政策执行与政务服务 - 财政部 税务总局 商务部于2025年6月27日联合发布境外投资者以分配利润直接投资税收抵免政策公告 [1] - 湖南在政策发布后两个月内（8月29日）成功办理首笔业务并出具凭证 建立跨部门协作机制和绿色通道 [1] - 政策为外商利润再投资提供高效便捷通道 通过制度创新优化外资营商环境 [1] 企业投资案例与影响 - 宁乡水务集团有限公司香港股东向裕集团将部分利润再投资至狮子山水厂民生工程 成为政策首批受益者 [1] - 外资利润再投资行为体现对湖南市场稳定性 盈利前景和发展机遇的高度认可 [1] - 税收优惠政策为企业节省成本 强化外资在湖南进行战略布局和长线投资的决心 [1] 外资工作新阶段与乘数效应 - 湖南成功出具全国唯一编码的《外商投资企业利润再投资情况表》 [2] - 外资工作从招引迈向深耕阶段 营商环境优化激发二次投资乘数效应 [2] - 现有外资成为最佳广告 吸引更多企业将利润留存再投资 促进重点产业升级 [2]

募集资金现金管理 - 公司使用不超过1亿元闲置募集资金购买银行理财产品 额度可滚动使用[1] - 理财产品类型为安全性高、流动性好、有保本约定的银行结构性存款[1] - 2025年6月19日办理上海农商银行结构性存款业务 近期已完成赎回[1] 资金赎回情况 - 理财产品本金及收益已全额归还至募集资金账户[1] - 赎回手续办理完成 资金返还至对应账户[1] 决策程序 - 2025年5月8日经第九届董事会第十一次会议审议通过[1] - 第九届监事会第八次会议同时审议通过该议案[1] - 保荐机构对议案发表明确同意意见[1]

核心观点 - 广州水投排水公司通过ESG创新实践 打造超大城市排水治理的"广州样本" 成为水务行业唯一入选"21世纪活力·ESG社会责任案例"的企业 [1] 体制机制改革 - 实施中心城区公共排水设施一体化管理 改变多头管理局面 [2] - 率先探索"片区化+网格化"模式 将中心城区划分为45个片区 [2] - 对超2.1万公里管网和2.1万个排水单位开展精细化运维与监管 [2] - 为广州入选"全国黑臭水体治理示范城市"贡献重要力量 [2] 应急抢险能力 - 创新实践"点—线—面"全覆盖防内涝应急抢险布防体系 [2] - 构建超大城市"半小时应急抢险圈" 有效处置台风/龙舟水/大暴雨等极端天气 [2] - 多次跨省支援江西/湖南/广西及广东省内多地抗洪抢险任务 [2] - 荣获"广东省应急救援先进集体"和"广东省最美应急集体"称号 [2] 现代化治理 - 构建"360全域护航式"大党建目标体系和"水善旗红畅万家"1+5+N党建品牌矩阵 [3] - 创新开展"枫桥"实践 通过"四办融合"机制(接诉即办/码上快办/未诉先办/书记约办)提升服务 [3] - 在全市12345政府服务热线考核中连续5年稳居前两名 [3] 行业背景 - 2025年是我国"双碳"目标五周年 多部委ESG政策密集落地 [1] - ESG已成为企业高质量发展的重要内核 不再只是"附加题" [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][11] 核心观点 - 2025H1归母净利润9.75亿元（同比增长5.03%），Q2单季度净利润4.67亿元（同比减少0.94%）[2][6] - 自来水及污水处理业务表现稳定，工程业务收入下降26.13%拖累整体业绩[2][11] - 污水调价及在手项目投产将支撑2025年业绩增长，分红比例具备提升空间[2][11] - 预计2025-2027年归母净利润为21.1/22.2/23.2亿元，对应PE 9.6x/9.2x/8.8x[11] 财务表现 - 2025H1营收41.92亿元（同比增长4.59%），扣非归母净利润9.56亿元（同比增长4.93%）[6] - 自来水制售/污水处理服务/固废业务收入分别为12.68/18.71/7.16亿元，占比30.25%/44.64%/17.1%[11] - 毛利率：自来水51.35%（+6.21pct）、污水处理43.13%（+0.86pct）、垃圾焚烧发电46.16%（-2.34pct）[11] - 信用减值损失1.06亿元（同比增加1010万元），所得税率18.14%（同比提升2.6pct）[11] 现金流与资本开支 - 经营活动现金流净额9.34亿元（同比减少4.39%），收现比90.02%（同比下降1.90pct）[11] - 资本开支21.1亿元（去年同期25.5亿元），自由现金流趋势向好[11] 业务规模与产能 - 供水规模约430万吨/日，污水处理规模逾480万吨/日，中水利用规模约130万吨/日[11] - 垃圾焚烧发电规模12,000吨/日，垃圾渗滤液处理规模8,430吨/日，污泥处置规模3,116吨/日[11] - 餐厨垃圾处置规模1,950吨/日，存量产能持续爬坡，在建项目陆续投产[11] 盈利预测 - 2025-2027年预测营收93.76/96.56/99.37亿元[17] - 预测每股收益0.71/0.74/0.78元，净资产收益率10.8%/10.6%/10.4%[17]

公司成立与股权结构 - 烟台康润水务有限公司于近日成立 注册资本为3.16亿元人民币 [1] - 公司由毅康科技有限公司及中国中铁全资子公司中铁四局集团有限公司等共同持股 [1] 经营范围 - 业务涵盖污水处理及其再生利用、水污染治理及环境保护专用设备销售 [1] 管理层信息 - 公司法定代表人为朱玉强 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入20.76亿元 同比增长14.76% [1] - 扣非归母净利润7427.58万元 同比增长21.08% [1] - 归母净利润8876.90万元 同比增长9.22% [1] - 毛利率20.86% 同比上升0.26个百分点 [1] - 净利率4.26% 同比下降0.20个百分点 [1] 业务板块表现 - 污水处理业务收入10亿元 较去年同期增加664.35万元 [2] - 自来水业务收入8320.04万元 较去年同期增加289.89万元 [2] - 工程收入9.11亿元 同比大幅增长2.6亿元 [2] - 隧道运营板块中标海湾隧道运维管理项目 合同金额6307.33万元 服务期三年 [2] 战略发展举措 - 水务工程板块加速向水生态环境技术建设转型 [2] - 新签订盘龙城污水处理厂三期扩建等重点工程 [2] - 在黄陂区启动水环境智创空间建设 打造技术研发与产业培育科创基地 [2] - 武汉市城投集团与黄陂区将共同投入近百亿元推进后湖流域水环境综合治理 [2] 未来发展方向 - 继续聚焦污水处理、自来水、隧道运营、水务工程四大业务板块 [3] - 深化厂网一体化与智慧水务建设 [3] - 依托科技创新、管理优化与市场拓展推动企业高质量和绿色低碳发展 [3]

对外担保额度批准情况 - 2025年4月23日董事会及5月20日股东大会批准2025年度新增对外担保额度人民币278,000万元 [1] - 担保额度包含三部分：为资产负债率70%以上子公司担保32,900万元、70%以下子公司担保155,100万元、子公司为公司担保90,000万元 [1] - 担保额度合并计算且涵盖控股及全资子公司 [1] 2025年8月担保动态 - 2025年8月公司及下属子公司无新增对外担保业务 [2] 累计担保状况 - 截至2025年8月31日公司及控股子公司对外担保总额人民币377,776.99万元 [2] - 对控股子公司担保额242,748.86万元 占最近一期经审计归母净资产比例136.66% [2] - 无合并报表外主体担保、无关联方担保、无逾期及涉诉担保 [2]

行业投资逻辑转变 - 投资逻辑从传统防御属性转向水价改革-现金流强化-融资渠道拓展-资产价值重估主线 [1] - 政策推动水价市场化改革加速、区域水网建设及水权试点深化 [1] - 行业需求刚性及区域垄断特征支撑水企强劲现金流和高分红能力 [1] 水价改革与盈利提升 - 多地深化水价市场化改革 通过上调水价实现成本端压力向下传导 [2] - 区域性水网打通显著拓展水企供水业务增量 提振盈利能力 [2] - 用水需求稳定 为行业提供可预测且持续的收入来源 [2] 资产特性与现金流优势 - 水务企业应收账款比例低于其他工商企业 坏账率明显更低 [2] - 收现比长期维持高位 现金流稳定性为行业奠定坚实基础 [2] - 基于政府核定价格收取水费及污水处理费 区域垄断属性保障收费稳定性 [2] 高股息与投资价值 - 水务企业展现极强回报确定性和高现金分红特征 [3] - 相关上市企业连续多年将高比例净利润用于现金分红 [3] - 股息率显著高于市场平均水平 低利率背景下长期配置投资价值凸显 [3] RWA创新融资赋能 - 水务资产现金流高度稳定可预测 收费机制受政府监管 符合RWA代币化需求 [1][3] - RWA注册登记平台正式上线 香港等地加速推出配套指南与规范 [3] - RWA打通传统资产与数字金融壁垒 为水企开辟新型融资渠道 [3] 资产重估与资本优化 - 水务行业具有大量待盘活存量资产 通过RWA以代币形式向更广泛投资者发行 [3] - RWA融资能显著降低负债率和融资成本 提升资本周转率 [3] - RWA创新打开资产价值重估空间 提升资产流动性及投资回报 [1][3] 重点公司关注 - 建议关注洪城环境(600461 SH)和重庆水务(601158 SH)等标的 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入21.21亿元 [1] - 归母净利润7.19亿元 同比增长29.55% [1] - 扭转2024年同期归母净利润下滑态势 [1] 战略收购 - 以4.94亿元收购长青能源与长青热能100%股权 [1] - 标的资产运营中山中心组团垃圾综合处理基地 [1] - 长青能源日处理产能1050吨 长青热能日处理产能1200吨 [1] - 收购后垃圾焚烧总规模增至6120吨/日 [1] 业务布局 - 固废业务通过并购实现跨越式提升 [1] - 2015年收购中山北部组团垃圾焚烧项目 日处理规模2170吨 年处理79.2万吨 [1] - 2022年收购湖南株洲生活垃圾焚烧项目 日均处理超1500吨 年处理60.87万吨 [1] - 具备十余年固废领域成熟运营经验 [1] 主业架构 - 水务固废新能源三大主业协同发展 [2] - 水务业务作为基本盘保障稳定收益 [2] - 固废通过投并购推动利润增长 [2] - 新能源采用合资公司加基金模式布局 [2] 市场认可 - 入选申银万国新一期十大金股组合 [2] - 第二季度获利安人寿增持1750万股 [2] - 利安人寿持股达6200万股 位列第三大股东 [2]

行业与公司 * 纪要涉及中山公用事业集团股份有限公司 简称中山公用 主营业务涵盖水务 固废处理 新能源投资以及通过联营企业广发证券进行的金融投资[1][2][4] * 公司是中山市主要的公用事业平台 供水市占率达94% 并积极通过投资并购扩展固废等业务[4][13][23] 核心财务表现 * 2025年上半年营收21.2亿元 同比微降1.51% 归母净利润7.19亿元 同比增长29.55% 扣非归母净利润7.14亿元 同比增长36%[4] * 利润增长主要得益于联营企业广发证券贡献的投资收益6.73亿元[2][4] * 水务板块收入7.86亿元 同比增长13.82% 固废板块收入3.99亿元 同比增长14.89% 新能源业务增速达175%[2][4] 业务板块运营与战略 * 公司战略目标为"价值回归 链主企业 行业一流" 旨在通过提升主业盈利和投资能力实现更高市场价值[2][5] * 工程板块定位为协同主业 不会大规模扩张 因其盈利能力有限 营收利润率较低[12] * 水务板块未来工作重点是内部提质增效 通过智慧化 数字化技术提升运营效率[13] * 固废板块作为投资并购主赛道之一 盈利水平较高 毛利率阶段性调整主要由于并购后的整合成本影响[13] * 中山城区排水厂网一体化项目总立项金额55.6亿元 已投资20.8亿元 预计2025年底基本完成剩余投资 该项目预期收益率为IRR概念[3][20] 投资布局 * 公司与广发证券合作 通过产业基金布局新能源和高科技赛道 自2022年以来已投出15亿资金 共计27个项目 包括半导体 新能源科技 电池再生 机器人等领域[6][7] * 目前有7个项目正在申报科创板 北交所和港股上市[2][7] * 新能源产业投资基金处于投入期 预计2026年以后持续释放回报[25] * 公司参与的光伏资产收购private基金仍处于前期安排阶段 需两年以上稳定运营期后才考虑发行REITs[27] 价格调整与政策影响 * 中山市水价调整听证会预计8月召开 水价提升幅度至少28% 将显著扩大公司利润空间 调整预计年底前能够完成[2][8][11] * 水价调整基于有效资产核定 以2024年审计报告为准 2025年投入的资产可能纳入下一次核定[19] * 佛山市提高污水端居民付费的通知反映了公用事业价格机制的引导作用 预计其他地区会陆续跟进 污水调价相对供水难度较小[18] * 政策调整导致水资源费改为水资源税 从主营业务成本转移到税金及附加科目 2025年上半年影响约5000万元[28] 股东结构与市值管理 * 公司持续增持股份 截至半年报持有约4.2%的股份[10] * 新晋第三大股东为江苏省利安人寿保险机构 利安人寿也举牌了业务类似的公司如江南水务[2][9][10] * 市值管理是国资对公司考核的重要核心指标[28] * 公司希望通过提升经营业绩和综合运用市值管理工具 使市场价值匹配其内在价值[2][5] 风险与挑战 * 应收账款和经营性现金流压力是整个水务行业普遍存在的问题 公司正在积极改善并与政府沟通 预计第三季度会有实质性改善[14][15][17][22] * 应收账款和合同资产的风险主要集中在工程公司的政府类项目 公司正加快其转化 并与市财政部门合作解决[22] * 此前投资的环保产业投资基金 夹层投资基金及致远创投已完全退出 但2021至2023年收益中断 损失由水务和固废主业弥补[25] 未来展望与规划 * 长兴集团垃圾焚烧项目预计2025年9月并表 未来三个垃圾焚烧项目总盈利能力约为1.8亿元[23] * 2025年资本开支预算主要集中在排水 供水以及投资并购 因厂网一体化等项目接近收尾 资本性开支预计呈下降趋势 所有投并购项目需满足严格的IRR标准[28] * 2025年分红预期最低保障为章程规定的30% 并会有一定程度提升 具体以公告为准[28] * 若第三季度应收账款有变化 公司可能在2025年内披露未来三年的股东分红回报规划[29]