文章核心观点 VILVI集团2025年6月和1 - 6月合并销售额同比均有增长 [1] 分组1 - VILVI集团由Vilkyškių pieninė AB、Modest AB等公司组成 [1] - 2025年6月集团合并销售额达2440万欧元 较2024年6月增长13.3% [1] - 2025年1 - 6月集团合并销售额达1.4285亿欧元 较去年同期增长22.1% [1]

报告行业投资评级 - 中国飞鹤有限公司（买入，目标价5.70港元）、蒙牛乳业（买入，目标价16.12港元）和伊利实业（买入，目标价27.77元人民币） [26] 报告的核心观点 - 政府拟推出全国性育儿补贴政策，对婴幼儿奶粉和乳制品行业有积极影响，飞鹤、伊利、蒙牛等公司或直接受益 [1][10] - 若政策实施，预计0 - 4岁年龄组人口下降幅度将逐渐收窄，到2033年有望实现正增长，减轻婴幼儿配方奶粉行业销量压力 [9] 各部分内容总结 育儿补贴政策内容 - 全国性政策拟为每个合法出生婴幼儿提供每年3600元补贴直至3岁，2025年1月1日前出生且未满3岁的儿童按符合月数比例计算补贴；中央政府将设立“育儿补贴基金”，按不同比例补贴东、中、西部地方政府，育儿补贴免个人所得税且不计入最低生活保障和特困救助资格评定收入；预计2025年政府补贴支出约1000亿元 [1] - 该政策与各地政府政策相呼应，如呼和浩特、东莞、广元、广州、绥芬河等地已出台支持生育政策 [2] 政策对人口和行业的影响 - 假设报道属实，全国性育儿补贴政策符合预期，有助于生育率恢复，0 - 4岁年龄组人口下降幅度将在2025 - 2026年分别为5%、4%，到2033年实现正增长，减轻婴幼儿配方奶粉行业销量压力 [3][9] - 婴幼儿奶粉和乳制品行业中，飞鹤、伊利、蒙牛或直接受益，伊利和飞鹤2024年销售中奶粉占比分别为24%、92%，旺旺（儿童牛奶）和蒙牛（奶酪）也有儿童消费业务 [10] 相关图表信息 - 展示了各地生育补贴政策情况，包括补贴金额、总补贴金额和生效时间等 [11] - 预测0 - 4岁年龄组人口变化趋势，包括牛市、基础、熊市三种情景下的人口数量和同比变化 [13][15] - 显示了各公司销售中受生育政策影响的占比情况 [16][17] 其他研究工具和指标说明 - 高盛因子分析通过比较关键属性提供投资背景，关键属性包括增长、财务回报、估值倍数和综合指标 [22] - 并购排名用于评估公司被收购的可能性，分为1 - 3级，1级为高概率（30% - 50%），2级为中等概率（15% - 30%），3级为低概率（0% - 15%） [24] - 量子是高盛的专有数据库，可用于公司财务分析和比较 [25]

公司活动 - 公司将于2025年6月23日在安大略省Etobicoke的酸奶加工厂举办特别活动 作为Astro酸奶品牌"如此加拿大"宣传活动的一部分 [1] - 活动内容包括揭幕一幅独特的加拿大风格屋顶壁画 该壁画位于多伦多皮尔逊国际机场附近的加工厂屋顶 飞机乘客可见 [2] - 活动安排包括公司高管讲话 政府及社区合作伙伴参与 巨型Astro酸奶桶拍照机会 以及加拿大主题庆祝活动 [2] 公司背景 - 公司拥有超过140年品牌历史 是加拿大乳制品行业领导者 旗下拥有多个知名品牌包括Cracker Barrel Black Diamond Astro等 [5] - 公司在加拿大拥有30多个运营点 包括20个制造工厂 员工超过4000人 [5] - 公司致力于通过可持续增长 高质量产品 社区贡献以及与农民和供应商的合作来丰富加拿大人的生活 [5] - 公司入选2025年福布斯加拿大最佳雇主和大多伦多地区最佳雇主榜单 [5] - 公司隶属于总部位于法国Laval的Lactalis集团 后者是全球领先的乳制品公司 [5]

招商表现 - 《长安的荔枝》招商品牌超30家，涵盖天猫、唯品会、脉动、五粮春、奥利奥、长安汽车、滴滴租车、百威、农夫山泉等头部品牌 [1] - 百果园推出"贵妃同款"A级妃子笑荔枝，瑞幸推出联名产品 [1] - 乳业品牌投放密集，包括飞鹤、爱他美、美赞臣、伊利旗下舒化奶、蒙牛每日鲜语等 [1] - 认养一头牛推出两款限定新品并投放剧集 [1] 市场热度 - 《长安的荔枝》市场认可度高，体现在品牌合作与产品联动 [2] - 6月17日热播剧排名中，《临江仙》第一，《长安的荔枝》第二 [4] - 招商成熟度超越《临江仙》 [5] 平台优势 - 腾讯视频主导《长安的荔枝》全产业链商务合作，展现生态优势 [6] - 影视公司在招商环节相对被动 [6] 行业数据 - 6月18日上证消费80指数报4634.27点，跌幅0.10% [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 行业需求复苏道路坎坷，2Q至今各子行业运行速度大多仍较慢，政策变化对酒类消费影响大，新兴渠道有发展趋势，部分品类有积极表现和成本优势 [1][7][8] - 行业等待政策推动消费者信心，近期更关注利润率可见性，偏好饮料、宠物食品、啤酒和乳制品行业 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 2Q至今运行情况 - 零售表现平淡，烈酒、乳制品需求不佳，啤酒品牌表现分化，饮料有增长亮点，定价有压力 [2] 关键下行意外 - 政策变化影响酒类消费，新规定实施使高端餐饮、白酒和高端啤酒消费受冲击，白酒批发价下降 [3][6] 关键上行意外 - 宠物食品、饮料和部分零食品类产品周期积极，有望支持2Q增长，多个行业有成本优势，企业注重利润率和利润目标 [7] 关键新兴趋势 - 食品饮料行业新兴渠道转变加速，包括折扣店、即时购物、山姆会员店和海外市场等渠道有发展机会 [8] 各子行业月度运行情况 - 烈酒：批发价下降，需求低迷，政策影响商业宴会消费情绪 [13][34] - 啤酒：消费需求平淡，即饮渠道疲软，品牌表现分化，企业寻求新兴渠道 [13][35] - 乳制品：零售需求环比减弱，上游供应减少，原料奶价格下降趋势趋稳 [13] - 调味品：渠道消化库存，部分企业发货量有变化，B2B发展有帮助 [13] - 饮料：整体增长势头持续，东鹏特饮等表现强劲 [13][14] 各公司最新动态 - 白酒：政策影响需求，部分公司近期运行率较弱 [34] - 啤酒：消费需求平淡，企业寻求新兴渠道，部分公司销售有增长，注重利润率提升 [35] - 乳制品：需求疲软，企业灵活定价，注重库存管理，低温产品有增长 [36][38] - 食品饮料：竞争激烈，部分公司销售有挑战，部分产品增长放缓，企业注重利润率 [37][42] - 猪肉：包装肉业务量恢复，利润增长有望超销量增长，鲜猪肉前景积极 [40] - 宠物食品：需求强劲，ASP上升，海外业务有韧性，部分公司有发展目标 [41][43] - 调味品：定价有压力，部分公司增长目标有挑战，渠道库存有变化 [44][46] - 零食：新兴SKU有增长，传统品类有压力，部分公司有销售目标和产能计划 [47][49] 各公司估值方法 - 报告给出了各行业公司的估值方法，包括白酒、啤酒、乳制品、调味品、食品饮料、零食、宠物食品和猪肉等行业 [50][51][52]

文章核心观点 VILVI集团2025年5月和1 - 5月合并销售额同比均有增长 [1] 销售情况 - 2025年5月集团合并销售额达2419万欧元 较2024年5月增长15.6% [1] - 2025年1 - 5月集团合并销售额达1.1845亿欧元 较去年同期增长24.1% [1] 集团构成 - VILVI集团由Vilkyškių pieninė AB、Modest AB、Kelmės pieninė AB、Kelmės pienas UAB、Pieno logistika AB和Baltic Dairy Board SIA组成 [1] 公司人员信息 - 经济与财务总监为Vilija Milaseviciute [1] - 联系电话为+370 441 55 102 [1] - 电子邮箱为vilija.milaseviciute@vilvi.eu [1]

**行业与公司** - 行业：乳制品行业 - 公司：蒙牛乳业（2319 HK） --- **核心观点与论据** **1 近期趋势** - **UHT液态奶需求疲软**：2025年初至今需求持续疲软，4月/5月趋势与1Q25相似，未出现显著消费情绪回升[1] - **其他品类增长健康**：鲜奶/低温酸奶、奶粉/奶酪等品类实现健康增长，但UHT液态奶因原奶价格持续下跌（2025年初至今同比降幅达HSD~DD%）及渠道挑战（尤其是超市渠道）未达目标[1] **2 战略调整** - **UHT液态奶定价灵活性提升**：受益于原奶成本下降，公司采取更灵活的定价策略，传统渠道面临销量压力，可能增加促销/折扣（2024年平均售价ASP同比下降约1%）[1] - **渠道优化**： - 控制渠道库存至健康水平 - 拓展新兴渠道合作：零食折扣店（定制SKU）、山姆会员店（鲜奶/低温酸奶）、咖啡/奶茶店（2025年初新增星巴克连锁客户）[1] - 推动经销商扩展线上渠道 - **其他品类目标**： - 冰淇淋：国内/海外市场目标增速MSD-HSD%/DD% - 奶酪：2025年目标增速DD%[1] **3 利润率展望** - **毛利率扩张确定性较高**：受益于原奶成本下降及UHT液态奶产品结构韧性，但部分被低利润的2B业务扩张和折扣导致的ASP稀释抵消[1] - **营业利润率（OPM）目标稳定**：2025年OPM目标维持稳定，通过效率提升、其他品类（如奶粉）盈利能力改善及有利的品类结构优化实现[1] - **原奶库存减值减少**：因干粉售价提升，全年原奶库存减值金额同比可能下降[1] **4 资本开支与股东回报** - **2025年资本开支约30亿人民币+**：用于维护及高附加值深加工乳制品投资，2026年起缩减至20亿人民币+[1][6] - **股息政策**：承诺未来股息支付率（DPS）同比稳定或提升[6] --- **其他重要内容** **估值与风险** - **目标价23港元（较当前18.18港元有26.5%上行空间）**：基于15.1倍2026年预期市盈率（较2015-16年下行周期市盈率低1个标准差）[7] - **下行风险**： 1) 高端需求复苏不及预期 2) 乳制品需求恢复缓慢 3) 行业竞争加剧 4) 新品类亏损扩大[7] **财务数据摘要** - **2025年预测**：营收899.3亿人民币（同比+1.4%），EBITDA 99.99亿人民币（同比+118.4%），EPS 1.30人民币（对应市盈率12.8倍）[8] - **股息收益率**：2025E为3.1%，2026E升至4.3%[8] --- **可能被忽略的细节** - **渠道策略差异化**：传统渠道侧重库存管理，新兴渠道（如折扣店、会员店）通过定制化产品提升销量[1] - **成本端弹性**：原奶价格下跌（HSD~DD%）为毛利率提供支撑，但需关注折扣对ASP的稀释效应[1] - **时间节点**：1H25营业利润率同比改善因低基数效应[1]

文章核心观点 公司2025年前三个月合并销售收入同比增长但净利润同比下降 [1] 公司基本信息 - 公司由Vilkyškių pieninė、Modest、Kelmės pieninė、Kelmės pienas、Pieno logistika（立陶宛）和Baltic Dairy Board（拉脱维亚）组成 [2] 财务数据 2025年前三个月 - 合并销售收入达7110万欧元 同比增长26.5% [1] - 合并净利润为400万欧元 同比减少17.8% [1] 2024年 - 合并销售收入达2.454亿欧元 [2] - 净利润为2570万欧元 [2] - EBITDA达3360万欧元 [2] 联系方式 - 经济与财务总监为Vilija Milaseviciute [3] - 联系电话为+370 441 55 102 [3] - 电子邮箱为vilija.milaseviciute@vilvi.eu [3] 附件信息 - 附件为2025年前三个月未经审计的合并业绩报告 [3]

原奶价格周期 - 原奶价格具有周期性 形成奶价>养殖利润>产能>奶价的循环 [1] - 大包粉进口量和价格影响供给端 宏观经济和人口结构决定需求变化 [1] - 2008年以来经历3轮下行周期和2轮上行周期 最近一轮下行周期从2021年9月开始持续超3年 [1] - 历史周期中重大事件如三聚氰胺、国际奶价波动、健康意识提升等显著影响价格走势 [1] 行业产能现状 - 2024年原料奶总产量4079万吨 同比减少2.8% 荷斯坦奶牛存栏量同比-4.5% [2] - 奶牛存栏自2024年3月环比下降 2024年末已调减至2023年7月水平 2025年1月存栏同比-4.8% [2] - 大型牧业集团存栏增速放缓 中小牧场存栏明显下降 预计2025年调整节奏加快 [2] - 行业亏损面超80% 较上一轮周期更严峻 全成本仍高于生鲜乳价格 [3] 2025年供需展望 - 饲料价格中枢或抬升 短期亏损延续 但国内产量稳中趋降叠加进口量减少将缓解供给压力 [3] - 生育补贴、消费券等政策推动乳制品需求边际回暖 [3] - 预计2025年下半年原奶供需格局改善 价格有望逐步企稳 [1][3] 产业链投资机会 - 奶价上行周期中牧业公司业绩弹性大 建议关注现代牧业和优然牧业 [1] - 牧业公司股价波动先于奶价反应 历史弹性高于奶价涨幅 [4] - 奶价企稳后下游乳企盈利能力提升 建议关注伊利股份和低温业务高增长的新乳业 [1] - 头部乳企通过产品提价和结构优化转移成本压力 毛销差有望持续改善 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年1季度消费触底但需求未明显反弹，复苏有波动，企业对前景谨慎 [1] - 1季度利润率有喜有忧，积极因素来自原材料价格和成本控制，下行风险来自营销投入和市场份额竞争 [1] - 企业定价策略有纪律性，库存和供需关系较健康，但外卖平台补贴增加，部分品类仍有挑战 [1] - 有独特增长机会的公司表现强劲，但投资者预期提高 [1] - 关税对企业盈利和消费者情绪有影响，企业对2025年下半年前景谨慎，消费者信心受经济增长逆风影响需关注 [2] 根据相关目录分别进行总结 1Q25结果的关键发现 - 国内需求触底但有波动，部分企业利润率有惊喜，需关注竞争趋势 [16] - 1季度NBS零售销售增长4.6%，覆盖公司平均销售增长14% [16] - 管理层对前景谨慎，部分品牌3 - 4月增长减速，部分品类需求仍疲软，但有独特机会的品类/品牌增长强劲 [17] - 利润率有好有坏，部分企业因原材料价格和成本控制有惊喜，部分企业面临逆风，部分品类市场份额竞争或加剧 [18] - 企业定价策略有纪律性，但仍受需求/库存影响，部分品类有折扣压力 [29][30] - 关税不确定性影响海外前景，中美贸易协议缓解部分担忧 [33] - 本土领先品牌总体表现优于跨国公司，产品周期是关键因素 [42] - 1季度有积极和消极惊喜，积极如“新消费”企业、部分企业利润率超预期等，消极如部分行业未达预期 [44][45][46] 2Q25预期与盈利修正周期 - 多数品类增长已触底，但2季度前景谨慎，增长加速可能性不大，预计增长更多集中在下半年 [47] - 必需品中，除宠物食品外挑战仍存，啤酒和乳制品发货量或改善但难大幅反弹，饮料/部分零食受益于产品周期 [48] - 非必需品中，餐厅需求或稳定，部分企业或加速增长；运动服装增长或稳定；多元化零售商增长快；化妆品关注618；家电国内市场增长或回升，海外增长或放缓但份额增长仍有支撑 [50] - 618购物节各行业结果或不一，化妆品关注折扣和费用率，运动服装关注折扣压力 [51] GS行业/股票偏好 - 行业偏好不变，最偏好运动品牌、多元化零售商、乳制品、饮料和餐厅，最不偏好服装/鞋类OEM、家具、投影仪等 [11] - 股票偏好有独特机会的行业/公司，推荐买入安踏、美的、东鹏等 [11] 1Q25宏观数据点稳固，关注关税发展和政策支持 - 1季度海外销售增长总体稳固，但企业对2025年下半年订单前景谨慎，关税不确定性有影响 [33] - 5月12日中美宣布大幅降低关税，缓解部分担忧，GS宏观团队上调中美GDP增长预测 [36] 估值方法和风险 未提及