焦点关注 - 2025年上半年信用债发行数量11,077只、规模10.16万亿元，同比分别增长6.75%、4.39%，石油石化、机械设备、电子等行业发债增长明显 [1] - 上半年2家企业主体首次违约，3家首次展期，36家国内主体评级上调（城投占近半数），20家国际评级上调 [1] - 国内评级展望上调2家，国际评级展望上调63家 [1] 超长期特别国债 - 财政部提前发行4只超长期特别国债，20年期提前10天至7月14日，50年期提前14天至9月10日，30年期两只分别提前至9月5日、19日 [3] 科创债ETF - 首批10只科创债ETF获批，跟踪中证/上证/深证AAA科创债指数，涉及嘉实、易方达等10家基金公司，从上报到获批仅两周 [5] 地方债发行 - 上半年地方债发行5.49万亿元，同比增长57.2%，新增专项债发行2.16万亿元，同比增长44.7%，全年专项债额度4.4万亿元 [6] - 财政政策前置发力，重点投向投资建设、土地收储、消化拖欠账款等领域 [6] 央行流动性操作 - 6月SLF净投放3亿元，MLF净投放1180亿元，国库现金净回笼1000亿元，短期逆回购净投放5359亿元 [8] - 7月2日逆回购净回笼2668亿元，操作利率维持1.40% [8] 区域政策 - 河南拟规定城镇开发边界内不再新批安置用地，鼓励货币补偿、房票等安置方式 [8] - 浙江要求政府投资基金严禁违规举债出资，不得新增隐性债务 [10] - 贵州拟发行408亿元专项债，其中286亿元用于置换隐性债务 [12][13] 债券发行动态 - 许昌魏都投资发行3亿元公司债，利率2.69%，期限5年 [14] - 中信建投获批200亿元永续次级公司债券 [15] 债市主体动态 - 长兴科创产业发展集团获AAA评级，为全国县域科创类国企首例 [16] - 广西农垦集团更名并增资至110亿元，整合两家公司股权 [17] - 中原高速拟全额赎回12亿元中期票据 [18] 债市舆情 - 南通三建因未披露超60亿元债务逾期被上交所通报批评 [19] - 金洲慈航因未披露2024年报被黑龙江证监局警示 [20] - 上交所终止审核3笔债券项目，合计45亿元 [21][22] 市场观点 - 一创固收认为债市短期突破关键点位有阻力，关注央行国债买卖及财政发力节奏，经济弱复苏下流动性保持宽松 [23] - 政策聚焦治理低价竞争，新型金融工具支持科技、消费领域 [23]

市场表现与趋势 - 尽管经济指标不明朗且有时相互矛盾，纳斯达克和标普500指数在2025年第二季度仍创下历史新高 [1] - 投资者预计下半年货币政策与关税政策将更清晰，科技板块特别是AI领域将继续表现强劲 [2] - 金融类股票可能利用波动性作为催化剂提升利润，包括交易量激增、信贷利差扩大或企业融资需求上升 [3] CME集团 - CME集团运营全球最大衍生品市场，提供利率、商品等期货与期权合约交易 [5] - 在波动市场中，交易者倾向于通过衍生品管理风险或投机，推动CME交易量增长，预计利率下调将进一步刺激需求 [6] - 公司股价过去12个月上涨超40%，2025年上涨18%，技术指标显示可能恢复上涨趋势 [6][7] 高盛集团 - 高盛是全球领先投行，波动市场使其通过扩大买卖价差和增加交易活动提升收入 [9] - 市场动荡可能增加并购交易与紧急融资需求，为高盛带来可观咨询与承销费用 [10] - 公司2025年股价上涨23.8%，接近52周高点，短期可能回调但长期仍具上涨潜力 [11] MarketAxess - MarketAxess是领先的公司债券电子交易平台，信贷市场波动性上升时机构交易量增加将推动其业绩 [13] - 公司2025年股价下跌1.5%，但近3个月上涨3.1%，分析师目标价241.78美元，潜在涨幅8.4% [15] - 若8月5日财报表现强劲，股价可能突破250-260美元阻力位，吸引动量投资者 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 鉴于持续的通缩压力和维持宽松货币政策的需求，预计人民币不会大幅升值，允许人民币升值不足以达成贸易协议，也无法实现可持续的经济再平衡 [1][6] - 从解决贸易紧张问题、应对通缩挑战、助力经济再平衡三个角度看，人民币不太可能大幅升值，全球外汇策略团队预测到2026年年中美元将贬值6.2%，中国经济团队预计同期美元兑人民币将升值0.9%，而其他亚洲货币平均升值3.5% [9] 根据相关目录分别进行总结 人民币与20世纪80年代中期日元的相似性 - 1985 - 1995年，日元兑美元升值211%，实际有效汇率升值84%，投资者因中美贸易紧张和货币升值讨论，将当前中国宏观形势与20世纪80年代中期日本相类比 [7] 评估人民币是否会升值的三个角度 货币升值能否解决贸易紧张问题 - 仅货币升值不足以获得实质性关税减免，中美贸易关系存在国家安全等复杂问题，货币升值无法持续减少中美贸易顺差 [10][11] - 2005 - 2007年和2010 - 2014年，人民币兑美元两次升值13%，中美贸易顺差未缩小反而扩大 [12] - 中美贸易逆差反映两国增长模式问题，美国消费高储蓄低，中国依赖高储蓄和高投资，缩小贸易顺差需改变两国增长模式 [13] - 增加从美国采购存在战略竞争、美国产能限制等实际障碍，美国制造业工资成本是中国五倍，中国在全球供应链中占比41%，美国仅13% [14][17] 货币升值对中国债务 - 通缩挑战的影响 - 宏观条件不支持人民币大幅升值，经济面临持续通缩压力，首席经济学家预计进一步降息，政策倾向管理货币走弱或控制升值节奏 [23] - 出口占GDP比重20%，货币升值带来的汇兑损失将打击出口商，6月主要港口集装箱吞吐量增速放缓，出口增长可能进一步放缓，净出口对2025年第一季度实际GDP增长贡献率达40% [24] - 货币大幅升值会压低进口和生产者价格，削弱企业利润增长，企业削减工资增长，抑制总需求，加剧通缩压力 [25] - 1985 - 1995年日元大幅升值，导致日本出口竞争力下降，全球出口市场份额从1987年1月的10.4%降至1990年9月的8.5%，企业最终削减工资，抑制消费增长 [32] 货币升值是否有助于中国经济再平衡 - 实现可持续再平衡不止需要货币升值，中国政策制定者偏好投资，财政扩张刺激消费会增加债务负担，当前刺激消费措施规模不足且一次性，社会福利改革实施缓慢，农民工储蓄率达46%，高于全国平均 [41][42] - 政策制定者通过降息将实际利率与实际GDP增长率的差距控制在200个基点以上，但预计2025年下半年经济增长放缓，央行将在第四季度再降息15个基点 [43] - 1985 - 1995年日元持续升值未实现可持续再平衡，国民储蓄率、投资率上升，消费率下降，通缩导致债务与GDP比率大幅上升 [46][54]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 美国股票整体需求下降，但未出现显著抛售情况，全球股票基金对美国股票的配置下降与基准中美国权重下降同步，欧洲成为股票基金资金的主要流向地 [4][85] - 欧元区投资者持有大量美国债务，自“解放日”以来欧洲固定收益基金有强劲资金流入，但对欧洲债务证券的需求尚未体现 [21][85] - 预计到2026年底欧元兑美元汇率将升至1.27，其上涨受基本面和技术面因素驱动，同时对冲激励上升且成本有望下降，存在大量未对冲的美国资产可能进行对冲 [34][85] - 年初至今欧洲股票资金流入较美国有所增加但目前有所减弱，欧洲股票具有复杂的外汇风险敞口，预计具有“实质性正向”欧元强势敞口的欧洲股票将创新高，拥有先进外汇对冲计划的公司往往表现更优，以美元计算欧洲股票2025年每股收益增长表现更佳 [48][63][85] - 欧洲证券化市场规模约5500亿欧元，存在一些有吸引力的机会，历史损失有限，但受监管限制，若监管改革放松，市场有望在中期增长 [69][71][85] 根据相关目录分别进行总结 美国股票需求与资金流向 - 高频数据显示近期美国股票整体需求下降，但未出现令人担忧的情况，2024年下半年美国股票资金流入异常高，导致当前净资金流入看似较低 [4] - 所有外国对美国股票的购买（包括共同基金、ETF等）均放缓，但未出现2023 - 2024年那样的大幅抛售 [6] - 资金流向其他地区股票，尤其是欧洲，欧洲成为股票基金资金的主要流向地，对其他地区股票市场的需求溢出较少 [9] - 全球股票基金对美国股票的配置未显示出大规模主动重新分配，但对“国际”（即美国以外）基金的兴趣显著上升，全球股票基金对美国股票的配置下降与基准中美国权重下降同步 [15] - 美国以外国际股票基金的净资金流入大幅增加 [17] 欧洲投资者对美国债务的持有情况 - 欧元区投资者持有的固定收益资产中，超过10%是美国资产，不同类型投资者和资产中美国资产的占比差异较大 [21][22] - 第二季度欧元区固定收益基金和ETF的资金流入增加，自“解放日”以来ETF数据也显示对欧洲固定收益的兴趣增长 [24][26] - 4月国际投资者减少了对欧元区债务的持有（减少260亿欧元），而欧元区投资者仍在积累外国债务（增加240亿欧元），欧元区投资者一直在稳步增加外国债务证券的持有 [29][31] 欧元兑美元汇率走势 - 预计欧元兑美元的上涨仅完成一半，到2026年底将升至1.27，其上涨受基本面（美国与其他地区利率和增长趋同）和技术面（风险溢价增加和外汇对冲增加）因素驱动 [34] - 美元资产相关性转向正向、波动性和不确定性增加提高了对冲激励，预计到明年对冲成本将压缩，美联储与欧洲央行的利率趋同将降低通过远期合约购买欧元兑美元对冲的成本 [38][40] - 历史上固定收益资产大多已对冲，而股票大多未对冲，估计约4万亿美元的现有美国资产未对冲，可能需要进行对冲 [42] 欧洲与美国股票资金流向对比 - 年初至今欧洲股票资金流入较美国有所增加，但目前这种情况在战术上有所减弱，从资产管理规模的百分比来看，这种资金流向的变化更为明显 [48][50] - 欧洲是全球地理分布最多样化的股票市场，具有复杂的外汇风险敞口、错配和对冲政策，已识别出具有“实质性正向”欧元强势敞口的欧洲股票，预计它们将继续创新高，拥有先进外汇对冲计划的公司往往表现优于对冲有限或无对冲的公司 [53][55][58] - 2025年欧洲当地货币共识每股收益增长降至仅1.3%（符合基本情况），但以美元计算，这一数字高达7.6%，超过标准普尔除“Magnificent 7”外的2025年每股收益共识估计值6.0%，甚至接近标准普尔的9.1% [63][65] 欧洲证券化市场情况 - 欧洲投资者持有的证券化市场规模目前约为5500亿欧元，该领域存在一些有吸引力的机会 [69][71] - 即使在全球金融危机期间，证券化产品的损失也非常有限，但在《偿付能力II》下证券化产品的资本处理更为严格 [74][76] - 欧洲证券化市场有增长潜力，监管框架改革正在进行中，若欧洲议会通过有意义的放松措施，预计证券化市场将在中期增长，全球金融危机后证券化产品的发行放缓，与美国相比，证券化产品在欧洲GDP中的占比小得多 [79][81]

公司业务模式 - CBHH专注于"核心+或增值基础设施"领域，包括数据中心、光纤宽带部署、电动汽车和重型货车充电基础设施、能源发电和存储以及智能城市技术 [1] - 公司业务定位为"下一代基础设施"资产，介于风险投资和传统基础设施之间，这些企业规模对大型投资者过小但对早期基金又过于资本密集 [2] - 通过理解单位经济（如光纤采用率或电动汽车充电利用率）来评估增长潜力，与传统基础设施类似 [3] 欧洲市场战略 - 通过与德国精品投行Herbst Hilgenfeldt Partners合并，公司实现了对欧洲两个最活跃基础设施市场的实时覆盖 [4] - 在欧洲市场，脱碳和数字基础设施是公共优先事项，公司定位为技术中心基础设施规模扩张的首选顾问 [4] 客户服务与执行 - 公司与客户建立长期关系，从最早的机构轮融资到大规模战略退出全程参与，并曾与客户共同投资 [5] - 公司采用传统商业银行原则与现代并购执行相结合的方式，为客户提供支持 [5] - 公司强调持续性和承诺，部分客户已合作9或10笔交易，并从一开始就共同投资 [6] 竞争优势 - 尽管规模较小，但公司经常击败全球投资银行赢得业务，归因于高级团队的全球银行背景和交易经验 [6] - 公司成功基于深厚的行业知识、持续的高级合伙人参与以及在复杂交易中的敏捷性 [6] - 公司规模与大型投行的行业团队相当，但更专注、更协调且更贴近客户 [7] 技术与知识管理 - 公司选择Navatar的CRM平台将个人关系转化为全公司范围内的机构知识 [7] - Navatar的CRM工具专为公司这类机构设计，提供类似大型投行平台的功能 [8] - Navatar帮助公司展示和扩展其机构知识，使每位员工在每笔交易中都能受益于同事的见解 [9] 行业趋势与展望 - 公司关注"智能城市"基础设施和"自然资本"机会，同时保持对电信和可再生能源基础设施的传统关注 [13] - 公司由前高盛、摩根士丹利和瑞银银行家组建，专注于为面临快速增长和大规模资本需求的下一代企业家提供服务 [10]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 本周专业投资者推动股市上涨，美联储政策是宏观投资者对美国股市乐观情绪的重要驱动因素，油价下跌和鲍威尔国会证词提升9月降息预期，鼓励投资者增加美国股市净多头头寸，本周散户对股票或ETF买入力度未显著增加 [77][80] 各部分总结 CTA角落 - 模型显示CTA持有670亿美元全球股票多头仓位（61百分位），上周卖出92亿美元，在美国持有220亿美元多头仓位，未来一周预估主要在美国卖出，在上涨和平盘情景下未来一个月转为买入 [2] - 未来不同成交情况和时间段的资金流动有不同表现，如未来一周平盘成交买入额84.4亿美元（18亿美元流入美国）等，还给出SPX关键支撑位，短期5918、中期5846、长期5598 [5] 高盛做市商 - 高盛股票基本面多空表现预估2在6月20日至6月26日期间上涨1.65%（同期MSCI世界总回报指数上涨2.20%），贝塔贡献1.16%，阿尔法贡献0.49%，主要受多头收益推动；高盛股票系统性多空表现预估2同期下跌0.07%，贝塔贡献 - 0.34%，阿尔法贡献 + 0.27%，基本抵消 [2] 回购 - 上周交易量较轻，企业在财报发布前处于禁售期，上周交易量为2024年年初至今日均交易量的0.5倍，2023年年初至今日均交易量的0.6倍，交易集中在金融、科技和医疗保健板块，预计本周超85%公司处于禁售期，周末达88%，7月通常交易量轻，预计下周因美国独立日假期交易缓慢 [54] 高盛主要经纪业务 - 整体账簿总杠杆率上升0.6个百分点至295%（五年高点），净杠杆率上升2.5个百分点至79.7%（一年第92百分位），整体账簿多空比率上升1.7%至1.740（一年第35百分位）；基本面多空总杠杆率下降2.5个百分点至203.7%（一年第83百分位），净杠杆率上升2.1个百分点至52.3%（一年第25百分位） [38] - 全球股票五周以来最大净买入（+1.6个标准差，一年），主要由多头买入推动，除欧洲外主要地区均净买入，北美和新兴亚洲领跑 [38] - 宏观产品占总名义净买入的70%，由多头买入和空头回补推动，单一股票连续七周净买入，主要由多头买入带动；11个全球行业中6个净买入，金融、信息技术和工业领跑，能源、通信服务和房地产净卖出最多 [40] - 对冲基金连续八周净买入美国股票（1年期标准差 + 1.3），主要由多头买入推动，空头回补程度较小；本周美国金融板块名义净买入为2016年12月以来最大、过去十年第二大，对冲基金连续五周净买入该板块 [40] - 全球能源股自2024年9月以来最大规模净卖出、过去十年第二大，因对冲基金在以色列 - 伊朗停火及油价下跌背景下加大做空力度；Prime组合目前在能源板块相较MSCI世界指数低配0.3%（上周超配0.3%） [41] - Prime组合在新兴市场亚洲配置较MSCI世界指数超配4.5%（一年第44百分位、五年第66百分位），在发达市场亚洲低配0.4%（接近五年高点，第96百分位）；亚洲（新兴市场 + 发达市场）自2024年9月以来最大净买入，主要由多头买入推动 [41][42] 焦点图表 - 涉及情绪指标、美国恐慌指数、风险偏好指标、标普500指数与单只股票偏斜、看涨期权偏斜与看跌期权偏斜、标普期货流动性、资金利差与标普500指数对比等图表 [4] - 情绪指标衡量零售、机构和外国投资者股票持仓与过去12个月相比情况，低于 - 1.0或高于 + 1.0的读数表示极端立场，对预测未来回报有重要意义 [65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年上半年末见证了有史以来最快的超15%抛售后的反弹，自三月底以来标普500指数上涨10%，反弹将在接下来几周继续，但到八月将减弱 [2] - 纳斯达克100指数短期看涨期权顶价相较标普500指数过低，看好上涨机会，建议买入QQQ 7月11日到期、行权价为103%的看涨期权 [3] - 未来两月硬数据将走弱，想对冲又不想被波动率偏斜影响可选择回溯看跌期权 [4] - 随着SPX和NDX回撤至高点，Russell 2000指数仍比其高点低11.5% [5] 根据相关目录分别进行总结 季节性 - 即将进入标普历史上表现最强劲的7月，自1928年以来平均回报率为1.67% [6][7] - 7月上半月表现更佳，从当天起至7月15日平均回报率为2.43%，是全年最好的两周，预计7月17日左右达峰值后回调，7月“风险事件”可能使回调提前 [10][11] - 7月3日为标普历史上带来第二佳单日报酬，达48个基点，仅次于10月20日的57个基点 [14] 波动率 - 波动率崩盘，今日跨式期权报价44个基点无意义 [17] - 恐慌指数显示恐慌情绪下降，对平值期权需求增加，投资者寻找“翼状”期权覆盖极端尾部风险 [20] - 市场恐慌情绪下降主因SPX期限结构，1个月波动率相较3个月极低，其他指标仍处第50百分位，有进一步下跌空间 [21] 系统性策略 - 持续低波动率使系统性资金重新活跃，预计未来一个月全球股票需求约800亿美元，其中440亿美元来自美国市场，下周开始需求增长 [26] - 未来一周平盘成交买入额84.4亿美元，其中18亿美元流入美国；上涨成交买入额78.9亿美元，其中11.8亿美元流入美国；下跌成交卖出额184.6亿美元，其中24.9亿美元流出美国 [26] - 未来1个月平盘成交买入额822.3亿美元，其中224.4亿美元流入美国；上涨成交买入额872.0亿美元，其中209.8亿美元流入美国；下跌成交卖出额1252.2亿美元，其中404.7亿美元流出美国 [27] 清算事件/养老金 - 罗素指数再平衡当天收盘时成交量异常放大，再平衡当天成交量较前一日增长约42% [34][35] - 2025年6月30日月末与季度末，美国养老金预计出售330亿美元美国股票，卖出规模在过去三年买卖估计绝对美元价值中排第89百分位，回溯至2000年1月排第93百分位 [36] - 2025年6月30日季度期权到期，做市商的伽玛在市场下跌时变长，反弹时变短，到期将释放部分指数伽玛资金，允许市场更多波动 [37] 流动性 - 标普顶级订单流动性为1248万美元，较一年前平均值增长21%，较年初至今平均值增长近55%，近期反弹中快速转移风险能力促进健康交易 [41] - 近期事件助于提升流动性，将持续到7月上半月，预计8月流动性下降，该月通常流动性不足、交易面临挑战 [42] 广度 - 标普上周创下自2月19日以来又一历史新高，以标普成分股中位数与52周高点的百分比定义，市场广度变窄 [47] RINO交易 - 现在是RINO季节，市场叙事转变，恐错过情绪盛行，周期性股票买盘回升，对增长前景兴趣重燃 [51] - 高盛周期股与防御股对比指数为0.94，10年最高为0.99，10年平均为0.81 [51] 零售业 - 零售需求下降与标普指数下跌相关联，两者走势在过去几周更相似，需持续关注 [54]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 关税对经济的影响时间受关税实际实施和谈判结果影响 [4] - 贸易谈判通常需数年，近期谈判结果可能是框架协议或狭义协议，7月和8月或为谈判重要节点 [8] - 预计政府会推迟7月9日关税截止日期，基础情景是关税总体稳定，若预测错误可能因市场高估政府提高关税的顾虑 [11] - 贸易谈判结果在与美国存在贸易逆差的国家可能更具争议性 [14] - 双边谈判如何融入替代关税框架是重要结果，最终关税水平不确定，影响经济预测 [16] - 国家和部门关税的混合使双边谈判和经济影响难以预测，存在时间权衡 [27] - 关税实施的不确定性导致难以预测其对经济数据的影响，模型预测通胀和增长受关税影响有时间滞后 [30] 根据相关目录分别进行总结 贸易谈判时间线 - 一系列关税截止日期临近，7月聚焦与美国、日本、印度、墨西哥和加拿大等国的谈判，8月转向中国，同时进行的贸易谈判速度和广度史无前例，结果难以预测 [9] 基础预期与风险 - 预计政府会推迟7月9日截止日期，基础情景是关税总体稳定，若预测错误可能因市场高估政府提高关税的顾虑 [11] - 选民未察觉关税负面影响，政府可能认为提高关税政治风险小；关税经济影响未在硬数据中体现；软数据反弹可能使政府认为提高关税经济风险小；标普500反弹，利率稳定，政府可能认为提高关税市场风险小 [13] 英国协议案例 - 英国与美国的贸易协议是框架协议，范围狭窄，由行政命令颁布，英国是美国少数有商品贸易顺差的国家，该案例对预测其他国家谈判结果参考价值有限 [12] 关税框架与不确定性 - 双边谈判如何融入替代关税框架是重要结果，最终关税水平取决于国家和部门的最终关税，目前存在诸多不确定因素 [16] - 国家和部门关税的过渡是谈判结果的关键焦点，Section 232关税在贸易关系中可能具有优先地位，其实施时间长但法律框架更清晰 [21][27] 历史经验与案例 - 自由贸易协定谈判通常需数年，美国以往谈判平均耗时3年，程序和法律问题仍待解决 [22] - 2018 - 19年中美关税谈判持续超18个月，经历多轮加征关税和报复，最终达成第一阶段贸易协议 [26] 关税实施与影响 - 关税实施的不确定性导致难以预测其对经济数据的影响，模型预测通胀约需四个月、增长可能需八个月才能完全体现关税影响 [30] - 美国进口关税可能6月才完全实施，4月官方关税率约6%，通胀传导延迟可能是技术原因 [31] 企业决策与成本分配 - 企业在确定关税成本分配前需要更多信息，关税持续时间的不确定性给企业决策带来挑战，明确关税相关问题有助于确定全球供应链成本分配 [34]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 中国处于通缩周期，财政政策以基础设施等供给侧措施为主，消费刺激不足，需求刺激政策待加强，预计政策仍以供给为中心 [4][5][8] - 美国关税和限制移民或导致经济放缓和通胀上升，关税对通胀的影响约需三个月显现，预计未来两次通胀数据将呈上升趋势，且认为美联储今年不会降息 [9][10] - 欧洲市场对财政刺激的预期过高，德国国防和基础设施支出的实际投资可能滞后于目标，若政府按计划支出，可能存在更多上行风险 [8][15] 根据相关目录分别进行总结 中国经济情况 - 中国处于通缩周期，当前产能过剩与2015 - 2017年不同，更分散，包括高科技企业，减少过剩产能可能影响出口 [4] - 消费刺激约450亿美元，在18万亿美元的经济中效果不足，政策制定者传统上更重视资本支出而非消费刺激 [5] - 预计中国政策刺激仍以供给为中心 [8] 美国经济情况 - 美国政府征收关税和限制移民或导致经济放缓和通胀上升，但目前CPI数据中关税影响不明显，预计未来两次通胀数据将呈上升趋势 [9] - 采购经理人指数（PMI）产出价格与核心通胀有一定历史相关性，支持通胀上升观点，但时间不确定，认为美联储今年不会降息 [10] 欧洲经济情况 - 市场对欧洲财政刺激预期过高，德国2029年核心和非核心国防支出预计占GDP的3.2%，低于政府计划的3.5%，基础设施支出预计增长缓慢 [15] - 若德国政府按计划支出，可能存在更多上行风险 [15] 其他信息 - 提供截至2025年6月27日的各国宏观经济数据预测 [16][17] - 列举全球各地的关键经济研究报告 [21][22][23]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 关税并非零和博弈，美国进口商已开始支付关税且规模可观，这使分析师看好美国国债、看空美元 [1][8] - 关税对美国企业利润和经济增长有负面影响，经济风险偏向下行，建议做多美国国债、做空美元 [26][30] 根据相关目录分别进行总结 关税影响分析 - 6月年化关税收入达3270亿美元，占1Q25名义GDP的1.1%，相当于2024年企业所得税的65%、预扣个人/FICA税的10%、非预扣个人税的32% [12][16][17] - 若企业承担全部关税，1Q25利润率将从13.8%降至11.7%，低于15年移动平均的12.2% [26] - 航空公司客运量5月较2024年5月下降1.7%，经济风险偏向下行 [30] 各策略观点 美国利率策略 - 建议买入1m10y vs. 6m10y波动率，维持0QU5看涨蝶式期权，关注经济数据而非股市 [35][37][38] G10外汇策略 - 预计USD/CAD今年下跌，但加元可能跑输其他G10货币，量化并排名G10货币与贸易条件的关系 [44][45][36] 欧元区利率策略 - 荷兰养老金改革将导致久期大幅缩减，分析债券和衍生品交易可能性及市场影响 [42] - 提出德国互换利差长期公允价值模型，认为当前利差过窄，未来可能走阔 [47] 英国利率策略 - 提出英国互换利差长期公允价值框架，认为短期和中期利差便宜，长期利差略贵 [55] 日本利率策略 - 维持对10年期日本国债的多头头寸，对长期国债持谨慎态度 [46] 央行观点 英国央行（BoE） - 维持利率不变，三位成员投票降息，预计8月降息 [57][59] 挪威央行（Norges Bank） - 意外降息25个基点，开启降息周期，预计今年再降息两次 [58] 美联储（FOMC） - 维持观望态度，预计今年通胀上升，今年维持利率不变 [61] 日本央行（BoJ） - 决定从2026年4月起放缓日本国债购买缩减步伐，认为关税负面影响下半年显现 [62] G10货币观点 - 看空美元兑欧元、日元等货币，看多欧元、日元，对英镑、瑞郎等持中性态度 [64][65][66] 交易策略 - 包括RX/UB ASW陡峭化、做多希腊国债等多种交易策略，并分析了各策略的入场水平、日期、理由和风险 [76][77][78]