公司财务表现 - 2024年全年财务收入达30亿美元[2] - 第二季度报告销售额增长30% 有机销售额增长9% 每股收益增长28%[2] - 预计全年报告销售额增长24%至26% 有机增长8%至10% 每股收益中点超30%[2] - 第三季度报告销售额增长中点28% 有机增长12%[3] 业务战略与定位 - 公司为电气连接与保护领域领导者 品牌长期服务于电气化、可持续性及数字化趋势[2] - 2024年初剥离Thermal业务 并通过交易完全弥补该业务流失的每股收益[3] 行业趋势 - 电气化、可持续性和数字化成为核心增长驱动因素[2]

公司高管变动 - 公司首席财务官Bill Sperry将于2025年12月31日退休 其已服务公司17年并担任CFO达14年[1] - Joseph Capozzoli被任命为新任高级副总裁兼首席财务官 自2026年1月1日起生效[1] - 原CFO将在2025年期间提供过渡支持 并于2026年继续担任公司执行副总裁[2] 高管背景与评价 - 原CFO被评价为财务和战略领导的关键人物 专注于业绩、投资组合管理、资本配置和股东价值创造[2] - 新任CFO Joseph Capozzoli自2013年加入公司 曾任电气解决方案部门财务副总裁 拥有超过15年跨国公司领导经验[3] - 新任CFO持有维拉诺瓦大学金融MBA学位 是注册会计师 并将于2026年起向CEO汇报[3] 公司业务概况 - 公司是公用事业和电气解决方案领域的领先制造商 2024年营收达56亿美元[4] - 公司总部位于康涅狄格州谢尔顿 解决方案专注于关键基础设施的安全可靠运营[4]

**nVent Electric (NVT) 电话会议纪要关键要点** **公司概况与财务表现** * 公司为市值30亿美元的电气连接与保护领域领导者 业务聚焦电气化 可持续性和数字化趋势[2] * 2024年财务数据为基础 Q2报告销售额增长30% 有机增长9% 每股收益(EPS)增长28%[2] * 预计全年报告销售额增长24%至26% 有机增长8%至10% EPS中点增长略超30%[2] * 第三季度中点报告增长28% 有机增长12% 显示增长显著加速[3] * 通过出售Thermal业务及股票回购(低50美元区间)管理投资组合 并已完全弥补该交易流出的EPS[2][25] **业务板块与投资组合转型** * 两大报告板块为电气连接与系统保护[3] * 投资组合从2017年20亿美元增长至2025年近40亿美元 期间完成八项收购[4] * 业务组合从近50%工业占比转变为超40%基础设施占比 其中20%为数据中心 20%为电力公用事业[5] * 工业业务指导为低至中个位数增长 商业住宅业务指导为持平[19][22] * 增强欧洲和亚太管理团队 由Robert领导 以统一市场策略并加速增长 第二季度欧洲表现良好[23] **数据中心与液冷技术机遇** * 数据中心需求强劲 特别是AI建设推动液冷解决方案需求 液冷增速预计为传统冷却的三倍[5] * 液冷渗透率目前低于10% 具有长期发展空间[10] * 公司拥有10年以上液冷经验 始于工业领域 与超大规模客户和芯片制造商合作创新[9] * 模块化数据中心趋势推动大型户外机柜需求 通过TRACTI和EPG收购支持增长[6] * 同时覆盖数据中心白空间(内部)和灰空间(外部) 拥有聚焦销售计划以最大化灰空间机会[6][14] * 订单第二季度增长超20% 系统保护业务显著增长 订单可见性已延伸至2026年甚至2027年[10][11] **产能扩张与竞争定位** * 需求显著 产能扩张计划已公开 在明尼苏达州复制此前四倍产能提升的策略[13] * 制造扩张计划与增长加速预期一致 预计能快速填充新产能[13] * 采用区域内为区域生产的制造策略 关税未带来独特竞争优势[41] * 与客户是长期合作伙伴关系 在需求激增时不过度定价 但会就成本压力进行沟通[35] * 分销端为更交易性的定价环境 只要保持交货周期就能实现定价[35] * 交货周期未见缩短 需求超过当前产能[36] 传统短周期业务订单与发货周期稳定[39] **利润率与定价动态** * 第二季度利润率略超预期但同比下降 受关税带来的成本压力及新并购业务利润率较低影响[29][32] * 剔除新并购业务(EPG) 预计第三季度利润率持平 第四季度加速增长[29] * 数据中心业务利润率与更广泛的系统保护板块一致[29] * 通过定价调整 生产力和产品组合抵消通胀 拥有成熟应对手册[32] * 对近期收购业务(如EPG和TRACTI)有提升利润率的计划[33] **资本配置与并购策略** * 资本配置优先聚焦增长 包括有机增长和并购[25] * 并购聚焦基础设施垂直领域(含数据中心和电力公用事业) 预计40%以上占比将通过有机和并购扩大[25] * 并购纪律性强 基于成本节约而非收入协同效应做交易 但近期交易(TRACTI和EPG)出现良好收入协同[26] * 资产负债表健康 杠杆率在2至2.5倍之间 因业务产生大量现金而快速去杠杆[26] * 研发投资目标提升至3% 但收入快速增长使其难以实现 正进行内部资源优先排序[43] * 服务业务占比较小 但被视为未来机会 团队正在探索[45] **近期收购整合与展望** * TRACTI整合超一年 将转为有机增长 是下半年收入加速的重要原因[46] * EPG整合一季度 业绩良好 订单储备强劲 超出预期[46] * 增长已在上半年拐点 预计下半年表现将加速 远高于4%至6%的目标水平[48] * 业务已拐向更高增长的未来 将于明年第一季度举办资本市场日 提供更多中期可见性[48]

报告行业投资评级 - 重申买入评级 目标价从60元人民币上调至105元人民币 [1][3][6] 报告核心观点 - AI服务器电源订单已确认 产品矩阵不断扩大 预计2025-2027年AI服务器电源业务将贡献强劲收入增长 [1][3][12] - GB300/Rubin平台电源单机价值量提升 长期将增强电源内容价值 [2] - 基于分部加总估值法 将目标价上调至105元人民币 传统业务按33倍2026年预期市盈率估值 AI服务器电源业务按75倍2026年预期市盈率估值 [3][24][25] 财务预测与估值 - 调整2025/2026/2027年盈利预测分别为-32%/+14%/+46% 因2025年第二季度盈利低于预期但2026-2027年盈利增长前景更强 [3][19] - 预计2025/2026/2027年AI服务器电源业务收入分别为3亿元/40亿元/116亿元 占总收入比例分别为3%/26%/48% [3][14][15] - 预计2025/2026/2027年AI服务器电源业务净利润分别为0.17亿元/4.6亿元/13.32亿元 2025-2027年复合增长率达781% [22][23] - 目标价105元人民币基于分部加总估值法 传统业务按33倍2026年预期市盈率估值 AI服务器电源业务按75倍2026年预期市盈率估值 [24][25][32] 产品与技术发展 - 已推出AI服务器电源产品包括Power Shelf、BBU Shelf、Power Capacitor Shelf和800V/570kW Side Rack 正在研发高功率PSU(如12kW)、低压DC-DC转换器和液冷产品 [1] - GB300 NVL72服务器TDP提升至140KW(对比GB200 NVL72为120KW) Power Shelf输出功率从33kW提升至72kW 电源冗余增加 [2] - NVIDIA计划在2027年推出下一代Rubin/Rubin Ultra AI服务器采用800V HVDC架构 长期将进一步提升电源内容价值 [2] 市场前景与假设 - 预计2025/2026/2027年AI服务器电源单瓦价值分别为2.8/3.2/3.7元人民币 基于BBU、超级电容和Side Rack渗透率提升 [14][15] - 预计在NVIDIA AI服务器市场份额分别为1%/8%/12%(此前预测为2%/5%/7%) [14][15] - 预计2025/2026/2027年GB200/GB300/Rubin AI服务器出货量分别为4.4/7.2/13.5GW 电源总容量分别为7.9/13.0/24.2GW [15] 公司业务表现 - 2025年第二季度收入24亿元 同比增长8% 环比增长2% 低于预期11% 主要因家电控制产品销售低于预期 [16][18] - 2025年上半年家电控制业务收入21亿元 同比增长7% 低于预期 因国内市场需求疲软及印度降雨影响 [17] - 2025年上半年EV和轨道交通业务收入同比增长151% 因对吉利等领先EV客户批量供应 [17] - 2025年上半年电源/工业自动化业务收入分别同比增长5%/28% [17]

行业与公司 * 四方股份 电网自动化 电厂和工业自动化 新能源领域 国际业务[2] * 四方电气 无变压器供电方案 固态变压器技术 数据中心供电[2][15] 核心财务数据与业绩 * 2025年上半年营收40.2亿元 同比增长15.6% 归母净利润4.76亿元 同比增长12.4% 扣非净利润约4亿元 同比增长12.7%[3] * 每股收益增长约12% 符合全年业绩预期[2][3] * 整体毛利率同比下降约3个百分点 主要受海外业务毛利率较低且增长较快影响[2][4] * 新签合同额同比增长约15% 电网端合同增速可观 主网和配电分别保持15%和20%增速 新能源新签合同额同比增长约30% 国际业务新签合同额同比增长60%~70%[2][6] 业务领域表现 * 电网自动化领域收入同比增长2.25%[2] * 电厂和工业自动化领域同比增长超30%[2] * 新能源领域同比增速达55%[2] * 水电和火电业务合计占比约7%-8% 较为稳定[34] * 网外业务增长迅速 网内业务相对稳健 网内毛利率有所下降[37] 市场突破与中标情况 * 国网三期招标规模大幅增长50% 累计中标金额增加60%[7] * 南网通招中标金额和排名均有所提升[7] * 国网区域联合空装招标中标金额超过1.07亿元[7] * 南网配网市场保持领先地位并成功中标多个项目[8] * 中标首个高可靠性示范变电站项目 推进免配置试点改造 中标15个示范项目[9] * 去年调相机中标数量显著增加 参与海上风电项目 在数字孪生技术等新兴领域领先[12] * 在印度及其他国家推广SVG设备 参与全球最大光伏项目并中标 海外光储系统交付取得进展[14] * 菲律宾获得7000万美元光储项目 世界上规模最大光伏项目之一[38] 技术创新与产品进展 * 四方电气无变压器供电方案支持240伏到800伏输出 效率超98% 基于固态变压器技术 采用碳化硅器件 支持多端馈入设计[2][15] * 固态变压器效率高达98%以上 占地面积减少60%以上 降低建设成本 通过LC软开关技术 碳化硅器件等提升效率 DC-DC模块效率提升至98.5%[4][16][17] * 开发移动式电源提高电力供应可靠性[10] * 智能巡检机器人实现初步落地并成功交付200套设备[11] * 拓展数据中心及绿电制氢业务 包括绿电直联 绿电脱硫等项目[13] * 直流断路器产品覆盖30千伏到35千伏中压等级[26] * 东莞向北多站合一项目提供SST多端口配电装备和系统集成二次控制设备 包括160千瓦容量数据中心 新能源充电站等 2021年投运[21] * 宁波慈溪轻电耦合直流微网项目构建中压10千伏和低压750伏双层次直流网 2023年投运 实测效率98.2%[22] * 东莞松山湖通过FSC设备实现不同配电台区间隔离 采用IGCT技术 效率达98.5%以上[23] * 与三峡集团合作通过DCDC方式直接汇入中压直流网 再传输到交流侧 效率97%以上[23] * 产品覆盖35千伏到800伏至240伏容量 最大可达10兆瓦 以两兆瓦设备为例占地面积约8平方米 比传统UPS方案节省65%以上空间[24][25] 成本与商业化前景 * SST成本按单瓦计算已降至1元以下 批量化生产后有望进一步降低 绿电直连仅需直流到直流环节成本可降至每瓦0.6元以下[27] * 高成本部分集中在高压变压器 开关及电容等常规物料 定制化程度高 批量生产可显著降低总成本[27] * SST规模化铺开后毛利率预期在20%-30%[33] * 10千伏直流降到800伏直流的DCDC环节成本约每瓦0.6元 加上ACDC环节成本可能增加0.3元 总计约每瓦0.9元 高频变压器占比不到30% 约每瓦0.2元[36] 核心竞争力与优势 * 高可靠性 高效性能 集成度高 占地面积小 DC-DC部分通过第三代技术效率可达99%以上 AC-DC转换效率达98%以上[24] * 强大渠道能力 企业方案能力 丰富技术平台积累与业绩经验[24] * 系统解决方案优势 142设备齐全 直流配电形态改变过程中积累丰富经验 在不同场景 组合形式 容量和负载特性下表现出色[28] * 较早进入市场 完成示范项目 产品设计基于模块化理念 无需二次开发[24][25] 国际业务发展 * 海外市场对SST需求发展较快 公司积极拓展国际业务 扩展海外直销和分销渠道 与IDC建设方合作接触海外项目机会[4][30] * 通过联网 微网等项目拓展海外市场 实现多项突破[14] * 未来在国际市场发力 通过优质二手产品导入输出 以及电力电子 储能和一次设备拓展 扩大业务规模[39] 其他重要内容 * 未来数据中心配电将转向直流组网 四方提出系统化解决方案 包括直流断路器 保护装置 协调控制系统及能量管理系统[4][18] * 能量管理在绿电直联场景中尤为重要 需要调节储能装备寿命 最大化实现新能源出力[20] * SST是一种系统级技术 控制逻辑和协调控制逻辑在组网情况下关键 多端控制问题突出 底层技术复杂 大规模组网对策略端和系统调试能力要求高[31] * 高频变压器主要依赖外购 供应链稳定 竞争带来降价趋势[30] * 公司不直接生产高频变压器 通过外采代购满足需求 国内各大厂商技术水平相差不大[35] * 器件选择使用碳化硅技术 广泛应用1200伏MOSFET[41] * 雅砻江水电站项目总投资可能超过1.2万亿元 建设周期十年 公司提供水电自动化和励磁产品[36]

行业趋势 - 数据中心平均负载预计在未来三年内将增长两倍或三倍 加速对可靠和可扩展电力基础设施的需求 [1] - 数据中心电气基础设施正快速演进以适应人工智能、电气化和先进技术的增长 [2] 新产品解决方案 - 公司推出Color-Keyed铝制窄舌长筒双孔接线端子 提供轻量化经济型替代方案 重量低于铜制品 可减少空间占用和运营成本 [1][3] - T&B Liquidtight Systems电缆引入板专为高密度应用设计 提供可扩展性和灵活性 支持网络增建、变更和迁移 [5] - Ocal PVC涂层至PVC导管适配器为一站式解决方案 简化地下与地上导管的连接 匹配传统成本同时提升效率 [7][8] 产品技术优势 - Color-Keyed接线端子采用窄舌设计便于大规格电线在狭小空间终止 双评级适用于铝和铜导体 单个端子可适配多种电缆尺寸 [3] - 电缆引入板采用超柔性入口膜 适配多种电缆尺寸 保持IP66防护等级 可在无电缆时维持可靠密封 [6] - Ocal适配器创建PVC涂层金属刚性导管与标准PVC导管间的无缝过渡 确保稳健连接 [8] 公司背景与投入 - 公司在压缩连接器领域拥有近70年经验 Color-Keyed系列为全球安装者采用的行业领先颜色编码系统 [4] - 近年公司在美国业务投入超过1亿美元 增强制造能力 推动创新与可持续发展 使产品更贴近客户 [9] - 公司为电气化与自动化领域全球技术领导者 拥有超过140年历史 全球约11万名员工 [11] - 公司安装产品业务旗下拥有40个高端品牌 超过20万种产品 应用范围覆盖全球及太空 [11]

射频电源市场现状 - 射频电源按型号研发 不同供应商供应型号不同 市占率难以明确划分 [1] - 国产化替代持续推进 部分型号国内尚未完全突破 仍有国外供应 [1] - 未来技术突破后将提升国内市场占比 目前相关电源厂商市场占比不易统计 [1]

公司投资计划 - 公司宣布1240万美元投资用于扩大休斯顿Jacintoport制造工厂的生产能力 [1] - 该投资使Jacintoport制造厂过去八年累计投资达到约2000万美元 休斯顿三个制造设施总投资近4000万美元 [1] - 新增335,000平方英尺电力控制室铺设区域生产能力 较现有场地产能提升62% [2] - 现有海岸线护堤长度将翻倍至1,150英尺 以支持更多船道和调度灵活性 [2] 产能扩张背景 - 扩张计划旨在支持未来三到五年液化天然气项目开发带来的强劲油气订单周期 [2] - 制造厂为客户提供陆上和海上电力分配解决方案的优质设施 [2] - 新增产能初期将服务于油气行业客户 但可应用于公司所有市场领域 [2] 项目实施时间表 - 建设预计2026财年第一季度开始 [3] - 项目计划于2026财年末完成 [3] 公司业务概况 - 公司专注于设计、制造和服务定制化电能分配、控制与监测设备及系统 [4] - 主要客户包括公用事业、油气生产商、炼油厂、石化厂、造纸厂、矿业和通勤铁路等大型工业客户 [4]

Everus Construction Group, Inc (ECG) - 公司提供全方位的建筑服务，包括电气、机械、输电和配电专业承包服务，主要在美国运营 [1] - Zacks评级为1级(强力买入)，过去60天内当前年度盈利共识预期上调8.3% [1] - 过去三个月股价上涨23%，同期标普500指数上涨9.3% [2] - 动量得分为A级 [2] nVent Electric (NVT) - 公司提供电气连接和保护解决方案，设计、制造、营销、安装和服务连接和保护设备、建筑及关键流程的产品 [3] - Zacks评级为1级，过去60天内当前年度盈利共识预期上调6.5% [3] - 过去三个月股价上涨34.7%，同期标普500指数上涨9.3% [3] - 动量得分为B级 [3] Harrow, Inc (HROW) - 眼科制药公司，主要从事创新眼科药品的发现、开发和商业化，主要针对美国市场 [4] - Zacks评级为1级，过去60天内当前年度盈利共识预期大幅上调47.4% [4] - 过去三个月股价表现优异，上涨56.2%，远超标普500指数9.3%的涨幅 [4] - 动量得分为B级 [4]

全球AIDC资本开支与行业需求 - 全球AI技术迎来奇点，数据中心作为重要基础设施，云厂商(CSP)和专业运营商(Colo)正加大AIDC投资建设 [2] - 2025年全球数据中心总装机量有望突破100GW，2024-2030年乐观/中性假设下装机量增速分别为21%/15% [2] - 电气设备占AIDC机房投资的35%，其用量和价值量将随AI算力芯片需求提升而增长 [2] AIDC供电技术演进趋势 - 供电技术从传统市电+UPS向直流化、高压直流(HVDC)及高度集成的SST(固态变压器)方向转型 [1][2] - 柜外电源发展聚焦四大方向：提升全链路效率、缩小占地面积、提高功率密度、降低系统CAPEX [1][2] - 国内240/336V HVDC渗透率逐步提升，海外800V HVDC需等待英伟达Rubin芯片配套落地 [2] - 2030年柜外电源市场规模预计达996亿元，2024-2030年CAGR约50% [2] 服务器电源技术升级与市场空间 - AI服务器电源遵循OCP ORV3标准，功率密度随GPU需求提升，5.5kW电源随GB200放量，8-12kW高功率电源将适配下一代Rubin芯片 [3] - 高功率电源推动价值量和利润率双升，技术认证及客户资源是竞争核心 [3] - 2030年全球服务器电源市场规模预计达1470亿元，2024-2030年CAGR约42% [3] AIDC增量市场需求 - AI算力芯片的阶跃脉冲负荷特性催生BBU(备用电源单元)和超级电容需求，GB300机柜中或成标配 [3] - APF(有源电力滤波器)、低压/固态直流断路器等产品渗透率将随AIDC发展加速扩张 [3][4] 技术变革驱动的投资方向 - 配电电源：UPS向800V高压直流转型，服务器电源功率密度与价值量双升 [4] - 增量设备：BBU和超级电容渐成标配，SST作为未来供能中枢有望快速推广 [4] - 重点领域：配电电器(如直流断路器)、变压器及开关柜技术同步升级 [4]