公司人事任命 - Oppenheimer任命Jon Hudson为董事总经理兼医疗服务投行团队联席主管 其将向医疗投行集团主管Michael Margolis汇报并驻迈阿密和亚特兰大办公室工作 [1] - Hudson拥有超过25年医疗行业经验 专注于并购咨询和资本市场服务 涵盖股权与债务融资领域 在Oppenheimer将重点负责医疗服务提供商 医师服务及支付方领域 [2] - Hudson此前在Truist证券担任董事总经理并共同创立医师服务业务 更早前曾就职于美银证券投行部及埃森哲医疗服务咨询部门 [3] 公司战略布局 - 此次任命体现Oppenheimer持续扩大在医疗战略领域业务能力的承诺 [2] - 公司总裁兼CEO表示此举符合打造顶级医疗投行团队的长期战略 认为其专业能力将为客户带来显著收益 [4] 公司背景信息 - Oppenheimer为Oppenheimer Holdings子公司(NYSE: OPY) 主营投行与财富管理业务 为高净值个人 企业高管 地方政府及机构提供全面金融服务 [4]

黄金市场动态 - 各国央行和其他机构在2024年1月至5月期间平均每月买入约77吨黄金 [1] - 基金的黄金净头寸已从4月高位回落 为黄金ETF和央行买入提供更具结构性的空间 [1] - 高盛预计金价将在未来几个季度创下新高 [1] - 高盛分析师预计金价到2025年底达到每盎司3700美元 到2026年年中升至4000美元 [1] - 高盛重申"长期做多黄金"的投资建议 [1]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告更新了四组高频指标，包括消费与流动性、生产与投资、其他宏观活动、市场与政策，并每两周发布一次跟踪报告 [1] 根据相关目录分别进行总结 消费与流动性 - 30 个城市一级市场每日房产交易量低于去年水平 [2] - 16 个城市二级市场每日房产交易量低于去年水平 [12] - 交通拥堵程度略低于去年水平 [8] - 大城市租金收益率逐渐改善，接近 30 年期国债收益率 [13] - 6 月各城市房价环比继续下跌 [16] - 6 月汽车总销量高于去年水平 [18] - 6 月新能源汽车销量高于 2024 年水平 [20] 生产与投资 - 钢铁需求基本持平，但仍低于去年水平 [23] - 钢铁产量略有下降，低于去年水平 [24] - 沿海省份每日煤炭消费量略低于去年水平 [30] - 6 月基础设施相关 PMI 下降 [31] - 6 月抵押补充贷款（PSL）较前几个月收缩幅度更大 [34] - 2025 年已发行 2.2 万亿元地方政府专项债券，占 4.4 万亿元额度的 50.6% [29] - 2025 年 1 - 5 月，市政建设和工业园区在地方政府债券资金支出中占比最大 [35] 其他宏观活动 - 过去两周官方港口集装箱吞吐量下降，但仍高于去年水平 [39] - 20 个主要港口离港船舶货运量下降，低于去年水平 [43] - 最新数据显示中国石油需求微升至 1690 万桶/日 [44] 市场与政策 - 银行间回购利率近期略有下降 [47] - 近期房地产高收益信用利差收窄 [47] - 人民币兑美元升值，但兑 CFETS 货币篮子近几周继续走弱 [51] - 过去两周美元兑人民币中间价隐含的逆周期因子显示升值倾向增强 [52] - 自 3 月以来有多项重大宏观政策发布，涉及增长、消费、房地产、信贷、贸易等多个领域 [53]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 预计亚洲股市在3季度受关税和货币政策影响，呈适度积极的贝塔环境，强调阿尔法机会 [1][3][6] - 预计未来12个月MXAPJ指数有9%的美元价格回报，强调北亚市场，提高行业经济贝塔 [1][3][47] 根据相关目录分别进行总结 1. 更好宏观，但已充分定价 - 宏观风险环境改善，美国经济政策不确定性缓和，金融条件宽松，经济活动数据表现良好，中美GDP增长预测上调 [4] - 亚洲和全球股市对宏观环境改善做出反应，MXAPJ指数从4月初低点反弹25%，估值从适度低估回升至历史区间高端 [5] 2. 关税：可能提高税率，但确定性增强 - 关税环境不确定，影响未来数月股市表现，虽最终关税税率未知，但实际增长影响可能不如市场此前担忧，关税宣布或成风险积极的“清算事件” [14][19] - 关税从增长、估值、数据传递和区域内差异四个方面影响亚洲股市，区域盈利可能因关税每提高5个百分点下降约1% [15] 3. 利率：美联储宽松周期加速，可能加剧美元贬值 - 利率和美元相互作用影响亚洲市场，预计美联储9月开始降息，到2026年年中降至3.00 - 3.25%，10年期美国国债收益率到2025年底为4.2%，美元走弱至DXY指数91.5 [32][33] - 宏观模型显示，美国短期利率下降和美元走弱与亚洲股市正相关，韩国、菲律宾、中国台湾和中国香港敏感度高，部分行业表现更优 [34] 4. 回报：适度贝塔，广泛分散 - 预计区域呈适度积极贝塔环境，未来12个月MXAPJ指数有9%的美元价格回报，目标价700，3个月和6个月回报分别为3%和6% [47] - 盈利增长是回报主要驱动因素，预计2025/26年EPS增长9%/10%，市场估值差异大，预期回报分散 [48][49] 5. 配置：强调北亚，提高行业经济贝塔 - 维持对中国、日本和韩国的超配，资金来源为澳大利亚和部分东盟市场，将中国香港上调至中性，将马来西亚下调至低配 [59] - 行业方面，上调资本品、科技硬件和半导体、房地产评级，下调汽车、必需消费品、电信和公用事业评级 [59] 6. 顶级主题 - 在适度贝塔前景下，有丰富阿尔法机会，看好弱势美元、股东收益率、质量、盈利修正动量、国防和人工智能应用等主题 [81]

分析师背景与投资策略 - 分析师专注于研究欧洲、美国和南美洲的中小型公司[1] - 拥有近14年金融行业经验 曾在纽约股票研究公司、墨西哥投资基金和爱尔兰投资银行工作[1] - 目前为私人投资者 主要覆盖成熟行业如矿业、石油天然气和房地产[1] - 投资策略包括并购交易、深度价值投资和股息投资 目标内部回报率5%-7%[1] - 不投资不了解的商业模式 通过Seeking Alpha平台获取读者对持有股票的反馈[1] 投资组合与持仓情况 - 分析师持有SOIEF股票的多头仓位 包括股票所有权、期权或其他衍生品[2] - 所有文章均为个人观点 未获得除Seeking Alpha外的任何报酬[2] - 与文章中提到的任何公司均无业务关系[2]

比特币价格突破历史新高 - 比特币于2025年7月11日创下117,000美元历史新高，受风险资产看涨情绪推动 [1] - 涨势与科技股表现相关，英伟达(NVDA)同期市值达4万亿美元 [1] - 纳斯达克综合指数和标普500指数同步创新高，iShares比特币信托ETF(IBIT)年内上涨15%，过去一个月涨幅4.3% [2] 加密货币与科技股关联性 - 分析师指出比特币通常追踪科技股表现，近两个月维持在10,000美元窄幅波动后突破 [3] - 比特币2025年迄今上涨26.4%，表现优于SPDR标普500ETF(SPY)的7%涨幅 [6] - 美联储主席称比特币为"虚拟数字黄金"，机构投资者建议将其作为抗债务危机硬资产 [6] 政策监管动态 - 美国国会将于7月14日启动"Crypto Week"，讨论包括GENIUS法案在内的关键监管框架 [4] - 稳定币发行商Circle(CRCL)股价自6月5日IPO以来上涨500%，Robinhood(HOOD)和Coinbase(COIN)同步走高 [5] 企业采用与机构持仓 - 微策略(MSTR)引领企业比特币持仓趋势，游戏驿站(GME)等公司跟进配置资产负债表 [8] - 高盛2025年初大幅增持比特币ETF持仓 [8] 货币政策影响 - 美联储官员暗示可能7月降息，认为关税引发的通胀效应是暂时的 [9] - 多位联储官员持鸽派立场，特朗普公开呼吁"快速降息"，低利率环境利好比特币等风险资产 [10] 矿企转型AI基础设施 - Bitfarms等矿企转向AI数据中心建设，AI相关业务利润率达20-30倍，远超挖矿的3-5倍 [12] - 矿企凭借大规模电力设施优势，可满足AI计算对能源和空间的需求 [13] 比特币ETF产品创新 - Calamos推出三款比特币缓冲型ETF(CBOJ/CBXJ/CBTJ)，提供下行保护 [14] - Innovator推出首只无上限收益ETF(QBF)，在控制下行风险的同时保留上涨空间 [15] 通缩属性与宏观对冲 - 比特币2100万枚固定供应量使其成为对抗通胀的工具，全球关税政策或加剧法币贬值压力 [7] - 在特朗普关税政策导致市场不确定性背景下，比特币展现避险资产特性 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 围绕关税的讨论日益激烈，不确定性可能持续存在，对企业信心、资本支出和贸易周期造成压力 [1] - 只有越南已达成协议，其他谈判结果不明，协议可能8月1日之前完成，此前或战术性提高关税，税率可能由美国单方面设定 [7] - 中美达成全面协议面临挑战，转运问题也是挑战，制药和半导体行业或许面临行业关税，贸易不确定性可能持续更久，预计未来2 - 3个月高频数据反映增长周期受损害 [7] 各部分总结 亚洲贸易谈判进展 - 中国：8月12日前暂停对等关税上调34个百分点中的24个百分点及报复性关税上调，协议允许中国批准稀土出口申请，美国取消部分限制措施 [9] - 印度：商务部长强调不受期限驱动，符合国家利益才推进，关键问题是农业部门准入 [9] - 印尼：7月7日将签署涵盖投资和采购的谅解备忘录，最终关税税率未公布 [9] - 日本：谈判进行中，汽车关税和农产品市场准入问题未解决，7月20日参议院选举或使让步复杂化 [9] - 韩国：7月6日贸易部长寻求延长关税暂缓期，汽车和钢铁关税问题仍存在 [9] - 马来西亚：美国计划7月9日前达成协议，但后续更新有限 [9] - 台湾：目标达成零关税协议，未来10年或增2000亿美元美货购买，增加液化天然气进口份额 [9] - 泰国：7月6日提议乐观税率10%，5年内减70%贸易顺差，7 - 8年内降至零 [9] - 越南：已原则上达成协议，关税20%，转运货物40%，将取消美货关税 [9] 协议最后期限临近情况 - 4月9日暂停对等关税到期日临近，未来有诸多不确定性，美财长暗示对谈判施加“极限压力”，将设定关税税率 [10] - 存在三种可能情况：基本情境是延长暂停期，宣布高层协议和潜在关税上调；战术层面升级是有选择地重新征收关税；宣布框架是宣布框架协议使关税下行 [11] 除中国以外亚洲情况 - 美英协议表明最低总体关税不低于10%，豁免和配额或降低部分经济体实际税率，越南进口产品关税20%（转运40%），加权平均关税税率略有上升 [12] - 潜在结果多样，若达成协议关税与当前一致；无进展或进展慢，关税回升至4月2日水平或升至10%与对等税率间；未来可能战术性提高关税；地区面临部分行业关税及转运额外关税风险 [18] 转运问题 - 美国采取措施解决转运问题，但界定和测量困难，原产地规则是相关问题，中国占全球价值链41%，限制其他亚洲经济体与中国贸易几乎不可能 [21] - 转运仍是争议问题，即使达成协议也可能导致贸易紧张，影响企业信心和资本支出 [22] 中国情况 - 中美达成全面贸易协议具挑战性，来自中国的商品可能被征约40%关税，限制中国对美出口、零部件供应和对外直接投资规模，只要其他经济体不针对中国，中国不会反制 [31] 对未来增长的影响 - 2018 - 19年经验表明，首次征关税后4 - 5个月硬数据走弱，目前公布的硬数据坚挺，部分是因7月9日截止日期前的前置需求 [32] - 6月PMI数据显示整体改善部分因企业补货，内需动能疲软，7月高频航运指标显示活动边际放缓，将关注是否导致7月硬数据疲软 [32]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 全球经济受关税和贸易政策不确定性影响增长放缓 通胀走势分化 不同地区经济表现和政策应对存在差异 [17][19] - 美国经济增长放缓但避免衰退 通胀上升使美联储今年维持利率不变 预计2026年开始降息 [13][75] - 欧元区经济增长低于潜在水平 通胀低于目标 欧洲央行预计降息至1.5%并维持 [14][93] - 日本名义GDP有望持续增长 但关税和国内政治不确定性影响短期前景 央行可能维持当前政策利率 [15][110] - 中国GDP增长预期上调 但通缩压力持续 政策刺激可能推迟且规模较小 [126][127] 根据相关目录分别进行总结 全球经济概况 - 美国本周公布国家层面关税 贸易谈判时间线发展受关注 [12] - 预计全球增长放缓 通胀温和 美国因关税与全球通缩趋势背离 [17] 各地区经济情况 美国 - 1Q25实际GDP增长放缓被进口前置和服务业波动夸大 预计2Q25实际GDP增长1.6% q/q saar 年底GDP增长触底 夏季通胀上升 美联储今年维持利率不变 新财政法案对2026年GDP增长贡献有限 [13] - 预计2025和2026年实际GDP增长1.0% 4Q/4Q 通胀在今年末达到3.0 - 3.5%Y 失业率到2026年末升至4.8% 2026年3月首次降息 [75] 欧元区 - 1Q25 GDP增长上调至0.6%Q 受德国和爱尔兰推动 但爱尔兰出口前置影响2Q25增长 预计今年实际GDP增长1.1% Q4/Q4 通胀低于目标 欧洲央行7月暂停降息 9月恢复 最终降至1.5% [14] - 经济增长可能在1Q25见顶 预计年底前季度增速放缓 核心和整体通胀2026年低于2%Y 欧洲央行预计在9月和12月降息至1.5%并维持 [93] 日本 - 名义增长为正 制造业情绪良好 投资前景乐观 食品通胀推高潜在通胀 工资增长约3% 日本央行因贸易政策不确定性和中小企业动力不足对加息持谨慎态度 [15] - 名义GDP有望持续增长 但关税和国内政治不确定性影响短期前景 预计央行维持当前政策利率至2026年12月 [110] 中国 - 预计1H25 GDP增长5.2%y/y 2H25放缓至4.5% 可能在Q3末或Q4初出台0.5 - 1万亿财政刺激方案 出口动力减弱 通胀低迷 央行预计降息并维持人民币稳定 [16] - 2025年GDP增长预期上调30bp至4.5%Y 但通缩持续 政策刺激可能推迟且规模较小 住房和消费等结构性问题仍对经济构成压力 [126] 其他地区 - 英国经济1Q增长后放缓 2Q25后通胀下降 英国央行预计明年降息至2.75% 2026年经济增速加快 [23] - 印度经济增长有望保持韧性 国内需求强劲 政策支持持续 宏观稳定 [24] - 亚洲地区贸易不确定性持续影响增长 尤其是资本支出 美元走弱缓解金融条件 但不足以抵消增长拖累 预计GDP增长放缓 [147] - CEEMEA地区尽管面临全球增长放缓和贸易不确定性 仍可能实现增长加速 通胀放缓 货币政策预计宽松 [156] - 拉美地区墨西哥受全球不确定性影响较大 智利和哥伦比亚受影响较小 巴西和阿根廷表现相对较好 [21] 关键辩论 - 预计2025年美联储不降息 关税推动通胀上升 使美联储难以提前宽松以支持经济 [63] - 认为放松管制对宏观经济影响不大 主要产生行业特定影响 [64] - 中国消费全面复苏因工资增长疲软而难以实现 [65] - 政策制定者不太可能允许人民币大幅升值 以免加剧国内通缩和影响出口竞争力 [66] 经济展望 美国 - 经济增长放缓但避免衰退 通胀上升使美联储今年维持利率不变 预计2026年3月首次降息 个人消费支出和非住宅固定投资增长放缓 [75][85] - 预计有效关税平均税率维持在13% 财政政策对增长贡献下降 就业增长放缓 失业率缓慢上升 [77][86] 欧元区 - 经济增长低于潜在水平 通胀低于目标 欧洲央行预计在9月和12月降息至1.5%并维持 国内需求有望提供积极贡献 但外部逆风仍在 [93][94] 日本 - 名义GDP有望持续增长 但关税和国内政治不确定性影响短期前景 预计央行维持当前政策利率至2026年12月 国内需求扩张政策可能成为关键主题 [110][118] 中国 - 2025年GDP增长预期上调30bp至4.5%Y 但通缩压力持续 政策刺激可能推迟且规模较小 住房和消费等结构性问题仍对经济构成压力 [126][127] 其他地区 - 英国经济增长放缓后在2026年加速 通胀下降 英国央行预计明年降息至2.75% [23] - 印度经济增长有望保持韧性 国内需求强劲 政策支持持续 宏观稳定 [24] - 亚洲地区贸易不确定性持续影响增长 尤其是资本支出 美元走弱缓解金融条件 但不足以抵消增长拖累 预计GDP增长放缓 [147] - CEEMEA地区尽管面临全球增长放缓和贸易不确定性 仍可能实现增长加速 通胀放缓 货币政策预计宽松 [156] - 拉美地区墨西哥受全球不确定性影响较大 智利和哥伦比亚受影响较小 巴西和阿根廷表现相对较好 [21] 央行政策 - 不同地区央行根据经济情况调整政策利率 如美联储预计2026年降息 欧洲央行预计降息至1.5% 日本央行可能维持当前政策利率等 [75][102][119] 央行资产负债表 - 预计美联储、欧洲央行、日本央行和英国央行的资产负债表将逐渐下降 [175] 增长和通胀 - 不同地区经济增长和通胀表现各异 美国经济增长放缓 通胀上升 欧元区经济增长低于潜在水平 通胀低于目标 日本名义GDP有望增长 通胀温和 中国GDP增长预期上调 但通缩压力持续等 [75][93][110][126] 关键预测 - 报告给出了不同市场的预测数据 包括股票市场、利率、信用指数利差、外汇和大宗商品等 [205]

报告行业投资评级 - 战术上（3个月）资产配置为中性，超配现金，标配股票、信贷和债券，低配大宗商品；12个月适度偏向风险，超配股票，标配现金、信贷和债券，低配大宗商品 [2][5] 报告的核心观点 - 投资者在第二季度迅速重新承担风险，风险偏好指标回到略为看涨水平，市场转向“金发姑娘”叙事，但下半年增长/通胀组合可能恶化，投资者面临三大潜在风险 [2][3][5] - 建议进行资产间和资产内的多元化投资，并针对风险采取特定对冲措施 [2][3][5] 各部分总结 投资者风险偏好与市场表现 - 投资者重新承担风险速度异常快，风险偏好指标回到略为看涨水平，市场转向“金发姑娘”叙事，美国股市自5月以来再次跑赢其他地区 [4] - 投资者已接受“金发姑娘”背景，看涨情绪和持仓大幅上升，但基本面可能成为下半年跨资产的主要驱动因素 [24] 资产配置建议 - 3个月标配股票，12个月超配股票，建议进行国际股票和风格多元化投资，管理集中度风险 [9] - 3个月和12个月均标配债券，预计债券收益率下半年大致区间波动，偏好收益率曲线变陡和曲线中段 [10] - 3个月和12个月均标配信贷，超配美元信贷，低配欧元信贷，预计信贷利差年底前区间波动 [12] - 3个月和12个月均低配大宗商品，预计布伦特原油第四季度降至约59美元/桶，12个月降至56美元/桶，上调黄金价格预测 [13] - 3个月超配现金，12个月标配现金，建议考虑美元对冲 [14] 宏观经济背景 - 宏观背景自“解放日”以来出人意料地有韧性，但下半年增长/通胀组合可能恶化，关税可能拖累经济活动 [15] - 美国硬数据宏观意外近期略为负面，但劳动力市场仍有韧性，通胀受关税影响较小，美联储言论更鸽派 [19] 市场叙事与风险 - 市场叙事波动较高，但下半年应会缓解，市场将从叙事驱动转向数据驱动，“金发姑娘”制度下风险溢价压缩，增加对负面数据的脆弱性 [39][42] - 股票估值高和宏观数据可能好坏参半，短期内股票不对称性略为负面，下跌风险大于上涨潜力 [47] 多元化投资机会 - 下半年更倾向于多元化投资而非择时，跨资产和区域股票多元化的好处增加，全球多资产投资者需分散与美国资产相关的风险 [58][62] 潜在风险及应对 - 下半年经济增长放缓增加股票下跌风险，非美国股票更易受全球增长乐观情绪逆转影响，建议选择防御性优质股票、债券和避险资产进行多元化投资 [65][71] - 若通胀上升，利率可能面临上行压力，建议选择短期债券和银行股管理和分散利率冲击风险 [83][87] - 投资者需管理美元进一步下跌风险，建议采用外汇对冲、配置新兴市场资产和黄金降低美元风险 [92][96] - 政策不确定性上升和宏观背景恶化可能支持未来几个月股票波动率上升，建议进行直接做多波动率、做多偏度的对冲操作 [100] 资产表现预测 - 提供了各资产类别3个月、6个月和12个月的总回报预测，以及关键宏观指标的预测 [144][149][152]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 维持观点不变，预计收益率降低、美元走弱，推动新兴市场资金流入 [1][7] - 外汇期权市场显示投资者预计关税日期前后波动不大，新兴市场本地资金流动对美元变动敏感，1%的美元下跌会带来约3.6亿美元流入 [7][10] - 主权信用当前估值中关税政策风险溢价较低，特殊驱动因素是差异的主要来源 [10] 根据相关目录分别进行总结 延迟关税实施，聚焦宏观 - 90天的关税暂停期即将到期，但外汇期权市场无明显担忧，投资者习惯了关税期限推迟和声明弱化 [13][14] - 谈判可能达成协议，但存在不确定性，包括232条款关税磋商和互惠关税可能上诉至最高法院 [15] - 市场面临的更大风险是夏季是否会出现关税驱动的通胀，目前市场对未来数据持乐观态度 [18] - 美国曲线前端重新定价、移除部分市场预期的年底前两次降息，对看跌美元的建议构成风险，但不认为是持久风险 [19] 新兴市场本地资金流动对美元的敏感性 - 对新兴市场本地资金流动与美元关系进行统计分析，发现1%的美联储先进经济体美元指数下跌会带来约3.6亿美元流入 [29] - 进行52周滚动回归，当代估计显示1%的美联储先进经济体美元指数下跌会带来4.4亿美元流入 [32] - 假设外国持有的美国国债1%流出进入新兴市场本地，平均相当于本地债务市场规模的3%、每日外汇交易额的48%和GDP的0.8% [38][39][40] 新兴市场主权信用——特殊驱动因素 - 临近7月9日关税截止日期，新兴市场债券指数利差较2月周期低点仅高出约5个基点，市场未对关税公告的下行风险定价太多 [44][45] - 关注特殊驱动因素，对巴拿马、赞比亚、土耳其、科特迪瓦和罗马尼亚进行分析 [46] 信用立场总结 - 信用偏好：投资级包括阿布扎比、智利、匈牙利、墨西哥；高收益包括哥伦比亚、危地马拉、科特迪瓦、摩洛哥、赞比亚 [61] - 信用不偏好：投资级包括巴拿马、秘鲁、卡塔尔；高收益包括巴林、多米尼加共和国、沙迦 [61] - 相对价值交易：买入智利37年期债券与秘鲁34年期债券、墨西哥54年期债券与多米尼加共和国49年期债券等 [61] - 曲线交易：买入南非52年期债券与32年期债券、保加利亚50年期债券与33年期债券等 [61] - 信用违约互换交易：卖出巴拿马30年期债券和5年期信用违约互换 [61] - 直接交易：买入赞比亚2053年期债券 [61] - 已平仓交易：买入尼日利亚33年期债券与51年期债券、罗马尼亚欧元05/32年期债券与12/29年期债券 [61] 必读报告 - 《拉丁美洲宏观策略——墨西哥比索：迈向18.00及以下》：墨西哥比索持仓仅适度做多，与国内风险脱钩，更深层次的反弹取决于美国-墨西哥-加拿大协定的积极进展 [62] - 《新兴市场固定收益资金流动更新——供需相遇之处》：新兴市场债务分散基金上周流入31亿美元，前一周流入58亿美元 [63] - 《南非经济与策略——南非储备银行：鹰派降息？》：改变7月货币政策委员会会议的预测，从鸽派维持转向鹰派降息 [64] - 《波兰经济与宏观策略——波兰国家银行回顾：需要多少次降息才能开启周期？》：波兰国家银行意外降息25个基点，下调政策利率预测 [65] - 《中东欧、中东和非洲宏观策略——南非：平仓扁平化交易》：平仓南非扁平化交易，认为市场已在一定程度上对通胀目标的变化进行定价 [66] - 《赞比亚主权信用策略——不适合“弱者”》：最近公布的CPIA评分提高了赞比亚债务承载能力从“弱”升级到“中等”的可能性，恢复买入2053年期债券的交易建议 [70] - 《土耳其经济、宏观和主权信用策略——机会之窗》：夏季为政策制定者巩固对通缩进程的信心提供机会，宏观策略上喜欢收取1y1y利率，主权信用上继续青睐曲线中段 [71] - 《新兴市场主权信用策略——贫富观察》：过去一周新兴市场债券指数利差收紧4个基点至322个基点，B级利差收紧最多，BBB级收紧最少 [72] 本地市场快照 - 拉丁美洲：巴西雷亚尔有望反弹，智利比索受选举影响，哥伦比亚比索关注利率空间，墨西哥比索与美国风险资产关联度增加 [83] - 亚洲新兴市场：人民币预计保持稳定，印度卢比估值便宜，印尼盾可能在亚洲表现不佳，韩元有望上涨 [84] - 中东欧、中东和非洲：南非兰特年底前有望保持稳定，波兰兹罗提投资者持有难度增加，匈牙利福林受财政政策影响，捷克克朗短期有望保持稳定，土耳其里拉有望受益于高实际利率 [85] 主权信用快照 - 拉丁美洲：阿根廷需持续通缩、恢复外汇储备积累和维持政府支持率才能重新进入市场，巴西建议在更便宜的水平增加持仓，智利基本面持续改善，哥伦比亚预计市场开始定价积极选举故事，多米尼加共和国升级潜力有限，厄瓜多尔市场可能横盘整理，萨尔瓦多已充分定价，危地马拉基本面积极，墨西哥风险平衡，巴拿马风险偏向下行，秘鲁风险增加 [86] - 欧洲：保加利亚信用利差可能扩大，匈牙利信用有支撑，罗马尼亚债券需消除降级风险才能进一步反弹，土耳其关注短期数据发布，乌克兰关注停火可能性 [89] - 中东和北非：以色列偏好长期债券，卡塔尔曲线夏季易受指数排除影响，沙特阿拉伯利差受地缘政治风险溢价驱动，阿联酋看好阿布扎比、不看好沙迦，阿曼对油价前景谨慎，摩洛哥应在当前环境下表现更强，埃及因地区紧张局势取消偏好立场，约旦前端可能与巴林表现一致，突尼斯日元债券仍有价值 [89][90] - 撒哈拉以南非洲：南非保持中性，加纳财政巩固计划有望减少赤字，肯尼亚等待新的国际货币基金组织计划，安哥拉利差受油价下行风险压力，赞比亚建议买入2053年期债券，尼日利亚改革势头良好，莫桑比克债券有望近期表现出色，塞内加尔等待国际货币基金组织决定，科特迪瓦积极外部和财政发展有助于稳定利差 [90] 估值方法和风险 - 利率交易：买入2031年乌迪债券、收取5年期哥伦比亚比索IBR利率等，各交易均有相应的风险 [91] - 信用交易：买入赞比亚2053年期债券、卖出巴拿马30年期债券和5年期信用违约互换等，各交易均有相应的风险 [92] - 信用立场：不看好巴拿马、卡塔尔、沙迦硬通货债券，看好匈牙利、墨西哥、摩洛哥、危地马拉、智利、哥伦比亚、科特迪瓦、赞比亚硬通货债券，各立场均有相应的风险 [94] - 外汇交易：做空美元/智利比索、做空美元/韩元、做多印度卢比/印尼盾3个月无本金交割远期、做空3个月美元/土耳其里拉远期，各交易均有相应的风险 [95]