报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今年全球充满不确定性，贸易战讨论转向军事战争讨论，市场关注经济后果，布伦特原油价格从5月初约60美元/桶涨至近80美元/桶 [2] - 同事Martijn Rats将情况简化为三种场景，快速解决或使油价回落至60多美元，伊朗供应不确定使油价维持当前区间，全球石油供应受根本破坏将推高油价 [3] - 需关注油价变化是暂时还是永久，与4月初相比油价仅适度上涨，与1月中旬相比变化不大，同比略降 [4] - 不同地区油价传导影响不同，美国通胀受影响小，欧元区通胀传导较大，亚洲中国和日本情况有别，墨西哥情况复杂 [5][6][7] - 需关注油价走势持久性及对全球情绪、资本支出和消费支出的影响，以及美国直接介入的影响 [11] 根据相关目录分别进行总结 本周关注经济数据 6月23日（周一） - 美国6月纽约联储制造业指数下降可能是与ISM重新调整，工厂部门对关税和相关不确定性表现良好，ISM显示适度收缩，S&P持续增长 [12] - 预计欧元区6月综合PMI从5月的50.2降至49.9，服务业稳定在低位（49.7），制造业下降（从49.4降至48.0） [13] - 英国因制造业大幅走弱和服务业活动略有放缓，综合PMI再次略低于中性的50 [13] 6月24日（周二） - 美国1季度商品赤字激增，预计经常账户赤字从3040亿美元扩大至4500亿美元 [14] - 美国消费者信心5月从3、4月低点反弹，但劳动力市场差异5月继续走弱，密歇根大学消费者信心6月反弹 [14] - 预计德国6月ifo商业景气指数从5月的87.5小幅升至87.8 [15] - 预计匈牙利央行继续采取耐心谨慎的政策 [16] - 市场共识预计加拿大5月整体通胀率维持在1.7% [16] 6月25日（周三） - 因核心通胀上升，预计捷克央行维持利率不变，但为进一步宽松留门 [17] - 尽管通胀数据疲软，预计泰国央行因行长言论维持利率不变 [17] - 美国单户住宅开工和许可下降，建筑商信心指数降至两年半低点，但4月新屋销售强于预期，预计5月新屋销售下降4.4%，年化率达71万套，同比增长6.8% [18] 6月26日（周四） - 预计美国5月商品贸易逆差大幅收窄220亿美元，至650亿美元，因黄金进口下降和出口上升 [19] - 预计美国5月飞机订单大幅上升，但潜在订单和出货量疲软，1季度提前采购可能导致核心资本货物订单和出货量进一步回落 [19] - 预计美国新申请失业救济人数略有下降至24万，新增申请上升得到控制，私营部门裁员率低，联邦削减开支溢出效应小 [20] - 预计美国1季度GDP第三次公布时小幅修正，消费加快可能使年化率从-0.2%降至-0.1% [21] 6月27日（周五） - 预计美国5月实际个人消费下降0.1%，名义消费持平，个人收入增长0.1% [22] - 预计美国5月核心PCE通胀率为0.18%，整体PCE通胀率环比上升0.14%，同比上升2.3% [22] - 6月密歇根大学消费者调查更新数据显示，通胀预期（1年和5 - 10年）仍处高位但从4、5月高点回落，消费者信心仍低于去年水平但有所反弹 [23][24] - 预计日本6月东京CPI：所有项目同比增长3.2%，除新鲜食品外同比增长3.2%，除新鲜食品和能源外同比增长3.3% [25] - 预计日本5月失业率为2.5%，新职位供应/申请比率为1.26 [25] - 预计日本5月零售销售同比增长0.4% [25] - 预计法国6月整体CPI通胀率从5月的0.7%小幅升至0.8% [26]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 市场认为投资者正抛弃美国资产转投其他地区，但该观点过度夸大 美国股票需求虽减弱，主要利好欧洲股票，但外国投资者仍在净买入美国股票 资金流动并非零和博弈，美国股市规模大、流动性强，仍会有资金流入，只是规模减少 [10] - 美国股票整体需求下降，但近期才出现且不严重 外国投资者对美国股票需求减弱但未消失，主要是美国投资者重新配置资产 [11][20] - 资金流向其他地区股票，尤其是欧洲 欧洲股票成为资金主要流向地，年初至今流入近370亿美元，远高于往年 全球股票基金区域配置暂无大规模主动调整，美国股票配置下降与基准权重变化一致 [45][48][53] - 这些趋势短期内不会逆转 美元熊市和政策不确定性可能抑制外国投资者对美国资产的需求，但目前美国股市规模优势明显，“别无选择”仍是当前主题，未来12个月美国股票需求不会完全枯竭 [67][68] 根据相关目录分别进行总结 美国股票需求情况 - 整体需求下降但不严重 高频数据显示年初以来约40%的周出现净流出，但去年同期约30%的周净流出为负 从月度数据看，年初至今美国股票净流入与2024年接近 [11] - 外国投资者需求减弱但未消失 解放日后国际投资者持续净买入美国股票，但速度较慢 年初至今其他地区对美国股票的净流入比2024年低约25%，仍高于2021 - 2023年同期 美国投资者自解放日后净卖出约240亿美元美国股票 [20] - 高质量数据显示外国需求放缓但无大量净卖出 截至4月，美国今年向外国持有者净卖出约50亿美元美国股票，而2024年同期为净买入1210亿美元 十大欧洲美国股票持有者4月净买入约180亿美元美国股票 [31][35] 资金流向情况 - 流向其他地区股票 高频数据显示美国股票月度资金流入达到峰值时，其他地区股票资金流入处于低谷，打破了后疫情时期的高度相关性 [45] - 欧洲股票成主要流向地 年初至今约370亿美元流入欧洲股票基金，远高于过去五年的平均水平 欧洲股票基金的资金流入在主要市场中最高，几乎没有溢出到其他地区股票市场 [48] 基金配置情况 - 暂无大规模主动调整 全球股票基金对其他地区的配置增加与对美国的配置减少幅度大致相同，美国股票配置下降与基准权重变化一致 未来边际资金流向其他地区股票的比例将高于美国股票 [53] - 国际股票基金资金流入创新高 年初至今约90亿美元流入国际股票基金，按资产规模计算是国际股票基金有史以来最高的净资金流入 [60] 未来趋势 - 短期内不会逆转 美元熊市和政策不确定性可能抑制外国投资者对美国资产的需求，但目前美国股市规模优势明显，“别无选择”仍是当前主题，未来12个月美国股票需求不会完全枯竭 [67][68]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 美联储6月维持联邦基金利率目标区间不变，处于观望模式，预计夏季关税对通胀的影响将显现，通胀加速后才会出现增长放缓，今年大概率维持利率不变 [7][8] - 预计夏季核心PCE通胀将上升，三季度达到峰值4.5%，后续通胀数据对验证预期很重要 [15] - 油价上涨对核心通胀的推动较小，10%的油价上涨在三个月内仅使核心价格上涨3个基点，对整体通胀的影响主要通过能源成分体现 [20] - 美中关税缓和降低贸易长期停滞风险，集装箱运输量数据需持续监测 [23] - 摩根士丹利2季度GDP跟踪估计微升至2.6%，不同机构的GDP跟踪数据存在差异 [28] 根据相关目录分别进行总结 美联储政策与经济预测 - 6月会议美联储维持联邦基金利率目标区间4.25 - 4.50%不变，资产负债表政策也未改变 [7] - FOMC认为政策能应对关税的经济影响，鲍威尔强调等待观察夏季通胀数据和劳动力市场的演变 [8] - 6月SEP经济预测显示，2025和2026年实际GDP增长预测下调，2025年核心PCE预测上调至3.1%，接近摩根士丹利3.2%的预测 [9] - 2025年联邦基金目标中位数仍为两次降息，但七位参与者预计今年不降息，平均预测提高5个基点 [9] 通胀情况 - 鲍威尔预计夏季关税将推动通胀上升，摩根士丹利预计核心PCE通胀夏季开始上升，三季度达到4.5%的峰值 [6][15] - 油价上涨对核心通胀的推动较小，10%的油价上涨在三个月内仅使核心价格上涨3个基点，整体通胀上涨35个基点 [20] 贸易与集装箱运输 - 美中关税缓和降低贸易长期停滞风险，本周集装箱使用容量与上周持平，年初至今高于2024年 [23] - 6月18日数据显示，从中国到美国的集装箱总容量和使用容量较上周有所下降，但较上月和三个月前有所上升 [26] GDP跟踪 - 摩根士丹利2季度GDP跟踪估计从2.5%微升至2.6%，零售销售和住房数据对GDP有不同影响 [28] - 亚特兰大联储GDP跟踪从3.8%降至3.5%，纽约联储为2.3%，各机构预测存在差异 [29] 数据回顾与预览 - 过去一周数据显示，零售销售、工业生产等数据表现不佳，住房市场数据也较弱 [33] - 未来一周将公布多项经济数据，包括PMI、消费者信心指数、贸易数据等，摩根士丹利对部分数据进行了预测 [35][38][40] 美国经济展望 - 摩根士丹利对2024 - 2026年美国经济各方面指标进行了预测，包括GDP、消费、投资、就业、通胀等 [54] - 预计2025年实际GDP增长1.0%，核心PCE通胀为3.3%，失业率为4.3% [54]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 报告围绕石油价格、人民币国际化、稳定币、中国经济等多方面展开分析，指出石油价格受地缘政治影响有不同情景，亚洲受油价上升影响大但通胀和账户情况较好；人民币国际化有进展但份额下滑，需综合改革；稳定币强化美元主导；中国经济内需弱，需“5R”策略推动复苏且进展缓慢 [4][17][21][36] 根据相关目录分别进行总结 地缘政治下的石油价格情景 - 情景1：石油流动无中断，供应过剩预期使布伦特油价回落至60美元/桶 [4] - 情景2：伊朗出口能力部分受扰，市场平衡，布伦特油价回到75 - 80美元/桶常见水平 [4] - 情景3：石油流动广泛受扰，需破坏需求平衡市场，布伦特油价上限达120美元/桶 [4] 油价上升对亚洲的影响 - 亚洲是最依赖石油进口地区，但石油负担低于历史平均水平 [10] - 亚洲起始点有通缩压力，除菲律宾外经常账户起始情况良好 [12][14] 中国人民银行推动人民币国际化措施 - 实施八项新金融措施，加强金融基础设施，丰富上海自贸区金融产品和服务，提升上海金融中心地位，选择性增加资本账户可兑换性 [18] - 建立银行间市场全面贸易报告系统，设立数字人民币国际运营中心，“研究”推动人民币外汇期货交易，设立个人信用报告机构 [19] 稳定币相关情况 - 香港和美国对稳定币监管有不同规定，包括许可发行人、储备要求、赎回、信息披露和风险管理等方面 [20] - 全球稳定币交易上升，美元挂钩稳定币主导市场，推动美国国债需求 [23] 内地与香港支付连接情况 - 内地与香港P2P汇款分南北向，在合格付款人、限额、文件证明、服务时间、账户代理类型、支付系统和清算银行等方面有不同规定 [27] 人民币跨境结算路线图 - 2025年6月将在上海设立数字人民币国际运营中心；2025年4月数字人民币跨境结算系统与东盟和六个中东国家全面连接；2020 - 2024年有多项试点和项目进展 [29] 人民币在全球外汇储备情况 - 过去三年人民币在全球外汇储备份额下滑，从2022年1季度的2.84%降至2024年4季度的2.18%，原因是投资者对中国3D挑战担忧增加 [31][32][34] 中国经济改革需求 - 中国经济需综合改革以复苏，过度依赖间接税如增值税不利于经济，需进行结构、社会福利、债务重组、财政和国企治理等改革 [35] 中国经济现状 - 国内需求疲软，制造业资本支出因关税不确定性放缓，非以旧换新消费品销售低迷 [39] - 房地产市场疲软，二手房销售失去一季度势头，交易价格持续下降 [42] “5R”再通胀策略进展 - 再通胀（20 - 25%）：2025年财政赤字扩大1.6个百分点GDP，央行降息10个基点、降准50个基点，预计下半年还有降息和降准；扩大消费补贴计划，增加社会福利支出，公务员加薪，推出全国生育补贴 [47] - 再平衡（20%）：控制钢铁、铜、铝、锂电池和太阳能光伏新产能 [47] - 重组（60 - 80%）：实施5年10万亿人民币地方政府债务互换计划，100万套城市更新现金安置，扩大政府债券用于住房库存回购，全国降低首付比例至最低，取消房贷利率下限 [47] - 改革（25%）：可能有适度股市和财政改革，习近平主席与民营企业座谈 [47] - 重振（60 - 70%）：推出新的互换和再贷款工具支持股市，启动“九点指导方针”股权市场改革 [47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国对稳定币的关注源于担忧美国稳定币立法会强化美元主导地位，稳定币是促进跨境交易的工具，人民币稳定币发展是跨境人民币结算基础设施潜在组成部分，但人民币国际化仍是长期过程 [1][2][10] - 中国人民银行从禁止到规划的转变，提出发展多极全球货币体系，数字人民币和稳定币可作为跨境结算替代方案 [4] - 香港是战略试验场，其稳定币法案为离岸人民币稳定币提供法律途径，先推广美元和港元挂钩稳定币，再发展离岸人民币稳定币 [9] - 人民币国际化受挫，全球储备货币份额下降，关键是恢复全球对中国增长潜力的信心，需进行结构性改革 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 中国关注稳定币的原因 - 美国参议院通过GENIUS法案，若众议院通过，美元挂钩稳定币将成合成美元，强化美元主导地位，中国忽视此趋势可能在数字基础设施竞赛中落后 [2][3] 中国人民银行的态度转变 - 2021年9月起，中国内地禁止加密货币交易，本周陆家嘴论坛上，央行行长潘功胜呼吁发展多极全球货币体系，承诺保障国际交易，提出数字人民币和稳定币是跨境结算可行替代方案 [4] 人民币稳定币的前景与限制 - 跨境数字人民币交易主要通过mBridge项目结算，但规模小，国际清算银行退出可能影响未来扩张 [5] - 理论上，人民币稳定币是跨境交易的良好补充，但发展受国内使用禁令、资本管制和美元挂钩稳定币主导等因素限制 [5] 香港稳定币立法情况 - 香港《稳定币法案》8月1日生效，要求稳定币有100%高质量储备，先推广美元和港元挂钩稳定币，再发展离岸人民币稳定币 [7][9] 稳定币的本质与作用 - 稳定币是法定货币在现有监管下的延伸，用于促进跨境交易，人民币稳定币发展是跨境人民币结算基础设施的潜在组成部分 [10] 人民币国际化现状与挑战 - 过去三年，人民币国际化受挫，全球储备货币份额从2022年初的2.8%降至2024年底的2.2%，主要因资本流动减弱 [11][14] - 人民币国际化关键是恢复全球对中国增长潜力的信心，需进行社会福利改革、债务重组等结构性改革，过程漫长且艰难 [12]

上海国际金融中心建设政策支持 - 中央金融委员会印发《关于支持加快建设上海国际金融中心的意见》，提出五至十年内全面提升上海国际金融中心能级，基本建成与我国综合国力和国际影响力相匹配的国际金融中心 [2] - 《意见》提出六项主要举措：深化金融市场建设、提升金融机构能级、完善金融基础设施、扩大金融高水平双向开放、提高服务实体经济质效、有效维护开放条件下的金融安全 [2] - 中央金融办将与上海市委市政府共同牵头建立上海国际金融中心建设协调推进机制，确保党中央决策部署落实到位 [5] 上海金融业发展现状 - 2024年上海金融业增加值达8072.73亿元，同比增长7.9%，占全市生产总值比重升至15% [4] - 上海拥有1782家持牌金融机构，外资机构占比达31.1% [4] - 人民币跨境支付系统覆盖全球186个国家和地区4900余家法人银行，跨境人民币结算量占全国总量的47% [4] - 上海金融市场年交易额突破2800万亿元人民币 [8] 金融开放创新举措 - 中国人民银行将在上海实施八项政策举措，包括设立银行间市场交易报告库、数字人民币国际运营中心、个人征信机构等 [6] - 在上海临港新片区开展离岸贸易金融服务综合改革试点，发展自贸离岸债，优化升级自由贸易账户功能 [6] - 在上海先行先试结构性货币政策工具创新，涵盖航贸区块链信用证再融资、跨境贸易再融资、碳减排支持工具扩容等试点 [5] - 国家金融监督管理总局、上海市人民政府印发《关于支持上海国际金融中心建设行动方案》，从五个方面推出支持措施 [7] 国际金融中心地位 - 上海证券交易所市值位居全球第三，债券托管规模位列全球交易所之首 [8] - 上海黄金交易所现货黄金交易量全球领先，上海期货交易所多个商品品种交易量排名世界第一 [8] - 上海已成为举足轻重的国际金融中心，在全球金融格局中发挥重要作用 [8]

基金设立 - 兴业证券与白兔集团、天图资本签约设立莆田市荔城白兔新消费并购股权投资基金 [1] - 基金总规模10亿元 [1] - 该基金是福建省首只由产业资本控股并与市区两级政府及国有企业深度合作成立的并购基金 [1] - 该基金在全国范围内是第三只同类性质的并购基金 [1] 行业动态 - 2025投资机构软实力排行榜评选启动 [2] - 2025母基金年度论坛即将举行 [2] - 上市公司当前对设立并购基金表现出较高热情 [2]

公司业绩预测 - 华尔街分析师预计Jefferies(JEF)即将公布的季度每股收益(EPS)为0.43美元，同比下降35.8% [1] - 预计季度营收为15.6亿美元，同比下降6.1% [1] - 过去30天共识EPS预测保持稳定，反映分析师对初始预测的集体重新评估 [1] 收益预测与股价关系 - 收益预测变化是预测投资者对股票反应的重要因素 [2] - 实证研究显示收益预测修正趋势与股票短期价格表现存在强相关性 [2] 关键业务指标预测 - 资产管理净收入预计1.2377亿美元，同比下降20.9% [4] - 投资银行和资本市场净收入预计14.3亿美元，同比下降4% [4] - 资产管理投资回报收入预计1157万美元，同比下降64.9% [5] 资本市场业务细分 - 总资本市场收入预计7.1846亿美元，同比增长3.9% [5] - 股票资本市场收入预计4.4068亿美元，同比增长8.3% [6] - 固定收益资本市场收入预计2.7779亿美元，同比下降2.3% [6] 投资银行业务细分 - 总承销和咨询收入预计3.9983亿美元，同比增长40.8% [7] - 其他投行业务收入预计1250万美元，同比下降80.7% [7] - 总投行业务收入预计7.1569亿美元，同比下降10.9% [8] 承销业务细分 - 债务承销收入预计1.7429亿美元，同比下降15.2% [8] - 股权承销收入预计1.2907亿美元，同比下降48.2% [9] - 总承销收入预计3.0336亿美元，同比下降33.3% [9] 股价表现 - 过去一个月Jefferies股价上涨10.1%，同期标普500指数仅上涨0.6% [9]

业绩总结 - 2025年第一季度的调整净收入为16亿美元[14] - 2025年第一季度的调整后每股收益为13.99美元[121] - 2025年净收入（美国通用会计准则基础）为1540.13百万美元，较2024年的1525.91百万美元增长0.9%[141] - 2025年调整后净收入为1470.00百万美元，较2024年的1541.04百万美元下降4.6%[141] - 2025年第一季度的调整后稀释每股收益为13.99美元，较2015年的3.18美元增长339.3%[3] 用户数据 - 2023-2025年平均调整每员工净收入为835,000美元[30] - 2025年第一季度流通普通股为1780万股，相较于2015年12月31日的1430万股增长24.5%[2] - 2025年加权平均稀释普通股为17,155千股，较2024年的17,695千股下降3.1%[143] 收入来源 - 投资银行业务收入为10亿美元，公共融资收入为1.5亿美元，股票经纪收入为2.2亿美元，固定收益收入为1.89亿美元[15][16][17] - 2024年LTM（过去12个月）顾问收入为1,076百万美元，较2020年的658百万美元增长63.5%[56] - 2024年LTM的公共融资收入为150百万美元，较2020年的104百万美元增长44.2%[65] - 2024年LTM的股权经纪收入为220百万美元，较2020年的161百万美元增长36.5%[83] 市场表现 - 2024年最后四个季度的收入为15亿美元，市值为44亿美元，收入倍数为3.7倍[36][37] - 2024年LTM的并购市场份额排名为第2位，交易数量为135笔[60] - 2024年LTM的经济费用市场份额为6.2%[75] - 2024年公司预计将实现现金交易市场份额增长至2.65%[92] 未来展望 - 2024年LTM的企业投资银行收入目标为20亿美元[62] - 2024年预计将发布超过13,000份研究报告[94] - 2025年第一季度，Piper Sandler在美国私募股权市场的活跃程度排名第三[53] 负面信息 - 2025年第一季度的固定收益库存为4.75亿美元，较2015年下降52%[125] - 2025年第一季度的有形杠杆比率为1.4，较2015年下降57%[127] - 2025年来自持续经营的收入（税前）为195.42百万美元，较2024年的218.41百万美元下降10.5%[141] 股东回报 - 自2014年以来，公司通过股票回购向股东返还了7.15亿美元[138] - 自2017年实施股息政策以来，公司向股东返还了5.65亿美元的股息[138]

报告行业投资评级 文档未提及相关内容 报告的核心观点 - 印度未来几十年有望在全球产出中占据更大份额，因其具备人口增长强劲、民主制度有效、宏观政策稳定、基础设施改善、创业阶层崛起和社会成果提升等基础因素，这将使印度成为全球最具吸引力的消费市场，经历重大能源转型，信贷与GDP比率上升，制造业在GDP中的占比可能增加 [5] - 印度GDP中石油强度下降和出口（尤其是服务出口）占比上升，意味着储蓄失衡降低，可降低实际利率，同时通胀波动降低，使利率和增长率波动可能降低，高增长、低波动和利率下降将带来更高的市盈率，支持家庭资产向股票转移，推动股市持续上涨 [6] - 预测印度股市需综合考虑宏观与政治、流动性、企业基本面、估值和情绪五个因素，且牛市结束可能源于信贷、盈利或利润率、市场杠杆、股价、估值和情绪等方面的过度表现 [7] 根据相关目录分别进行总结 印度的转型 - **人口与民主优势**：到2034年，印度将占全球劳动年龄人口的21%，毕业生数量增加，现任者的影响力有升有降 [14] - **社会革命**：生育率降至更替水平以下，婴儿死亡率下降，出生性别比趋于正常，女性劳动力参与率上升 [22][23][24] - **宏观稳定**：通过灵活的通胀目标制和降低石油强度，通胀波动降低，2026财年初级赤字将略低于GDP的1%，经常账户和资本账户有望实现盈余，不良贷款率降至历史低点 [29][30][32] - **基础设施改善**：铁路、公路、港口、机场、地铁等基础设施在多个方面取得显著进展，可再生能源容量和占比增加，电信基础设施不断完善 [43] - **创业热潮**：印度在深度科技和农业科技领域涌现出大量初创企业，政府也出台了相关政策支持 [48] - **国内风险资本池的形成**：过去十年，印度家庭在股票中的零售所有权提高了800个基点，家庭储蓄和财富结构发生变化 [49][50] - **世界级数字基础设施**：直接福利转移和数字交易占GDP的比例不断增加 [55][57] 印度转型的影响 - **对全球产出的贡献增加**：印度实际GDP增长相对于实际收益率上升，有望贡献全球GDP的五分之一 [59][63] - **市场结构变化**：印度股市相对于全球股市的贝塔值较低且呈下降趋势，市盈率上升，国内投资者成为边际价格制定者，石油对市场的影响减弱 [65][66][69] - **消费革命兴起**：印度消费篮子将发生重大变化，跨国公司难以忽视 [70][72] - **能源转型**：印度能源消费将增加，能源结构有望发生转变 [75] - **制造业占比可能上升**：制造业产出有望增加，在GDP中的占比可能上升 [77] - **信贷活动将蓬勃发展**：预计印度信贷创造将迎来繁荣 [80] - **应对关键风险**：印度面临地缘政治、全球增长、农业生产率、州级财政挥霍、气候变化、司法能力和技术等挑战，需要更多改革来应对 [83][85] 如何投资股票市场 - **框架**：通过宏观与政治、流动性、企业基本面、估值和情绪六个因素来理解和预测市场行为 [86] - **宏观与政治**：政策确定性、增长前景、宏观稳定性、利率和实际有效汇率等因素对市场有重要影响 [91] - **流动性**：流动性是市场买卖力量的相对强弱，其来源是市场对增长和宏观稳定的信心，可通过股价与盈利的变化率、盈利收益率与美国国债收益率之差、外汇储备变化等指标衡量 [104] - **企业基本面**：企业盈利受投资、家庭储蓄、公共储蓄、经常账户赤字和股息等因素影响，还需关注股本回报率、股权发行与GDP比率、并购活动等指标 [113][117][119] - **估值**：估值是预测股市的关键变量，但仅在极端情况下有效，可参考市销率、股息收益率、市盈率、市净率等指标 [123][126] - **情绪**：判断市场情绪可通过资金流向、波动率、隐含波动率、交易量、广度和价格动量等方式，还可使用综合情绪指标 [149][155] - **牛市结束的条件**：牛市结束可能源于信贷、盈利或利润率、市场杠杆、股价、估值和情绪等方面的过度表现 [157][163]