涉及的行业与公司 * 报告为高盛全球投资研究发布的全球资产配置策略报告 标题为"Goldilocks meets some bears - protecting our equity OW into 2026" [1][7] * 报告广泛涉及全球宏观经济 主要股票市场（美国 欧洲 日本 亚太除日本 新兴市场） 债券 大宗商品 外汇及信贷等多个资产类别 [9][137][141] * 报告核心关注人工智能对经济和公司的影响 特别是美国大型科技股和AI生态系统 [27][54][55][56] 核心观点与论据 **宏观经济与市场背景** * 第四季度市场波动性增加 偏离了第二季度以来由AI推动的增长乐观和美联储鸽派预期构成的"金发姑娘"背景 [4][7] * 投资者正在消化对美国劳动力市场 消费者 AI资本支出和再杠杆化以及美联储明年放松政策决心减弱的担忧 [4][7] * 在衰退风险较低的情况下 伴随政策放松的周期晚期放缓阶段 股市往往表现良好 例如1990年代末和1960年代中期 [4][17] * 美国经济的任何疲软都应是暂时的 明年将得到政府重新开放以及货币和财政政策宽松的支持 政府停摆使第四季度增长减少1.15个百分点 但将在2026年第一季度带来1.3个百分点的增长提振 [18] **资产配置立场** * 公司维持适度亲风险的立场至2026年 未来3个月和12个月均超配股票 低配信贷 对债券 大宗商品和现金持中性态度 [4][8][9] * 鉴于年内迄今股市强劲上涨 宏观逆风和AI担忧 年底前出现挫折的风险存在 但基于2026年友好的宏观基线 公司将"逢低买入"并专注于多元化机会和对冲以保护股票超配 [4][8] * 公司仍偏好股票相对于信贷的不对称性 在周期晚期背景下 估值对信贷是更硬的约束 而股票估值可能超调且盈利可以驱动回报 [4][8] **股票市场观点** * 公司超配股票 预计股市将受到良好盈利增长 美联储在不引发衰退的情况下放松政策以及全球财政刺激的支持 [10][11] * 全球股票策略团队认为AI股票并未处于泡沫中 因为迄今为止大型股票更多由盈利驱动而非估值驱动 且多数公司盈利状况良好 资产负债表强劲 [11][55] * 建议增加跨地区 跨行业 跨因子的多元化配置以提升风险调整后回报 公司将未来3个月和12个月的配置调整为超配亚洲/新兴市场 中性看待美国 低配欧洲 [11] **固定收益与信贷观点** * 公司对债券持中性态度 预计长期债券收益率今年将区间波动 明年因美国政府重新开放 财政宽松和全球增长而小幅上升 [12] * 公司低配信贷 倾向于在风险曲线上移向股票 在周期晚期背景下 信贷总回报受制于紧张的利差 而股票仍能通过盈利增长和估值扩张带来有吸引力的回报 [13] **大宗商品与外汇观点** * 公司对大宗商品持中性态度 但看到选择性机会 大宗商品团队仍看好黄金 2026年12月目标价为每盎司4900美元 [14] * 预计美元在未来几个月将进一步贬值 因为不那么突出的经济市场表现不再支持其高估值 中期内 美元对亚洲和新兴市场货币可能走弱 [71] **风险与对冲策略** * 股票不对称性呈负偏态 上行空间有限但下行风险更大 这是周期晚期环境的典型特征 [36] * 股票回撤风险近期上升 原因是估值升高和商业周期放缓 [36][40] * 鉴于持续存在的美国增长风险 潜在的美元疲软以及集中的AI风险敞口 公司继续寻求策略以减少投资组合中美国资产的主导地位 [62] * 公司青睐替代多元化工具 如黄金 瑞士法郎 大宗商品套利 长期利率波动率以及选择性风险敞口 并强调选择性对冲 [4][5][91] 其他重要内容 * 公司风险偏好指标在10月初达到0.61的峰值后 现已再次接近零 远低于历史"金发姑娘" regime时期通常高于1的水平 [23][32] * 市场已从"金发姑娘" regime转向"央行看跌期权" regime 近期风险偏好更多由更宽松的货币政策预期驱动 而非增长乐观情绪驱动 [32][35] * 信贷对周期晚期更深的放缓以及年底前上升的股票波动性尤为敏感 信贷利差与失业率密切相关 [77][82] * 股票/债券相关性在今年变得更加负面 但债券的缓冲作用有限 公司偏好替代多元化工具 [86] * 跨资产波动率自11月初以来有所上升 反映出对宏观前景和AI交易的不确定性增加 [94][100]

美股市场表现 - 美国股市延续反弹势头 科技股集中的纳斯达克综合指数创下自5月以来最佳单日表现 [1] - 纳斯达克综合指数在上周几乎跌入修正区域后出现强劲反弹 [1]

市场整体表现 - 美国股市周一大幅上涨，标普500指数攀升约1.5%，纳斯达克指数跳涨约2.7%，道琼斯工业平均指数上涨约0.4% [1] - 此次反弹可能成为市场转折点，此前11月表现疲软，标普500指数下跌近2%，纳斯达克指数下跌超过3% [4] - 市场波动性依然较高，对人工智能的过度乐观和不确定的政策可能加剧了市场震荡 [5] 主要驱动因素 - 市场情绪转变源于对美联储可能在12月降息的 renewed optimism，目前市场模型显示12月降息的概率接近85% [1][2] - 以人工智能为重点的科技股强劲上涨推动了大盘，投资者在经历充满挑战的11月后正重新转向高增长股票 [1][3] - 历史上，11月和12月可能带来强劲收益，特别是如果降息成为现实 [4] 行业与个股表现 - 大型科技股贡献了大部分涨幅，Alphabet因市场对其Gemini AI模型的热情而飙升超过6%，英伟达也录得稳健上涨 [3] - 能源和非必需消费品类股今日表现落后，防御性医疗保健股因令人失望的临床试验结果承压，其中一项备受关注的阿尔茨海默病药物试验失败拖累相关股票 [7] 经济数据与前景 - 经济数据方面，劳动力市场数据喜忧参半，非农就业人数在本季度初表现稳健，但近期失业率有所上升，引发对劳动力市场强度的质疑 [6] - 通胀在特定领域依然具有粘性，尽管核心价格已降温，这使美联储的决策复杂化 [6] - 投资者将密切关注即将发布的美国通胀数据，尤其是生产者价格指数（PPI），该报告可能成为12月会议前影响美联储政策预期的关键因素 [8]

阿里巴巴与谷歌的AI成功模式 - 拥有全栈系统是AI时代成功的关键，包括模型、分发、基础设施和数据，Quen聊天机器人的突破为阿里巴巴提供了证明，类似Gemini 3对谷歌的意义 [1] - 两家公司在AI时代初期均被忽视，但今年成为最大赢家，股价均接近翻倍 [1] - 两家公司均拥有自己的模型、云业务、海量数据产品和定制芯片，但谷歌的TPU发展更为领先 [2] 中美AI生态系统比较 - 全球AI系统将基于美国技术栈还是中国技术栈构建是关键问题，美国投资者需关注在海外获得影响力的开源模型 [3] - 美国生态系统投入了数千亿美元用于基础设施、能源和芯片开发，而中国建设效率更高，资本支出远少于美国 [4] - 中国前10大科技公司总市值约为2.5万亿美元，而美国前10大科技公司总市值为25万亿美元，显示中国科技公司可能存在价值重估空间 [5]

市场整体趋势与情绪 - 纳斯达克指数今日大幅上涨约3%，上涨点数约500点，此前经历了自4月以来最糟糕的一周 [1] - 高盛分析师认为当前波动包含部分投降成分，但主要上升趋势依然完好，牛市格局未变，流动性有望改善，经济可能加速 [2] - 市场观点认为，尽管环境不如以往纯粹，但经济背景依然有利，包括资本支出强劲、经济状况良好以及美联储可能开启降息周期 [8] 驱动市场的关键因素 - 今年正确的投资关键在于把握“科技七巨头”内部的板块轮动，以及动量因子持续成为最有效的投资因子 [3] - 年初至今动量因子上涨21%，成长因子上涨17%，质量因子上涨9.6%，价值因子和股东收益率因子均上涨9.5%，超配这些因子的投资组合表现优异 [4] - 放弃“科技七巨头”中的任何一只股票并因此退出整个板块的策略是灾难性的，因为板块内部的轮动效应非常强劲，持续推动市场上行 [5][6] “科技七巨头”与AI主题表现 - “科技七巨头”内部出现显著分化，投资变得更具特异性，而非同步同涨同跌 [15] - Alphabet是近期表现最突出的公司，自Gemini 1.5 Pro发布后股价上涨11%，本周创下历史新高，并且是上周“七巨头”中唯一上涨的股票，其市值七年来首次超越微软 [11] - 目前仅有英伟达和Alphabet两家公司年内表现跑赢标普500指数 [14] - AI主题远未结束，但存在巨大估值泡沫，主要集中在私募市场而非公开市场 [10] Alphabet公司的具体驱动因素 - Alphabet的积极表现源于市场对其AI投资回报率的预期，Gemini 1.5 Pro的发布、TPU芯片的应用、Google Cloud以及Android、Wear OS、YouTube等多元化业务的协同效应显著改变了市场情绪 [12][13] - 公司成功扭转了年初市场对其面临反垄断裁决和ChatGPT蚕食搜索业务的担忧 [14] 未来市场关注点 - 市场未来将更加关注AI投资的实际回报率，以及对科技股估值的评判将更为审慎，倾向于选择估值更合理的公司，而非估值极高、依赖未来成长预期的公司 [15]

文章核心观点 - 知名投资者Michael Burry推出付费订阅通讯，旨在详细阐述其对人工智能领域日益悲观的看空观点 [1] - 该投资者认为当前市场已再次深陷泡沫区域，并将当下的AI热潮与1990年代末的互联网泡沫相提并论 [2] - 其观点基于美联储主席对AI公司盈利能力的肯定，认为这与历史上泡沫时期政策制定者的保证有相似之处 [4][5] 投资者行为与市场定位 - 投资者利用其在X平台拥有的160万粉丝基础，推出名为“Cassandra Unchained”的付费通讯，年费为379美元 [2] - 投资者在互联网泡沫鼎盛时期曾公开做空亚马逊，当前则对AI热潮的代表公司英伟达和Palantir持公开看空态度 [6] 历史对比与市场分析 - 投资者引用2000年做空亚马逊和2005年前美联储主席格林斯潘否认房地产存在泡沫的言论，暗示当前AI热潮存在类似风险 [3][4] - 投资者认为当前情况与互联网泡沫时期类似，投资者正在推断指数级增长，忽视盈利担忧，并基于该技术将重塑经济的假设进行大规模资本支出 [4] - 当前美联储主席鲍威尔认为AI公司“实际上是有盈利的”，并与过去的繁荣期“不同”，投资者将此视为与二十年前保证的惊人相似 [5][6]

比特币市场动态 - 比特币价格在周日反弹至略高于88,000美元后，周一早间涨势似乎停滞，价格从周五约80,000美元的水平小幅回升后出现回落 [1] - 加密货币市场抛售加剧，比特币出现清仓和ETF资金外流的情况 [2] - 比特币价格曾跌至近7个月低点，原因是ETF资金持续外流 [4] 比特币挖矿行业 - 摩根大通更新了对多家比特币矿商的看法，包括上调Cipher Mining和CleanSpark的评级 [1] - 比特币矿商因与人工智能和高性能计算相关的交易而前景看好，例如与Fluidstack和谷歌的交易 [4] - IREN和Cipher Mining因与微软和亚马逊网络服务达成人工智能云交易而股价大涨 [4] 知名投资者动向 - Cathie Wood及其公司ARK Invest在加密货币市场抛售期间买入了Coinbase和Circle等加密股票 [1][2] - MicroStrategy的Michael Saylor的比特币投资策略在市场波动中未受影响 [4]

美欧贸易谈判 - 美国与欧盟就撤销科技规则进行谈判 以换取一项"很棒的钢铁和铝交易" [1] - 谈判条件涉及钢铁和铝行业 [1]

美股期货市场表现 - 纳斯达克100指数期货上涨0.99%，标普500指数期货上涨0.68%，道指期货上涨0.36% [1][17] - 交易量因感恩节假期缩短交易周而预期清淡，周四休市，周五半日交易 [1][17] - 上周三大基准指数均录得涨幅，标普500上涨0.98%，纳斯达克100上涨0.77%，道指上涨1.08% [1][17] 行业板块与个股动态 - 人工智能板块出现回调，市场担忧AI泡沫、盈利可持续性及风险偏好下降 [2][17] - 加密货币相关股票表现强劲，尽管比特币下跌1.19%至85,753美元 [7][14][17] - 盘前交易中小盘科技股、AI主题股和加密矿业股活跃，多只个股出现两位数百分比波动 [10][11][16][17] - 具体个股表现：JX Luxventure大涨36.23%至4.70美元，Epsium Enterprise上涨26.18%至4.53美元，Cipher Mining上涨4.24%至14.75美元，英伟达微涨0.34%至179.48美元 [16][17] 宏观经济与政策预期 - 投资者关注本周美国10月零售销售和生产者价格指数数据，将其视为美联储下一步政策的重要信号 [3][17] - 纽约联储主席威廉姆斯关于货币政策存在进一步“调整”空间的言论，提振了市场对12月降息的预期 [2][17] - 国债市场10年期收益率徘徊在4.05%附近，反映市场情绪改善 [3][17] 大宗商品市场 - 能源市场走弱，WTI原油下跌0.78%至57.61美元，布伦特原油下跌0.70%至62.12美元 [4][12][17] - 黄金价格下跌0.27%至4,068.50美元，但仍接近历史高位；白银下跌0.19%至49.82美元 [4][12][17] - 价格压力反映了对全球需求、地缘政治风险和通胀预期降温的担忧 [13][17] 加密货币市场 - 纳斯达克加密货币指数上涨2.17%至4,266.73点 [7][14][17] - 以太坊微跌0.16%至2,798.58美元，莱特币微涨至83.10美元，XRP上涨0.43%至2.05美元 [14][17] - 加密货币相关股票表现出相对强势，尽管比特币价格回落 [14][17] 亚洲市场表现 - 亚洲市场多数上涨，恒生指数上涨1.97%，上证综指上涨0.05%，深证成指上涨0.47% [7][17] - 日本市场因假日休市 [7][17]

市场泡沫判断 - 市场目前处于泡沫状态，泡沫程度已达到1929年和2000年历史性泡沫水平的80% [1][4] - 泡沫形成机制包括不可持续的股票发行、杠杆水平升高以及大量财富创造 [4] - 投资者行为表现为将长期资产视为未来25年前景已确定，尽管存在不确定性 [5] 泡沫破裂触发条件 - 泡沫破裂主要触发因素是投资者突然需要现金，而非企业盈利不及预期 [3][5] - 现金需求压力通常源于货币政策收紧、财富税增加或债务偿还义务 [6] - 强制抛售行为是导致泡沫破裂的关键环节 [6] 市场风险结构 - 市场脆弱性体现在风险资产集中在“弱手”中，即杠杆化的散户投资者 [8] - “强手”如创始人和聪明资金能够持有头寸，因其使用自有资本 [8] - 当前市场风险高度集中，大量杠杆资金涌入少数大型科技股 [9] 行业特定风险 - 人工智能芯片行业出现供应商融资安排，芯片制造商持有客户公司的股权 [9] - 这种融资安排被类比为迈克尔·伯里对英伟达的批评，暗示潜在风险 [9]