纪要涉及的行业或公司 * 公司为滨特尔（Pentair），是水处理行业的大型纯业务公司（pure play water company）[4] * 公司专注于帮助世界输送（move）、改善（improve）和享受（enjoy）水资源[4] * 行业涉及水处理、水泵、泳池设备、商用制冰与过滤等[4][5] 核心观点和论据 公司业务概况与财务表现 * 公司收入超过40亿美元，息税折旧及摊销前利润（EBITDA）为11亿美元[4] * 业务分为三大板块：输送（Flow，主要为水泵业务）、改善（Water Solutions，三分之二为商用，三分之一为民用）和享受（Pool，泳池业务）[4][5] * 75%的收入通过分销渠道实现，75%的收入属于维修更换（break-fix）类型，这在不确定时期具有优势[6] * 过去三年，公司的销售回报率（ROS）提升了近600个基点[6] * 三大核心技术为：泵技术（约10亿美元）、过滤分离技术（约10亿美元）以及加热冷却技术（约8亿美元）[7] 转型战略与80/20原则 * 公司约两年半前启动转型计划，目前仍处于早期阶段（early innings）[6][14] * 转型的四大支柱是：流程标准化、定价、采购以及数字化全球支持[11][12] * 采购和定价方面的转型已带来最大效益，并已成为组织内嵌流程[12][13] * 80/20原则的应用重点在于改变与客户的交易方式，而非必然导致增长阻力；目标是释放资源以更好地服务顶级客户，从而获得更快增长[16][17] * 转型在内部推广的接受度被评为B级，部分业务领导已接受，部分则倾向于按自己的方式行事[18] * 转型帮助Flow业务削减了三分之一的库存单位（SKU）[35] * 未来目标是在实现有机销量增长和持续获得转型效益之间取得更平衡的发展[13][14] 各业务板块表现与展望 **Flow（输送）业务** * 收入约10亿美元，三分之一为民用（Residential Flow）[23] * 民用Flow业务在经历三年因高利率导致的高个位数下滑后，已显现稳定迹象，并在第三季度实现增长[23][24] * 商用与基础设施（Commercial and Infrastructure）业务已连续12个季度增长，服务对象包括办公楼、公寓、数据中心等[24][25] * 工业解决方案（Industrial Solutions）业务在完成复杂度降低工作后，收入开始增长[25][26] * 该业务通常为低个位数增长，但第四季度指引为高个位数增长，其中一半增长来自HydroStop收购[26] * HydroStop收购为公司带来了市政管网修复领域的工具和解决方案，并与公司现有泵产品产生协同效应[29][30][31] * 通过利用领先的消防泵市场地位，向客户交叉销售供水泵和排水泵，且未通过折扣 margins 来实现，而是凭借交付周期和客户体验优势[32][33] **Pool（泳池）业务** * 当前泳池市场因高利率环境而趋于平稳（flattish）[43][52] * 公司2024年泳池业务预计增长约7%，其中约5个百分点来自定价，销量增长平缓[52][53] * 美国现有540万个泳池，平均池龄超过20年，其中不到一半拥有任何形式的自动化设备[51] * 收入构成：20%来自新建泳池，20%来自改造，60%来自售后市场（aftermarket），许多维修更换产品属于非 discretionary[51][52] * 典型年份下，该业务可通过几个百分点的定价、2-3个百分点的销量增长以及份额增益或并购，实现中个位数以上的增长，且销售回报率（ROS）达34%[52] * 公司正通过80/20原则重点服务约400家核心经销商（A dealers），为其提供专属技术支持、客服和销售团队[44] * 公司拥有65万个联网泳池，可通过数据分析提供设备寿命监测、天气通知等服务，未来将利用人工智能（AI）提升自动化价值和客户体验[57][58][59] * 公司计划在2026年和2027年推出创新产品以推动行业增长[43][44] * 公司对持续涨价保持警惕，担心过高价格可能导致用户转向维修而非更换设备，从而引入第三方替代品[63][64][65] **Water Solutions（改善）业务** * 该业务已淡出低利润的民用（Residential）水处理阀业务，转向更关注通过 plumbing 分销渠道（如 Ferguson）服务终端水管工[66][67][68] * 商用（Commercial）水处理业务占该板块收入的三分之二，包括Everpure过滤和Manitowoc制冰两大核心业务[5][69] * 通过将Everpure和Manitowoc ICE产品组合，向分销商提供一站式购物，创造协同效应[69] * 民用领域仍存在机遇，如全屋过滤（Whole home filtration）和与Hope Hydration的合资项目（如在机场提供饮水站）[68] 资本配置与并购策略 * 资本配置优先考虑股东回报，公司即将在明年迎来连续第50年提高股息（公司成立60周年）[73][74] * 适当的股票回购被视为有益，公司资产负债表状况良好[74] * 公司希望保持约10亿美元的灵活性，用于未来几年进行并购，但会保持战略和价格上的纪律性，确保并购为战略性补强并能带来超越回购的回报[74][75] * 当前并购市场渠道活跃，但公司保持谨慎[75] 其他重要内容 * 公司首席财务官（CFO）Bob Fishman将于3月1日退休，由Nick Brass接任[3] * 公司内部设有12个业务单元，其负责人以"已实现标准利润率"（realized standard margin）为考核指标，以推动盈利增长[38] * 公司为各业务单元设定了"40法则"（Rule of 40，即增长率加上利润率）作为业绩基准，但不同业务单元的边际扩张机会并不均等[39][40] * 在泳池设备行业，公司与另外两家主要设备商竞争，尚未出现分销商要求产品独家性的趋势，但分销商寻求差异化[46][47] * 分销渠道的整合（roll up）导致利润分配发生变化，公司关注并希望确保分销商伙伴能获得合理利润[48][49] * 公司在自动化/AI领域不计划通过软件服务（SaaS）模式创造经常性收入，而是专注于产品集成、提升用户体验和增强产品粘性[56][57][60][61]

核心观点 - 公司发布智能水岛"水萝卜ai智能体1.0" 该系统为可自主代理完成目标任务的AI智能体系统 搭载自研工艺优化预报与决策模型 结合计算机视觉听觉红外等感知AI模型及国产大语言推理模型 实现无人值守水厂运营 [1] - 系统通过AI赋能水厂全生命周期建设与运营 实现工业流水线生产模块化组装无人值守智慧化运行 显著减少占地面积交付时间运营人员及全生命周期成本 [2] 技术特点 - 系统采用Online to Offline工作闭环逻辑 直接为客户交付安全高效运营的无人值守水厂 [1] - 搭载公司自研工艺优化预报与决策模型 结合计算机视觉听觉红外等感知AI模型及国产大语言推理模型 [1] - 通过AI进行工艺优化预报与决策 设备与环境预测性维护 提升水厂运行稳定性与效率 [2] 运营成效 - 在无锡区域五个水厂项目中 仅需10人完成运营管理 人力大幅节省90% [1] - 设备故障率降低50% 药耗降低15% 电耗降低30% 综合运营成本下降35% [1] - 减少90%占地面积 节省90%交付时间 减少90%运营人员 降低50%全生命周期成本 [2] 行业认可 - 系统获工信部工业文化发展中心"AI产业创新场景应用案例"认证 成为水行业首家获得认证的AI应用落地企业 [1] - 中国工业节能与清洁生产协会评价其为智慧化与水技术深度融合的创新成果 有望加速工业水系统向智能化绿色化迈进 [2] 合作推广 - 公司与南南合作金融中心山西忻州经济开发区中国太保投资管理等九家机构举行战略签约 共同推进系统在行业及国内国外的推广应用 [2]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度总销售额同比增长13%，剔除Smart Cover后增长10%，而去年第一季度增长23% [9] - 公用事业用水产品线销售额同比增长16%，剔除Smart Cover约600万美元收入后增长12% [10] - 流量仪表产品线销售额同比下降近5%，但较2024年第四季度有7%的环比增长 [11] - 本季度运营利润率达22.2%，同比扩大360个基点；毛利率为42.9%，较上年同期提高360个基点，高于38 - 40%的正常范围 [12] - 软件业务本季度收入增长25%，是收入增长的最大贡献者 [13] - SEA费用同比增加540万美元，即13%，达到4600万美元；剔除Smart Cover后增加220万美元，即5% [15][16] - 2025年第一季度所得税拨备从上年同期的0.5%微升至0.4%，符合25%的税率假设 [17] - 合并每股收益从上年同期的0.99美元增长31%至1.30美元 [17] - 截至2025年3月31日，主要营运资金占销售额的比例从年末的0.8%增至22% [18] - 本季度自由现金流达3000万美元，较去年同期的1880万美元增长60% [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公用事业用水产品线销售额同比增长16%，剔除Smart Cover约600万美元收入后增长12%，增长主要由蜂窝式AMI的采用带动 [10][11] - 流量仪表产品线销售额同比下降近5%，因部分市场应用需求下降抵消了水相关终端市场的适度增长，但较2024年第四季度有7%的环比增长 [11] - 软件业务本季度收入增长25%，是收入增长的最大贡献者 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司完成对Smart Cover的收购，将其污水和提升站监测能力融入Blue Edge水管理解决方案套件，以驱动销售和运营协同效应 [7] - 公司将继续专注于控制供应链、制造布局和基于价值的定价策略，以应对动荡的经济环境 [27] - 公司认为在应对关税等成本压力的目标缓解措施方面，存在公平的竞争环境 [26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管关税和宏观经济形势存在不确定性，但公司第一季度的业绩显示了其业务的韧性和持久性，长期平均收入增长前景为高个位数，利润率将随时间适度改善 [28] - 公司拥有可用现金，持续产生强劲的自由现金流，且无债务，资产负债表有足够的能力投资于有机和无机增长 [29] 其他重要信息 - 公司位于墨西哥诺加莱斯的世界级装配厂上周庆祝成立45周年，该工厂是住宅电表和无线电的主要装配地，大部分产品可根据USMCA免关税 [20][22] - 中国实施了对某些化学品和稀土元素的出口管制，铋的价格自年初以来上涨了近10倍，公司需要相应调整定价 [24][25] - 公司连续第三年被评为100家最具可持续发展力的公司 [29] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请提供关于特别有利的产品和客户组合效益的更多信息，以及假设关税背景稳定，第二季度毛利率是否会回落到38 - 40%的范围 - 公司对利润率的底线有信心，在可管理的关税情况下，业务状况良好 [40][41] - 第一季度毛利率受多种有利因素影响，部分因素具有持久性，部分具有阶段性，在关税输入成本压力背景下，难以重新设定新的利润率水平 [42][43] 问题2: 核心客户是否有因不确定性而减少或延迟支出的迹象 - 公司未看到或听到客户有减少支出的情况，该市场是持久的替换驱动型市场，即使在过去困难的环境中，客户仍会因ROI和技术采用等因素进行电表替换 [46][47] 问题3: 公司是否已达到“通往天堂的阶梯”（指利润率持续上升） - 利润率情况并非呈阶梯式上升，本季度有很多有利因素，但部分因素具有阶段性，不过有积极的趋势 [52][53] 问题4: 能否量化关税对COGS投入的总体影响，并确认能否通过价格覆盖 - 这是一个多因素变量问题，难以准确量化，公司认为当前情况在可管理范围内，且有信心通过定价措施应对 [57][62] 问题5: 客户是否因潜在的价格上涨或供应链中断而提前下单 - 公司75%的收入直接面向终端用户，终端用户难以提前下单，另外25%通过分销渠道的业务也未出现大量提前下单的情况，订单环境正常 [65] 问题6: 请评论当前市政预算的健康状况，公用事业如何在当前背景下优先考虑AMI投资，以及更广泛的价格通胀是否会抑制电表需求 - 美国有5万家公用事业公司，资金来源多样，没有统一答案，但总体而言，当公用事业面临预算问题时，通常会优先考虑电表更换 [70][71] 问题7: 在当前背景下，是否有机会或更高的客户接受度采用替代定价模式，如电表即服务 - 与过去五年的困难时期相比，购买习惯总体上没有改变 [75] 问题8: 公司管理某些关税相关成本挑战的触发因素是什么 - 若USMCA发生变化，将对公司产生重大影响；另外，铜和铋相关的不利情况也需要认真考虑 [80][81] 问题9: 订单组合是否发生变化，如价格、AMI、无线电、通信和软件、泄漏检测等因素 - 季度间订单组合受多种因素影响，难以指出具体变化，但软件业务在产品组合中的占比越来越大，本季度增长了25% [85][86] 问题10: 是否已通知客户计划的价格上涨 - 价格上涨通知仍未发出，公司会谨慎行事，确保公平对待客户，且有信心通过定价措施应对成本压力，因为市场上已有其他供应商提价 [94][95] 问题11: 在AMI项目或多年期部署和合同方面，是否需要采取不同的措施，客户是否有不同的要求 - 过去几年，由于通胀压力，公用事业对多年期价格锁定的要求很常见，公司和竞争对手都学会了更积极地应对，目前这种情况有所改变，但会根据不同客户保持灵活性 [98][99] 问题12: 应收账款环比大幅增加的原因是什么 - 部分原因是收购Smart Cover，其余是由于第四季度和第一季度销售时间差异导致，不存在风险因素 [102]