涉及的行业或公司 * 惠普企业（HPE）及其近期收购的瞻博网络（Juniper Networks）[1][8] * 行业涉及企业IT基础设施、网络、人工智能（AI）基础设施、存储和数据中心[9][15][54] 核心观点和论据 **财务业绩与需求环境** * 公司上一季度录得创纪录的营收，超过90亿美元，其中包含了瞻博网络一个月的业绩[5] * 大多数主要业务部门的营业利润连续改善[6] * 需求环境相对稳定，与六个月前相比没有显著的地域性差异或明显的需求变化[6][7] * 关税环境对公司财务影响稳定，已指引全年影响约为0.04美元，上半年为0.02美元，下半年为0.02美元，目前未观察到对客户需求的显著影响[56][57][58] **Juniper收购与整合** * 收购瞻博网络是公司的变革性时刻，交易完成后，网络业务（整合了原有的智能边缘业务和Juniper）将贡献超过50%的运营利润[9][10] * 成本协同效应目标已从至少4.5亿美元上调至至少6亿美元，预计在未来三年内实现，第一年实现2亿美元[28] * 协同效应主要来自G&A（财务、人力资源、房地产等重叠职能）和供应链（凭借HPE的规模和广度）[28][31] * 整合过程复杂且具有挑战性，涉及重大的人员削减计划，但两家公司的文化具有高度相似性[29][30][49] * 收入协同效应和更详细的产品整合计划将在10月的安全分析师会议上披露[32][33][34] **人工智能（AI）业务** * AI业务在当季表现强劲，出货收入达16亿美元，季度末积压订单达37亿美元[15] * 积压订单中超过50%来自企业和主权领域，该领域利润池不同，且是公司的优势领域[15][16] * 公司采用审慎的定价框架来指导对不同客户细分（模型构建者、云服务提供商CSP、主权、企业）的投标决策，在模型构建者领域非常选择性，因其交易规模大、波动性强且更具稀释性[17] * 预计下季度AI收入将略有下降，但收入组合将更多地转向主权和企业领域[19] **产品与平台** * **网络**：整合后的网络部门订单增长强劲，尤其是Juniper方面实现了两位数增长，反映了网络行业的复苏[43][44] * **存储**：正处于向Electra MP平台和更多经常性收入模式的转型中，该业务报告了三位数的增长，但转型过程会是波动的[24][25][26] * **服务器**：新推出的Gen 12服务器推动了业务表现，其配置和组合带来更高的平均售价（AUP）[53] * 客户因数据中心空间和经济性压力，存在更新老旧服务器（如Gen 8, Gen 10）的需求，这是一个数据中心现代化的机会，而非直接受AI蚕食[54][55] * **GreenLake**：年度经常性收入（AAR）达到31亿美元，其中近6亿美元来自Juniper，且其构成中近80%是软件和服务[65] **资本配置** * 完成收购后，杠杆率已超过3倍，当前首要重点是产生自由现金流以偿还债务，目标是在2027年将杠杆率降至2倍[38][39] * 资本配置框架不变：维持投资级信用评级、偿还债务，剩余现金通过股息或股票回购返还股东[39] * 上季度因处于重大非公开信息期未进行股票回购，但将继续回购以管理稀释效应，总股本数已变为14.4亿股[40][41] **运营与宏观环境** * 公司自身在财务部门应用AI（Zuora AI），旨在自动化数据收集和合成，以减轻团队工作负担，并使用自家的PCAI基础设施[20][21][22] * 在地缘政治方面，公司正在处理一些主权交易（例如在中东），需要遵循政府流程并保持透明，关键在于保持敏捷性[46][47] * 公司拥有全球化的供应链布局，这为其在应对关税和地缘政治演变时提供了一定的敏捷性[57][62] 其他重要内容 * 公司将于10月举行安全分析师会议，预计将提供关于产品组合整合、协同效应展望和未来规划的更多细节[32][33][66] * HPE金融服务（HPFS）业务持续稳定表现，是公司业务的支柱之一[66] * 公司认为公开市场投资者可能尚未充分认识到收购Juniper后业务组合的改变（网络占运营利润超50%）以及由此带来的云到边缘AI故事的可信度提升[63][64]

核心观点 - Kerrisdale Capital做空Pure Storage Inc 认为公司在云计算和AI基础设施支出中难以获得有意义的份额 并将被AI革命抛在后面 [1][3] 产品与技术定位 - 公司核心产品被指难以获得超大规模云服务商采用 其新四层单元闪存产品宣称将取代硬盘驱动器的说法缺乏现实基础 [2] - 产品能力被评价为狭窄且可复制 竞争差异化正在下降 [3] - 产品缺乏差异化 市场份额多年来停滞不前 [4] 市场与竞争地位 - 尽管与Meta达成了交易 但与其他主要超大规模云服务商达成交易的前景黯淡 [3] - 预计公司将把份额输给不断增长的超高性能数据基础设施参与者 [3] - 未能核心企业存储市场中获得份额 [5] 财务与估值 - 公司软件业务主要涉及维护和支持 不应享有SaaS估值倍数 [5] - 公司股票目前交易于约41.3倍远期市盈率 [5] - 年初至今股价上涨约24% 过去一年上涨62% [5] - 做空机构认为股价将呈现下跌趋势 [5][6] 行业趋势影响 - 若企业工作负载持续向云迁移 公司核心业务将面临萎缩 [4]

文章核心观点 - 人工智能支出预计将在未来几年大幅增长 Meta Platforms和Pure Storage有望从中受益 [1] - 摩根士丹利分析师预计到2028年人工智能基础设施和软件支出将增长超过600% [1] - 两家公司均获得华尔街看好 Meta目标价隐含19%上涨空间 Pure Storage目标价隐含4%上涨空间 [2] Meta Platforms投资亮点 - 公司拥有全球月度活跃用户数排名前四的社交媒体平台中的三个 在广告技术领域占据全球第二位置 [4] - 积极投资人工智能领域 包括定制芯片 Llama大语言模型 机器学习推荐模型和广告创意工具 [5] - 人工智能投资已见成效 Facebook和Instagram用户停留时间增加 广告转化率提升 [5] - 计划在明年实现广告全流程自动化 从产品图像到预算目标均由AI生成广告内容 [6] - 广告技术支出预计以每年14%速度增长至2032年 公司有望实现两位数收入增长 [7] - 华尔街预计未来三年每股收益年增长率为17% 当前27倍市盈率低于28倍的两年平均水平 [8] Pure Storage投资亮点 - 专注于全闪存阵列存储系统 DirectFlash架构提供2-3倍存储密度和一半功耗 [9] - 被Gartner评为主要块存储及文件对象存储领域的领导者 FlashBlade系统具有行业最高密度和最低功耗 [10] - 新发布的FlashBlade XL将成为AI和高性能计算领域最高性能存储平台 [11] - 获得Meta Platforms数据中心存储基础设施订单 DirectFlash技术可能成为超大规模数据中心行业标准 [11] - 华尔街预计截至2027年1月财年调整后收益年增长27% 当前46倍估值合理 过去四季盈利平均超预期14% [11] 行业前景 - 人工智能支出呈现爆发式增长态势 基础设施和软件领域增长潜力巨大 [1] - 广告技术行业保持高速增长 预计至2032年每年增长14% [7] - 数据中心存储需求随着AI工作负载增加而提升 高性能低功耗解决方案受青睐 [10][11]

需求展望变化 - 公司近期公布业绩后 正在评估存储市场需求变化与年初预期的差异 [1] - 需求指标受到宏观经济因素 关税政策及DeepSeek等技术发展的多重影响 [1] - 公司重新审视数月前的需求前景预期 以帮助市场理解当前需求态势 [1]

财务数据和关键指标变化 - 公司云存储业务同比增长33% [10] - 公司整体云业务毛利率目标范围提升至80%-85% [31] - 支持服务业务利润率超过90%，达到约92% [32] - 产品毛利率预计在下半年回升至目标范围中高50%s [33] - 关税对公司成本结构影响预计为40-60个基点 [53] 各条业务线数据和关键指标变化 - 混合云业务中全闪存阵列占比约三分之二 [33] - 云业务在剥离部分资产后，第一季度基础业务增长约18% [40] - 旗舰云存储服务在过去一年增长超过40%，本日历年第一季度增长超过33% [41] - Keystone存储即服务业务同比增长80% [32] - 支持业务呈现低个位数增长 [32] 各个市场数据和关键指标变化 - 企业业务（非公共部门）表现良好 [7] - 对美国公共部门业务持谨慎态度，下半年其占整体业务比例预计将下降 [9] - 在制造业、金融服务、医疗保健和公共部门等多个行业观察到企业AI应用势头 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于企业AI、数据统一、云转型、网络弹性和基础设施现代化等建设性IT支出领域 [7] - 公司是全闪存市场份额第一，并已连续多个季度份额增长 [10][25] - 公司从大型集成系统厂商（如戴尔、HPE）处夺取份额 [12] - 利用VMware和博通对超融合系统市场造成的干扰来获取份额 [25] - 公司推出针对中型企业的专用块存储产品，早期结果良好 [28] - 即将在客户大会上发布下一代技术，声称将领先于竞争对手的项目 [57] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 整体需求环境相比年初变化不大，地缘政治不确定性、持续战争、关税和央行利率政策导致企业IT支出谨慎 [6] - 如果宏观经济信号变得更积极，或企业AI应用大幅提升，则当前展望存在上行空间 [8] - 企业AI正处于概念验证阶段，预计2025年下半年早期采用者将转向实际部署，2026年将更广泛铺开 [15] - AI训练阶段的存储需求较小，推断阶段将带来80%-90%的存储增长，是主要增长机会 [24] - 行业竞争理性，公司凭借粘性软件平台难以被替代 [52] 其他重要信息 - 公司内部使用AI加速软件开发，并在客户支持和后台部门提高效率 [49][50] - 公司运营注重毛利润总额扩张而非利润率，并保持严格的运营费用纪律 [31][47] - NAND成本约占产品销售成本的三分之一，公司有长期供应商协议保障成本结构 [36][37] - 针对VMware变化，公司提供三种替代方案：外部存储优化、向Kubernetes或其他管理程序迁移、转向超大规模云服务商 [58][60][61] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：关于毛利率，特别是产品毛利率的进展以及下半年回升的信心来源 - 公司运营注重毛利润总额扩张，并将其高效转化为盈利 [30] - 云业务毛利率因软件收入增长和早期投资折旧完毕而提升 [31] - 专业服务利润率因高利润的Keystone业务增长而提升 [32] - 支持业务利润率稳定在极高水平 [32] - 产品毛利率回升得益于全闪存占比提升、成本环境改善以及对下半年NAND成本的清晰预期 [33][34] 问题：NAND价格变动对产品毛利率的影响及传导机制 - NAND约占公司产品销售成本的三分之一，公司拥有大量软件价值 [36] - 公司有能力在价格上涨时提价，反之亦然，客户以美元预算，价格波动影响其购买容量而非支出金额 [36][37] - 公司与供应商有长期协议，确保成本结构可预测 [37] 问题：公共云业务的战略、增长可持续性及高利润率驱动因素的可持续性 - 公司已完成从订阅模式到消费模式为主的转型 [39] - 剥离非核心业务导致报告增长率较低，但基础云业务增长强劲 [40] - 核心云存储服务增长迅猛，公司拥有竞争优势并持续投入技术和市场拓展 [41] - 认为云业务拥有无障碍的发展跑道 [41] 问题：企业AI应用对混合云与公共云增长的影响及工作负载分布 - AI工作负载通常始于公共云，公司通过云产品组合捕捉此部分需求 [42] - 规模化后，由于数据重力强，尤其非结构化数据难以迁移，AI能力需被带至企业数据所在地，混合云将受益 [42][43] 问题：AI推断是否可能推动公共云和混合云利润率扩张及其时间表 - 公共云已具备强劲利润率 [45] - 未来利润率扩张的主要驱动力是伴随AI推断部署的软件价值（如网络安全、数据编目、治理护栏、矢量生成等），这些软件可对公司现有庞大客户数据基础进行货币化 [45] 问题：软件价值货币化是否伴随更多运营开支投资，以及对运营杠杆的影响 - 公司保持运营开支纪律，长期目标是运营开支增速低于收入增速，历史转化率很高 [46][47] 问题：公司内部是否使用AI驱动运营开支效率 - 公司利用AI加速软件开发，提升生产力 [49] - AI应用于客户支持，提供咨询价值的同时保持利润率，并通过数字化优化服务 [50] - AI亦应用于后台部门 [50] 问题：竞争环境、定价压力及关税和成本转嫁情况 - 行业竞争成熟理性，公司软件平台具有粘性 [52] - 关税影响有限，暂未提价，视政策变化而定 [53] - 商品成本变动通常由供应商转嫁给客户，客户会根据时机优化支出 [54] 问题：竞争格局，特别是对同行新举措和超融合基础设施趋势的看法 - 公司即将发布下一代技术，声称将领先于竞争对手的类似项目 [57] - 针对VMware变化，公司提供三种替代方案：外部存储优化、向Kubernetes或其他管理程序迁移、转向超大规模云服务商，并已做好互操作准备 [58][60][61] 问题：NetApp股票投资机会中被低估的方面 - 公司在为企业AI准备数据方面深耕多年，在统一数据、跨云数据管理方面处于优势地位 [62] - 公司拥有最安全的存储和网络弹性数据，在全闪存现代数据基础设施领域领先，并在公共云拥有广阔机遇 [62] - 即将发布的软件能力将可在广泛覆盖范围内货币化 [63]

会议背景 - 全球TMT会议第一天举行 时间紧张但安排紧凑[1] - 公司投资者关系团队及高管Irving和Kris出席现场会议[1] - 会议采用开放式炉边谈话形式 包含问答环节[1] 会议流程 - 公司首先进行预备评论环节[2] - 随后进入问答环节进行讨论[2]

**公司概况与战略** * 公司已完成闪存业务分拆 现为纯硬盘驱动器公司 专注于数据存储 尤其云存储业务 最近一个季度90%收入来自云业务 10%来自客户端和消费级市场[5] * 战略重点围绕增长和业务基础强化 增长支柱包括深化与超大规模客户合作 产品领导力以及平台业务创新 基础强化包括运营卓越 财务卓越和文化变革[5] * 已重组内部团队 为每个顶级超大规模客户配备专属销售 产品管理 工程 运营和物流团队 合作进展达80%-90%[6] * 领导团队三分之一来自分拆前西部数据 三分之一内部晋升 三分之一外部引入 如首席产品官来自微软 曾领导Azure存储业务[9] **市场需求与客户动态** * 实际增长趋势接近AI驱动的23%艾字节复合年增长率 而非基线15% AI正显著推动需求[13] * 与所有前四大客户签订截至2027财年的确定采购订单 与其中两家甚至延伸至2027财年 正商讨更长期安排[14][15] * 客户认为硬盘是AI增长的关键推动因素 数据在训练后模型及相关数据均被存储 而非像GPU或HBM那样可回收[25] * 超大规模数据中心80%数据存储在硬盘上 数据在不同存储层级间持续移动 涉及大量读写操作[26][31] **技术路线与竞争定位** * 采用EPMR技术和UltraSMR 当前发货最高32TB驱动器 计划在2026年初推出36TB产品[42] * UltraSMR提供比标准CMR驱动器20%的容量提升 比标准SMR驱动器10%提升 且无额外成本 该技术也将应用于HAMR[55][57] * 32TB驱动器仅用两季度完成认证 认证后首季度发货80万台 次季度达170万台 本季度预计超200万台[44] * 正开发HAMR技术 目标实现44TB容量点 重点确保其可靠性与现有EPMR产品相当 制造良率从三年前的60%中段提升至高段80%[46] * 维持与闪存的总拥有成本优势 收购成本保持6倍差异 TCO为3.6倍差异 并计划将该优势持续至2030财年[31] **产能与供应链管理** * 主要通过面密度提升支持客户容量需求 对后端单位产量投资保持谨慎 但若有客户长期承诺且具下行保护 愿探索适度增加[18] * 在美国拥有两家晶圆厂 生产全部磁头晶圆 正投资扩大磁头晶圆产能 投资将落地美国[20] * 供应链团队积极工作以减轻潜在关税影响 现有商业安排下预计关税不会对财务产生重大影响[20] * 硬盘制造交货周期达12个月 其中磁头部分占9个月 闲置产能重启需数个季度[38] **财务表现与资本分配** * 最近两季度毛利率达40%以上 预计仍有提升空间 定价环境稳定 每TB价格同比环比基本持平 成本降低主要通过转向更高容量驱动器和面密度路线图实现[51][52] * 运营支出占收入比例低于投资者日制定的14%目标 本季度为14周季度 产生约1500万美元额外运营支出 将影响下季度[61] * 净债务26亿美元 约1倍EBITDA杠杆率 处于1至1.5倍目标范围低端 仍持有750万股SanDisk股份待未来变现[64] * 通过股息和股票回购回报股东 股息为每股0.10美元 2025年5月中启动回购 首月半回购1.5亿美元[64] * 可转换票据为价内 但通过回购计划抵消稀释 预计股数将横向趋势[67] **风险与市场误解** * 客户需求信号会波动 因超大规模数据中心建设可能存在季度性延迟或提前 但合作与能见度已根本性改变[23] * QLC闪存驱动器在多次写入后快速退化 适合读取密集型应用 但因读写限制及经济性 预计不会成为主流解决方案[30][31] * 认为市场未充分理解公司如何以可靠方式大规模交付高容量产品并管理客户风险 这体现在发货比特数及客户份额上[69]

海外收入表现 - 公司总营收达15.6亿美元 同比增长1.2% [4] - 欧洲、中东和非洲地区收入5.03亿美元 占比32.3% 低于华尔街预期2.71% [5] - 亚太地区收入2.65亿美元 占比17% 超出华尔街预期12.47% [6] 区域收入对比 - 欧洲中东非洲地区上季度贡献5.89亿美元（占比34%） 去年同期5.13亿美元（占比33.3%） [5] - 亚太地区上季度贡献2.54亿美元（占比14.7%） 去年同期2.65亿美元（占比17.2%） [6] 未来收入预期 - 本财季总营收预计16.9亿美元 同比增长1.7% [7] - 欧洲中东非洲预计占比33.8%（5.6975亿美元） 亚太预计占比15.3%（2.572亿美元） [7] - 全年营收预计67.5亿美元 同比增长2.8% [8] - 欧洲中东非洲全年预计22.8亿美元（33.7%） 亚太全年预计10.3亿美元（15.2%） [8] 股价表现 - 过去四周股价上涨11.6% 同期标普500指数上涨1.6% [13] - 过去三个月股价上涨6.2% 同期标普500指数上涨9.7% [13] - 所属科技板块过去三个月上涨14.8% [13] 国际业务意义 - 海外市场参与有助于对冲本土经济风险并接触高增长经济体 [3] - 汇率波动和地缘政治风险是国际业务主要复杂性来源 [3][10] - 国际收入趋势是预测公司前景的重要指标 [9]

行业活动与战略意义 - 第二届中国计算机学会中国存储大会在武汉光谷科技会展中心开幕 由中国计算机学会主办 CCF信息存储专委会和华中科技大学承办 汇聚7位院士及千余名专家学者 [1] - 大会以"智存 智算 智能"为主题 设置开幕式 十三场大会报告 "CCF&U"计划启动仪式 存储测试报告发布 26个分论坛及颁奖晚宴六大板块 [2] 技术定位与发展方向 - 存储技术被定义为数字世界的基石和智能计算的加速器 华中科技大学将持续深耕存储领域基础研究 推动产学研深度融合 为数字中国建设提供技术支撑 [2] - 武汉作为国家数据战略重要节点城市 依托华中科技大学等高校资源 有望在数据存储 处理和应用领域取得显著成效 推动区域数字经济高质量发展 [3] 行业生态建设 - 中国计算机学会发起"CCF&U计划" 面向全国会员征集退役U盘改造为艺术装置 通过千余只U盘拼成"记忆墙"展示存储技术发展史 已获得孙凝晖院士 唐卫清秘书长等首批捐赠 [2] - 大会配套举办Poster海报展示 足球友谊赛及颁奖晚宴等活动 促进存储领域跨界交流与行业凝聚力提升 [2] 产学研协同 - 华中科技大学以承办大会为契机 进一步汇聚全球存储领域创新资源 推动关键技术突破与成果转化 为数字经济高质量发展提供支撑 [3]

股价表现 - 周四股价暴涨近30%创历史新高 报78 41美元 [1] 财务业绩 - 2026财年第二季度收入8 61亿美元同比增长13% 超出分析师预期的8 468亿美元 [1] - 每股收益0 43美元超出预期的0 39美元 [1] - 订阅服务收入4 147亿美元同比增长15% [1] - 订阅年度经常性收入达18亿美元同比增长18% [1] - 整体毛利率达72 1% [1] 业绩指引 - 上调2026财年销售指引至36亿美元至36 3亿美元 原指引35 15亿美元 [1] - 预计第三季度销售额9 50亿至9 60亿美元 超出分析师预期的9 131亿美元 [1]