财务数据和关键指标变化 - 第一季度平台贷款发放量同比增长89%，得益于模型优势、借款人健康状况改善和更具竞争力的资金，转化率显著提高 [5] - 收入同比增长67%，调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）三年来首次达到20%，一季度接近实现公认会计原则（GAAP）盈利 [6] - 一季度总营收约2.13亿美元，同比增长67%，其中手续费收入1.85亿美元，同比增长34%，净利息收入约2800万美元，超出预期1300万美元 [26][27] - 贷款交易数量约24.1万笔，同比增长102%，但环比下降2%，代表16.3万新借款人，平均贷款规模从上个季度的8580美元微升至8865美元 [27][28] - 贡献利润率为55%，较上一季度下降6个百分点，比指引低2个百分点，GAAP运营费用约2.18亿美元，环比下降3%，GAAP净亏损200万美元，好于预期 [29] - 调整后EBITDA为4300万美元，调整后每股收益为0.30美元，一季度末资产负债表上直接持有的贷款为7.26亿美元，较去年下降21%，但较上一季度有所增加，无限制现金约6亿美元，较上一季度减少 [30] - 预计二季度总营收约2.25亿美元，全年总营收约10.1亿美元，调整后EBITDA利润率约19%，预计下半年GAAP净利润为正，全年为正 [33] 各条业务线数据和关键指标变化 核心个人贷款业务 - 贷款发放量环比持平，同比增长83%，转化率从一年前的14%提高到本季度的19%，92%的贷款实现全自动化，30.2%的贷款发放给超优质借款人 [8][9] 汽车贷款业务 - 一季度贷款发放量环比增长42%，同比增长近5倍，汽车再融资产品的客户获取成本（CAC）环比降低57%，转化率环比翻倍，实现首笔汽车再融资贷款即时审批 [13][14] 住房贷款业务 - HELOC产品成熟度提升，即时收入和身份验证比例从去年四季度的不到一半提高到本季度的近三分之二，一季度在加州推出该产品，业务覆盖范围扩大到37个州和华盛顿特区，覆盖近75%的美国人口，贷款发放量环比增长52%，同比增长超6倍 [15][16] 小额贷款业务 - 贷款发放量环比增长7%，同比增长近两倍，在一季度新借款人中占比近16%，采用单一承保模型，受益于机器学习创新 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年公司四大优先事项：在人工智能领域实现10倍领先，为资金供应的快速增长做好准备，在下半年实现GAAP净利润盈利，在各个产品领域为所有借款人提供最佳利率和最佳流程 [21][23] - 公司在AI贷款领域具有领先地位，通过引入嵌入技术等创新，拉开与行业其他公司的差距，在与竞争对手的竞争中，核心个人贷款产品的胜率表现出色 [10][24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管一季度是季节性淡季，但公司业务表现强劲，消费者财务健康状况总体改善，宏观经济环境对信贷表现的影响相对稳定 [5][6] - 近期宏观环境不确定性增加，存在通胀风险，但公司认为若能使当前高消费水平与收入相匹配，将对信贷产生积极影响，对劳动力市场风险持乐观态度，预计全年宏观环境稳定，Upstart宏观指数维持在1.4 - 1.5的范围内 [32] 其他重要信息 - 公司与沃尔玛旗下金融科技公司One Pay签署为期一年的协议，为沃尔玛客户提供产品，该合作已启动 [36] - 一季度建立通用货架和5亿美元的随行就市发行计划，增加资产负债表灵活性，欢迎Fortress Investment Group成为新的承诺资本提供商，第三方资本关系占平台资金的比例超过50% [31] 问答环节所有提问和回答 问题: 能否介绍与沃尔玛的合作情况 - 公司与沃尔玛旗下多数股权的金融科技公司One Pay签署一年协议，为沃尔玛客户提供产品，该合作已推出，沃尔玛注重为美国消费者提供价值，与公司目标契合，有望实现双赢 [36][37] 问题: 能否提供4月和5月初的业务趋势信息 - 本季度的业务情况已包含在公司的指引中，暂无更多信息可提供 [39] 问题: 如何看待今年剩余时间或未来两个季度的转化率，是否有望达到20%；UMI指标在报告中的位置后移且无相关数据，是否意味着不再强调该指标 - 转化率是增长的主要驱动力，从一年前的14%提升至本季度的19%，公司期望通过更好的模型、自动化以及有利的宏观因素推动转化率上升，但部分受宏观因素影响；UMI指标位置后移是因为报告前面增加了其他内容，之前报告中的数据是美联储公布的相关指标，易引起误解，公司只是清理了页面，若需要可提供相关公开数据 [44][47][48] 问题: 如何看待贡献利润率及其混合影响，以及全年的情况 - 核心个人贷款产品在传统借款群体中有相对稳定的利润率，但新增优质借款人细分市场竞争更激烈，利润率较低，同时新产品如HELOC、汽车贷款和小额贷款业务处于发展初期，利润率不成熟，这些因素会拉低整体利润率 [53][54] 问题: 行业内个人贷款需求强劲，公司如何看待这一需求趋势及波动情况 - 信贷需求一直很强劲，季节性因素使一季度后需求通常会增强，目前公司感受到市场需求旺盛，但不确定今年是否有特殊情况 [57][58] 问题: 如何考虑当前宏观环境下的资金来源和资金组合 - 公司资金来源主要有三类：其他使用公司技术的银行和信用社为自身资产负债表发起的贷款、与大型机构的承诺合作协议资金、证券化市场和随行就市资金。当前市场不确定性增加，证券化市场和随行就市资金可靠性降低，公司更依赖承诺合作协议资金 [62][63][64] 问题: 随着模型更新，如何看待全年的贷款利率 - 公司在超优质借款人细分市场越来越成功，该类借款人有更多竞争选择，贷款利率和利润率较低，随着该细分市场份额增加，平均贷款利率会下降，但公司认为拓展超优质贷款业务有价值，目前贡献利润率和贷款利率仍高于2021年 [65][66] 问题: 资金合作伙伴对市场波动的反应如何，公司如何应对宏观不确定性 - 承诺合作协议按设计正常运行，合作伙伴对公司有信心，未出现资金撤回情况，证券化市场和随行就市市场仍在运作，但利差扩大；公司经营谨慎，规划不假设美联储今年降息，依靠模型快速适应宏观经济变化，并在模型中加入保守因素 [70][72][75] 问题: ABS市场的健康状况如何，今年是否有更多机会，风险保留情况如何变化 - 最新的ABS交易表现良好，债券超额认购，利差较年初有所扩大，公司将该市场作为机会性渠道，不依赖其融资，对ABS市场未来走势无明确看法；风险保留和共同投资结构目前较为稳定，无明显趋势变化 [82][83][85] 问题: 如何看待无担保个人贷款市场的潜在市场规模（TAM），按FICO分数如何细分，以及客户获取渠道的组合变化 - 美国消费者大致可分为优质或超优质借款人（FICO分数720以上）和公司传统服务的借款人（FICO分数600 - 720），两个市场规模相近，拓展超优质市场使个人贷款TAM翻倍，家庭和汽车贷款市场TAM更大；各客户获取渠道（官网自然流量、直邮、第三方市场）的趋势与上季度相比无明显变化 [90][91][93] 问题: 如何考虑贷款利率的波动和产品组合，HELOC和汽车贷款业务成熟后的贷款利率情况 - 公司未在指引中明确区分超优质和优质借款人细分市场，但在优质市场表现出色，希望该市场持续增长；HELOC和汽车贷款业务初期贷款利率较低，随着模型优化，贷款利率有望提高，且汽车贷款业务的贡献更多体现在服务经济方面，而非前期交易利率 [96][97][98] 问题: 如何定义银行在业务中的角色，以及如何重新与银行积极合作 - 银行更倾向于有担保产品，如HELOC和汽车贷款，目前对公司的HELOC产品需求增加，个人贷款主要资金来源为信用社和机构资金，公司需要时间扩大有担保业务规模以满足银行需求 [100][101] 问题: 与Fortress的合作协议金额较大，但全年指引提升幅度较小的原因是什么；One Pay合作的承保和信用标准由谁决定，是否有最低业务量承诺或审批率要求 - 公司并非资金受限，业务增长的关键在于获取合适借款人，更多资金有助于应对上行场景和实现资金多元化，但不直接转化为增长；One Pay合作由公司的技术和模型驱动承保，双方采用合资结构，公司承担部分风险 [104][105][106] 问题: 如何推动超优质借款人数量增加，是通过不同营销信息还是渠道；投资者如何看待公司回报与两年期国债收益率的利差，合理利差是多少 - 首先要提供有竞争力的产品，包括为高FICO分数借款人提供有竞争力的利率，公司自2024年年中以来专注于此；其次要调整营销信息和目标，改变市场对公司的认知；投资者对利差的看法与市场信用环境相关，不确定性高时利差扩大，利差是反映风险环境和不确定性的指标，投资者最终关注的是股权回报率 [110][111][114] 问题: 优质借款人占比增加对贷款利率的影响是否完全是组合因素，销售和营销费用占贷款发放量的比例为何保持不变；贷款表现现金流和跟踪情况的幻灯片中，4Q24数据较3Q24下降的原因是什么 - 核心或优质借款人细分市场的贷款利率基本稳定，公司正在进行一些收入科学和贷款利率实验，可能有轻微影响；优质市场的客户获取成本与其他市场差异不大，目前营销和分销项目尚不成熟，成熟后可能出现类似获取成本、较低贷款利率和更适度利润率的情况；幻灯片数据下降主要是因为优质贷款占比增加，导致利差和回报降低，同时可能存在一定的模型校准因素 [122][123][125] 问题: One Pay合作是否计入公司指引，是否对指引有其他影响；除一季度业绩外，指引是否还有其他变动因素 - One Pay合作目前处于早期阶段，预计今年不会对财务产生重大影响，不影响2025年指引；公司假设宏观环境基本稳定，不考虑美联储降息，对模型和技术改进带来的增长持保守态度，在此基础上重申并适度提高了指引 [128][129][130] 问题: One Pay合作的承保和信用标准由谁决定，是否有最低业务量承诺或审批率要求；是否与One Pay分享经济利益 - 由公司的模型和技术驱动承保，100多家银行、信用社和私人信贷机构可从该合作的借款人流量中受益；公司与One Pay分享经济利益，该合作对双方和客户都是双赢的 [134][135][136]

业绩总结 - Q1'25贷款发放总额为21亿美元，同比增长89%[9] - Q1'25总收入为2.13亿美元，同比增长67%[19] - Q1'25调整后EBITDA为4300万美元，调整后EBITDA利润率为20%[25] - Q1'25贡献利润为1.02亿美元，贡献利润率为55%[22] - Q2'25预计总收入为2.25亿美元，全年预计收入为10.1亿美元[26] 用户数据 - Q1'25贷款数量为241,000，转化率为19.1%[16] - Q1'25个人贷款发放总额为20亿美元，同比增长83%[39] - Q1'25汽车贷款发放总额为6100万美元，同比增长500%[45] 资产与负债 - 截至Q1'25，持有贷款总额为8.15亿美元，其中个人贷款为1.88亿美元，同比下降65%[66] - 2023财年第四季度总资产为20.17亿美元，2024财年第一季度降至19.28亿美元，预计2025财年第一季度为22.96亿美元[71] - 2023财年第四季度总负债为13.818亿美元，2024财年第一季度降至13.149亿美元，2025财年第一季度为16.196亿美元[75] 收入与亏损 - 2023财年第四季度净收入为-4240万美元，2024财年第一季度降至-6460万美元，2025财年第一季度预计为-240万美元[77] - 2023财年第四季度每股基本净亏损为0.50美元，2024财年第一季度增至0.74美元，2025财年第一季度预计为0.03美元[77] 现金流与投资 - 2023财年第四季度经营活动产生的现金流为-1.456亿美元，2024财年第一季度为4.43亿美元，2025财年第一季度预计为-1.35亿美元[78] - 2023财年第四季度现金流出用于投资活动为2990万美元，2024财年第一季度为3750万美元，2025财年第一季度为7860万美元[79] 贡献利润与成本 - 2023财年第四季度贡献利润为9560万美元，2024财年第一季度为8110万美元，2025财年第一季度为10240万美元[86] - 2023财年第四季度借款人获取成本为2820万美元，2024财年第一季度为2480万美元，2025财年第一季度为4860万美元[86]

财务表现 - 2025财年第三季度GAAP收入同比增长8 6%至5 85亿美元 非GAAP调整后收入增长7 0%至5 75亿美元 [6][7] - 第三季度GAAP营业利润同比增长23 8%至1 39亿美元 非GAAP调整后营业利润增长17 6%至1 32亿美元 [7][10] - 第三季度GAAP每股收益为1 52美元 同比增长27 6% 非GAAP调整后每股收益为1 45美元 同比增长21 6% [7][11] - 2025财年前九个月GAAP收入同比增长6 3%至17 6亿美元 非GAAP调整后收入增长6 1%至17 47亿美元 [7][14] 业务亮点 - 云服务收入同比增长12% 处理业务收入增长8 9% 推动整体收入增长 [5][6] - 核心业务收入增长8 4% 支付业务增长7 7% 互补业务增长12 2% [14] - 公司成功赢得大型金融机构的业务 技术现代化和中小企业战略取得显著进展 [5] - 硬件收入同比下降400万美元 若保持稳定则整体收入增长率可达7 8% [54] 财务指引 - 2025财年GAAP收入指引为23 53-23 70亿美元 同比增长6 2-7 0% 非GAAP调整后收入指引为23 31-23 42亿美元 [1][33] - 2025财年GAAP每股收益指引为6 00-6 09美元 非GAAP每股收益指引为5 83-5 87美元 [1][33] - 2025财年GAAP营业利润率指引为23 5-23 7% 非GAAP调整后营业利润率指引为23 0-23 1% [1][33] 资产负债表 - 现金及等价物同比增长46 3%至3990万美元 债务从2 5亿美元降至1 7亿美元 [7][36] - 股东权益同比增长14 4%至20 36亿美元 [36][48] - 前九个月经营活动现金流为3 14亿美元 投资活动现金流为-1 76亿美元 融资活动现金流为-1 36亿美元 [35][38] 行业趋势 - 金融科技行业并购活动加速 包括公司客户对金融机构的收购 [53] - 客户因经济不确定性推迟大型资本支出和非经常性项目的启动 [54] - 消费者信心下降可能影响未来交易量 [54]

财务业绩 - 2025年第一季度调整后每股收益(EPS)为1.21美元，超出Zacks共识预期0.8%，同比增长11% [1] - 季度收入达25.32亿美元，同比增长3%，超出管理层预期范围24.85-25.10亿美元 [1] - 调整后EBITDA为9.56亿美元，同比下降17.3%，但超出预期9.509亿美元 [4] - 调整后EBITDA利润率同比下降142个基点至37.8% [4] 业务部门表现 - 银行解决方案部门收入17.2亿美元，同比增长2%，EBITDA利润率下降379个基点至40.1% [5] - 资本市场解决方案部门收入7.64亿美元，同比增长8%，EBITDA利润率提升90个基点至48.3% [6] - 企业及其他部门收入5000万美元，同比下降36%，调整后EBITDA亏损9900万美元 [7] 成本与费用 - 收入成本同比增长6%至17亿美元 [3] - 销售、一般及行政费用(SG&A)5.58亿美元，同比下降2.6%，但高于预期5.148亿美元 [3] - 净利息支出8000万美元，同比增长3.9%，低于预期8500万美元 [3] 财务状况 - 截至2025年3月31日，现金及等价物8.05亿美元，较2024年底下降3.5% [8] - 总资产328亿美元，较2024年底下降2.8% [8] - 长期债务87亿美元，较2024年底下降10.6% [8] - 经营活动产生净现金流4.57亿美元，同比翻倍 [9] 股东回报 - 第一季度通过股票回购(4.5亿美元)和股息(2.2亿美元)向股东返还6.7亿美元 [11] - 管理层重申2025年股票回购目标约12亿美元 [11] 业绩展望 - 第二季度收入预期25.6-25.85亿美元，调整后EPS预期1.34-1.38美元 [12] - 2025年全年收入预期104.35-104.95亿美元，同比增长4.6-5.2% [13] - 2025年调整后EBITDA预期43.05-43.35亿美元，中点同比增长4.4% [14] 行业动态 - Mastercard第一季度调整后EPS 3.73美元，同比增长13%，收入73亿美元同比增长14% [17] - Western Union第一季度调整后EPS 0.41美元，同比下降8.9%，收入9.836亿美元同比下降6% [19] - Visa第二财季EPS 2.76美元，同比增长10%，收入96亿美元同比增长9.3% [22]

核心银行业务需求 - 公司一季度财报显示核心银行解决方案需求持续强劲 支撑经常性收入增长和业务管道动能 [1] - 银行对核心银行系统现代化的需求保持旺盛 公司预计今年销售将保持稳健 [4] - 数字解决方案获得市场青睐 银行正在升级柜员技术 企业客户寻求支付集中化和标准化处理 [5] 经常性收入表现 - 经常性收入增速从2%提升至4% 占公司总销售额的81% [3] - 银行解决方案部门收入增长2%至17亿美元 其中经常性收入增长3% [3] - 资本市场部门收入增长9%至7.64亿美元 经常性收入增长6% [3] 战略收购与整合 - 收购Global Payments发卡业务(TSYS)将增强公司信贷解决方案能力 预计2026年上半年完成交易 [1][6] - 该收购将为运营增加25亿美元收入 合并后银行业务年化销售额将达到94亿美元 [9] - 整合后将形成独特市场定位 结合现有产品线创造交叉销售机会 [1][6][11] 财务展望 - 预计二季度调整后收入增长4.2%-5% 银行业务收入增长3.7%-4.4% [7] - 资本市场部门季度销售预计增长6%-6.7% [7] - 股价在财报发布当日下跌2% [7] 业务细分表现 - 借记卡业务交易量增长强劲 消费支出保持稳定 [9] - 信用卡业务规模虽小但未出现放缓迹象 [9] - 现有客户中已存在交叉销售机会 可提供核心系统、网络、借记卡及交易贷款等捆绑解决方案 [10][11] 行业合作与竞争 - 对Capital One/Discover交易持乐观态度 与双方均保持良好合作关系 [9] - 公司强调其产品组合的独特性 是唯一同时拥有信贷、借记、核心网络和交易能力的服务商 [11]

核心观点 - BILL Holdings预计季度每股收益为0.37美元，同比下降38.3% [1] - 预计季度营收为3.5478亿美元，同比增长9.8% [1] - 过去30天共识EPS预期上调8.2%，反映分析师对初始预测的重新评估 [2] - 分析师预测与股票短期价格表现存在强相关性 [3] 财务指标 - 客户资金利息收入预计为3526万美元，同比下降15.5% [5] - 订阅及交易费用收入预计为3.2012亿美元，同比增长13.8% [5] - 总支付量预计为803.4亿美元，对比去年同期710亿美元 [6] - 处理交易量预计为3079万笔，对比去年同期2600万笔 [6] 市场表现 - 过去一个月BILL股价上涨12.8%，同期标普500指数上涨11.5% [6] - 当前Zacks评级为3级（持有），预示其表现可能与整体市场一致 [6]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度调整后收入增长4%，超出预期，经常性收入增长从上个季度的2%显著加速至4% [7] - 第一季度调整后EBITDA处于展望高端，自由现金流转化率超过70% [7] - 调整后每股收益增长11%至1.21美元，处于展望上限 [8] - 第一季度自由现金流为3.68亿美元，去年同期为9500万美元，现金转化率从去年的18%提升至71% [17] - 资本支出为2.33亿美元，占收入的9%，与全年预期一致 [18] - 季度末杠杆率达到目标的2.8倍 [19] - 向股东返还6.7亿美元，包括4.5亿美元的股票回购，有望实现12亿美元的年度股票回购目标 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 银行业务 - 本季度增长2%，超出展望高端，经常性收入增长3%，非经常性收入增长3%，专业服务下降5% [20] - EBITDA利润率收缩至40.1% [20] 资本市场业务 - 调整后收入增长9%，超出展望高端，经常性收入增长6%，非经常性收入增长47%，专业服务同比下降5% [21] - 调整后EBITDA利润率扩大90个基点 [21] 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于推动企业商业卓越，简化和加强投资组合，战略收购全球支付发行商业务和出售少数股权世界支付股份，以增强对客户的价值主张和财务状况 [6] - 在核心解决方案、数字解决方案、CFO办公室能力、商业贷款解决方案和衍生品处理解决方案等领域取得新的重大合作，显示出市场竞争力 [9][10][11][12][13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年开局强劲，公司业务模式具有韧性，经常性收入水平高，能够在所有经济周期中提供稳定的财务结果 [6] - 对全年展望充满信心，预计银行业务从第二季度开始加速增长，重申全年展望，总股东回报率为11% - 13% [22][26] 其他重要信息 - 4月17日宣布两项交易，出售45%世界支付股份给全球支付，税前价值66亿美元；以12亿美元的净企业价值收购发行商解决方案业务，预计2026年上半年同时完成 [13][14] - 收购发行商解决方案业务具有财务吸引力，在头12个月对调整后每股收益、EBITDA利润率和调整后自由现金流有增值作用，长期协同效应实现后效益更大 [15] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 客户决策管道重建反馈及收购发行商解决方案业务的客户反馈 - 客户转换按计划进行，进展顺利，甚至略超预期，体现在第二季度和全年的银行收入指引中 [30][31] - 公司业务具有高度经常性和必需性，不受经济周期影响，管道同比显著增加 [31][32] - 从客户角度看，收购发行商解决方案业务反馈积极，该业务品牌好，产品套件和客户服务一流，且专注金融机构解决方案符合客户需求 [33][34] 问题2: 对Capital One Discover交易的最新看法 - 该交易有积极进展，公司与Capital One和Discover有良好合作关系，认为这将是一个很好的组合 [35][36] 问题3: 第二季度资本市场指引减速原因及银行业务中合并借记卡发行和TSYS业务的占比和收费情况 - 第一季度资本市场非经常性收入因续约有较高收益，第二季度续约活动回归正常，经常性收入保持一致 [40][41] - 公司未提供具体数据，但表示借记卡消费持续稳定，交易增长强劲，信用卡业务规模不大且无放缓迹象 [43][44] - 收购将为银行业务增加25亿美元收入，规模增长约35%，整体利润率提高约80个基点，该业务客户平均任期25年，80%为经常性收入，利润率在40% - 45%之间 [45][46] 问题4: 世界支付EMI展望及收入增长情况和EBITDA利润率节奏 - 世界支付EMI展望与往年一致，无疲软迹象，收入增长加速，从低个位数增长回升到中高个位数增长，表现符合市场预期 [51][52][53] - 公司不对外谈论世界支付EBITDA利润率节奏，预计该业务正在进行投资，与历史表述一致 [55] 问题5: 收购发行商解决方案业务的成本协同效应的低垂果实及实现速度 - 最大的成本协同效应来自合理化重复供应商成本，如技术、软件、欺诈供应商等，预计会迅速推进 [58][59] - 还包括后台优化和整合运营能力，利用TSYS在信贷方面的专业知识 [59][60] - 总协同效应1.5亿美元，将在第二年和第三年平均分配，第一年有一些成本协同效应，但也有来自全球的过渡服务协议，长期来看协同效应可能超过1.5亿美元 [62][63] 问题6: 收购发行商解决方案业务的增值水平及交叉销售信贷发行处理的销售模式 - 公司认为收购立即增值，但更重要的是对银行业务的加强和现金流的提升，具体每股收益增值不是交易最有吸引力的部分 [69][70][71] - 公司与发行商解决方案业务有大量共同客户，已有交叉销售模式，增加信贷能力后，能在大型金融机构市场解锁更多增量市场，客户反馈积极 [72][73][74] 问题7: 银行业务第二季度和下半年加速的具体驱动因素及收入可见性 - 利润率方面，主要驱动因素包括收入组合改善、持续执行成本计划和下半年同比基数较低 [78][79][80] - 收入方面，银行业务加速的主要驱动因素是150个基点的商业卓越增长，来自2024年的销售和高留存率，公司对全年指引有高度信心 [87][88][90] 问题8: 净营运资本优化计划进展及与发行商解决方案业务合并后资本支出的灵活性 - 大部分现金流改善来自净营运资本，一半是因为去年第一季度表现不佳，另一半多是因为实施的举措，如采购组织与供应商协商延长付款期限、加强对客户付款期限的管理 [97][98] - 发行商业务资本支出占收入约8%，公司今年为9%，长期展望为8%，合并后有望通过更大规模获得更有吸引力的条款，但由于TSYS正在进行现代化计划，短期内资本支出可能维持在较高水平 [100][101][103] 问题9: 资本市场传统和非传统垂直领域的销售进展 - 非传统领域，如私人信贷和对冲基金，有很多机会，市场正在融合；传统领域，交易和处理方面有很多机会，新产品推动了管道和销售增长 [105] 问题10: 出售世界支付业务的潜在负协同效应及抵消措施 - 公司表示出售世界支付业务没有负协同效应，此前分离55%股份时已处理完毕 [108] 问题11: 本季度ACV增长情况及Capital One Discover交易获批后的额外机会和时间表 - 公司通常按全年提供ACV数据，第一季度是销售淡季，各业务领域如核心和数字业务增长强劲，产品投资和高留存率带来了增量收益，公司对全年活动有信心 [113][114][115] - 公司很高兴与Capital One合作，该交易获批对公司很重要，但预计不会对业务产生重大影响，这是一个积极且重要的合作关系 [117]

业绩总结 - 2025年第一季度总收入为2.246亿美元，同比增长9%[14] - 调整后毛利润为8730万美元，同比增长14%[16] - 调整后毛利润率提高170个基点至38.9%[17] - 调整后EBITDA为5130万美元，同比增长11%[20] - 2025年第一季度税前收入为1050万美元，较2024年同期增长34.6%[68] - 2025年第一季度税前收入占总收入的比例为4.7%，相比2024年同期提高0.9个百分点[68] 用户数据 - 截至2025年第一季度，客户账户数达到130万个[8] - 总支付交易量为1350亿美元[8] 部门收入 - 小型企业(SMB)部门收入为1.517亿美元，同比增长5%[38] - 企业部门收入为5010万美元，同比增长22%[49] - B2B部门收入为2390万美元，同比增长12%[43] 财务指标 - 2025年第一季度调整后的EBITDA利润率为22.8%，相比2024年同期略有上升[68] - 企业的利息支出为2320万美元，较2024年同期增加11%[68] - 企业的非现金股票补偿费用为160万美元，较2024年同期持平[68] - 截至2025年第一季度，净债务为8.879亿美元，净杠杆率为4.2倍[60] 未来展望 - 2025年指导范围为总收入9.65亿至10亿美元，调整后EBITDA为2.2亿至2.3亿美元[8] 其他信息 - 2025年第一季度调整后的毛利率为38.9%，相比2024年同期提高1.8个百分点[65] - 2025年第一季度调整后的毛利润为8730万美元，较2024年同期增长14.3%[65] - 2025年第一季度调整后的EBITDA为5130万美元，较2024年同期增长8.6%[68]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：计算机、车载紧急呼叫系统（eCall）、算力租赁、金融科技、券商、交换机 - **公司**：金山办公、合合信息、用友网络、汉得信息、新大陆、税友股份、中软、紫光股份、慧翰股份、宏泉物联、达梦、麒麟、飞腾、海光信息、雪创宏景、鸿鼎科技、宏景科技、指南针、东财、同花顺、恒生电子、顶点软件、中科金财、龙芯中科、昆仑芯 纪要提到的核心观点和论据 计算机行业整体情况 - **业绩改善**：2025 年一季度计算机行业营收同比增长 16.14%，归母净利润大幅增长 608.38%，扣非净利润亏损大幅收窄，整体和中位数法均显示行业出现拐点 [1][5] - **细分领域差异**：硬件优于软件，B/C 端优于 G 端，出海业务表现较好，算力、证券 IT、汽车电子等领域业绩突出 [1][6] - **月历效应**：过去 10 年数据显示，4 月计算机行业表现最差，5 月上涨概率提高至 53%，收益率中位数转正，6 月进一步提升 [7] 投资机会和策略 - **5 月投资窗口**：2025 年 4 月市场悲观情绪充分释放，计算机行业处于业绩改善阶段，政策支持力度显现，是逐步加仓的重要时间窗口，关注 AI 应用和国产化方向 [8] - **重点公司推荐** - **金山办公**：股价较低有修复空间，信创业务二三四季度有望改善，AI 应用领先，全年 AI 用户数目标一亿以上，基本盘稳健增长，估值天花板较高 [1][9][10] - **SaaS 板块**：多家公司处于底部，受益于 AI 模型发展，头部公司商业模式、数据和用户基础好，估值天花板高，建议配置金山办公、合合信息、用友网络等 [1][11][12] - **AI 应用板块**：5 月 A 股市场重点，关注 agent 产品系列及产业链，以及企业服务、财税、支付、证券 IT、工业等下游景气度高的领域，如汉得信息、新大陆、税友股份等 [1][13] 具体公司情况 - **新大陆**：2025 年 4 月兴业证券计算机研究团队金股，4 月全月绝对收益率 -10.24%，相对收益率 -5.35%；2025 年一季度收入同比增速 8.92%，收单业务和 POS 分别增长约 5%和 20%，经营利润超 11 亿，同比增长 10% [2][15][16] - **汉得信息**：2025 年第一季度收入同比增长 1.27%，扣非净利润增长近 30%，24 年实现 7800 万 AI agent 收入，今年一季度 AI 收入 3300 万左右，与字节跳动合作 [14][16] - **税友股份**：24 年利润端恢复增长显著，费用管控成效显著，B 端市场突破，推出合规税优相关 AI 产品矩阵，今年预计逐季度收入侧修复与提速，可能推出更完整财税领域 AI 矩阵 [15][16] AI 大模型领域 - **重要进展**：发布 OpenAI 的 GPT - 3 和 GPT - 4 mini、阿里的千问 3 旗舰版本，预计 Deepseek 的 R2 模型 5 或 6 月问世；OpenAI 模型能力提升，幻觉率下降，AGI 进程加速，国产模型与顶尖国际模型差距缩小 [17] - **产业链趋势**：多模态方向和工具使用及 MPC 方向是未来趋势，今年下半年大数据及第三方插件产业变革加速，关注科大讯飞商业化进程 [18] 车载紧急呼叫系统（eCall）行业 - **政策变化**：4 月底发布国标 CECS，中国 eCall 全面接轨欧洲市场并进入强装阶段，预计 2027 年中国市场规模达百亿元，全球近 300 亿元，需求可能提前释放 [19][20] - **公司表现**：慧翰股份海外市场高速兑现，订单饱满；宏泉物联产品定型量产进入兑现窗口，业绩超预期，有望下半年放量 [21] 信创产业 - **发展影响**：国际局势和政策支持使国产化基础软件产品重要性凸显，CPU、GPU、数据库、操作系统等领域国产化速度有望加快 [4][22] - **政策实施**：2024 - 2025 年信创政策进入落地实施阶段，多省份推进订单及产品落地，中软、金山等核心基础软件公司及飞腾、海光等 CPU 企业有望业绩提升 [24] 算力相关 - **海光信息**：2025 年第一季度收入与利润全面增长，存货同比增长 200%，合同负债大幅增加，GPU 维持国产第一梯队，CPU 国内顶尖，下半年至明年上半年更新迭代，业绩预计持续增长 [25] - **算力租赁行业**：处于景气度上行阶段，如鸿鼎科技一季度收入同比增长 900%以上，归母净利润扭亏为盈，建议关注宏景科技等公司 [26] 金融科技板块 - **投资逻辑**：关税博弈背景下可能降准降息，释放流动性；下游金融科技处于修复过程，一季度市场日均交易量同比增长 35%，C 端公司收入增长；同花顺增值电信业务整体业绩良好 [27] - **催化因素和投资方向**：蚂蚁集团收购、拆分上市，大智慧与湘财证券合并带来投资机会；建议关注信创（顶点软件）和 AI（恒生电子、中科金财）方向 [31] 券商行业 - **一季度表现**：整体业绩增长和修复，9 家券商利润同比翻倍，16 家收入增速超 50%，券商及相关 IT 开支逐步修复，但资管业务修复相对滞后 [30] 其他公司 - **龙芯中科**：自研指令集龙 Ark 架构，有望形成独立生态；2024 年信息化类芯片收入高增，今年三四月份招投标情况优于预期，党政领域 PC 市场份额领先，服务器领域主打高性价比 [32] - **紫光股份**：2025 年第一季度营收增速 22.25%，受益于 AI 算力发力及股权收购；与英伟达合作深入，高速交换机业务预计翻倍增长，信创类交换机收入占比有望提高 [4][33][35] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年全年计算机行业营业收入 1.24 万亿元，同比增长 4.81%；归母净利润 161.64 亿元，同比下滑 50.03%；扣非净利润 58.8 亿元，同比下滑 59.95% [5] - 2023 - 2024 年盈利公司数量减少，两年来持续盈利的公司占比约 49%，扣非净利润持续盈利公司占比 43% [5] - 同花顺 2025 年第一季度因监管处罚暂停高端炒股软件销售三个月及验收滞后影响收入，目前验收已通过，预计后续增速较高 [28][29]

证券研究报告 金融行业周报 ——银行1季报整体稳健，推动供应链金融更好服务中小企业 证券分析师 王维逸S1060520040001（证券投资咨询） 袁喆奇S1060520080003（证券投资咨询） 李冰婷S1060520040002（证券投资咨询） 韦霁雯S1060524070004（证券投资咨询） 许 淼S1060525020001（证券投资咨询） 研究助理 李灵琇S1060124070021（一般证券业务） 请务必阅读正文后免责条款 2025年5月5日 1 核心观点 银行1季报整体稳健，推动供应链金融更好服务中小企业 行业新闻 行业数据 • 银行1季报整体稳健，个体分化持续 • 规范供应链金融，更好服务中小企业融资 • 银行卡清算机构管理办法重修订，强调运营监督管理 • 银行：中国人民银行召开落实金融"五篇大文章"总体统计制度动员部署会议 • 证券：《中华人民共和国民营经济促进法》出台 • 保险：发改委：推动稳就业稳经济 • 金融科技：中国支付清算协会发布收单外包风险提示 • 本周银行、证券、保险、金融科技指数分别变动-1.48%、-0.73%、-1.64%、+0.15% • 银行：公开市场操作实现净投 ...