全球宏观展望与策略纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 纪要涉及全球宏观经济、利率、外汇、大宗商品及新兴市场等多个领域 [1][3][4][5][6][7] * 分析覆盖美国国债、欧洲主权债券（德国、法国、意大利等）、英国金边债券、日本政府债券等 [3][4][34][36][47] * 大宗商品分析涵盖原油、欧洲天然气、铜、铝、镍、锌、黄金、白银及农产品等 [5][8][84][87][88][89][93][94][98][131] * 外汇分析包括美元、欧元、日元、英镑、人民币及新兴市场货币等 [6][8][56][58][69][73][79][134] 核心观点与论据 **美国利率 (US Rates)** * 预计美联储将在2025年9月进行首次降息 并在2026年第一季度末将联邦基金利率目标区间降至3.25-3.50% [3][11][12] * 预测2025年底2年期和10年期国债收益率将分别达到3.50%和4.20% [11][12] * 前端利率风险仍偏向下行 因劳动力市场疲弱且美联储政策结果分布偏向更多宽松 但维持久期中性立场 因多头头寸目前承担显著的负利差 [13][15] * 持有5s/20s曲线陡峭化头寸 作为表达中期看涨观点的有吸引力且低贝塔的策略 因通胀风险上升环境中期限溢价风险及美联储独立性担忧可能推高长端利率 [3][16][18] * 预计美国财政部将在2026年5月开始进行多个季度的票息发行规模增加 以应对扩大的财政赤字和到期债务 [19][21][22] **国际利率 (International Rates)** * 发达市场曲线（美国、德国、英国、日本）在本周初因投资者重新关注曲线长端而普遍出现熊市陡峭 但后半周回吐部分涨幅 [4][34][36] * 德国曲线期限溢价有限、正利差改善以及长期对欧洲政府债券需求改善 支持对德国期限保持温和的中期看涨偏向 但近期保持中性 [36][37][39] * 法国与德国利差可能在75-85基点范围内交易 预计政治动荡后明年将进行财政整顿 [40][43] * 在英国 退出接收11月英国央行OIS头寸 因货币政策委员会暗示未来几个月放宽政策的门槛正在提高 并进入2s/10s金边债券曲线陡峭化头寸 [36][44][45][49] * 日本政治不确定性持续 若自民党决定提前进行领导层选举 预计反应相对温和 存在温和熊市陡峭或扭曲陡峭风险 [47][48] **外汇 (FX)** * 美元看跌背景仍然存在 支撑因素包括全球增长动能改善、美联储不对称宽松倾向以及对美联储独立性的担忧 [56][58] * 财政政策应是外汇差异化的主要来源之一 进一步的美债曲线陡峭应对美元不利 [61][63] * 保持看涨欧元/美元 4季度目标1.20 1年期目标1.22 因欧盟/德国财政影响、美国增长放缓、美联储独立性担忧以及潜在的俄乌停火等因素支撑 [69][72] * 日元 domestic uncertainties keep USD/JPY range-bound near term with forecasts of 146 in 3Q 142 in 4Q and 139 in 2Q26 [73][78] * 保持看涨人民币观点 预计美元/人民币4季度至7.10 2026年2季度至7.05 中国人民银行可能维持其较强的人民币指引 [79][81] **大宗商品 (Commodities)** * 石油市场面临相当大的过剩 中国库存增加的规模和驱动因素存在不确定性 暂时保持价格预测不变 Brent原油2025年预测70美元/桶 2026年58美元/桶 [8][88][131] * 欧洲天然气市场进入冬季时库存水平处于历史低位 面临挪威维护、中国液化天然气竞争加剧以及潜在监管和天气不确定性等持续风险 重申看涨4季度立场 目标价42欧元/兆瓦时 [8][89][93] * 未来几个月 随着美国进口和中国需求在2025年上半年提前透支后消退 铜价面临更多看跌压力 趋向每吨9,000美元 [8] * 多数农产品综合价格周环比下跌 总体投资者持仓周环比减少-3% 此前曾达10周高位 [8][98][102] **新兴市场 (Emerging Markets)** * 保持超配新兴市场外汇和本地利率 因全球增长韧性和美联储宽松政策继续带来帮助 但估值昂贵使得保持标配新兴市场公司债和低配新兴市场主权债 [7][8][105][107][113][121] * 新兴市场外汇风险偏好指数从7月初的1.93降至0.39 头寸看起来更清晰 [105][107] * 鉴于弱于预期的8月非农就业数据 坚持在新兴市场主权信贷中保持谨慎立场 并保持低配EMBIGD 主权债看起来紧张 并且表现优于新兴市场公司债（年初至今9.1%对比6.5%） [116][121] 其他重要内容 **全球经济预测** * 预计美国2025年GDP增长1.4% (q4/q4) 核心PCE通胀升至3.5% (q4/q4) 失业率到2025年底稳步上升至4.5% [12] * 预计中国2025年GDP增长4.8% 2026年增长3.6% [125] * 全球通胀预计从2025年的2.6%降至2026年的2.7% [125] **资金流动与需求** * 外国官方机构的需求在全球外汇储备减少的背景下仍然疲弱 [29] * 剥离活动(Stripping activity)近几个月有所放缓 [29] * 修订后的外国和LDI需求预测表明 其他投资者需要吸收8740亿美元的额外国债供应 [30][31] **策略头寸** * 外汇：解除美元/日元空头 并启动财政相对价值篮子（买入挪威克朗、瑞典克朗、瑞士法郎 卖出英镑、美元、日元） [8] * 利率：关闭接收10月25日欧洲央行ESTR和接收1Yx1Y ESTR 但通过期权保留看涨风险敞口 保持10s/30s欧元互换曲线陡峭化偏向 [36][39][53]

ab 10 September 2025 US Thematic Research AI in Action: Our takes from a Silicon Valley tech summit We agree that AI will almost certainly be transformative across sectors We attended Imagination in Action's The Next Revolution of AI: Impact Summit in Palo Alto (9/8-9/9) where we heard speakers and thought leaders across sectors discussing their views on how AI is reshaping businesses, where the technology is going, and friction points in implementation. We left the summit with continued conviction that AI ...

Key TakeawaysOil prices are holding steady as investors closely monitor ongoing Russian energy attacks and calls from US President Donald Trump to NATO nations to halt Russian oil imports and impose sanctions.South Korean stocks experienced early gains, buoyed by strong performances in the semiconductor sector and a positive tax reform outlook, despite a 3.1% fall in Hyundai ((/stock/005380)) shares.Currency markets are largely flat, with USD/JPY near 147.50 and EUR/USD holding above 1.1700, as market parti ...

核心观点 - 印度GST税制改革将四档税率结构(5% 12% 18% 28%)简化为三档(5% 18% 40%) 新税率将于2025年9月22日生效(烟草除外) [1][38] - 约90%商品从高税率档移至低税率档 直接惠及消费者 预计将提升城乡市场购买力和消费水平 [1][38] - 改革旨在改善税收合规性 减少诉讼 提升营商便利度 建立更高效的增长友好型税收生态系统 [1][38] 宏观经济影响 - 预计在4-6个季度内为名义GDP增长贡献100-120个基点 抵消美国加征关税的负面影响 [7] - 预计2025-26财年消费者通胀将缓解30个基点 全年CPI均值预计为2.7% [8] - 私人消费增长预计在当前财年下半年提高40-50个基点 帮助印度经济抵御外部阻力 [4] - 企业整体盈利能力预计较2024-25财年提升1-1.5% [5] 财政影响 - 政府预计因GST税率下调造成4800亿卢比税收损失 [9] - 除非政府通过放缓资本支出强度吸收损失 否则将使2025-26财年财政赤字率超过4.4%的GDP目标 [9] - 高额印度央行分红 石油营销公司可能提高消费税 以及撤资计划将帮助缓解收入损失 [10] 行业影响分析：正面 - 快速消费品：必需品(发油 饼干 牙膏 果汁 香皂)税率从12-18%降至5% 预计推动销量增长200-300个基点 [11][15][21] - 消费耐用品：房间空调 32英寸以上电视 洗碗机税率从28%降至18% 预计房间空调需求改善10-15% [11][18][22] - 汽车：商用车 350cc以下两轮车 三轮车税率从28%降至18% 拖拉机从12%降至5% 小型车从28-31%降至18% [11][19][23] - 水泥：税率从28%降至18% 预计每袋价格下降25-30卢比 [11][20][24] - 可再生能源：太阳能 风能 燃料电池设备税率从12%降至5% 预计项目资本成本降低约5% [11][26][31] 行业影响分析：中性 - 保险：个人寿险和健康险税率从18%降至0% 但保险公司将失去佣金进项税抵扣 [28][29][33] - 纺织：织物 家纺和人造纱线税率从12%降至5% 但单价超过2500卢比的服装税率从12%升至18% [12][30][34] 行业影响分析：负面 - 石油勘探：海上油气勘探生产税率从12%升至18% 预计使ONGC现金流减少250-300亿卢比 [12][37][40] 受益公司 - 快速消费品：Britannia Industries, Colgate Palmolive, Nestle India, Emami [17] - 消费耐用品：LG, Daikin, Blue Star, Dixon Technologies [18] - 汽车：Maruti Suzuki, TVS Motor, Hero MotoCorp, Bajaj Auto [19] - 水泥：Prism Johnson, Heidelberg Cement [25] - 可再生能源：Tata Power, JSW Energy, Vikram Solar [26] - 银行：HDFC Bank, ICICI Bank, IDFC First Bank [27] - 保险：HDFC Life, SBI Life, Max Financial, LIC, ICICI Prudential, Star Health [29] - 纺织：Sanathan Textiles, Filatex India, Grasim Industries, Reliance Industries [36] - 石油勘探：ONGC, Oil India受负面影响 [37]

财政收支规模 - "十四五"时期全国一般公共预算收入预计达106万亿元 较"十三五"增加17万亿元增长19% [1] - 同期全国一般公共预算支出预计超136万亿元 较"十三五"增加26万亿元增长24% [1] - 民生领域投入近100万亿元 其中教育支出20.5万亿元 社会保障就业支出19.6万亿元 卫生健康支出10.6万亿元 住房保障支出4万亿元 [1] 财政政策工具 - 2025年赤字率设定为4% 赤字规模达5.66万亿元 [5] - 新增专项债安排4.4万亿元 超长期特别国债发行1.3万亿元 支持商业银行特别国债5000亿元 政府债券总规模11.86万亿元创历史新高 [5] - 五年累计安排地方政府专项债券19.4万亿元支持15万个项目 中央预算内投资3.33万亿元用于水利交通等基建 [5] 扩大内需举措 - 财政投入4200亿元支持消费品以旧换新 带动商品销售额超2.9万亿元 [5] - 近两年安排1.5万亿元超长期特别国债推进"两重"建设 [5] - 2024年安排1000亿元育儿补贴 200亿元推行免费学前教育 [1] 就业与个税改革 - 中央财政安排就业补助资金3186亿元 较"十三五"增长29% [6] - 2022年增设3岁以下婴幼儿照护专项附加扣除 2023年提高"一老一小"扣除标准 累计超6700万人受益 [6] 政府债务状况 - 2024年末政府全口径债务总额92.6万亿元 其中国债34.6万亿元 地方政府法定债务47.5万亿元 隐性债务10.5万亿元 负债率68.7% [11] - 隐性债务规模从2023年末14.3万亿元降至2024年末10.5万亿元 一年减少3.8万亿元 [11] - G20国家平均政府负债率118.2% G7国家平均123.2% [11] 债务化解进展 - 推出12万亿元化债举措：提高地方政府债务限额6万亿元置换隐性债务 每年8000亿元新增专项债五年合计4万亿元补充基金财力 2万亿元棚改债务延期偿还 [10] - 截至2025年6月末超六成融资平台实现退出 60%以上平台隐性债务清零 [10] - 金融机构资产质量改善 信贷投放意愿和能力增强 [10] 未来政策方向 - 保持政策连续性稳定性 增强灵活性预见性 做好政策储备主动靠前发力 [2] - 推进隐性债与法定债"双轨"合并管理 建立统一长效监管制度 [12] - 严格落实举债终身问责和债务问题倒查机制 坚决遏制新增隐性债务 [12]

President Donald Trump’s administration renewed its request Sunday for a federal appeals court to let him fire Lisa Cook from the Federal Reserve’s board of governors, a move the president is seeking ahead of the central bank’s vote on interest rates.The Trump administration filed a response just ahead of a 3 p.m. Eastern deadline Sunday to the U.S. Court of Appeals for the District of Columbia, arguing that Cook’s legal arguments for why she should stay on the job were meritless. Lawyers for Cook argued in ...

Inflation is up and its down.We have revisions and a weakening jobs market.10yr Treasury trying to break below 4%.And a new top dog is crowned.Our guest, Peter Schiff of Europacific Global.NEW! DOWNLOAD THE AI GENERATED SHOW NOTES (Guest Segment)Peter Schiff began his investment career as a financial consultant with Shearson Lehman Brothers in 1987. A financial professional for over twenty years, he joined Euro Pacific Capital, Inc. (EPC) in 1996 and has served as its President since January 2000. Peter Sch ...

Traders work on the floor of the American Stock Exchange (AMEX) at the New York Stock Exchange (NYSE) in New York. A key question for investors this week is whether Federal Reserve officials push back against market bets on a series of interest-rate cuts extending into next year. Most Read from Bloomberg A quarter-point reduction is seen as a sure thing when the Fed announces its policy decision Wednesday, with a small potential for a half-point move amid signs US job growth is slowing rapidly. Indeed, P ...

The Fed will take center stage this week, with an interest-rate cut all but assured to be announced on Wednesday. ...

One reason the overall figures may still look flat, despite major new RTO orders? “Big shrinking firms are tending to RTO, while younger growing firms tend to be more WFH. This generates offsetting impacts, and it’s very possible the net impact is zero,” Bloom said.“There does appear to be a slight uptick in RTO activity” this summer, Bloom, a professor of economics at Stanford University who has studied WFH trends since 2004, told The Daily Upside. The Placer.ai Nationwide Office Building Index, which trac ...