公司股价表现 - 思摩尔国际股价反弹近7%，截至发稿报12.18港元，成交额3.15亿港元 [1] - 该股前一交易日曾一度下跌超过8% [1] 行业与产品动态 - 英美烟草在日本市场推出促销活动，消费者可免费试用14天，获得Hilo/Hilo Plus器具及5包烟弹 [1] - 英美烟草在波兰市场推出促销活动，消费者可以1兹罗提购买Hilo器具及2包烟弹，或以79兹罗提购买Hilo Plus及2包烟弹 [1] - 加热不燃烧行业竞争日益激烈 [1] 公司业务与客户关系 - 思摩尔国际是英美烟草在雾化及加热烟草领域的核心供应商 [1] - 公司与英美烟草的合作力度正在不断加深 [1] - Hilo产品凭借优秀的产品力与完备的营销渠道建设，有望持续放量 [1] - 思摩尔国际有望在英美烟草加速推进无烟战略的过程中充分受益 [1]

公司股价表现 - 思摩尔国际股价于发稿时反弹上涨6.84% 报12.18港元 成交额达3.15亿港元 [1] - 该股在反弹前一交易日曾一度下跌超过8% [1] 行业动态与竞争 - 英美烟草在日本市场推出hilo/hilo Plus器具及5包烟弹的14天免费试用活动 [1] - 英美烟草在波兰市场以1兹罗提促销hilo器具及2包烟弹 并以79兹罗提促销hilo plus及2包烟弹 促销力度显著加大 [1] - 加热不燃烧行业竞争日益激烈 [1] 公司与客户合作 - 思摩尔国际是英美烟草在雾化及加热烟草领域的核心供应商 [1] - 公司与英美烟草的合作力度正在不断加深 [1] 产品与市场前景 - Hilo产品凭借优秀的产品力与完备的营销渠道建设 有望持续放量 [1] - 思摩尔国际有望在英美烟草加速推进无烟战略的过程中充分受益 [1]

公司股价表现 - 思摩尔国际早盘股价下跌超过8%，截至发稿下跌7.65%，报11.34港元 [1] - 公司股价较年内高点23.92港元已腰斩 [1] - 成交额为3.13亿港元 [1] 主要客户业绩指引 - 思摩尔国际大客户英美烟草预计其2026年业绩将处于中期目标的低端 [1] - 英美烟草2026年营收增速预计为3%-5%，处于其中期目标区间的下限 [1] - 英美烟草经调整后的营业利润增速预计为4%-6% [1] 行业与市场环境 - 美国电子烟市场面临监管压力和激烈竞争，抵消了业务组合中其他领域的强劲增长 [1] - 澳大利亚烟草监管政策趋严带来冲击 [1] - 对新兴产品品类的持续投入将对利润增长形成压制 [1]

公司股价表现 - 思摩尔国际早盘股价下跌超过8%，截至发稿下跌7.65%，报11.34港元 [1] - 公司股价较年内高点23.92港元已腰斩 [1] - 成交额为3.13亿港元 [1] 核心客户业绩指引 - 思摩尔国际大客户英美烟草预计其2026年业绩将处于中期目标的低端 [1] - 预计2026年营收增速将落在3%-5%的中期目标区间下限 [1] - 预计经调整后的营业利润增速为4%-6% [1] 行业与市场环境 - 美国电子烟市场面临监管压力和激烈竞争 [1] - 澳大利亚烟草监管政策趋严带来冲击 [1] - 对新兴产品品类的持续投入将对利润增长形成压制 [1]

核心观点 - 公司发布最新业绩指引 预计2026年营收与利润增速将处于中期目标区间低端 主要受美国电子烟市场无序竞争与监管压力拖累[1] - 公司同时确认仍有望实现2025年业绩目标 并将股票回购计划规模从11亿英镑扩大至13亿英镑（约17亿美元）[1] - 受业绩指引消息影响 公司股价在盘前交易一度下跌约4%[1] 业绩指引与财务预测 - 预计2026年营收增速将落在3%-5%的中期目标区间下限 经调整后的营业利润增速预计为4%-6%[2] - 预计2025年全年营收与经调整营业利润增速均在2%左右 市场对公司2025年总营收增速的平均预期值为2.1%[2][3] - 分析师指出 这意味着2026年将是公司连续第四年给出相对保守的增长指引[2] 美国电子烟市场状况 - 美国电子烟市场规模达220亿美元 但约70%仍由未受监管产品构成 大量非合规产品涌入导致市场无序竞争 严重冲击企业盈利[1] - 随着美国监管机构加大对非合规电子烟的整治力度 相关政策红利初步显现 预计明年美国电子烟业务将不再拖累新型烟草整体业务组合[1] - 但美国电子烟市场何时能成为增长引擎尚不明确[1] 业务板块表现 - 受益于尼古丁袋产品需求攀升及美国电子烟业务逐步改善 公司下半年新兴产品板块营收增速将加快至两位数水平[2] - 公司新型烟草业务组合包括快速增长的口服尼古丁袋品牌Velo[1] 其他挑战与市场观点 - 公司明年还面临澳大利亚烟草监管政策趋严带来的冲击 以及对新兴产品品类的持续投入 这些因素将对利润增长形成压制[2] - 有分析师认为 此次业绩指引并非市场与投资者所期待的利好信号 并指出竞争对手帝国烟草的股票在估值和增长潜力方面更具吸引力[2] - 截至周一收盘 公司股价今年以来累计上涨50%[2]

文章核心观点 - 10元及以下平价卷烟在经历严重短缺后于2025年重返市场 这是约三亿烟民消费刚需推动政策与市场规则调整的结果 标志着行业从“重高端、轻民生”向保障基本民生需求的理性回归 [1][4][7] 平价烟短缺的原因 - **政策导向偏差**：行业此前为配合控烟及提升利税 推行“卷烟结构升级” 重点生产高利润中高端产品 因高端烟单箱利税是平价烟的5倍以上 导致10元以下平价烟生产配额被大幅压缩 部分产烟大省甚至关停低价烟生产线 [3] - **成本压力巨大**：烟叶、滤嘴纸、物流、人工等成本连年上涨 2023年一包8元平价烟的生产成本较2020年上涨30% 但零售价不变 导致厂家生产一包利润不足0.5元 零售商毛利仅1元左右 远低于销售20元以上香烟的利润 打击了生产和销售积极性 [3] - **渠道炒作加剧短缺**：供应减少后 部分批发商截留配额加价销售 小卖部将少量平价烟用于捆绑销售 导致普通消费者难以购买 2024年全国10元以下烟市场占比从2023年的18.7%暴跌至3.1% 供需缺口达7.7个百分点 约97%的烟民被迫消费升级 [4] 2025年政策调整内容 - **明确生产配额要求**：2025年3月 国家烟草专卖局发布通知 明确要求10元/包及以下低价卷烟的生产配额不得低于总产量的25% 并建立全国统一的平价烟供应监测机制以应对区域短缺 [5] - **调整考核指标**：政策优化企业考核指标 不再单一考核“高端烟占比” 而是将“平价烟供应达标率”纳入考核 从源头调动了生产积极性 [5] - **实施供应链降本**：行业启动供应链降本行动 通过“烟叶直采”使采购成本降低8% 整合区域物流使流通成本再降12% 成本下降后 云南、河南、湖南等主流卷烟厂纷纷新增平价烟生产线并重启经典老款生产 2025年第三季度全国低价烟产量同比增长18.7% [5] - **整治市场秩序**：各地烟草专卖部门开展专项整治 严查囤货炒作 例如河南收回了30多家违规批发商的平价烟配额 山东要求平价烟必须明码标价、公开销售 [5] 市场反应与数据表现 - **销量大幅增长**：2025年第三季度全国10元档卷烟销量同比增长19.5% 其中8元档销量同比暴涨32.7% 占低价烟总销量的32.1% [6] - **零售端周转加快**：平价烟库存周转天数从年初的28天缩短至15天 烟店老板反馈平价烟日销量可达以前的3倍 [6] - **消费满意度提升**：2025年第三季度低价烟消费者满意度达到86.2% 较上一季度提升12.3个百分点 其中“购买便利性”评分从68.5分大幅涨至83.7分 [6] - **中高端烟消费退潮**：2025年初苏烟、黄鹤楼等中高端品牌价格集体下行 部分仅能维持批发价出货 春节期间千元档卷烟礼盒销量同比下滑67% 显示消费者趋于理性 “自吸消费”占比提升 [6] 市场规则与行业影响 - **形成合理价格梯度**：货架上从5元到50元的香烟品类齐全 保障了不同收入群体的消费选择权 [7] - **挤压非法市场空间**：2024年上半年因平价烟断供 低价假烟查获量同比上涨35% 随着正规平价烟供应充足 假烟、私烟的生存空间被挤压 市场秩序更规范 [7] - **平衡控烟与民生**：政策调整旨在满足刚需而非刺激消费 数据显示2025年我国00后男性吸烟率已降至4.2% 控烟的关键在于年轻群体观念转变而非简单提高烟价 [7]

文章核心观点 - 中烟香港与国内四大雪茄制造商签署独家经销协议，组建统一的中式雪茄出海平台，标志着中式雪茄产业迈入全球化发展的新阶段，旨在通过资源整合与协同，提升国际竞争力，实现从产品输出到品牌与文化输出的升级 [1][2][10] 战略层面：打造统一出海通道 - 中式雪茄面临品牌国际知名度有限、海外渠道建设分散的挑战，各品牌独立出海难以突破西式雪茄的认知壁垒 [4] - 中烟香港与四川、湖北、山东、安徽中烟合作，核心在于打造统一的中式雪茄出海通道，将分散的出口路径收拢，有望实现资源优化配置与出海效率的显著提升 [4] - 统一平台具备延展性，浙江中烟“利群”雪茄也已蓄势待发，平台能高效接纳新品牌加入，持续壮大“中式雪茄舰队” [4] 企业层面：拓宽市场与增长曲线 - 对中烟香港而言，此次合作是开辟新增长曲线的关键战略行动 [5] - 公司将雪茄业务范围由此前的特定免税市场，系统性扩展至“全球市场（中国内地除外）”，标志着全球有税市场拓展进入新阶段 [5] - 公司早在2023年已开始涉足雪茄有税市场业务，为此次合作积累了渠道运营与市场经验 [5] - 通过深化合作，公司将更丰富的产品体系导入全球市场网络，旨在拓展雪茄业务，培育新的利润增长点 [5] 品牌层面：协同培育全球IP - 中烟香港整合四大品牌，核心价值在于将分散的品牌势能汇聚成统一的“中式雪茄”全球IP [7] - 各品牌特色鲜明：四川中烟“长城”雪茄凭借市场表现和国际大奖彰显实力；安徽中烟“王冠”雪茄融合传统哲学与国潮美学；山东中烟“泰山”雪茄依托历史底蕴；湖北中烟“黄鹤楼”雪茄采用传统溶洞窖藏 [7] - 在统一平台上，各品牌共享资源与渠道，形成品牌合力，推动中式雪茄从“产品输出”向“品牌输出”、“文化输出”升级，塑造全球性中式雪茄IP [7] 行业意义与展望 - 中式雪茄的集体出海是国货出海大潮在高端消费品领域的缩影与典范，展现出中国品牌从价格竞争到价值输出、从追逐潮流到定义审美的深刻转变 [8] - 中烟香港的“雪茄舰队”正与新能源汽车、智能家电等领域的中国品牌一同，在全球市场上开创国货崛起的新格局 [8] - 展望未来，随着产品体系不断完善，中烟香港有望加强与各雪茄生产企业的合作，助力更多品牌走向世界，提升中式雪茄在全球市场的话语权与影响力 [10]

行业核心趋势 - 传统卷烟销量下滑为不可逆转趋势，各烟草巨头将新型烟草作为保障长期发展的核心动力 [1] - 欧洲市场正处于由一次性烟向换弹式、类换弹式及开放式产品需求转换过程中，英法等国已全面禁止一次性烟，合规企业发展机遇重新开启 [1] - 加热不燃烧（HNB）领域竞争加剧，各烟草巨头竞相布局，美国市场2026年有望正式开启，全球渗透率有望进一步提升 [1] 菲莫国际 - 2025年前三季度新型烟草业务营收125亿美元，同比增长16.0%，收入占比提升至41.3%；第三季度营收44亿美元，同比增长18.9% [1] - 2025年前三季度HNB出货量达1167亿支，同比增长12.2%；第三季度出货量408.36亿支，同比增长15.5% [2] - 截至第三季度，IQOS全球市占率提升至5.8%，其中日本/意大利/波兰/德国市占率分别提升至31.7%/18.2%/9.5%/6.5% [2] - 尼古丁袋前三季度销量6.6亿罐，同比增长44.0%；ZYN在美国市场占有率达66.8% [2] 英美烟草 - 2025年上半年新型烟草业务收入16.89亿英镑，同比下降1.2%，其中雾化电子烟收入7.56亿英镑（下降15.0%），加热不燃烧产品收入4.54亿英镑（下降3.2%），口含烟业务收入4.79亿英镑（增长36.5%） [3] - 上半年美国市场雾化电子烟销量1.23亿支，同比减少13.4%，受市场竞争加剧、非法产品冲击及库存调整影响 [3] - 截至上半年，Glo在主要国家市占率增长至16.8%；Glo hilo已于日本、波兰和意大利上市 [3] 奥驰亚 - 2025年前三季度口含烟草业务收入20.96亿美元，同比增长0.6%；第三季度收入6.89亿美元，同比下降4.6% [4] - 前三季度On！品牌销量1.34亿罐，同比增长14.8%；截至第三季度，其美国市占率达8.7% [4] - 已完成NJOY ACE的改良设计，评估在美国重新上市的可能性 [4] 帝国烟草 - 2025财年新型烟草业务收入3.68亿英镑，同比增长11.9% [5] - 欧洲地区新型烟草总营收2.80亿英镑，同比增长7.7%；得益于雾化、加热烟草及尼古丁袋新品市场反馈良好 [5] 日本烟草 - 2025年前三季度新型烟草业务营收913亿日元，同比增长20.7%；销量101亿支，同比增长27.0%，其中日本市场销量82亿支 [6][7] - 第三季度营收355亿日元，同比增长42.6%；销量38亿支，同比增长40.1%；日本市场加热烟草市占率提升至15.5% [7] - Ploom Aura累计销量突破200万台，计划在2025至2027年间投资6500亿日元用于其研发和推广 [7] 产业链投资机会 - 思摩尔国际有望受益于欧美合规雾化市场扩容及hilo全球推广放量 [8] - 建议关注新型烟草（雾化、HNB、口含烟）产业链其余相关标的 [8]

外贸进出口表现 - 前三季度外贸进出口总额增长45.9% [1] - 外贸进出口实绩企业数量较“十三五”末增长66% [1] - 建成7个省级外贸转型基地 [1] 产业发展格局 - 传统产业“老四样”（烟草、煤炭和电力绿能、钢铁和有色金属、化工和建材）支撑有力 [1] - 新兴产业“新三样”（绿色铝、硅光伏、新能源电池）向新而行 [1] - 特色产业“特三样”（先进装备制造、新材料、生物医药）平稳发展 [1] - 服务业“大三样”（高原特色农业、文化旅游、现代物流）提质增效 [1] - 科学研究和技术服务业等重点服务业发展态势向好 [1] 投资与经济结构 - 产业投资占固定资产投资比重达57.1% [2] - 民营经济增加值占地区生产总值的比重达57.6% [2] 发展战略与方向 - 坚持智能化、绿色化、融合化方向，推动新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化同步发展 [2] - 深入实施传统产业改造提升、新兴产业培育壮大、未来产业前瞻布局三大工程 [2] - 加速布局低空经济、氢能等未来产业 [1] - 加快建设区域科技创新中心，务实推进“AI+、科创+、绿色+、特色+、文创+”行动 [1]

核心观点 - 2025年10月中国烤烟出口量价同比均出现大幅下滑 出口数量为0.62万吨 同比下降39% 出口金额为0.31亿美元 同比下降36.2% [1] 出口情况 - 2025年10月中国烤烟出口数量为0.62万吨 [1] - 2025年10月中国烤烟出口金额为0.31亿美元 [1] 同比变化 - 2025年10月中国烤烟出口数量同比下降39% [1] - 2025年10月中国烤烟出口金额同比下降36.2% [1]