文章核心观点 公司宣布通过MyPath计划扩展教育服务，与菲尼克斯大学合作推出护理和教育学士学位课程，为医疗专业人员提供职业发展机会，同时满足行业对合格专业人员的需求 [1][2] 公司举措 - 公司与菲尼克斯大学合作，通过MyPath计划扩展教育服务，新增护理和教育学士学位课程，基于现有医疗管理课程，为医疗专业人员提供职业发展机会 [1] - 公司提供全学费大学课程，符合条件的员工可免费接受教育，助力职业成长和提升收入潜力，同时满足客户对合格专业人员的需求 [2] 相关背景 - 公司近期收购密歇根州安阿伯的一家特许经营权，拓展医疗人员配置业务，该办公室20多年来成功为医疗岗位输送人才 [3] - 公司获得并吸收了自2013年以来一直持有的医疗人员配置联合委员会金印认证，去年7月正式转移至公司 [3] 公司人员观点 - 公司美国MyPath主管Nimo Shah表示新护理学位课程推出时机恰逢全国护士周，该举措可增强行业人才储备 [3] - 公司美国专业化副总裁Wendy Willford称与菲尼克斯大学的合作拓展到高需求领域教育，为符合条件的员工提供职业发展机会 [4] 公司简介 - 公司是全球临时人员配置和永久资源配置的领导者，提供战略和运营灵活性，通过数据驱动洞察力和技术平台进行人才评估和匹配 [6] - 公司的Manpower MyPath技能提升计划提供在职培训、市场认证和辅导，为增长行业提供快速技能发展 [6]

财务数据和关键指标变化 - 2024年公司营收增长9%，调整后运营现金流增长32%；2025年Q1营收增长1%，调整后运营现金流增长6% [9] - 2021 - 2024年，制造、医疗、汽车和其他业务的合并收入从13.3亿美元增长至26.256亿美元，接近翻倍 [10] - 2021年公司其他业务调整后运营现金流为1.42亿美元，2024年增至2.78亿美元，增长约95% [11] 各条业务线数据和关键指标变化 卡普兰（Kaplan） - 2024年营收增长7%，调整后运营现金流增长13%；2025年Q1营收增长1%，调整后运营现金流增长15% [12][13] 格雷厄姆媒体集团（Graham Media Group） - 2024年调整后运营现金流为2.24亿美元；2025年Q1因政治支出减少、无超级碗赛事和用户取消有线电视订阅等因素，业绩下滑 [14] 制造业 - 2024年营收下降12%，调整后运营现金流下降25%；2025年Q1营收下降4%，调整后运营现金流增长23% [16] 汽车集团 - 2024年调整后运营现金流基本持平，营收增长11%；2025年Q1调整后运营现金流较2024年下降27% [18] 其他业务 - 2024年业绩喜忧参半；2025年Q1整体业务恢复增长，但调整后运营现金流较上年减少400万美元 [19][20] 格雷厄姆医疗集团（Graham Healthcare Group） - 2024年合并营收增长33%至6.11亿美元，调整后运营现金流增长67%至7500万美元，关联公司股权收益增长38%至1400万美元；2025年Q1营收增长4600万美元（36%），调整后运营现金流增长1000万美元（78%），关联公司股权收益基本持平于300万美元 [24] CSI药房 - 过去五年营收复合年增长率为63% [30] 各个市场数据和关键指标变化 - IG治疗市场规模超过130亿美元，且每年以约8%的速度增长，目前约40%的IG治疗输液在患者家中进行 [46] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续关注平台收购机会，现有业务线将专注于有机增长、选择性收购、建立新合作伙伴关系，并为客户和患者提供优质服务 [48][49] - CSI药房专注于IG治疗，与各类药房竞争，通过专业团队和服务为患者争取治疗权益，利用规模和全国布局优势与支付方和制造商合作 [44][47] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年是公司运营良好的一年，但2025年因2024年选举周期的政治广告影响，业绩增长将面临挑战 [9] - 公司对其他业务的持续改善持积极态度，尽管相对增长率难以维持 [12] - 公司认为社区对本地新闻和内容有需求，关键在于新的收入流能否取代传统本地广播业务模式的下滑 [15] - 公司对制造业运营结果的改善趋势持谨慎乐观态度 [16] - 公司认为汽车经销商有多种手段减轻关税影响，多数特许经营店将保持较强的竞争地位 [60][61] - 公司认为宏观经济风险是最大的挑战，但各业务部门有经验丰富的团队应对变化的商业环境 [64] 其他重要信息 - 2025年Q1公司花费2.05亿美元赎回大部分强制性可赎回非控股权益，产生6640万美元利息费用 [17][18] - 截至3月31日，公司拥有超过11亿美元现金和有价证券，债务约为8.65亿美元，资产负债表状况良好，可评估各类交易 [21] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 谈谈家庭健康护理在密歇根、伊利诺伊和宾夕法尼亚州的增长机会，以及在俄亥俄州和佛罗里达州等非核心州的机会 - 公司通过合资企业和地理扩张实现增长，与宾夕法尼亚州和伊利诺伊州的医疗系统合作伙伴有进一步合作空间，家庭护理需求持续存在，与支付方签订的新合同也有助于业务增长 [72][74][75] 问题2: 谈谈卡普兰国际业务的趋势，以及目前最佳的资本回报率投资机会 - 宏观趋势良好，全球数十亿人将进入中产阶级，对教育的需求增加，但个别国家的监管环境、移民问题和成本上升等因素会带来一些波动；过去几年公司主要将资本用于回购自身股票，目前交易机会的合理性有所改善 [77][78][79] 问题3: 公司在回购股票的同时发行股票的原因是什么 - 发行股票是特定交易和结算的一部分，并非公司在股票回购和发行理念上的根本改变 [82] 问题4: 谈谈Framebridge新店的投资回报、新地区与原地区的比较，以及快速扩张的运营限制 - 新店投资回报有所改善，公司在选址和租赁谈判方面更加成熟；快速扩张的挑战包括确保艺术品安全处理、选择合适的位置和租赁、建立合理的工作室地理布局；随着业务规模扩大，固定成本相对稳定，毛利率有望提高，从而实现运营杠杆 [83][85][91] 问题5: 其他业务板块实现盈利的关键因素是什么 - Framebridge是该板块最大的投资，如果其实现盈利，该板块可能会实现盈利 [94] 问题6: CSI未来几年持续增长的限制因素和风险是什么 - 现有服务区域的渗透程度、进入加利福尼亚州市场的能力、建立客户和医生信任所需的时间、业务增长的基数效应、人员招聘和培训、建立实体药房网络的时间和成本等都是可能的限制因素 [97][99][100] 问题7: 卡普兰补充教育业务首次实现增长的原因是什么，这种趋势是否会持续 - 公司对业务进行了重新思考，调整了成本结构，提高了产品质量，并拓展了销售渠道；公司认为已建立了可持续增长的基础设施 [107][108] 问题8: 汽车业务在Q1下降的原因是什么 - 2023年是特许经销商集团的良好时期，目前业务有所回落；公司规模相对较小，品牌表现的差异会对整体业绩产生较大影响，如Stellantis品牌表现不佳，而丰田和雷克萨斯经销商表现良好 [109][110][111] 问题9: 谈谈RODA业务及其机会 - RODA是汽车板块的一项服务业务，为客户提供汽车维修、保养和美容等服务，采用代客服务模式，通过技术手段提供优质的客户体验，在华盛顿特区地区获得了较高的客户评价 [113][114][117] 问题10: 如何考虑对一些附属业务的投资回报，以及是否继续投资或重新分配资金 - 公司会定期评估投资项目，考虑资金投入的相对回报；一些小业务需要资金，一些则不需要，部分业务虽盈利能力较低但仍有盈利；公司会根据内部对风险调整回报的预期来决定是否投资，同时也会考虑业务在规模上对公司的重要性 [121][122][125] 问题11: 卡普兰北美与大学的合作在未来几年的经济意义有多大 - 公司在在线教育合作领域较为谨慎，会选择符合标准、有增长潜力的合作伙伴，以实现长期良好的财务回报 [127][128]

市场整体表现 - 5月6日A股三大指数集体高开 上证指数高开0 49% 深证成指高开0 75% 创业板指高开0 97% [1] - 沪深300指数上涨0 63%至3794 38点 上证180指数上涨0 60%至8441 09点 科创20指数上涨0 40%至1016 44点 [2] - 全市场4495只个股上涨 506只下跌 上涨个股占比89 87% [2][3] 板块表现 领涨板块 - 教育板块涨幅达2 89% 贵金属板块涨2 06% 通信设备板块涨2 04% [4] - 软件(1 63%) 互联网(1 62%) 航空(1 59%) 工程机械(1 58%)等板块涨幅均超1 5% [4] - 稀土永磁概念股走强 盛和资源涨停 大地熊涨超7% 中国稀土涨超5% [4] 弱势板块 - 软饮料板块下跌1 50% 石油天然气板块跌0 48% 银行板块跌0 40% [4] - 餐饮旅游(-0 38%) 煤炭(-0 15%) 医疗保健(-0 14%)等板块表现疲软 [4] 交易数据 - 上证指数开盘成交额达141 35亿元 成交量13 45亿股 [3] - 当前市盈率(TTM)为18 6倍 市净率1 51倍 52周波动区间3825 34-5518 89点 [3]

文章核心观点 Stride公司公布2025财年第三季度财报，各财务指标表现良好，公司上调2025财年营收和调整后运营收入预测 [1][15] 各部分总结 第三财季亮点（与2024年相比） - 营收6.134亿美元，同比增长17.8%；运营收入1.308亿美元，同比增长48.1%；净利润9930万美元，同比增长42.6%；摊薄后每股净利润2.02美元，同比增长26.3%；调整后运营收入1.417亿美元，同比增长47.0%；调整后EBITDA为1.683亿美元，同比增长39.6% [3][6] 前九个月亮点（与2024年相比） - 营收17.517亿美元，同比增长16.3%；运营收入3.032亿美元，同比增长72.4%；净利润2.366亿美元，同比增长67.3%；摊薄后每股净利润4.95美元，同比增长51.8%；调整后运营收入3.357亿美元，同比增长62.9%；调整后EBITDA为4.126亿美元，同比增长48.1% [5][7][8] 营收数据 - 普通教育业务：第三财季营收3.708亿美元，同比增长12.7%；前九个月营收10.545亿美元，同比增长11.9% [9] - 职业学习业务：第三财季营收2.426亿美元，同比增长26.4%；前九个月营收6.971亿美元，同比增长23.7% [9] - 其中，初高中业务：第三财季营收2.239亿美元，同比增长33.3%；前九个月营收6.358亿美元，同比增长31.4% [9] - 成人业务：第三财季营收1870万美元，同比下降22.2%；前九个月营收6130万美元，同比下降23.2% [9] 招生与人均营收数据 - 第三财季平均招生人数24.02万，同比增长21.1%；其中职业学习招生人数9.87万，同比增长33.7% [10] - 第三财季人均营收2415美元，略低于2024年同期的2420美元；普通教育人均营收2516美元，同比增长0.4%；职业学习人均营收2269美元，同比下降0.1% [12] 现金流与资本配置 - 截至2025年3月31日，公司现金及现金等价物和有价证券总计7.546亿美元，高于2024年6月30日的7.142亿美元 [14] - 2025年第一季度资本支出1580万美元，低于2024年同期的1630万美元，包括20万美元的财产和设备、1000万美元的资本化软件开发和560万美元的资本化课程开发 [14] 2025财年展望 - 营收预计在23.7 - 23.85亿美元之间；资本支出预计在6000 - 6500万美元之间；有效税率预计在24% - 26%之间；调整后运营收入预计在4.55 - 4.65亿美元之间 [19] 非GAAP财务指标 - 公司使用调整后运营收入、EBITDA和调整后EBITDA等非GAAP财务指标，以提供有关财务业绩的有用信息 [31][32] - 调整后运营收入定义为运营收入调整股票薪酬和无形资产摊销；EBITDA定义为运营收入调整折旧和摊销；调整后EBITDA定义为运营收入调整股票薪酬、折旧和摊销 [34] 财务指标调整 - 第三财季和前九个月运营收入调整为调整后运营收入的过程：加上无形资产摊销和股票薪酬费用 [38] - 第三财季和前九个月净利润调整为EBITDA和调整后EBITDA的过程：加上利息费用、所得税费用、折旧和摊销等，减去其他收入，调整后EBITDA还需加上股票薪酬费用 [39] - 2025财年运营收入调整为调整后运营收入的过程：加上股票薪酬费用和无形资产摊销 [41]

雷军的成功哲学 - 雷军认为成功的关键在于"顺势而为"，聪明和勤奋只是前置条件，真正决定成功的是抓住时代机遇[1] - 雷军提出"台风来了连猪都会飞"的比喻，强调创业者核心任务是找到时代风口[1] - 小米手机成功顺应移动互联网时代趋势，小米汽车成功顺应新能源汽车时代趋势[1] AI时代的行业变革 - AI正在像18世纪蒸汽机一样重塑人类文明，将深刻影响医疗、教育、消费、媒体等千行百业[1][2] - AI对商业底层逻辑的改变程度远超移动互联网时代，企业正在将AI深度融入工作流程[2] - 技术革命带来生产力飞跃和生产关系重建，AI将重构人类经验传承模式[5][6] 混沌直播间AI主题分享 - 4月11日分享AI时代思维方式，嘉宾为前高新技术企业CEO李杰[2] - 4月12日解析教育行业AI应用，嘉宾为猿编程创始人李翊[2] - 4月14日探讨媒体行业AI实践，嘉宾为百万粉丝博主钦文[3][4] - 4月16日分享企业AI化路径，嘉宾为创业导师李恩临[4] - 4月23日分析国潮品牌出海，嘉宾为沙涓时装科技总经理郭秀玲[4] 历史机遇与行动建议 - 人类文明重大转向都源于技术革命带来的资源重组，AI是当前最大历史机遇[5][6] - 先发应用AI的企业将成为新时代引领者，可能取得非凡成就[6] - 建议关注混沌直播间系列分享，学习AI实战经验[2][3][4][6]

国家政策与行业趋势 - 国家卫生健康委等16部门联合制定《体重管理年活动实施方案》，推动健康生活方式普及和慢性病防治 [1] - 体重管理成为全国两会热点话题，带动Keep、安踏体育、滔搏等运动健身概念股市场关注度提升 [2] Keep的战略转型与AI布局 - Keep创始人王宁宣布全面投入AI战略，带动股价两周内累计上涨48% [4] - 公司2024年营收20.66亿元人民币，毛利率从45%提升至46.7%，但经调整净亏损扩大至4.69亿元，计划2025年实现盈亏平衡 [12] - 亏损扩大源于对AI应用开发和可穿戴设备创新的战略性投入，此前2023年亏损已同比收窄55.7% [13] - 公司早在2018年D轮融资（1.27亿美元）时就将AI研发列为战略重点 [16] AI行业的宏观背景与案例验证 - 阿里计划未来三年AI基础设施投入超过去十年总和，腾讯接入DeepSeek，阿里股价三个月内涨超50% [6] - 美图2024上半年总收入同比增长28.6%至16.2亿元，AI驱动的订阅模式推动净利润增长80.3% [9] - 多邻国2024Q3收入同比增长38%至2.1亿美元，AI交互式学习使日活用户增长54% [10] 运动健康赛道的AI融合前景 - 中国成年人超重率34.3%、肥胖率16.4%，青少年肥胖问题凸显运动健康需求刚性化 [19] - AI可解决运动领域多维度难题（如动作标注精度、硬件场景适配），Keep十年积累的用户数据和专业内容构成壁垒 [20][21] - AI私教服务有望重构付费逻辑，从课程购买转向个性化服务，提升客单价和用户粘性 [22] 竞争壁垒与商业化路径 - Keep已构建运动消费全链路布局，AI将释放其规模化内容生产能力和个性化服务潜力 [22] - 技术普及阶段垂类公司优势凸显：稳定需求、付费场景、海量数据，Keep或成AI+运动领域最可能成功的玩家 [23]

财务数据和关键指标变化 - 2024年公司营收（不含辅助服务）增长24%，调整后EBITDA利润率提高540个基点 [6] - Q4营收（不含辅助服务）为1.128亿美元，同比增长17.4%，低于指引中点约800万美元 [33][34] - Q4交易收入同比增长16.6%，平台及其他收入同比增长21.9% [35][36] - Q4调整后毛利增至7560万美元，同比增长19.1%，调整后毛利率为67%，较2023年Q4增加约90个基点 [36] - Q4调整后EBITDA为1670万美元，较2023年Q4的770万美元增长，调整后EBITDA利润率同比提高近700个基点 [36] - Q4 GAAP净收入亏损1590万美元，主要因一次性非现金外汇损失1400万美元 [38] - 2024年全年GAAP净收入盈利，尽管包含1200万美元外汇损失 [38] - 自8月宣布回购计划至2024年底，已回购230万股，花费约4400万美元，剩余约1亿美元回购额度 [39] - 预计2025年全年营收（不含Certify）实现10% - 14%的外汇中性增长，预计外汇带来约3个百分点的逆风 [41] - 预计Certify在2025年带来约3500万 - 4000万美元的营收贡献 [43] - 预计2025年调整后EBITDA利润率（不含Certify）扩张200 - 400个基点 [43] - 预计2025年GAAP净收入盈利，包括重组费用和收购Certify后较低利息收入的初步影响 [44] - Q1预计外汇中性营收增长11% - 14%，预计外汇逆风约250个基点 [47] - Q1预计调整后EBITDA利润率同比扩张300 - 600个基点（不含Certify） [48] - Q1 Certify预计增加约300万 - 400万美元营收，EBITDA持平至略正 [48] 各条业务线数据和关键指标变化 教育业务 - EMEA和英国教育业务表现出色，同比营收增长超50%，英国团队赢率高，成功拓展新客户并进行追加销售 [16] - 加拿大因签证政策变化，Q4营收短缺300万美元，全年高等教育营收同比下降超50% [18][34] - 澳大利亚新政策在Q4开始影响学生数量，预计2025年加拿大和澳大利亚营收同比下降超30% [18][44] - 美国市场Q4增长放缓，因签证趋势变化，但仍在赢得客户并推进SFS平台战略 [19] 旅游业务 - 2024年旅游业务有机增长超50%，成为第二大业务，占总营收13%，高于两年前的7% [23][24] - 2024年新客户签约数量增加超15%，预计交易价值增长超40% [25] 医疗业务 - 与一家大型医院系统达成八位数合作，预计Q3该新客户上线产品后业务将恢复增长 [27] B2B业务 - Q4与Cvent达成合作，预计是最大客户机会之一 [28] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司全球服务约4500家客户 [7] - 印度和中国等主要付款市场能力增强，如印度学生贷款支付数字化和与印度三大银行深化合作 [8] - 美国F1签证发放数量下降约10% [92] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 收购Certify，以进入全球旅游行业新细分市场，预计可将其平台每年促成的数十亿美元支付交易量货币化 [10] - 进行业务组合和运营审查，聚焦核心优势，探索地理区域、产品、垂直领域、成本结构等方面的优化选项 [11][12] - 实施员工重组，影响约10%的员工，预计产生700万 - 900万美元费用 [37] - 2025年优先事项为提高生产力、产品创新和打造高绩效文化 [29] - 利用数据和AI深化付款人洞察，开发AI驱动的国际付款人流程 [29] - 增强核心竞争力，开发创新的垂直特定软件用于复杂支付 [29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年教育业务面临宏观逆风，主要因加拿大学生签证政策变化，但公司有能力应对挑战 [6][8] - 预计2025年签证政策限制持续，公司将采取措施抵消宏观和监管逆风，如在教育业务中战略投资新产品和拓展市场 [9] - 全球对国际教育需求强劲，部分市场限制会促使其他地区抓住机会 [20] - 旅游业务收购Certify将带来变革性影响，有望成为市场领导者 [26] - 医疗业务有望在新客户上线产品后恢复增长 [27] 其他重要信息 - 公司第四季度和2024年全年财报新闻稿、补充报告及10 - K表格可在ir.flywire.com查询 [3] - 电话会议包含前瞻性信息，实际结果可能与预期有重大差异 [3][4] - 公司讨论非GAAP财务指标，相关风险和披露信息可参考新闻稿和SEC文件 [4] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于净留存率（NRR） - 2024年NRR为114%，其中约10个百分点的压力来自加拿大。预计2025年NRR因签证动态，特别是加拿大和澳大利亚的情况，将低于114% [50][51] 问题: 业务组合审查的时机及是否会精简垂直领域 - 由于政策限制延续到2025年，公司进行运营和战略审查，以控制可控制的因素，审查将涵盖业务各方面，包括产品、地理区域、垂直领域和成本结构等 [54][55] 问题: 加拿大市场SDS政策影响及潜在的收入正常化 - 加拿大市场面临需求破坏，政策变化影响首年全额付款和学生入学人数。随着市场稳定，有望成为增长机会 [57][59][61] 问题: 业务组合审查的目标及确定加拿大和澳大利亚30%营收下降假设的依据 - 审查旨在优化公司投资，确保资源投向最有前景的增长机会，同时控制费用。加拿大已呈现负面趋势，澳大利亚虽未达该水平，但签证有负面影响，公司采取谨慎和平衡的假设 [64][67][69] 问题: 加拿大和澳大利亚以外教育市场的情况及2025年非教育业务增长预期 - 旅游、B2B业务增长良好，预计2025年继续保持。教育业务中，英国和EMEA表现出色，APAC和拉美有增长机会，美国市场因签证数据谨慎建模，但各地区业务仍有增长 [72][73][75] 问题: Q4毛利润中外汇结算的影响及2025年毛利润趋势 - Q4外汇影响使毛利润上升，若没有该影响，毛利润会因业务组合压力下降100 - 200个基点。2025年预计毛利润因快速增长的垂直领域组合影响，仍有100 - 200个基点的下降 [77][79][80] 问题: 全球学生群体的动向及是否为暂时停顿 - 学生有向其他市场转移的趋势，如英国和欧洲大陆市场。学生需求依然强劲，签证发放情况是关键因素。目前未假设学生转移的重新捕获 [83][84][88] 问题: 美国市场签证数量下降的原因及市场动态变化的外部观察指标 - 美国F1签证发放数量下降约10%，公司谨慎看待该市场。团队在市场中表现良好，新增客户可抵消部分签证影响 [91][92][94] 问题: 公司战略审查的范围及是否会出售公司 - 审查涵盖业务各方面，包括地理区域、产品和垂直领域，公司热爱现有四个垂直领域，将优化组织以提高效率，专注于为股东创造价值 [95][97][99] 问题: 各业务板块的具体增长预期 - 加拿大和澳大利亚预计营收下降30%；美国市场因签证趋势谨慎看待，增长低于公司平均水平但为正增长；医疗业务年初表现类似去年，随后增长；其他地区如EMEA、英国、旅游和B2B业务增长高于公司平均水平 [102][104][106] 问题: 大学对政府签证政策的反馈及监管催化剂 - 大学已意识到签证政策对国际教育需求的影响，正在组织和倡导改变。政策最终取决于政府决策，随着各国对国际学生人才的需求，政策有望相应调整 [107][108][111] 问题: 美国市场需求与加拿大需求破坏的关联及改善前景 - 美国是学生首选目的地，公司战略不仅依赖国际学生数量，还包括国内战略、新客户获取和其他产品。在其他市场受限情况下，美国有机会吸引更多国际学生 [113][115][116] 问题: 公司正常化NRR的预期 - 若排除加拿大和澳大利亚的压力，公司NRR将处于120%以上的范围。在正常环境下，公司有能力保持快速增长 [119][120][121] 问题: 2024年美国教育市场增长低于公司平均水平的预期情况及原因 - 美国市场因签证趋势下降10%，公司对此谨慎看待。业务本身有价值主张和竞争力，但签证压力影响了增长预期 [124][125] 问题: 收购交易的增值时间及资本配置评估 - 收购Certify符合公司软件和支付战略，可增加旅游领域的潜在市场机会。预计通过更快的支付货币化和国际扩张实现协同效应，长期来看交易内部收益率良好 [128][129][131]