公司成立 - 石家庄丽娟装饰材料有限公司近日成立，法定代表人为贾敏辉 [1] - 公司注册资本为50万人民币 [1] - 经营范围涵盖门窗制造加工、软木制品制造、日用木制品制造、地板制造、人造板制造等生产领域 [1] - 业务还包括门窗销售、金属制品销售、建筑装饰材料销售、塑料制品销售、五金产品批发等销售领域 [1] - 公司还涉及木材收购、互联网销售（除需要许可的商品）、室内木门窗安装服务、金属门窗工程施工等服务领域 [1] 行业覆盖 - 公司业务覆盖建材行业的多个细分领域，包括门窗、木制品、地板、人造板等 [1] - 经营范围显示公司同时涉足生产、销售和施工服务全产业链 [1] - 业务模式包含B2B（建材批发）和B2C（互联网销售） [1]

天眼查App显示，近日，深圳市玺居装饰材料有限公司成立，法定代表人为赵永娣，注册资本50万人民 币，经营范围为一般经营项目是：建筑陶瓷制品销售；建筑材料销售；建筑装饰材料销售；日用陶瓷制 品销售；国内贸易代理；专业设计服务；平面设计；咨询策划服务；信息咨询服务（不含许可类信息咨 询服务）。（除依法须经批准的项目外，凭营业执照依法自主开展经营活动），许可经营项目是：无。 ...

天眼查App显示，近日，东莞市军旭装饰材料有限公司成立，法定代表人为刘长君，注册资本50万人民 币，经营范围为一般项目：金属材料制造；建筑装饰材料销售；有色金属压延加工；专用化学产品销售 （不含危险化学品）；五金产品批发；电子产品销售；音响设备销售；照明器具销售；家具安装和维修 服务；货物进出口；技术进出口。（除依法须经批准的项目外，凭营业执照依法自主开展经营活动）。 ...

公司信息 - 武汉市武昌区轻筑匠装饰材料营业部（个体工商户）成立 [1] - 法定代表人为黄得元 [1] - 注册资本1万人民币 [1] 经营范围 - 建筑装饰材料销售 [1] - 建筑用石加工 [1] - 建筑陶瓷制品加工制造 [1] - 建筑陶瓷制品销售 [1] - 新型陶瓷材料销售 [1] - 卫生陶瓷制品销售 [1] - 工艺美术品及收藏品批发（象牙及其制品除外） [1] - 门窗销售 [1] - 轻质建筑材料销售 [1]

文章核心观点 - 经济下行压力导致民营小微企业面临账期拉长、存货积压、利润收窄等现金流挑战 部分企业通过开拓新市场、技术转型和降本增效保持竞争力 资金需求特征变化要求金融部门调整服务方式 [1][2][12] 企业经营环境变化 - PVC膜等原材料囤货策略改变：因石油化工价格波动加剧 企业从提前囤货转为仅保持安全库存 但原材料压款减少未能缓解资金流紧张 [1] - 整条产业链账期普遍拉长：回款周期从1个月延长至3个月 为维持客户关系还需额外压款 加剧资金压力 [5] - 利润空间收窄：下游客户通过两年锁价合同压低采购成本 胶粘剂行业年仅3次调价机会 议价权持续降低 [10][11] 企业应对策略 - 开拓海外市场：亿华装饰材料在维持国内合作基础上首次拓展海外订单 奔宇汽车部件因中美贸易战暂停对美出口后探索新市场 [5][7] - 产品线转型：美邦胶业联合高校研发中心开发建筑材料/绝缘材料/冲锋衣用新产品 降低对单一胶粘剂业务的依赖 [11] - 生产技术升级：美邦胶业通过股东增资和自有资金开展技改 提高生产机械化程度 缓解用工压力并探索长期降本模式 [12] 资金需求特征变化 - 模具开发资金占用：奔宇汽车部件海外订单从模具开发到出货周期长 10%预付款无法覆盖资金缺口 单套模具开发成本高 [6] - 续贷需求上升：歙县农商银行为企业开通无还本续贷绿色通道 2023年上半年奔宇和亿华1000万元贷款续贷申请获批 [7][8] - 利率优惠支持：徽州农商银行基于客户经营分析提供一户一策利率优惠 尽管银行净息差持续收窄 [12] 金融部门服务调整 - 批量对接与持续监测：歙县农商银行在开发区企业入驻时联动政府批量业务对接 每3年授信一轮并保持需求跟踪 [7] - 专项流动性支持：2020年洪灾后立即提供授信额度外流动贷款 帮助亿华装饰材料等企业快速恢复生产 [7] - 长期服务与创新扶持：徽州农商银行通过集中治污/供热等基础设施投入助推园区企业绿色高质量发展 [10]

2021年限制性股票激励计划回购注销完成 - 公司完成2021年限制性股票激励计划剩余全部限制性股票回购注销 涉及回购注销股票2,304,443股 占回购注销前公司总股本比例0.28% 涉及激励对象281名 [1] - 本次回购注销完成后 公司总股本由832,058,923股减少至829,754,480股 [1][9] 回购注销原因及数量 - 第三期因公司层面及部分激励对象个人层面业绩未达到考核目标 需回购注销未解锁股票2,133,443股 [7] - 因11位激励对象离职不符合激励条件 回购注销其已获授但尚未解除限售的171,000股限制性股票 [7] - 合计回购注销限制性股票2,304,443股 占股权激励计划所涉及标的股票的7.97% [8] 回购价格及资金安排 - 回购价格为授予价格5.01元/股加上银行同期存款利息 [8] - 回购资金总额为12,132,576.51元 全部为公司自有资金 [8] - 支付股份回购款本息共计人民币12,132,576.51元 其中减少实收股本2,304,443.00元 减少资本公积(股本溢价)9,828,133.51元 [8] 股本结构变化 - 回购注销后有限售条件股份由95,937,168股减少至93,632,725股 占比由11.53%降至11.28% [10] - 无限售条件股份保持736,121,755股不变 占比由88.47%升至88.72% [10] - 股份总数由832,058,923股减少至829,754,480股 [10] 激励计划实施历程 - 2021年限制性股票激励计划经过多次调整和解除限售期操作 [4][6][7] - 第一个解除限售期为410名激励对象解除限售7,651,413股 [4] - 第二个解除限售期为277名激励对象解除限售3,937,551股 [6] - 第三个解除限售期为263名激励对象解除限售2,822,557股 [7]

股价表现 - 截至8月6日收盘，公司股价报0.500港元，较上个交易日上涨1.01% [1] - 当日盘中最低价触及0.206港元，创近一年新低 [1] 资金流向 - 当日主力资金流入9.385万港元，净流入9.51万港元 [1] 公司概况 - 公司成立于1993年，总部位于杭州临安 [1] - 是全球少数提供装饰材料整体解决方案的领导企业 [1] - 拥有30年发展历史，发展稳健 [1] 生产规模 - 拥有中国装饰纸行业最大的单体制造基地之一 [1] - 一厂区占地面积47,850平方米，二厂区占地面积100,000平方米 [1] - 研发并拥有多条独创专业印刷生产线 [1] - 行业内第一个引进世界最先进的原装进口装饰纸印刷线 [1]

业务规划与市场策略 - 2025 年装饰材料业务聚焦多渠道，门店零售渠道加速乡镇市场布局，导入多种产品；家具厂渠道完善专供产品体系和服务标准；家装公司渠道推出多种合作模式，推动业务发展以提升市场占有率 [1][2] - 国内市场不同地区需求和渠道流量差异大，公司推行多渠道运营策略，以分公司运营为抓手，因地制宜制定营销方案 [3] - 全屋定制业务定位中高端市场，门店集中在华东地区并辐射周边，重视家装公司业务，与头部装企对接合作 [7] - 乡镇渠道建设加速推进，争取 2025 - 2026 年全面覆盖可开发乡镇，完善产品体系提升单店销量 [10] - 全屋定制业务坚持打造华东地区有影响力品牌，推行“1 + N 星耀计划”，开展交付中心建设，渠道拓展支持经销商开拓装企业务并与大型装企直营合作 [10][11] - 装饰材料业务持续推动多渠道运营，传统门店下沉并升级，开拓家具厂客户，加强与一二线城市整装公司合作 [17] 行业现状与应对措施 - 全国约 8 万多家中小型家具厂产能利用率参差不齐，中小企业退出速度加快，公司通过加快渠道建设等增强竞争力 [4] - 公司成本管控部门协同采购，与供应商谈判，选择优质供应商并建立长期合作关系，降低原材料价格波动影响 [5] - 定制家居工程业务受地产影响进行战略收缩，待地产销售回稳后稳定业务规模，加大应收账款催收，优化组织架构降本增效 [12] 渠道建设情况 - 截至 2024 年底，装饰材料门店 5522 家，其中乡镇店 2152 家，易装门店 959 家；定制家居专卖店 848 家，各产品体系专卖店合计 6000 余家 [6] 销售情况与原因 - 公司所处行业季节性明显，一季度销量通常最低，今年一季度受消费市场影响板材业务收入下滑，但品牌授权使用费增长 [8] 存量房市场与需求 - 国内存量房市场规模大，装修需求受多种因素影响，中长期装修占比将提高，公司加强与头部装企合作，推出试点模式瞄准存量房装修需求 [9] 股价与投资者信心 - 上市公司股价受多种因素影响波动正常，公司强化经营管理能力，实施多渠道运营提升业绩，采取高比例现金分红和不定期回购回报股东，会传达回购股票建议 [11] 海外业务与风险 - 当前海外营收占比不足 5%，公司在柬埔寨有生产基地，国际贸易摩擦影响小，将密切关注国际形势并调整策略 [11] 研发与标准制定 - 截至 2024 年底，申请专利 674 件，其中发明专利 352 件；授权专利 436 件，其中发明专利 140 件，8 件国际发明专利；累计主持、参与标准制修订 324 项，参与国际标准 12 项，编制国家标准 138 份，行业标准 114 份；承担项目 147 项，其中国家级项目 14 项 [12] - 公司研发多款标志性产品，未来基于板材环保性能推进技术创新和业务发展 [13] 产品相关情况 - 饰面板与国内外头部供应商合作，处于行业领先，未来将加大合作力度，强化花色设计和压贴工艺 [14] - 自主研发的大豆植物胶申请 7 项国内发明专利且全部授权，零醛超净板申请 4 项国内发明专利，两项已授权 [15] - 2024 年推出零醛超净板，首创专利技术和企业标准，甲醛释放量低至 0.006mg/m³，拓展全屋木作定制业务打造环保家居环境 [18] - 2024 年推出轻高定 UNICO 系列，定位中高端消费人群，以木皮饰面、高端油漆工艺和环保基材为卖点，搭建整体木作体系 [19] 供应链管理 - 2024 年加强供应链平台信息化建设，整合优化供应渠道，实现资源共享，未来持续加强建设，提升数据能力和供应商管理议价能力 [14] 毛利率与盈利结构 - 2025 年 Q1 毛利率提升至 20.9%，受益于高毛利率产品销售和供应链效率提升、采购成本管控 [15] - 公司通过推动高毛利率产品销售和优化成本结构，提升整体毛利率和优化盈利结构 [15][16] 新零售转型 - 新零售中心赋能经销商门店转型，构建 1 + N 新零售矩阵，整合线上线下资源，在多平台推广，鼓励门店线上运营获客 [20][21]

文章核心观点 公司装饰材料业务增长稳健，定制家居业务受工程定制业务下滑拖累，减值影响利润但现金流和分红水平高，25Q1盈利稳健增长，预计25 - 27年营收和归母净利润增长，维持“强烈推荐”评级 [1][2][3][4] 装饰材料业务 - 24年实现收入74.04亿，同比+7.99%，其中板材产品47.7亿，同比+7.57%，板材品牌使用费4.93亿，同比+14.18%，其他装饰材料21.41亿，同比+7.6% [1] - 24年门店零售端发力乡镇店拓展，乡镇店数量从年初739家增长到2152家，乡镇渠道销量翻倍增长 [1] - 家具厂渠道持续加密，24年底经销商体系合作家具厂客户2万多家，24年末零售门店达5522家 [1] - 25Q1实现收入10.68亿，同比-13.02%，其中板材业务5.88亿，同比-22.53%，其他装饰材料业务3.8亿，同比+2.8%，品牌使用费9985万元，同比+0.91% [4] 定制家居业务 - 24年实现收入17.2亿，同比-18.73%，其中兔宝宝全屋定制收入7.07亿，同比+18.49%，24年末专卖店达848家 [2] - 24年工程定制业务青岛裕丰汉唐收入6.1亿，同比-46.81% [2] - 25Q1兔宝宝全屋定制业务收入1.25亿元，同比-2.44% [4] 利润与现金流 - 24年计提资产减值1.45亿、信用减值2.8亿，资产减值主要是对青岛裕丰汉唐商誉新计提1.31亿减值准备，信用减值因青岛裕丰汉唐工程业务回款受影响 [3] - 24年兔宝宝本部剔除商誉减值影响后扣非利润8.11亿，同比+23.36% [3] - 24年经营活动净现金11.52亿，大幅超越净利润规模 [3] - 24年拟向全体股东每10股派发现金3.2元，累计分红总额4.93亿，分红率84.21% [3] 25Q1盈利情况 - 25Q1高毛利率的品牌使用费业务占比增加，推动毛利率同比+3pcts [4] - 25Q1公司收入下降，费用摊薄效应减弱，期间费用率9.91%，同比+1.35pct [4] - 毛利率和费用率皆提升，销售净利率同比+1.96pct，业绩稳健增长 [4] 盈利预测与投资评级 - 预计25 - 27年营收分别为99.34、109.21、118.6亿，同比+8.1%、+9.94%、+8.6% [4] - 预计25 - 27年归母净利润分别为7.28、8.68、9.4亿，同比+24.47%、+19.12%、+8.29% [4] - 对应PE分别为11.79、9.9、9.14，维持“强烈推荐”评级 [4]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年主业增长α明显，2025Q1业绩表现优异，经营质量优异且高分红高现金含量，公司低估值高性价比 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司经营数据 - 2024年实现营业收入91.9亿，同增1.4%；归属净利润5.85亿，同降15.1%；扣非归属净利润4.9亿，同降16.0%；折合Q4实现营业收入27.3亿，同降18.2%；归属净利润1.03亿，同降55.7%；扣非归属净利润0.63亿，同降69.8% [2][3] - 2025Q1实现营业收入12.71亿，同降14.3%；归属净利润1.01亿，同增14.2%；扣非归属净利润0.87亿，同增7.9% [2][3] 各业务收入情况 - 2024年装饰材料业务收入74.04亿元，同比增加7.99%，其中板材产品收入47.70亿元，同比增长7.57%，板材品牌使用费（含易装品牌使用费）4.93亿元，同比增长14.18%，其他装饰材料21.41亿元，同比增长7.6% [9] - 2024年定制家居业务收入17.20亿元，同比减少18.73%，其中兔宝宝全屋定制收入7.07亿元，同增18.49%，裕丰汉唐收入6.10亿元，同比减少46.81% [9] 盈利及费率情况 - 2024年实现毛利润16.63亿，同比小幅下降0.4%，对应毛利率18.1%，同降0.3个pct；全年期间费率6.0%，同降0.8个pct，其中管理、财务费率分别下降0.7、0.2个pct [9] - 2025Q1实现毛利润2.65亿，同比持平，对应毛利率20.9%，同升3.0个pct；Q1期间费率9.9%，同比提升1.3个pct [9] 减值及收益情况 - 2024年商誉减值较多使资产减值损失同比增加1.3亿，信用减值损失因裕丰坏账计提为2.8亿，同增0.56亿 [9] - 2025Q1其他收益减少694万元，主要系政府补助同比减少；公允价值变动收益同比增加0.11亿元，主要系公司持有的金融资产波动所致；信用减值损失同比减少587万元，主要系应收账款计提减少所致 [9] 经营质量与分红情况 - 2024公司实现经营性净现金流11.52亿，净现比2.47；2024年公司预计分红4.93亿，对应分红率84.21%，股息率5.3% [9] 估值与盈利预测 - 预计2025、2026年归属净利润8.1、9.1亿，对应PE11、10倍 [9] 财务报表及预测指标 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面给出2024A、2025E、2026E、2027E数据，涵盖营业总收入、营业成本、毛利等多项指标 [14]