01倍有所上升 [4] - A股总市值1970.99亿元 流通市值1970.99亿元 总股本96.95亿股 [6]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4][7] 核心财务表现 - 2025H1营业收入744.36亿元，同比下降19.9% [1] - 2025H1归母净利润77.05亿元，同比下降21.3% [1] - 2025Q2归母净利润37.27亿元，环比下降6.3% [1] - 维持2025-2027年归母净利润预测175/177/182亿元 [4] - 对应2025-2027年EPS分别为1.32/1.34/1.37元/股 [4] 煤炭业务表现 - 煤炭业务收入605.68亿元，同比下降22.1% [2] - 商品煤产量6734万吨，同比增长1.3% [2] - 商品煤销量1.287亿吨，同比下降3.6% [2] - 自产商品煤单吨成本262.97元/吨，同比下降10.2% [2] - 材料成本、人工成本、维修支出、其他成本四项费用下降幅度较高 [2] 煤化工业务表现 - 煤化工业务收入93.6亿元，同比下降13.6% [3] - 聚烯烃产量66.7万吨，同比下降12.1% [3] - 聚烯烃销量66万吨，同比下降13.2% [3] - 尿素、甲醇、硝铵产销量均呈现同比增长 [3] - 除聚烯烃外，其余品种单吨成本因原料煤价格下降出现下移 [3] 分红政策 - 中期分红按上半年归母净利润73.25亿元的30%派现21.98亿元 [4] - 每股派发现金股利0.166元（含税） [4] 估值指标 - 当前市盈率9.14倍（2025E） [5] - 当前市净率0.97倍（2025E） [5] - 当前市销率0.81倍（2025E） [5] - EV/EBITDA为4.05倍（2025E） [5] 财务预测 - 预计2025年营业收入1959.66亿元，同比增长3.47% [5] - 预计2025年毛利率22.00% [12] - 预计2025年净利率8.91% [12] - 预计2025年ROE为10.58% [12] - 预计资产负债率将从2024年的46.29%降至2025年的41.85% [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩受煤炭价格下跌影响，营收和归母净利润同比下降，但煤炭业务自产煤销量增长、成本管控优，化工业务Q4产销环比提升，主业成长优异且分红凸显价值，预计2025 - 2027年合计收入和归母净利润有相应变化，维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2024年4月至12月兖矿能源与沪深300对比，绝对涨幅1M为1.72%、2M为1.04%、3M为 - 2.79%，相对涨幅1M为3.05%、2M为 - 1.53%、3M为 - 1.13%[3][4] 公司业绩 - 2024年公司实现营业收入1391.24亿，同比 - 7.29%；归母净利润144.25亿元，同比 - 28.39%；扣非归母净利润138.91亿元，同比 - 25.28%；2024Q4，公司实现营业收入324.92亿元，同比 + 128.2%，环比 - 5.33%；归母净利润30.2亿元，同比 - 33.25%，环比 - 21.29%；扣非归母净利润28.4亿元，同比 - 34.59%，环比 - 24.31%[5] 煤炭业务 - 产销方面，2024年商品煤产量/销量为14249/13631万吨，同比 + 7.86%/+7.31%，其中自产煤销量12906万吨，同比 + 6.68%；Q4商品煤产量/销量为3668/3372万吨，同比 + 5.38%/+21.05%，环比 - 0.14%/-2.87%，其中自产煤销量3354万吨，同比 + 0.52%，环比 + 3.32% - 价格&成本方面，2024年公司商品煤综合售价672.19元/吨，同比 - 16.31%，其中自产煤吨煤收入656.16元/吨，同比 - 16.4%；商品煤综合成本365.27元/吨，同比 - 5.9%；自产煤综合成本337.57元/吨，同比 - 3.4%；Q4商品煤综合售价637.79元/吨，同比 - 4.56%，环比 - 2.76%；其中自产煤售价636.86元/吨，同比 - 1.95%，环比 - 2.58%；Q4自产煤成本323.57元/吨，同比 - 7.57%，环比 + 4.81% - 2025年公司计划生产商品煤1.55 - 1.6亿吨，吨煤销售成本力争同比下降3%[5] 化工业务 - 产销方面，2024年公司实现化工产量/销量870.2/780.1万吨，同比 + 1.34%/-0.78%；Q4化工产量/销量234.7/210.4万吨，同比 + 12.24%/+6.96%，环比 + 7.96%/+7.9% - 价格&成本方面，2024年化工综合售价3233.3元/吨，同比 - 3.7%；单位销售成本2535.06元/吨，同比 - 5.68%；Q4化工产品综合售价3096.48元/吨，同比 - 9.02%，环比 - 2.53%；单位销售成本2338.88元/吨，同比 - 12.65%，环比 - 2.88%[5] 主业成长与分红 - 主业成长方面，煤炭业务2024年万福煤矿投产增产能180万吨，五彩湾四号露天矿一期1000万吨推进、五彩二期2300万吨产能获批，2025年规划开工霍林河一号煤矿，三年内开工刘三圪旦煤矿、嘎鲁图煤矿，建成后新增产能2500万吨；化工业务新疆山能化工有限公司准东80万吨烯烃项目24年获批在建；公司力争5 - 10年内煤炭产量达3亿吨，化工产量2000万吨以上 - 分红方面，公司2023 - 2025年度利润分配政策为年度扣除法定储备后净利润约60%；24年拟每股配发0.54元/股（含税），叠加中期分红0.23元/股（含税），全年累计分红0.77元/股（含税），合计现金分红77.3亿，占本年度按中国会计准则归母净利润比例53.59%，占按国际财务报告准则归母净收益扣除法定储备后比例60.03%，对应当前股息（合并中期分红）5.7%[5] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年合计收入分别为1258/1288/1305亿元，归母净利润分别为95/115/128亿元，PE分别为14.39/11.87/10.71倍[5] 财务数据 - 总股本10,039.86百万股，流通A股5,923.91百万股，52周内股价区间12.62 - 18.30元，总市值136,642.50百万元，总资产358,554.47百万元，每股净资产5.91元 - 2023 - 2027年营业收入分别为1501、1391、1258E、1288E、1305E亿元，同比变化 - 33.3%、 - 7.3%、 - 9.5%、2.3%、1.3%；净利润分别为201、144、95E、115E、128E亿元，同比变化 - 39.6%、 - 28.4%、 - 34.2%、21.2%、10.8%；全面摊薄EPS分别为2.01、1.44、0.95E、1.15E、1.27E元；毛利率分别为40.6%、35.8%、30.7%E、31.8%E、32.7%E；净资产收益率分别为27.7%、17.5%、10.9%E、12.4%E、12.7%E[6] 财务报表分析和预测 - 利润表：2024 - 2027E营业总收入分别为1391、1258、1288、1305亿元；营业成本分别为893、872、879、878亿元；毛利率分别为35.8%、30.7%、31.8%、32.7%等 - 资产负债表：2024 - 2027E资产总计分别为3586、3743、3885、4004亿元；负债总计分别为2255、2331、2362、2358亿元等 - 现金流量表：2024 - 2027E经营活动现金流分别为223、358、198、365亿元；投资活动现金流分别为 - 97、 - 210、 - 206、 - 239亿元；融资活动现金流分别为 - 124、 - 50、 - 68、 - 83亿元等[7][8][9]

报告公司投资评级 - 行业为煤炭/煤炭开采，6个月评级为增持（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 中煤能源净利润表现稳定，2024年营业收入1893.99亿元，同比-1.9%；归母净利润193.23亿元，同比-1.1%；经营性现金流净额341.40亿元，同比-20.5% [1] - 煤炭业务稳定增长，成本控制能力较强，2024年煤炭业务营业收入1607.12亿元，同比-1.2%，商品煤产量1.3757亿吨，同比+2.5%，自产商品煤单位销售成本281.73元/吨，同比-8.2% [2] - 煤化工业务受益于煤价下跌，单位销售成本有不同幅度减少，2024年营业收入205.18亿元，同比-4.1%，产品产量569万吨，同比-5.7% [3] - 公司对股东回报重视度较高，2024年度现金分红金额约63.55亿元，分红支付率约35%，还派发特别分红15亿元，全年共派发现金分红103亿元 [4] - 考虑煤价下行风险，将2025 - 2026年归母净利润预测调整至175/177亿元，新增2027年预测182亿元，对应EPS分别为1.32/1.34/1.37元/股，维持“增持”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|192,968.83|189,398.75|195,965.93|198,418.75|198,507.85| |增长率(%)|(12.52)|(1.85)|3.47|1.25|0.04| |EBITDA(百万元)|48,337.40|45,572.55|44,265.80|45,131.91|46,396.16| |归属母公司净利润(百万元)|19,534.05|19,322.94|17,466.94|17,730.27|18,158.44| |增长率(%)|7.09|(1.08)|(9.61)|1.51|2.41| |EPS(元/股)|1.47|1.46|1.32|1.34|1.37| |市盈率(P/E)|6.94|7.02|7.77|7.65|7.47| |市净率(P/B)|0.94|0.89|0.82|0.76|0.71| |市销率(P/S)|0.70|0.72|0.69|0.68|0.68| |EV/EBITDA|2.73|3.57|3.50|3.05|3.12| [5] 财务预测摘要 资产负债表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|91,542.75|84,353.15|83,583.22|103,744.62|97,061.24| |应收票据及应收账款|7,492.78|8,492.30|4,572.09|8,655.82|4,578.03| |预付账款|2,471.45|2,314.01|1,082.73|2,356.52|1,071.05| |存货|8,734.99|7,743.35|9,240.36|7,955.93|9,181.91| |其他|7,090.00|7,773.25|11,020.22|11,009.61|10,062.93| |流动资产合计|117,331.97|110,676.06|109,498.63|133,722.51|121,955.16| |长期股权投资|30,957.73|31,810.95|32,810.95|33,810.95|34,810.95| |固定资产|116,047.95|121,975.58|124,764.97|126,954.36|128,543.75| |在建工程|11,223.38|18,203.17|26,203.17|34,203.17|42,203.17| |无形资产|55,637.93|54,654.18|52,941.72|51,229.26|49,516.79| |其他|15,824.71|18,255.10|14,028.31|14,944.32|15,685.31| |非流动资产合计|229,691.70|244,898.99|250,749.13|261,142.06|270,759.98| |资产总计|349,359.92|357,964.56|360,247.76|394,864.57|392,715.13| |短期借款|122.60|1,062.46|205.40|205.40|205.40| |应付票据及应付账款|26,737.86|27,040.70|15,418.58|27,572.15|15,272.47| |其他|66,257.29|70,663.98|67,896.40|74,804.55|69,141.86| |流动负债合计|93,117.74|98,767.14|83,520.38|102,582.09|84,619.73| |长期借款|42,369.25|40,345.76|39,506.50|39,506.50|39,506.50| |应付债券|7,993.02|5,494.15|10,159.57|9,155.99|8,200.68| |其他|18,057.54|17,702.52|17,575.72|17,726.14|17,765.48| |非流动负债合计|68,419.81|63,542.43|67,241.80|66,388.63|65,472.66| |负债合计|166,577.78|165,718.37|150,762.18|168,970.73|150,092.39| |少数股东权益|38,661.13|40,334.97|44,410.59|48,547.65|52,784.62| |股本|13,258.66|13,258.66|13,258.66|13,258.66|13,258.66| |资本公积|39,059.91|39,378.19|39,378.19|39,378.19|39,378.19| |留存收益|83,841.58|92,767.37|104,994.23|117,405.42|130,116.32| |其他|7,960.86|6,507.00|7,443.93|7,303.93|7,084.95| |股东权益合计|182,782.14|192,246.18|209,485.59|225,893.84|242,622.74| |负债和股东权益总计|349,359.92|357,964.56|360,247.76|394,864.57|392,715.13| [10] 利润表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|192,968.83|189,398.75|195,965.93|198,418.75|198,507.85| |营业成本|144,595.34|142,278.75|152,853.43|154,766.62|154,240.60| |营业税金及附加|7,815.61|8,114.86|6,980.11|7,067.48|7,070.65| |销售费用|1,049.52|1,077.84|825.14|835.47|835.84| |管理费用|5,452.30|5,512.28|4,661.04|4,719.38|4,721.50| |研发费用|916.19|801.05|587.90|595.26|595.52| |财务费用|2,994.93|2,388.35|2,444.15|2,373.95|2,362.72| |资产/信用减值损失|(346.10)|(631.39)|(550.00)|(550.00)|(550.00)| |公允价值变动收益|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |投资净收益|3,004.65|2,564.18|2,784.42|2,674.30|2,729.36| |其他|(5,613.05)|(4,192.61)|0.00|0.00|0.00| |营业利润|33,099.45|31,485.45|29,848.58|30,184.88|30,860.36| |营业外收入|129.07|205.45|100.00|100.00|100.00| |营业外支出|179.79|111.27|100.00|100.00|100.00| |利润总额|33,048.73|31,579.63|29,848.58|30,184.88|30,860.36| |所得税|7,299.93|6,625.60|6,559.33|6,544.52|6,649.11| |净利润|25,748.80|24,954.03|23,289.26|23,640.36|24,211.25| |少数股东损益|6,214.75|5,631.09|5,822.31|5,910.09|6,052.81| |归属于母公司净利润|19,534.05|19,322.94|17,466.94|17,730.27|18,158.44| |每股收益（元）|1.47|1.46|1.32|1.34|1.37| [10] 现金流量表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营运资金变动|13,270.05|2,015.37|(17,152.97)|13,964.62|(11,553.25)| |长期投资|1,054.16|853.23|1,000.00|1,000.00|1,000.00| |股权融资|(7,067.78)|(4,065.75)|(6,049.85)|(7,232.11)|(7,482.35)| |净利润|25,748.80|24,954.03|17,466.94|17,730.27|18,158.44| |折旧摊销|11,055.09|10,226.24|10,923.07|11,523.07|12,123.07| |财务费用|3,008.51|2,450.65|2,444.15|2,373.95|2,362.72| |投资损失|(3,004.65)|(2,564.18)|(2,784.42)|(2,674.30)|(2,729.36)| |营运资金变动|13,270.05|2,015.37|(17,152.97)|13,964.62|(11,553.25)| |其它|(7,112.45)|(2,942.17)|5,822.31|5,910.09|6,052.81| |经营活动现金流|42,965.34|34,139.93