板块整体表现 - 11月3日地面兵装板块整体下跌0.23%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.55%，深证成指上涨0.19% [1] - 板块内个股表现分化，10只成分股中4只上涨，6只下跌 [1][2] - 领跌个股为北方导航，下跌1.05% [1][2] 个股价格与成交 - 涨幅最大个股为捷强装备，上涨1.98%，收于48.00元，成交额2.68亿元 [1] - 成交额最高个股为长城军工，成交额达19.27亿元，股价微涨0.10% [1][2] - 北方长龙股价最高，报收152.27元，上涨0.84%，成交额9.37亿元 [1][2] 资金流向分析 - 板块整体主力资金净流出1.64亿元，但游资资金净流入6869.23万元，散户资金净流入9516.68万元 [2] - 北方长龙获得主力资金净流入2549.51万元，主力净占比3.22%，是板块内唯一主力资金净流入的个股 [3] - 北方导航遭遇主力资金净流出2713.25万元，主力净占比-9.18%，同时散户资金净流入3630.81万元 [3] - 甘化科工主力净流出2020.61万元，主力净占比高达-27.98% [3]

股价与资金表现 - 11月3日盘中股价下跌2.03%至14.03元/股，成交1.23亿元，换手率0.58%，总市值212.04亿元 [1] - 当日主力资金净流出2262.07万元，特大单净流出861.98万元，大单净流出1400.08万元 [1] - 今年以来股价累计上涨44.05%，但近期表现疲软，近5日、20日、60日分别下跌4.10%、2.50%和15.58% [1] - 今年以来两次登上龙虎榜，最近一次为9月3日，龙虎榜净卖出2140.38万元，买入总额6267.04万元（占比4.72%），卖出总额8407.42万元（占比6.34%） [1] 公司基本面 - 2025年1-9月实现营业收入24.68亿元，同比增长210.01%，归母净利润1.25亿元，同比增长268.83% [2] - 主营业务收入高度集中于军品，军品分部占比99.43%，民品分部占比0.57% [1] - A股上市后累计派现6.03亿元，近三年累计派现1.50亿元 [3] 股东与机构持仓 - 截至10月20日股东户数为15.10万，较上期增加0.36%，人均流通股10008股，较上期减少0.36% [2] - 截至2025年9月30日，富国中证军工龙头ETF增持375.09万股至2386.49万股，为第四大流通股东 [3] - 国投瑞银国家安全混合A减持323.61万股至2128.99万股，为第五大流通股东 [3] - 国防ETF新进成为第九大流通股东，持股812.32万股，而南方军工改革灵活配置混合A和中欧产业前瞻混合A退出十大流通股东之列 [3] 行业与业务属性 - 公司所属申万行业为国防军工-地面兵装Ⅱ-地面兵装Ⅲ [2] - 涉及概念板块包括航母产业、航天军工、央企改革、无人机、融资融券等 [2] - 公司主营业务涵盖制导控制、导航控制、探测控制、环境控制、稳定控制、电台及卫星通信、电连接器等产品和技术 [1]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“增持-A”，并予以维持 [1][6] 核心观点 - 公司2025年三季度通过加强成本管控实现利润率提升，同时无人智能作战力量发展和军贸市场开拓成为未来增长的核心驱动力 [1][4][5] 事件描述与市场数据 - 公司发布2025年三季报：前三季度营业收入为78.94亿元，同比增长11.07%；归母净利润为3.86亿元，同比增长6.18% [2] - 2025年第三季度单季营收为21.67亿元，同比下降6.59%；归母净利润为0.96亿元，同比下降3.85% [4] - 截至2025年10月29日，公司收盘价为19.34元，总市值为329.13亿元 [4] 财务表现分析 - 2025年第三季度毛利率同比提升0.57个百分点至14.77%，净利率同比提升0.17个百分点至4.47%，显示成本管控见效 [4] - 公司前三季度货币资金为22.32亿元，同比增长45.01%；存货为24.19亿元，同比减少12.42% [2] - 报告预测公司2025-2027年摊薄每股收益（EPS）分别为0.41元、0.49元、0.56元 [6] 业务发展与增长驱动 - 公司正加快无人智能作战力量发展，以应对未来高科技体系战争需求，巩固其在地面武器核心装备领域的地位 [5] - 军贸业务方面，地缘政治冲突升级催化市场需求，公司通过VT4、VT5等多型新产品实现升级换代，已步入高端产品市场，新市场开拓取得显著成绩 [5] - 基于重点产品持续订货和新领域突破，公司外贸业绩预计将持续提升 [5] 盈利预测与估值 - 基于当前股价，报告预测公司2025-2027年市盈率（PE）分别为46.6倍、39.8倍、34.6倍 [6] - 报告预测公司2025年营业收入将达110.16亿元，同比增长12.5%；归母净利润将达7.06亿元，同比增长41.3% [8]

板块整体表现 - 10月31日地面兵装板块整体下跌0.33%，表现略强于上证指数（下跌0.81%）和深证成指（下跌1.14%）[1] - 板块内个股表现分化，10只成分股中4只上涨，6只下跌[1][2] - 领涨股为银河电子，上涨0.87%；领跌股为捷强装备，下跌3.49%[1][2] 个股价格与成交 - 银河电子收盘价4.63元，涨幅0.87%，成交额4542.72万元[1] - 内蒙一机成交最为活跃，成交额达4.10亿元，股价上涨0.32%[1] - 长城军工成交额最高，达21.75亿元，但股价下跌1.08%[1][2] - 北方长龙股价最高，达151.00元，当日下跌1.31%[2] 资金流向分析 - 地面兵装板块整体呈现主力资金净流出4.6亿元，游资资金净流出9097.55万元[2] - 散户资金整体净流入5.51亿元，与主力资金流向形成鲜明对比[2] - 内蒙一机主力净流出规模最大，达4314.45万元，占其成交额的10.54%[3] - 天秦装备主力净流出占比最高，达9.45%，同时游资净流出占比也达8.88%[3] - 银河电子是唯一主力资金净流入的个股，净流入243.99万元，占比5.37%[3]

公司基本情况 - 公司成立于2000年6月15日，于2010年12月7日在深圳证券交易所上市，注册地和办公地均为江苏省张家港市 [1] - 公司是国内智能数字电视多媒体终端和电子设备精密结构件领域的重要企业，具备全产业链优势 [1] - 公司主要从事智能数字电视多媒体终端和电子设备精密结构件等产品的研发、制造与销售，还涉及新能源汽车充电业务、国防军工智能机电设备系统业务 [1] - 公司所属申万行业为国防军工 - 地面兵装Ⅱ - 地面兵装Ⅲ，概念板块包含广电系、小盘、低价核聚变、超导概念、核电 [1] 经营业绩 - 2025年三季度，公司营业收入为3.32亿元，在行业中排名第9位（共12家公司），远低于行业第一名内蒙一机的78.94亿元和第二名中兵红箭的34.24亿元，也低于行业平均数15.66亿元和中位数6.83亿元 [2] - 2025年三季度主营业务构成中，新能源产品收入9351.79万元，占比45.43%；智能机电产品收入9275.33万元，占比45.06%；其他业务收入1957.36万元，占比9.51% [2] - 2025年三季度，公司净利润为-4081.59万元，在行业中排名第11位（共12家公司），与第一名内蒙一机的3.86亿元和第二名国科军工的1.44亿元差距较大，低于行业平均数5347.06万元和中位数1831.17万元 [2] 财务指标 - 偿债能力方面，2025年三季度公司资产负债率为31.24%，高于去年同期的22.03%，也略高于行业平均的31.06% [3] - 盈利能力方面，2025年三季度公司毛利率为21.46%，低于去年同期的29.52%，且低于行业平均的27.85% [3] 股权结构 - 公司控股股东为银河电子集团投资有限公司，无实际控制人 [4] - 截至2025年9月30日，公司A股股东户数为8.73万户，较上期减少8.62%；户均持有流通A股数量为1.28万股，较上期增加9.43% [5] - 十大流通股东中，香港中央结算有限公司位居第五大流通股东，持股652.67万股，相比上期增加196.72万股 [5] 管理层信息 - 公司董事长为吴建明，1960年生，大专学历，高级工程师，高级经济师，2000年6月至今任职于本公司 [4] - 2024年董事长薪酬为145.5万元，与2023年持平 [4]

板块整体表现 - 地面兵装板块在当日市场整体下跌背景下逆势大幅上涨5.14%，表现显著强于大盘[1] - 上证指数当日下跌0.22%至3988.22点，深证成指下跌0.44%至13430.1点[1] - 板块内个股普涨，领涨股北方长龙涨幅达16.46%[1] 领涨个股表现 - 北方长龙收盘价为168.30元，成交量13.91万手，成交额22.02亿元[1] - 捷强装备上涨10.64%至50.32元，成交量15.13万手，成交额7.33亿元[1] - 长城军工涨停，涨幅10.00%至54.98元，成交量为112.10万手，成交额59.39亿元[1] - 内蒙一机上涨6.45%至19.80元，成交量95.91万手，成交额18.60亿元[1] 板块资金流向 - 地面兵装板块整体获得主力资金净流入15.28亿元[1] - 游资资金净流出6.29亿元，散户资金净流出8.98亿元[1] - 长城军工主力净流入11.07亿元，主力净占比达18.64%[2] - 内蒙一机主力净流入1.36亿元，主力净占比7.30%[2] - 北方长龙主力净流入1.01亿元，主力净占比4.57%[2] 其他个股资金情况 - 捷强装备主力净流入6825.68万元，主力净占比9.32%[2] - 中兵红箭主力净流入4282.15万元，主力净占比4.33%[2] - 光电股份主力净流入3247.87万元，主力净占比13.52%[2] - 北方导航主力净流入3095.30万元，主力净占比4.36%[2]

市场表现 - 2025年10月28日A股三大指数调整，上证指数跌0.31%，深证成指跌0.45%，创业板指跌0.05% [1] - 航空航天ETF（159227 SZ）逆市上涨1.12%，报价1.17元，成交额达2.02亿元，换手率13.16% [1] - 成分股表现分化，长城军工和航天发展涨停，建设工业涨6.83%，内蒙一机涨6.24%，国科军工涨5.77% [1] - 部分成分股下跌，盟升电子领跌3.22%，光启技术跌1.57%，国博电子跌1.27%，振芯科技跌1.24%，纳睿雷达跌1.19% [1] 资金流向与规模 - 航空航天ETF近一周规模增长2.70亿元，创上市以来新高，新增规模居同类产品第一 [1] - 截至2025年10月27日，ETF最新规模为15.73亿元，居同指数第一 [1] - ETF已连续7个交易日获资金净流入，最高单日净流入1.38亿元，合计净流入2.61亿元 [1] - 截至2025年10月27日，ETF最新份额为13.16亿份，创上市以来新高 [1] 产品结构与行业分布 - 航空航天ETF紧密跟踪国证航天指数，申万一级军工行业占比高达98.2%，为全市场军工纯度最高的指数 [2] - 指数覆盖航空装备、航天装备、卫星导航、新材料等关键产业链环节 [2] - 成分股精选军工领域头部企业，涵盖大飞机研制、低空经济、商业航天等新兴领域 [2] - 按申万一级行业分类，指数权重集中于国防军工、汽车、机械设备等板块 [2] - 按申万二级行业分类，指数权重集中于航空装备Ⅱ、军工电子Ⅱ、地面兵装Ⅱ、航天装备Ⅱ、航海装备Ⅱ等板块 [2] 行业前景 - 军工板块在经历前期调整后，已步入企稳反弹阶段 [2] - 十四五规划即将收官，十五五规划蓄势待发，叠加海外政局持续动荡，军工板块投资价值凸显 [2]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“增持”，评级未发生变动 [4][2] 核心观点 - 公司2025年前三季度营收与净利润保持增长，但单三季度业绩出现环比下滑 [1] - 公司2025年第三季度盈利能力同比及环比均有所提升 [2] - 公司经营活动现金流显著改善，回款情况良好 [2] - 报告预测公司未来三年（2025-2027年）营收与净利润将保持稳健增长 [2] 2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入78.9亿元，同比增长11.1%；实现归母净利润3.86亿元，同比增长6.18% [1] - 2025年单三季度实现营业收入21.7亿元，同比下降6.6%，环比下降27.7%；实现归母净利润0.97亿元，同比下降3.85%，环比下降7.34% [1] - 2025年前三季度毛利率为11.13%，同比下降0.43个百分点；销售净利率为4.88%，同比下降0.24个百分点 [2] - 2025年单三季度毛利率为14.77%，同比上升0.57个百分点，环比上升6.35个百分点；销售净利率为4.47%，同比上升0.17个百分点，环比上升1.01个百分点 [2] - 截至2025年三季度末，经营活动产生的现金流量净额为-6.64亿元，但同比大幅增长82.78% [2] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年营业收入为111亿元，同比增长13%；归母净利润为6.5亿元，同比增长30%；每股收益（EPS）为0.38元 [2][8] - 预测公司2026年营业收入为126亿元，同比增长14%；归母净利润为8.4亿元，同比增长29%；每股收益（EPS）为0.49元 [2][8] - 预测公司2027年营业收入为142亿元，同比增长13%；归母净利润为10.8亿元，同比增长29%；每股收益（EPS）为0.64元 [2][8] - 基于2025年预测，公司市盈率（P/E）为48.6倍，市净率（P/B）为2.6倍 [8] 历史财务数据与指标 - 公司2024年营业收入为97.92亿元，同比下降2.2%；归母净利润为5亿元，同比下降41.3% [8] - 公司2023年营业收入为100.1亿元，同比下降30.2%；归母净利润为8.51亿元，同比增长3.4% [8] - 预测公司净资产收益率（ROE）将从2024年的4.3%逐步提升至2027年的8.0% [9] - 预测公司毛利率将从2024年的12.5%逐步提升至2027年的14.4% [9]

股价表现与资金流向 - 10月28日盘中股价上涨2.05%至14.93元/股，成交金额3.61亿元，换手率1.62%，总市值225.64亿元 [1] - 当日主力资金净流入502.78万元，特大单净买入1043.03万元（买入2388.06万元，卖出1345.03万元），大单净卖出540.25万元（买入7452.06万元，卖出7992.31万元） [1] - 公司今年以来股价上涨53.29%，近5个交易日上涨3.11%，近20日上涨4.41%，近60日下跌9.30% [1] - 今年以来两次登上龙虎榜，最近一次为9月3日，龙虎榜净卖出2140.38万元（买入总额6267.04万元，占比4.72%；卖出总额8407.42万元，占比6.34%） [1] 公司基本面与业务构成 - 公司2025年1-9月实现营业收入24.68亿元，同比增长210.01%；归母净利润1.25亿元，同比增长268.83% [2] - 主营业务收入高度集中于军品，军品分部收入占比99.43%，民品分部收入占比0.57% [1] - 公司主营业务涉及制导控制、导航控制、探测控制、环境控制、稳定控制、电台及卫星通信、电连接器等产品和技术 [1] 行业归属与股东结构 - 公司所属申万行业为国防军工-地面兵装Ⅱ-地面兵装Ⅲ，概念板块包括航天军工、央企改革、融资融券、无人机、基金重仓等 [2] - 截至10月20日，公司股东户数为15.10万户，较上期增加0.36%；人均流通股10008股，较上期减少0.36% [2] - A股上市后累计派现6.03亿元，近三年累计派现1.50亿元 [3] 机构持仓变动 - 截至2025年9月30日，富国中证军工龙头ETF（512710）为第四大流通股东，持股2386.49万股，较上期增加375.09万股 [3] - 国投瑞银国家安全混合A（001838）为第五大流通股东，持股2128.99万股，较上期减少323.61万股 [3] - 南方中证500ETF（510500）为第六大流通股东，持股1535.62万股，较上期减少28.29万股；国泰中证军工ETF（512660）为第七大流通股东，持股1027.56万股，较上期减少197.91万股 [3] - 国防ETF（512670）为新进第九大流通股东，持股812.32万股；南方军工改革灵活配置混合A（004224）和中欧产业前瞻混合A（012390）退出十大流通股东之列 [3]

投资评级 - 报告对北方导航维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 公司在"十四五"末期迎来订单交付高峰 实现营收与利润强劲反弹 [1] - 2025年前三季度业绩高增长主要源于主营业务订单放量及交付节奏加快 [7] - 公司销售净利率回升至4.52% 反映费用控制与运营效率同步优化 [7] - 合同负债大幅增长至3.49亿元 同比激增239.45% 表明未来收入能见度较高 [7] - 经营现金流显著改善 销售商品、提供劳务收到的现金达27.02亿元 同比增长209.84% [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.23亿元/2.74亿元/3.04亿元 对应PE分别为99倍/81倍/73倍 [1][7] - 预计2025年营业总收入为50.28亿元 同比增长82.98% [1] - 预计2025年归母净利润为2.23亿元 同比增长277.62% [1] - 预计2025年每股收益为0.15元 [1] 2025年三季报财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入24.68亿元 同比增长210.01% [1][7] - 2025年前三季度归属于母公司股东的净利润达1.25亿元 同比大幅增长268.83% [1][7] - 销售毛利率为20.32% 较2024年同期的31.24%有所回落 [7] - 研发费用增至2.03亿元 显示公司持续加大技术投入 [7] 资产与负债状况 - 截至2025年三季度末 公司资产负债率为54.60% 较2024年同期的47.65%有所上升 [6][7] - 应收账款为46.95亿元 同比增长34.64% [7] - 存货8.40亿元 同比增长23.56% 与收入扩张节奏基本匹配 [7] - 一年内到期的非流动负债为0.04亿元 短期偿债压力有限 [7] 现金流状况 - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-1.96亿元 但同比大幅改善 [7] - 投资活动现金净流出0.72亿元 购建固定资产等支付0.89亿元 [7] - 筹资活动净流出0.06亿元 融资行为趋于平稳 [7]