上市申请与公司概况 - 印象大红袍股份有限公司于10月14日再次向港交所提交上市申请书，联席保荐人为兴证国际和铠盛，该公司曾于1月15日首次递表 [1] - 公司是一家国有文旅服务企业，总部位于福建省武夷山，业务包括三个主要分部：演出及表演服务、印象文旅小镇业务及茶汤酒店业务 [4] - 公司股份自2017年1月20日起已于新三板挂牌，股份代码为870608 [4] 市场地位与核心业务 - 按文旅演出节目产生的销售收入计，公司在2024年中国文旅演出市场排名第八 [4] - 公司的核心业务是标志性演出《印象‧大红袍》山水实景演出，该演出为福建省首个大型户外山水实景演出，是公司的主要收入来源 [4] - 公司通过双轨门票销售渠道销售演出门票，包括票务经销商批量销售和直接向观众销售 [4] 财务业绩表现 - 公司收入从2022年的6303.9万元人民币增长至2023年的1.44亿元人民币，2024年收入为1.37亿元人民币 [5] - 截至2025年6月30日止六个月的收入为5588.4万元人民币，截至2024年同期收入为5151.7万元人民币 [8] - 公司期内利润从2022年的亏损259.9万元人民币转为2023年的盈利4750.4万元人民币，2024年盈利为4280.9万元人民币 [5] - 截至2025年6月30日止六个月的期内利润为677.5万元人民币，截至2024年同期利润为1267.9万元人民币 [8] 核心业务收入构成 - 《印象‧大红袍》演出是公司绝对收入主力，其收入在2022年、2023年、2024年占总收入比例分别为91.4%、94.3%、94.6% [4] - 截至2024年及2025年6月30日止六个月，该演出收入分别为4790万元人民币及4910万元人民币，占总收入比例分别为93.0%及87.8% [4] - 该演出产生的具体收入为：2022年约5760万元人民币，2023年约1.36亿元人民币，2024年约1.3亿元人民币 [4]

业绩总结 - 公司2024年在中国文旅演出市场按销售收入排名第八[28] - 2022 - 2025年公司收入分别为63,039千元、143,887千元、137,200千元、51,517千元（2024年上半年，未经审核）、55,884千元[83] - 2022 - 2025年公司净（亏损）/溢利分别约为 -2.6百万元、47.5百万元、42.8百万元、12.7百万元、6.8百万元[91] 用户数据 - 《印象‧大紅袍》截至最后可行日期已演出超6700场次，吸引观众超940万人次[29][31] - 2025年8月《印象‧大红袍》观众人数达约174,000人次[108] - 自2025年5月1日至最后可行日期，《月映武夷》观演人数超76,000人次[109] 未来展望 - 公司计划继续聚焦创新，强化《印象‧大红袍》的领导地位[73] - 公司打算扩大印象文旅小镇的服务组合[73] - 公司寻求战略性收购优质文旅演出项目，扩大在文旅演出市场的影响力[73] 新产品和新技术研发 - 《月映武夷》于2025年4月17日首演，5月1日首次公演，使用8,225立方米三维水景，舞台获认证为“单体最大室内水幕舞台”[36][57][152] 市场扩张和并购 - 公司寻求战略性收购优质文旅演出项目，扩大在文旅演出市场的影响力[73] 其他新策略 - 公司采用双轨门票销售渠道，可扩大市场覆盖、实现可扩展性及优化运营表现[72] - 自2025年起，公司终止所有涉及授权代理的销售安排，不再订立三方门票批量销售总协议[49]

活动概述 - 上海歌剧院交响乐团等团体在上海展览中心户外喷水池广场演出普罗科菲耶夫的《罗密欧与朱丽叶》选段和卡尔·奥尔夫的《布兰诗歌》[1] - 中国上海国际艺术节自2023年起连续三年在上海展览中心打造户外音乐会[1] - 户外音乐会已成为上海城市文化名片并吸引众多海内外观众[1] 活动性质与参与度 - 演出为全公益活动 采取免费预约形式[3] - 今年近3000张门票一经开放就全部预约完毕[3] 文旅消费拉动效应 - 观众可凭音乐会票根在周边商圈享受消费折扣和停车优惠[3] - 艺术演出成为拉动当地文旅消费的新动力[3] - 上海市静安区1日至4日各景区游客数量同比增长20%以上 超300万人次[5]

文化演出市场新看点 - 北京黄花城水长城举办2025长城文化节怀柔专场 以千架无人机表演和交响乐、民乐演出为特色 假期首日游客量同比提升75% 收入同比提升80% [1][3] - 成都武侯祠推出“画卷三国 幻境美学”沉浸式主题演出 假期首日吸引十万游客 活动包括川剧变脸、古彩戏法等蜀地艺术 [1][5] - 国风国潮类演出受到欢迎 例如以苏轼故事为线索的实景音舞诗画《大江东去》和以永乐宫为题材的舞剧《永乐未央》 [6][8] - 红色题材演出成为市场亮眼元素 如山东梆子现代戏《孔繁森》和现代评剧《路北游击队》 结合地方特色唱腔 [10] 票根经济的运作模式与规模 - 宁夏银川凭演唱会、体育赛事等票根可在150多家零售商户享受满减优惠 在230多家餐饮住宿商户享受折扣 并可享受A级景区首道门票优惠 [10] - 针对区外游客 银川还推出凭交通票据在部分餐饮、酒店、景区享受专属优惠的政策 [10] - 上海青浦世界赛艇锦标赛门票覆盖七大板块超200项权益 实现“观赛+游玩”无缝衔接 [13] - 北京国际电影节票根在30多个商圈、1100多家商户解锁优惠 带动消费超250亿元 [13] - 浙江长兴县凭观赛票根可在19家景区免首道大门票 在39家酒店享受住宿优惠权益 [14] 票根经济的趋势与行业意义 - 票根经济已超越简单折扣 变得更加精细化、情感化 例如济南为演唱会开通专列方便省外歌迷 [13] - 演唱会、体育赛事等活动成为重要的消费流量入口 通过票根经济可延伸游客在城市的消费 将单次活动变为多次消费入口 [15] - 票根经济通过产业链延伸扩展 使消费环节多元 推动文化、体育、旅游、商业融合 标志着行业向融合创新方向发展 [17] - 旅游消费正从传统观光走向体验生活和文化的新阶段 文娱体活动的融合发展现象将越来越突出 [17]

文章核心观点 - RWA（真实世界资产代币化）为旅游行业融资提供新动能 通过将景区门票收益权等资产代币化 实现全球融资 降低对单一融资渠道的依赖 并提升资产流动性 [1][2][4] - RWA在旅游融资中具备融资快、成本低、流动性强等优势 同时为投资者提供低门槛投资机会 但面临合规性、定价和流动性等挑战 [5][6][14][18] - 全球RWA市场规模快速增长 预计2030年达16.1万亿美元 旅游RWA作为重要组成部分 应用场景包括景区收益权、酒店经营权和文旅项目分成等 [8][12][13] RWA基本概念 - RWA是将现实资产（如房地产、应收账款、景区门票收益权）通过区块链技术代币化 使其具备数字资产的交易、拆分与流通能力 [4] - RWA让传统资产像加密货币一样可小额购买、快速交易、跨境流通 旅游资产未来收益预期可通过区块链变成可交易的"数字凭证" [4] - RWA发展受区块链技术迭代、DeFi生态成熟、金融机构试水和政策监管明晰等多重驱动 稳定币是其最大应用场景之一 [5] 旅游融资现状与问题 - 2019年以来国内有7家4A级和3家5A级景区破产或重整 包括龙潭大峡谷、养子沟景区等 均因过度依赖银行贷款导致财务成本高企 [1] - 景区拥有独特自然景观和文化资源 年客流量稳定且门票收入可观 但融资主体无法偿还银行本息 影响资金链正常运转 [1] RWA旅游融资优势 - 对资产方提供创新融资渠道 具备融资快、成本低、流动性强优势 能将大型旅游资产分割成小份额面向全球投资者融资 [6] - 对投资者降低投资门槛 实现从"精英投资"到"全民投资"的普惠金融 普通投资者可以极低门槛参与高价值旅游资产投资 [6] - 旅游资产确权清晰 通过区块链登记确保权属明确和不可篡改 收益模式稳定且可预测 提升融资吸引力 [7] RWA市场规模 - 截至2025年6月全球RWA资产总额达255亿美元（剔除稳定币） 由私人信贷（58.5%）、美国国债（29.6%）和商品（6.4%）主导 [8] - 贝莱德发行的BUIDL基金是全球最大单一RWA项目 市值超28亿美元 [8] - 波士顿咨询公司与ADDX预测2030年全球资产代币化市场规模达16.1万亿美元 占全球GDP的10% [8] 典型案例 - 大连小平岛RWA数字岛屿项目投资20亿元 打造5C自驾车营地 建设1000套医养酒店和11万平方米温泉综合体 通过收益权代币化吸引社会资本 [10] - "击剑熊猫"IP资产RWA项目在香港落地 通过区块链将IP权益分割为可交易数字凭证 支持跨境流通和收益分配 吸引Z世代和国际投资者 [11] 应用场景 - 景区门票收益权代币化 投资人通过钱包持有并定期领取分红 数据写入智能合约增强透明度 [12] - 度假酒店与民宿经营权通过NFT绑定入住资格 发行收益权代币供投资人认购 引入稳定币结算 [12] - 文旅项目与文化演出票务分成权益打包为代币 每场演出后自动发放分成 数据不可篡改 [13] - 旅游地产与度假公寓租金收益权代币化 投资者按智能合约约定获得租金分红 开发商通过返租继续经营 [13] 挑战与应对 - 合规性问题包括是否构成证券型通证、涉及公众资金流入和跨国监管冲突 需明确资产属性、限制投资者范围和遵循监管框架 [14][16] - 链上与链下数据一致性需物联网和AI技术保障 确保景区客流量、酒店入住率等数据真实可信上传至链上 [15][17] - 市场风险包括二级市场流动性不足、非标资产定价困难和中心化托管风险 需培育二级市场生态、建立科学定价体系和优化托管机制 [18][19] 技术支撑 - 区块链技术提供分布式账本记录资产所有权和收益权 确保交易透明性和安全性 [21] - 智能合约自动执行收益分配和代币转让限制 根据景区门票收入等数据自动发放分红 [21] - 代币标准如ERC-3643适合受监管证券类资产 ERC-1400适合股票类资产 ERC-1155适合多类型资产发行 [21] - 预言机连接区块链与现实世界 将景区客流量、酒店房价等链下数据安全传输至链上 [22]

印象大红袍股份有限公司境外发行上市备案 - 中国证监会国际司于2025年6月13日出具备案通知书（国合函[2025]1004号），同意公司境外发行上市 [3] - 公司拟发行不超过41,515,000股境外上市普通股并在香港联合交易所上市 [3] - 公司需在境外发行上市结束后15个工作日内向中国证监会报告发行上市情况 [3] - 若12个月内未完成发行且拟继续推进，需更新备案材料 [3] 公司背景与业务 - 公司成立于2009年，总部位于福建省武夷山，专注于文化旅游服务 [6] - 核心业务为《印象·大红袍》山水实景演出，是福建省首个大型户外山水实景演出 [6] - 2023年按文旅演出节目销售收入计，公司在中国文旅演出市场排名第八 [6] - 公司于2017年1月20日在新三板挂牌（股票代码：870608.NQ） [6] 港股上市进展 - 公司于2025年1月15日向港交所递交招股书，兴证国际担任独家保荐人 [6] - H股面值为每股人民币1.00元，发行细节包含经纪佣金及各类交易费用 [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 锋尚文化2024年营收和归母净利润下降但2025年Q1营收大增 公司毛利率下降、费用率提升但在手订单充足 收入结构优化并探索文化科技创新 有望受益于文旅消费行业增长 预测2025 - 2027年营收和归母净利润增长 维持“增持”评级 [2][3][6] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年公司实现营业收入5.79亿元 同比下降14.42% 实现归母净利润4177.25万元 拟每10股派发现金红利2.1元 同比下降68.94% [2] - 2025年第一季度公司实现营业收入0.94亿元 同比增加171.12% 实现归母净利润 - 131.51万元 [2] 毛利率、费用率与在手订单 - 2024年公司毛利率为32.14% 同比下降5.23pct 大型文艺演艺业务毛利率为28.65% 同比下降8.80pct 文化旅游演艺业务毛利率34.22% 同比下降0.96pct [3] - 2024年销售费用率为3.51% 同比提升1.31pct 管理费用率为8.61% 同比提升1.53pct 研发费用率为6.52% 同比提升0.81pct 财务费用率为 - 1.53% 同比降低0.62pct [3] - 截至2024年末 公司在手订单数量为3.68亿元 其中8788万元为大型文化演艺项目、2.80亿元为文化旅游演艺项目 [3] 收入结构与创新 - 公司自2022年起布局C端业务 实现从B端向C端延伸 2024年上海六三二项目实现收入3219.81万元 净利润达766.54万元 [4] - 2024年先后落地杭州实景演艺《湘湖·雅韵》项目运营、青岛全景秀演《海上有青岛》 [4] - 公司践行“文化 + 科技”模式 运用多种技术于国家大型活动项目 引入低空无人机飞行表演 赋能线上演出 为C端用户提供新体验 [4] 行业趋势与公司机遇 - 2024年中央经济工作会议将“首发经济”列为重点任务 文旅消费是发展首发经济的优质场景 [5] - 演出行业促进文旅融合和拉动消费 旅游经济景气指数同比上升2.1% 呈稳步上升态势 [5] - 公司深耕文旅演出行业 有望受益于行业发展带动业绩增长 [5] 投资建议 - 预测公司2025 - 2027年营收为6.93/7.83/8.66亿元 归母净利润为1.40/1.53/1.67亿元 EPS为0.73/0.80/0.87元 对应2025年5月21日收盘价PE分别为36、33、30倍 维持“增持”评级 [6] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|677|579|693|783|866| |YoY（%）|111.5%|-14.4%|19.7%|13.0%|10.6%| |归母净利润(百万元)|134|42|140|153|167| |YoY（%）|813.9%|-68.9%|235.2%|9.6%|8.8%| |毛利率（%）|37.4%|32.1%|32.4%|32.3%|32.3%| |每股收益（元）|0.70|0.22|0.73|0.80|0.87| |ROE|4.1%|1.3%|4.2%|4.4%|4.6%| |市盈率|37.18|119.71|35.71|32.59|29.96|[9] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关数据 包括营业总收入、净利润、货币资金等 [10] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面的数据及变化情况 [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 锋尚文化2024年营收和归母净利润下降，2025年第一季度营收大幅增加但仍亏损 公司毛利率下降、费用率提升但在手订单充足 公司收入结构优化，探索文化科技创新 首发经济文旅场景当先，公司有望受益于文旅消费行业增长 预测2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“增持”评级 [2][3][4][5][6] 各部分总结 财务数据 - 2024年实现营业收入5.79亿元，同比下降14.42%，归母净利润4177.25万元，拟每10股派发现金红利2.1元（含税），同比下降68.94% 2025年第一季度实现营业收入0.94亿元，同比增加171.12%，归母净利润 - 131.51万元 [2] - 2024年毛利率32.14%，同比下降5.23pct 大型文艺演艺业务毛利率28.65%，同比下降8.80pct，文化旅游演艺业务毛利率34.22%，同比下降0.96pct 销售费用率3.51%，同比提升1.31pct，管理费用率8.61%，同比提升1.53pct，研发费用率6.52%，同比提升0.81pct，财务费用率 - 1.53%，同比降低0.62pct [3] - 截至2024年末，在手订单数量为3.68亿元，其中8788万元为大型文化演艺项目、2.80亿元为文化旅游演艺项目 [3] 业务发展 - 自2022年起布局C端业务，2024年上海六三二项目实现收入3219.81万元，净利润达766.54万元 先后落地杭州实景演艺《湘湖·雅韵》项目运营、青岛全景秀演《海上有青岛》 [4] - 践行“文化 + 科技”模式，将多种技术运用到国家大型活动项目中，引入低空无人机飞行表演，打造线上产品，为C端用户提供全新线上文化娱乐内容体验 [4] 行业趋势 - 2024年中央经济工作会议将“首发经济”列为重点任务，文旅消费是发展首发经济的优质场景 演出行业成为促进文旅深度融合和拉动文旅消费的重要力量 旅游经济景气指数同比上升2.1%，持续保持在景气区间 [5] 盈利预测与估值 - 预测2025 - 2027年营收为6.93/7.83/8.66亿元，归母净利润为1.40/1.53/1.67亿元，EPS为0.73/0.80/0.87元，对应2025年5月21日26.19元/股收盘价，PE分别为36、33、30倍 [6] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表等展示了2024A - 2027E的各项财务指标，包括营收、成本、费用、利润、现金流等情况 成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率等指标也有体现 [11]