业绩预期 - 预计2025年第二季度营收5.7224亿美元 同比增长11.3% [2] - 预计每股收益2.42美元 同比增长12.5% 过去30天内共识预期上调0.8% [3] - 盈利预测模型显示积极信号 盈利ESP为+0.66% 最准确估计2.44美元高于共识预期2.42美元 [4][5] 业务驱动因素 - 指数期权和多上市期权交易量增长推动交易清算费用上升 [6][10][11] - 北美及欧亚地区逻辑端口费用增长带动接入与容量费用提升 预计该项收入达9660万美元 [8][9] - 专有市场数据费用在期权、北美股票及欧亚地区实现增长 预计市场数据收入8110万美元 [7][9] 细分市场表现 - 现金与现货市场受益于监管费用及交易清算费用双增长 [7][8] - 衍生品业务受交易清算费用与监管费用共同推动 [8] - 欧洲及美国交易所交易量上升利好现金、现货及衍生品市场 [11] 产品与资本管理 - VIX期货、VIX期权及SPX期权等专有产品表现强劲 [12] - 多上市期权交易预计实现稳健增长 [12] - 股份回购计划持续支撑季度盈利表现 [12] 同业比较 - 美国国际集团(AIG)第二季度每股收益预期1.58美元 同比增36.2% [14] - Assurant(AIZ)每股收益预期4.43美元 同比增8.5% 盈利ESP达+1.99% [14][15] - Palomar Holdings(PLMR)每股收益预期1.68美元 同比增34.4% 盈利ESP为+0.25% [15]

核心业绩预期 - 华尔街分析师预计公司季度每股收益为2.42美元，同比增长12.6% [1] - 预计季度营收为5.7224亿美元，同比增长11.4% [1] - 过去30天内，季度每股收益共识预期被上调了0.7% [2] 细分业务收入预期 - 预计净交易和清算费用收入为4.238亿美元，同比增长13.3% [5] - 预计期权交易和清算费用收入为4.3632亿美元，同比增长13.1% [6] - 预计期货交易和清算费用收入为2859万美元，同比增长1.7% [5] - 预计全球外汇交易和清算费用收入为1939万美元，同比增长13.4% [6] - 预计期权市场数据费用收入为3473万美元，同比增长12% [6] - 预计期权接入和容量费用收入为4368万美元，同比增长5% [7] 关键运营指标预期 - 预计期权总日均交易量为1720万笔，对比去年同期的1438万笔 [9] - 预计多上市期权日均交易量为1258万笔，对比去年同期的1037万笔 [7] - 预计指数期权日均交易量为462万笔，对比去年同期的402万笔 [8] - 预计期货日均交易量为23.883万笔，低于去年同期的25.36万笔 [8] - 预计全球外汇日均名义交易量为552.2亿美元，高于去年同期的477亿美元 [9] - 预计全行业期权总日均交易量为5321万笔，高于去年同期的4613万笔 [10] 近期市场表现 - 公司股价在过去一个月录得3.6%的涨幅，与标普500指数的表现一致 [11]

行业与公司 - 行业：香港金融服务业 - 公司：香港交易所（0388 HK）[1] 核心观点与论据 市场表现与估值 - 香港交易所股价较2021年峰值低约20%，但现金股票日均成交额（ADT）创历史新高（超过2000亿港元）[1] - 12个月目标价上调11%至500港元（基于40倍2026年预期市盈率），当前股价435.8港元，潜在涨幅14.7%[1][16] - 2024年第四季度至2025年第一季度每股收益（EPS）同比增长42%，预计2025年第二季度增长29%[8] 关键业务驱动因素 1. **上市活动** - IPO管道接近2021年峰值水平，但新上市公司数量处于中期周期节奏[8] - 上市费用预计2025年达15.96亿港元，2026年略降至15.09亿港元[13] 2. **现金市场活动** - 现金ADT（含南向交易）2025年预计达2380亿港元，2026年增至2590亿港元[16] - 南向交易ADT预计2025年增长167%至1217亿港元，2026年进一步增长28%[16] - 北向交易ADT预计2025年增长14%至1818亿人民币[16] 3. **衍生品市场活动** - 香港交易所衍生品日均合约量（DDAV）2025年预计下降3%，2026年下降8%[16] - 伦敦金属交易所（LME）衍生品日均合约量2025年预计增长8%，2026年增长8%[16] 4. **财务预测** - 2025年收入预计增长16.5%至260.7亿港元，2026年增长4.2%[10] - 2025年每股收益预计增长16.1%至11.99港元，2026年增长4%[10] - 股息支付率维持90%，2025年股息预计10.79港元[13] 风险与催化剂 - **风险**：中国公司盈利修正、南向交易放缓、衍生品增长疲软[8] - **催化剂**：A股转H股上市、ADR交易份额增加、低实际利率提升股票周转率、0DTE期权推出、买卖价差缩小[16] 其他重要内容 估值模型与情景分析 - **三阶段股息贴现模型（DDM）**：基础情景目标市盈率40倍（2026年），看涨情景53倍，看跌情景24倍[22] - **敏感性分析**：现金ADT每增加10亿港元，目标价增加约20港元（基于40倍市盈率）[27] 市场指标 - **流动性指标**：现金ADT增速（60日移动平均）处于历史90百分位，南向交易净买入处于80百分位[29] - **估值指标**：香港交易所市盈率溢价相对于恒生指数为221%，处于历史94百分位[29] 财务数据更新 - **收入细分**：2025年股票交易及清算费用预计增长55%至113.96亿港元，衍生品交易费用增长10%至49.99亿港元[13] - **资产负债表**：2025年客户资产预计增长7.2%至2.3万亿港元，现金及等价物达1420亿港元[14] 忽略内容 - 合规披露、分析师联系方式、免责声明等非业务相关内容[3][7][61-101]

纪要涉及的行业或者公司 涉及金融行业，具体公司有Robinhood（HOOD）、Schwab（SCHW）、Charles Schwab Corp、Robinhood Markets, Inc.等 纪要提到的核心观点和论据 市场展望 - 投资者乐观情绪上升，Q3有62%的投资者看涨，较Q2增加，看跌情绪下降13pp；66%的受访者认为市场将在Q3末上涨，为调查开始以来最高，较Q2增加17pp；多数投资者认为处于商业周期的扩张阶段，而Q2有三分之一投资者认为处于衰退阶段[3][10] - 展望下一季度，64%的投资者预计市场波动“有所”或“大幅”增加，低于Q2的71%；预计波动保持不变的投资者比例从18%增至25%[11] 投资组合策略 - 通胀是投资者最关心的问题，其次是关税和市场波动，但对通胀和关税的担忧自Q2以来有所下降[23] - 41%的投资者不计划对投资组合进行调整，较上季度增加4pp；25%的投资者计划改变投资组合配置，较Q2下降3pp；不到1/6（15%）的投资者计划持有现金观望[24] - 投资者继续看好美国的科技和能源行业，科技行业是本季度投资者的首选，占比57%，较上季度增加9%；能源行业排名第二，占比43%，较上季度增加；金融行业兴趣增长第二，占比升至35%，成为第三大首选行业[30][31] - 多数投资者（72%）认为北美是最具投资潜力的地区，较Q2增加9%；欧盟是第二大首选地区，占比39%，较上季度增加5%；对亚洲的信心也从Q2的27%增至Q3的30%[31] 资产类别和行业偏好 - 投资者对美国大型和中型公司最感兴趣，Q3分别有58%和50%的投资者感兴趣，较QoQ分别增加8%和5%；对新兴市场的投资兴趣上升4%至39%；对债券和债务的投资兴趣与Q2持平[37] - 投资者更倾向于股票投资，推荐股票证券的比例增加，如个股从38%增至48%，股票共同基金从31%增至36%；对固定收益的兴趣降温，推荐债券的意愿从39%降至34%，固定收益共同基金和CDs也下降5%[38] 风险承受能力 - 投资者的风险承受能力和参与度提高，显示出更高风险承受能力的投资者比例较上季度上升2%（至44%），风险厌恶型投资者比例从29%降至17%[54] - 超半数（57%）的投资者本季度增加了管理投资组合的时间，高于Q1的48%和Q2的55%，39%的投资者花费时间大致相同[54] 对资产管理公司、经纪商和交易所的影响 - 不同在线投资平台的投资者情绪存在显著差异，81%的HOOD在线交易者认为市场将在Q3上涨，高于SCHW的77%和总体的66%，较Q2的70%、50%和49%有明显上升[6][61] - HOOD投资者更年轻、更活跃，21%的HOOD用户年龄在30岁以下，约71%在44岁以下，而SCHW分别为7%和37%；78%的HOOD投资者为活跃投资者，而SCHW仅为57%[61] - SCHW投资者可投资资产更多，29%的SCHW投资者拥有超过100万美元的可投资资产，高于HOOD的22%；拥有超过50万美元可投资资产的投资者中，HOOD占比55%，低于SCHW的69%和总体的66%[61] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 调查方法为在线季度调查，Q3'25调查于2025年7月1日至16日进行，样本为924名美国自我指导投资者等，误差幅度为±3.20%，样本按可投资资产、性别、投资经验、地理区域和年龄分布划分，外推结果需谨慎[74] - 摩根士丹利对相关公司存在利益关系，截至2025年6月30日，持有Charles Schwab Corp、Robinhood Markets, Inc. 1%或以上的普通股证券；过去12个月为Charles Schwab Corp管理或共同管理公开发行；未来3个月预计从Charles Schwab Corp、Robinhood Markets, Inc.获得投资银行服务报酬等[90][91] - 摩根士丹利使用相对评级系统，包括Overweight、Equal - weight、Not - Rated、Underweight，与Buy、Hold、Sell不等同，有具体评级定义和行业观点定义[97][102][105] - 报告存在各种披露信息，如研究报告更新政策、潜在利益冲突、不同地区研究报告传播和监管情况等[109][123]

公司概况 - Cboe Global Markets是全球领先的交易所运营商之一 旗下拥有美国最大期权交易所和欧洲最大股票交易所 [1] - 公司业务覆盖多个领域 包括期权 北美股票和欧洲市场 [1] 作者背景 - 作者拥有西北大学分析学硕士学位和会计学学士学位 [1] - 在投资领域有10年以上工作经验 从分析师逐步晋升至管理职位 [1] - 个人专注于股息投资研究 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度净收入为13亿美元，同比增长12%；解决方案收入为9.91亿美元，同比增长10% [8] - 年度经常性收入（ARR）增长9%，达到29亿美元；运营费用同比增长近8%，运营收入为7.21亿美元，每股收益增长24% [9] - 净收入增长12%，其中8.5个百分点来自新老客户和产品创新，3.5个百分点来自纳斯达克指数估值上升和市场服务交易量增加 [31] - ARR连续两个季度增长9%，本季度FinTech的ARR增长11%，SaaS收入增长12%，SaaS占ARR的比例同比提高1个百分点至37% [31] 各条业务线数据和关键指标变化 资本接入平台 - 收入5.27亿美元，增长9%，ARR增长6%；数据和上市业务收入增长5%，ARR增长7%，主要由数据业务的新销售、增售和使用量驱动 [32] - 指数收入增长17%，主要因ETPA AUM平均达到663亿美元，增长25%，过去十二个月净流入88亿美元，本季度净流入20亿美元 [33] - 基于交易量的许可收入略有增长，衍生品合约交易量增长15%，但因向微合约的组合转移而部分抵消 [34] - 工作流程和洞察业务收入和ARR均增长5%，主要由分析业务驱动，企业解决方案因定价和关键客户赢得也实现适度增长，本季度运营利润率为58%，同比提高1个百分点 [34] 金融科技 - 收入4.64亿美元，增长10%，ARR增长11%；本季度签署57个新客户、7个交叉销售和130个增售 [35] - 金融犯罪管理技术业务，企业客户领域成功执行“落地并扩展”战略，与欧洲一级银行签署首个概念验证，中小企业客户领域新增46个客户 [19] - 监管技术业务签署7个新客户和4个交叉销售，Acxiom SL的收入和ARR增长得益于前期大客户预订开始上线和当年预订 [20] - 资本市场技术业务收入增长8%，ARR增长9%，签署4个新客户、61个增售和2个交叉销售，金融科技运营利润率为47%，与去年同期持平 [38] 市场服务 - 净收入达到创纪录的3.06亿美元，增长21%，包括美国期权和美国现金股票连续两个季度创纪录的净收入增长 [39] - 增长主要由市场交易量增加驱动，还包括美国期权份额和捕获率略高、指数期权增长、欧洲衍生品捕获率提高和美国州计划收入增加，运营利润率为63%，同比提高5个百分点 [39] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国经济基本面稳固，劳动力市场和消费者支出保持韧性；欧洲GDP增长仍较疲软，但消费者需求复苏和投资反弹预期支持前景改善 [10] - 市场和客户在季度初面临高度波动，但公司仍能捕捉增长机会，市场服务受益于市场交易量增加和指数估值上升 [9][31] - 纳斯达克指数在季度初市场价值下降后，因衍生品交易量增加和市场价值快速恢复而实现净流入，过去十二个月净流入达到创纪录的88亿美元，季度末ETP AUM达到创纪录的745亿美元 [14][15] 公司战略和发展方向和行业竞争 整合优先事项 - 按计划在年底前实施1.4亿美元的净费用效率计划，截至第二季度末已实施约1.3亿美元；季度末实现3.2倍的总杠杆率，比Adzenza收购时设定的里程碑提前16个月 [25] 创新优先事项 - 专注于通过AI创新提升客户价值主张，如Nasdaq Farifen推出AgenTik AI劳动力，早期结果显示可将警报审查工作量减少80%以上；继续扩展反洗钱目标拓扑分析库，TerrAs融资分析已被900个客户使用，毒品交易分析在本季度早期测试中获得客户积极反馈 [25][26] - 关注数字资产领域创新，如Nasdaq Calypso的创新概念验证，旨在整合链上功能以提高金融机构抵押品管理效率，目标在2026年上半年推出 [27] 加速优先事项 - One Nasdaq战略在本季度金融科技领域实现7个交叉销售，自Adzenza收购以来共实现26个交叉销售；截至季度末，交叉销售占金融科技销售管道的15%以上，有望在2027年底前实现超过1亿美元的交叉销售运行率收入 [27][28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济不确定性仍然存在，但公司多元化业务模式展现出韧性，能够在不同周期中实现增长 [9][28] - 金融科技解决方案销售管道强劲，市场活跃，指数流入增加，IT环境改善；公司将继续专注于为客户提供支持和创新，以应对不断变化的市场环境 [11][28] - 对2025年剩余时间和未来的业务表现充满信心，有望实现2025年目标，并为股东创造可持续的长期价值 [28][44] 其他重要信息 - 公司在财报电话会议中使用非GAAP财务指标，排除了资产剥离和外汇影响，相关定义和调整可在投资者关系网站上找到 [5] - 已将北欧电力期货业务出售给Euronext，相关信息可在财报附录中查看 [5] - 与CME Group签署了将CME Group基于纳斯达克100和其他纳斯达克指数的期货和期权独家合约延长至2039年的协议 [15] - 公司更新了2025年非GAAP费用指引，范围为22.95亿至23.35亿美元，中点增加2000万美元完全是由于外汇影响，预计对营业收入无影响 [41] - 维持2025年非GAAP税率指引在22.5%至24.5%之间 [42] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：Adjentic AI的机会集和应用情况 - 公司内部有产品和业务两条AI相关计划，产品方面在Calypso、治理平台等引入Gen AI和算法AI，业务方面在产品开发生命周期和客户成功领域应用AI提高效率，预计2026年AI应用将进一步扩大 [48][50][52] 问题：FinTech业务后端收入和2026年的增长动力 - 公司FinTech业务管道健康，金融犯罪管理业务企业客户签约数量翻倍，但实施需要时间，预计第四季度和2026年将开始贡献更多收入 [55][57][58] 问题：FinTech销售周期和第二季度客户对话情况 - 第一季度CALYPSO在美国的客户对话在3 - 4月有所延长，5 - 6月恢复正常；监管不确定性导致Acxiom SL实施时间延长，随着监管指导逐渐明确，客户对话变得更加确定，签约数量增加有助于推动业务增长 [61][62][63] 问题：数字生态系统的机会和平台效率 - 稳定币监管进展有利于数字资产机构化，公司作为技术提供商，可通过提供技术支持传统市场数字化和抵押品管理；在加密领域，公司积极与监管机构和立法者合作，关注市场结构演变，以投资者利益为核心，推动行业发展 [71][72][74] 问题：指数业务的动态和可持续性 - 公司通过新产品创造、机构采用和国际扩张等策略推动指数业务增长，与投资管理合作伙伴紧密合作，关注投资者需求和策略，以创造有价值的指数 [78][79][80] 问题：资本市场ARR增长的驱动因素和对全年的影响 - 资本市场业务的增长由Connectivity Services需求增加、Calypso新机会拓展和Eclipse交易客户签约等因素驱动，并非单一因素导致，预计不会影响全年ARR增长 [86][87][88] 问题：数据和上市业务的增长趋势和影响因素 - 数据业务通过拓展与零售经纪平台的关系和全球扩张实现增长，零售需求和市场交易量推动数据使用量增加；上市业务有改善趋势，新发行数量增加，但初始上市费用摊销导致收入增长有滞后效应 [92][94][95] 问题：规则611对纳斯达克的潜在影响 - 公司期待与SEC就规则611进行讨论，在有和没有该规则的市场环境中都有成功运营经验，认为讨论应考虑规则调整对其他部分的影响，对在任何环境中取得成功有信心 [99][100][101] 问题：Verifin业务中期增长指引是否考虑国际扩张 - Verifin业务中期增长基于中小企业部门增长、美国市场向上拓展和欧洲扩张三个支柱，欧洲扩张在2025 - 2026年不会体现在数据中，但预计在2027 - 2028年开始贡献收入 [103][104][105] 问题：指数业务在年金领域的情况和野心 - 公司在保险年金领域的扩张尚处于早期阶段，通过创建特定的保险年金工具，使客户能够获得纳斯达克100指数的敞口，该领域有较大增长潜力 [108] 问题：资本市场下半年增长预期和Adenza业务长期增长 - 由于部分销售周期延长的影响尚未完全体现，目前难以判断对全年的影响，维持对各部门和细分部门全年增长的一致预期；加密生态系统的发展和监管进展为FinTech部门带来机会，如果加密资产变得可银行化，将为公司带来管理抵押品和风险的重要机遇 [113][114][115] 问题：上市业务相关的附属收入环境和IPO收入滞后效应 - 工作流程和洞察业务中的分析和数据链接业务增长健康，企业解决方案业务有适度增长；IPO相关收入存在滞后效应，公司为上市客户提供的IR服务有三年计划，但在此期间可进行其他业务的增售，更多IPO将增加业务管道 [118][119][120] 问题：代币化对纳斯达克私人市场的影响和公共市场竞争动态 - 代币化是一种技术，与现有市场机制目标相同，纳斯达克私人市场可与企业合作支持相关交易；公司关注投资者利益，认为提高流动性、透明度和建立监管框架对公私市场都很重要，积极与SEC合作改善公共市场环境 [124][126][129] 问题：各业务部门价格上涨情况和合同比例 - 价格上涨是公司增长公式的一部分，本季度与以往情况相符，不同部门的价格上涨情况和合同比例有所不同，部分价格上涨反映了客户参与价值和增售情况 [131][132] 问题：并购管道情况 - 公司有大量自由现金流，首要任务是支持业务有机增长，其次是分红，之后会在债务和股票回购方面保持机会主义，目前未提及具体并购计划 [135][136]

业务调整决策 - 公司决定终止日本股票业务 包括Cboe Japan专有交易系统和Cboe BIDS Japan大宗交易平台运营 预计于2025年8月29日暂停运营 [1] - 该决策基于资源优化战略 将资源集中于能为股东带来最佳回报的机遇 同时考虑到业务环境变化对日本股票业务财务可持续性的挑战 [2] 持续经营领域 - 公司保留在日本市场的全球衍生品业务和数据服务业务（Cboe Data Vantage） [1] - 通过全球衍生品能力和数据服务继续为日本金融社区提供服务 满足日本市场参与者对国际市场的接入需求 [3] 财务影响 - 日本股票业务终止对2025年有机总净收入增长和调整后运营费用指引影响轻微 [3] - 预计2025年调整后费用节省200万至400万美元 正常化年度节省范围在1000万至1200万美元 [3] 公司背景 - 作为全球领先的衍生品和证券交易网络 公司在北美、欧洲和亚太地区提供多资产类别交易解决方案 包括股票、衍生品和外汇 [4]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度营收17亿美元，同比增长10% [12] - 本季度每份合约平均费率为0.69美元，清算和交易费用达14亿美元创历史新高，同比增长11% [12] - 市场数据收入达1.98亿美元创历史新高，同比增长13% [12] - 调整后费用为4.91亿美元，不包括许可费为3.95亿美元 [12] - 调整后营业收入达12亿美元创历史新高，同比增长14% [12] - 本季度调整后营业利润率为71%，高于去年同期的69.1% [13] - 调整后有效税率为23.3% [13] - 调整后净利润和摊薄后每股收益均创历史新高，分别为11亿美元和2.96美元/股，同比均增长16% [13] - 本季度调整后净利润率为64% [13] - 第二季度资本支出约为1900万美元，季度末现金为22亿美元 [13] - 第二季度支付股息4.55亿美元，上半年约为30亿美元 [13] - 预计全年调整后营业费用（不包括许可费）约为16.35亿美元，较之前指引降低1500万美元，较去年调整后费用水平增长3% [14] 各条业务线数据和关键指标变化 零售业务 - 本季度是零售业务连续第五个季度实现两位数客户增长，新交易员数量达9万名，零售市场总参与度增长16% [39][40] - 各地区零售业务均增长，北美地区总参与者增长19%领先，EMEA和APAC也有健康增长 [40][41] - 零售业务的每份合约费率上涨7% [42] 期货业务 - 第二季度平均每日交易量达3020万份合约，同比增长16%，各月均创历史记录 [7] - 金融产品交易量增长17%，商品部门交易量增长15% [8] - 未平仓合约数量较2024年第二季度末增长7%，较2024年末增长10% [8] 国际业务 - 国际业务季度平均每日交易量达920万份合约创历史新高，同比增长18% [9] - EMEA地区平均每日交易量达670万份合约创历史新高，同比增长15%；APAC地区平均每日交易量达220万份合约，同比增长30% [9] 微型合约业务 - 第二季度微型合约平均每日交易量达410万份合约创历史新高，其中360万份来自股票 [41] 其他业务 - 纳斯达克100期货和期权年初至今的交易量达250万份合约/日以上，同比增长22% [10] - 经纪商Tec平台第二季度美国国债活跃合约平均每日名义交易量达9490亿美元，同比增长24% [116] - 经纪商Tec平台回购协议业务第二季度平均每日交易量达3629亿美元创历史新高 [118] - 经纪商Tec平台RVCurve业务连续第二个季度创历史新高，平均每日交易量达27亿美元 [118] 各个市场数据和关键指标变化 资产市场 - 利率、农产品和金属市场的季度交易量均创历史记录 [8] 零售市场 - 零售交易员交易的黄金交易量增长超37%，微型比特币增长94%，微型合约增长212% [42] 加密市场 - 7月至今加密市场日均交易量近26万份合约，名义价值超120亿美元，整体名义价值超200亿美元，合约数量约23.2万份 [46] 外汇市场 - FX Spot Plus推出三个月，单日交易量达27亿美元，近50个实体参与交易，包括多家此前未参与外汇期货市场的银行 [109][110] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略 - 公司持续关注零售交易者市场，与新的期货经纪商合作、扩大市场准入、加强交易者教育，以吸引更多零售客户 [40] - 推进与谷歌的合作，开展代币化技术测试，计划在2026年推出解决方案，提高运营效率 [76][78] - 计划于9月15日推出BrokerTec Chicago匹配引擎，以吸引新客户 [118] 行业竞争 - 公司认为BrokerTec平台在同类中央限价订单簿的美国国债活跃合约市场中市场份额与去年上半年持平 [117][118] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球存在诸多需要风险管理的因素，如美国和欧洲的高债务水平、俄乌冲突、巴以冲突等，但交易量难以预测 [19][20][21] - 零售业务增长态势良好，未来有望持续多年加速增长，客户会根据市场情况参与不同资产类别的交易 [30][31][32] - 公司在加密市场是快速追随者，有监管平台优势，未来将继续参与该市场，不过永续合约的监管情况有待观察 [36][37] - 24/7交易未来可能会在全球实现，但具体资产类别和时间不确定，加密市场可能更具可能性 [99][100][104] 其他重要信息 - 公司与纳斯达克续签了10年独家许可协议，将继续提供基于纳斯达克100和其他纳斯达克指数的期货和期权产品，协议有效期至2039年，经济结构不变 [10][153][155] - 公司正在进行与前场内交易员的诉讼，目前无法对诉讼发表评论，也未为此计提费用 [91][92] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：下半年宏观背景及维持强劲套期保值活动的关键驱动因素 - 全球存在诸多需要风险管理的因素，如高债务水平、地缘政治冲突等，但交易量难以预测 [19][20][21] 问题：零售业务新客户的衡量方式、资产类别选择及加密生态系统的发展 - 本季度零售业务新交易员数量达9万名，是连续第五个季度实现两位数客户增长，主要得益于与新期货经纪商合作、扩大市场准入和加强交易者教育 [39][40] - 零售客户会根据市场情况参与不同资产类别的交易，目前加密市场受关注较多 [32][33] - 公司在加密市场是快速追随者，有监管平台优势，未来将继续参与该市场，不过永续合约的监管情况有待观察 [36][37] 问题：资本部署的优先级，包括股票回购、股息分配和无机增长机会 - 资本部署策略不变，股票回购是机会性计划，会根据市场活动决定是否实施；股息分配采用可变股息结构 [52][53] - 公司在并购方面较为谨慎，也会考虑其他增长方式，如合资企业和商业协议 [53][54] 问题：关税对实物商品业务的影响 - 关税和地缘政治不确定性导致全球实物供应链重新调整，公司商品业务交易量和收入创历史记录 [60] - 关税造成市场短期和长期错位，增加了基差波动，导致EFP交易增加，各客户群体和地区的参与度均提高 [60][61] 问题：费用指引下调的原因 - 对谷歌迁移项目的支出预期进行了优化，减少了增量支出 [69][70] - 专业服务费用使用量减少 [70] 问题：稳定币和代币化的机会、风险和效率 - 公司与谷歌合作开展代币化技术测试，已进入第二阶段，预计2026年推出解决方案，提高运营效率 [76][77][78] 问题：新现金抵押要求和10个基点费用对本季度业绩的贡献，以及现金和非现金抵押余额 - 新现金抵押要求于4月1日实施，本季度总抵押品平均余额达3160亿美元，其中现金1330亿美元，非现金1450亿美元，现金占比近48%，高于30%的软最低要求 [84][85] - 市场波动导致客户更倾向于使用现金抵押，随着客户适应软最低要求，现金占比可能会向30%的目标调整 [86] 问题：与前场内交易员诉讼的情况及对资本回报的影响 - 公司无法对诉讼发表评论，也未为此计提费用 [91][92] 问题：24/7交易的障碍、实现步骤、时间框架和需求情况 - 24/7交易未来可能会在全球实现，但具体资产类别和时间不确定，加密市场可能更具可能性 [99][100][104] - 实施24/7交易面临公司人员成本和监管等障碍，需根据市场需求决定是否实施 [98][99][101] 问题：FX Spot Plus的客户接受度和对整体外汇业务的贡献 - FX Spot Plus推出三个月表现良好，单日交易量达27亿美元，近50个实体参与交易，包括多家此前未参与外汇期货市场的银行 [109][110] 问题：现金国债交易业务的市场份额变化和竞争动态 - BrokerTec平台在同类中央限价订单簿的美国国债活跃合约市场中市场份额与去年上半年持平 [117][118] - 平台计划推出BrokerTec Chicago匹配引擎，以吸引新客户 [118] 问题：银行资本要求变化对公司生态系统的影响 - 公司认为银行资本要求的变化，如补充杠杆率的调整，可能会释放银行资产负债表，对公司是净利好，但实际影响取决于最终规则的制定 [124][125] 问题：零售交易员的规模和成熟度 - 新的零售交易员不会在一开始就大量交易，公司注重客户教育和留存，帮助他们逐步成长 [130][131][132] - 零售交易员会从微型股票产品开始，逐渐参与其他产品交易，如加密货币和金属 [134] 问题：未来RPC的预测 - 国际业务扩张通常会提高RPC，但零售业务可能会拉低平均费率，公司更关注整体收入增长 [140][141] 问题：国际市场增长的驱动因素和销售覆盖情况 - 国际市场增长得益于商业参与者的商品套期保值需求、卖方对全球基准的追求和买方对资本效率的需求 [146][147] - 公司在国际市场的销售团队注重教育和展示市场效率，各地区资产类别和客户群体均有良好表现 [145][149][150] 问题：纳斯达克许可协议续签后的经济结构变化 - 协议经济结构不变，有效期延长至2039年 [153][155] 问题：现金与非现金抵押品的月度变化及Q3的情况 - 7月至今现金平均余额保持相对稳定，约为1320亿美元，非现金抵押品有所增加，达1530亿美元，总抵押品平均余额为3210亿美元 [160]

纪要涉及的公司 香港交易及结算所有限公司（HK Exchanges & Clearing，0388.HK），行业为香港金融行业 [1][7] 纪要提到的核心观点和论据 2Q25业绩表现预期 - **收入和利润增长**：预计2Q25收入和利润同比分别增长28%和32%，主要得益于ADT同比增长95%、净投资收入环比增加、成本收入比降低 [1][12] - **ADV情况**：2Q25现金市场ADV为2380亿港元，同比增长95%，环比下降2%；衍生品ADV环比下降17%，同比略有下降 [3][9][14] - **净投资收入**：尽管利率大幅下降，但由于保证金要求提高带来更大的基金规模，预计净投资收入环比增长8% [4][9] - **利润增长**：预计2Q25利润同比增长32%，EBITDA利润率约为77%，同比提高4个百分点 [9] 市场交易情况 - **南向交易**：南向ADV是主要驱动力，同比增长154%，环比增长4%；南向总成交量占香港成交额的比例在2Q25继续升至超50% [3] - **北向交易**：北向ADV同比增长17%，环比下降20% [3] 假设和预测更新 - **ADV假设**：鉴于对美国关税担忧减少、南向资金流动增加、低利率环境，将2025年ADV假设适度提高至2250亿港元，2026年和2027年保持不变，分别为2400亿港元和2650亿港元 [5][28] - **净投资收入预测**：考虑到2H25利率下降的滞后影响，适度下调净投资收入预测，2025、2026和2027年分别下调4.7%、3.2%和1.6% [29] - **EPS估计**：EPS估计修订幅度较小，2025年和2026年均上调0.1%，2027年上调0.4%，预计2025年和2026年EPS同比分别增长20%和8% [29] 风险回报分析 - **价格目标**：目标价为500港元，概率加权为25%牛市、65%基础、10%熊市，反映了金融风险触底后更高的ADV和更多资金流入的观点 [32] - **不同情景PE倍数**：基础情景为2026年预期市盈率35倍；牛市情景为40倍；熊市情景为32倍 [32] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **公司财务数据**：文档提供了2023 - 2027年公司多项财务指标的详细数据，包括营收、费用、利润、估值等 [7][30][31][43][49] - **风险因素**：提到了市场交易和公司发展可能面临的风险，如IPO进展不如预期、政策收紧、地缘政治不确定性等 [48] - **评级和行业观点**：摩根士丹利对香港交易所股票评级为“增持”，行业观点为“符合预期” [7] - **研究报告相关信息**：包含摩根士丹利研究报告的相关政策、分析师认证、利益冲突披露、评级定义等内容 [52][55][63][69]

伦敦证券交易所集团考虑延长交易时间 - 公司正在评估推出24小时交易或延长交易时间的可行性 目前处于商业、政策和监管讨论阶段 [1] - 相关探讨涉及技术升级、监管问题、双重上市公司影响及流动性变化等关键因素 当前流动性集中在开盘和收盘竞价时段 [2] - 该计划属于新产品和服务开发的一部分 与纳斯达克等竞争对手的延长交易时间举措同步 [3][7] 行业竞争与市场表现 - 纳斯达克3月宣布将在其美国旗舰交易所推出24小时交易 与Cboe和纽交所运营商洲际交易所形成竞争 [3] - 伦敦证券交易所母公司因难以吸引新上市企业 去年已实施改革以提升对纽约和欧盟市场的竞争力 [5][7] - 部分企业将主要上市地点转向纽约或欧洲 如联合利华选择阿姆斯特丹作为Ben & Jerry's的主要上市地 [8] 公司运营与财务数据 - 公司5月公布一季度收入超预期 得益于市场部门的强劲增长及其他业务表现优异 [4] - 旗下伦敦证券交易所提供数据和分析服务 但Shein等企业的伦敦IPO计划受阻 转向香港上市 [8]