行业与公司 * 行业：医药行业，涵盖创新药、仿制药、医疗设备、商业健康保险、医疗服务等多个细分领域[1] * 公司：提及多家上市公司，包括**创新药公司**（如百济神州、信达生物、科伦药业、康哲药业、泽璟制药、华领医药、三生制药、联邦制药、睿迈特、凤凰翰林、莱凯）[5][24][25][26][27]、**医疗设备公司**（如迈瑞医疗、联影医疗、凯利泰、澳华内镜、开立医疗、万东医疗、飞利浦、西门子、GE）[4][20]、**业绩驱动型公司**（如药明康德、蓝威医疗、方盛制药、英科医疗、国邦医药）[28]、**流感相关公司**（如三九、济川、津力克）[4][18]以及**商业健康保险相关**（惠闽保）[6] 核心观点与论据 医保政策与谈判 * **2025年医保谈判成功率创新高**：接近90%，反映医保局与企业沟通效率提升[1][2][3] * **审核趋严**：综合审评阶段淘汰率较高[1][3] * **价格降幅可控**：平均降幅略高于2024年，但在可控范围内[2] * **政策常规化**：医保目录调整变得常规化、规范化和科学化，对二级市场定价是积极信号[11] * **带量采购规则调整**：从全面重新采购转向询价，价格低于基准价即可获得80%的采购量，有利于保障传统仿制药企业业绩持续性[1][12] 行业运行与市场数据 * **医保基金收支**：2025年1-10月，全国医疗保障统筹基金收入同比增长2%，支出下降1%；居民医保收支压力较大，收入下降4%，支出也下降4%[1][13] * **医疗机构就诊情况**：2025年第一季度，全国医疗机构累计诊疗18.6亿人次，同比下降0.1%；住院人次同比下降6%[14] * **就诊结构分化**：三级医院就诊增长优于基层，二级医院及民营医院下滑明显，经营风险增加[1][14] * **疾病领域增速差异**：血液、肿瘤、胸科等刚需领域快速增长；心脑血管疾病增速较高个位数；眼科和口腔增速较低（3%-5%）[1][14] * **健康险保费增长乏力**：2025年1-10月健康险保费收入约8900亿元，与去年9773亿元基本持平，未达5%增长至1万亿元的预期目标[1][15] * **医药工业增长强劲**：医药工业增加值同比增长1.7%，显著跑赢全国宏观经济增速（6.1%）[1][16] * **行业投资边际向好**：2025年1-10月，医药和制造业固定资产投资增速为11.3%，行业整体呈现边际向好趋势[1][17] 细分板块表现与动态 * **创新药板块表现领先**：年初至今股价日涨幅显著领先于其他医药细分板块[1][5] * **港股创新药更具优势**：得益于估值性价比及中期发展前景，且过去一年经营实力提升[1][5] * **医疗设备行业增速放缓**：全国设备招采同比增速为40%，但单10月份同比仅增长14%，主要因去年底基数提高[20] * **国内设备企业竞争力增强**：外资设备公司（如飞利浦、西门子、GE）面临国内企业竞争压力，部分产品价格降低[4][20] * **流感感染率高但市场表现弱**：流感感染率创新高，但相关企业（如三九、济川）二级市场表现较弱；发热门诊就诊人次同比下降20%，零售药店单店销售同比下降1.6%（累计降5.5%）[4][18] 商业健康保险创新目录 * **目录定位为基准**：商保创新目录发布，为小型商业健康保险产品设计提供基准，但目录内产品不由医保支付[1][6] * **提升企业曝光度**：医保局局长向进入目录的企业发放小牌，各地医保局相关负责人出席发布会，有助于企业宣传[1][8][9] * **关注转化与产品设计**：需关注目录内品种的销售转化程度，以及有多少商业健康险产品能以此为基础进行设计[1][10] * **惠闽保作为切入口**：覆盖广、医保介入程度高，但资金体量有限（仅几百亿元）[6] 投资逻辑与建议 * **整体策略为精选个股**：当前医药行业难寻系统性大贝塔机会，应重点关注创新药和业绩驱动个股[7] * **2026年创新药投资侧重降低风险（De-risking）**：提高确定性是未来1-2年重点，系统性新品种认知速度会变慢[21] * **降低风险的四个维度**： 1. **临床风险**：通过跟踪JPMorgan、ASCO、ESMO、ASH等会议上的临床试验数据读出，评估产品竞争力[22] 2. **监管审批风险**：将获得“突破性疗法”认证作为硬指标，统计显示获此认证的品种中25%已完成对外许可（整体市场仅1%）[22][23] 3. **商业风险**：通过业务发展（BD）寻找强力合作伙伴，或跟踪国内销售数据验证市场表现（2025年Q3创新药细分板块营收增速最快）[23] 4. **财务风险**：关注融资能力，港股创新药公司在配股融资上更具优势（过去12个月完成36笔配股，超400亿港币；同期A股仅3家）[23] * **港股融资优势明显**：港股创新药公司配股融资更具优势[4][23] * **预期回报率**：推荐组合在2026年的预期回报率预计在20%到30%之间[4][24][29] * **业绩驱动型个股选择标准**：估值水平在20%-30%回报率区间甚至低于20倍市盈率值得配置；可考虑三年期投资，在估值不变情况下公司业绩能否增长50%[29] 其他重要内容 * **英科医疗表现稳定**：在疫情期间表现标志性，环比保持相对稳定，凭借海外产能及成本竞争力具备制造业逻辑优势[19] * **部分公司近况与展望**： * **睿迈特**：经营状况向好，未来两三年收入增速预计维持在20%-30%[25] * **凤凰翰林**：连续商业化能力得到证明，研发管线推进有特色[25] * **联邦制药**：整体乐观，正在积极开发口服减肥药以完善产品线[26] * **华领医药**：2025年预计收入5亿港币，2026年10亿港币，2027年15亿港币，2028年18-20亿港币（市值约30亿港币）[26] * **三生制药**：完成配股融资属正常现象，需等待临床试验展开[26] * **莱凯**：关注减肥行业生态位，产品在减脂增肌细分领域有独特优势[26][27] * **商业化与临床需求新动向**：集中在产品的快速减重、用药便捷性以及额外的健康益处（如减脂增肌）[27] * **机构活动预告**：天风证券将于12月9-10日在上海举办2026年医药行业展望专题会议，邀请超55家上市公司嘉宾[30]