市场表现 - 5月23日港股收盘，中国金属利用股价上涨23.33%至0.37港元/股，成交量18万股，成交额6.36万港元，振幅30.0% [1] - 最近一个月累计下跌43.4%，年初至今累计跌幅63.88%，同期恒生指数上涨17.37% [2] 财务数据 - 2024年12月31日财报显示，公司营业总收入4.68亿元，同比减少44.13%，归母净利润-6.52亿元（同比减亏19.03%），毛利率-6.57%，资产负债率484.21% [2] - 公司市盈率（TTM）-0.19倍，低于行业平均值-3.69倍和中值-0.1倍，在一般金属及矿石行业中排名第66位 [3] 业务概况 - 公司是专业再生铜加工企业，拥有88万吨铜熔融加工、8万吨深加工、50万吨废旧铜标准化年产能，形成"回收-加工-再制造"全产业链 [4] - 产品涵盖铜杆、铜棒、铜排等基础材料及电力电缆等终端产品，市场覆盖全国20余省市，部分出口欧美 [4] - 旗下控股20余家企业，包括铜鑫铜业、博鑫铜业等，建立"互联网+金融+仓储物流+加工贸易"的金循环电商平台 [4] 技术与研发 - 拥有46项专利技术、9项核心关键技术，3项获省级科技成果认证，科技成果转化率超70% [4] - 采用纯氧燃烧、余热回收等先进工艺，建成省级技术中心和劳模创新工作室，与高校共建产学研基地 [4] - 旗下多家企业获"高新技术企业"、"国家资源综合利用重大示范工程"等称号 [4] 战略规划 - 目标打造千亿级企业集团，计划建设50个全国性产业基地，实现年加工100万吨废旧铜、30万吨深加工产能 [4] - 远期规划包括50万吨矿产资源开发能力、100万吨有色金属加工配送能力，目标年税收超60亿元 [4]

报告公司投资评级 - 行业为原材料业/一般金属及矿石，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2024年中国宏桥利润同比大幅增长，经营利润再上台阶，铝价提升及煤炭、预焙阳极价格下跌使电解铝成本下降，铝土矿及氧化铝价格增长，联营公司铝土矿资源和自有氧化铝产能增厚利润 [1] - 产品销量增加带动营收增长，涨价叠加成本下降驱动归母净利润提升 [2] - 各项费用相对稳定，转债及电厂减值对利润有所拖累，剔除影响实际利润水平更好 [4] - 分红大超预期，股息率高达10%，预计25 - 27年归母净利润及对应PE，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024年公司实现营业收入1561.69亿元，同比+16.9%；毛利421.63亿元，同比 +101.2%；归母净利润223.72亿元，同比+95.21% [1] 产品情况 - 铝合金+加工产品：2024年铝合金销量583.7万吨，同比+1.5%，加工产品销量76.6万吨，同比+32.1%；铝合金产品贡献营收/毛利分别为1024/252亿元，同比+8.2%/+53.14%，加工产品贡献营收/毛利分别为156/38亿元，同比+35.4%/+132%；铝合金产品吨售价/吨成本/吨毛利分别为17550/13233/4317元，同比+6.59%/-2.71%/+50.79%，加工产品吨售价/吨成本/吨毛利分别为20324/15365/4959元，同比+2.50%/-9.68%/+75.98%；24年铝价均价19976元/吨，同比+7.2%；预计铝合金及加工产品吨成本下降源于预焙阳极价格下跌，24年阳极价格3958元/吨，同比-19.7% [2] - 氧化铝：2024年氧化铝销量1092.1万吨，同比+5.3%；氧化铝贡献营收/毛利分别为374/132亿元，同比+40.6%/+347.25%；吨售价/吨成本/吨毛利分别为3420/2208/1212元，同比+33.59%/-2.95%/+325.26%；24年氧化铝吨毛利显著增厚，价格从23年均价2919元/吨上涨到24年4078元/吨，同比+39.7%；预计公司持有较多铝土矿库存，向联营公司赢联盟采购优势显著，氧化铝成本相对可控 [3] 费用与收益 - 各项费用基本相对平稳，参股联营企业投资收益18亿，较23年12亿显著提升，预计主要是参股赢联盟铝土矿的投资收益增加 [4] - 24年全年计提减值及公允价值变动48亿，预计26亿固定资产减值主要为电厂，22亿衍生金融公允价值变动主要为股价上涨以后可转债权益部分计提的损失（非现金支出） [4] 分红情况 - 2024年年末公司每股派发1.02港币，叠加中期派发的0.59港币，全年累计每股分红1.61港币，较2023年同期每股0.63港币上涨155.56%，分红金额达到153亿港币，分红率达到63%，当前股价15.62港币，对应股息率10% [5] 投资建议 - 预计25/26/27年公司实现归母净利润230/232/234亿，对应当前PE 6.0/5.9/5.9x，假设分红率维持63%，对应股息率10%，铝价弹性带来盈利弹性+基本面的持续超预期带来估值提升，维持“买入”评级 [5]

报告公司投资评级 - 行业为原材料业/一般金属及矿石，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2024年中国宏桥利润同比大幅增长，经营利润再上台阶，产品销量增加带动营收增长，涨价叠加成本下降驱动归母净利润提升，各项费用相对稳定，转债及电厂减值对利润有所拖累，分红大超预期，股息率高达10%，维持“买入”评级 [1][2][5] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024年公司实现营业收入1561.69亿元，同比+16.9%；毛利421.63亿元，同比+101.2%；归母净利润223.72亿元，同比+95.21%，增长主因铝价提升及煤炭、预焙阳极价格下跌使电解铝成本下降，且铝土矿及氧化铝价格大幅增长，公司凭借资源和产能增厚利润 [1] 产品情况 - 铝合金+加工产品：2024年铝合金销量583.7万吨，同比+1.5%，加工产品销量76.6万吨，同比+32.1%；铝合金产品贡献营收/毛利分别为1024/252亿元，同比+8.2%/+53.14%，加工产品贡献营收/毛利分别为156/38亿元，同比+35.4%/+132%；铝合金产品吨售价/吨成本/吨毛利分别为17550/13233/4317元，同比+6.59%/-2.71%/+50.79%，加工产品吨售价/吨成本/吨毛利分别为20324/15365/4959元，同比+2.50%/-9.68%/+75.98%；24年铝价均价19976元/吨，同比+7.2%，预计吨成本下降源于预焙阳极价格下跌，24年阳极价格3958元/吨，同比-19.7% [2] - 氧化铝：2024年氧化铝销量1092.1万吨，同比+5.3%；氧化铝贡献营收/毛利分别为374/132亿元，同比+40.6%/+347.25%；吨售价/吨成本/吨毛利分别为3420/2208/1212元，同比+33.59%/-2.95%/+325.26%；24年氧化铝吨毛利显著增厚，价格从23年均价2919元/吨涨至24年4078元/吨，同比+39.7%；24年氧化铝吨生产成本稳定，铝土矿价格上涨未显著抬升成本，预计公司持有较多库存且向联营公司采购优势显著 [3] 费用与收益 - 各项费用基本平稳；参股联营企业投资收益18亿，较23年12亿显著提升，预计主要是参股赢联盟铝土矿的投资收益增加；24年全年计提减值及公允价值变动48亿，预计26亿固定资产减值主要为电厂，22亿衍生金融公允价值变动主要为可转债权益部分计提损失，剔除影响后实际利润水平更好 [4] 分红情况 - 2024年年末公司每股派发1.02港币，叠加中期派发的0.59港币，全年累计每股分红1.61港币，较2023年同期每股0.63港币上涨155.56%，分红金额达153亿港币，分红率达63%，当前股价15.62港币，对应股息率10% [5] 投资建议 - 预计25/26/27年公司实现归母净利润230/232/234亿，对应当前PE 6.0/5.9/5.9x，假设分红率维持63%，对应股息率10%，铝价弹性带来盈利弹性+基本面持续超预期带来估值提升，维持“买入”评级 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司产业链配套完善，在电解铝行业中可通过上下游同时取得收益，伴随后续绿电铝占比持续提升，其盈利能力及社会贡献均有望持续扩大，预计2025 - 2027年净利润分别为220、243、249亿元 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 与恒生指数对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为23.37%、19.09%、31.53%，相对涨幅分别为16.60%、 - 4.21%、8.97% [4] 主要财务数据及预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|133624|156169|149533|150928|150897| |(+/-)YOY(%)|1.46%|16.87%|-4.25%|0.93%|-0.02%| |净利润(百万元)|11461|22372|22033|24308|24892| |(+/-)YOY(%)|31.70%|95.21%|-1.52%|10.33%|2.40%| |全面摊薄EPS(元)|1.21|2.36|2.33|2.57|2.63| |毛利率(%)|15.7%|27.0%|27.2%|28.3%|28.3%| |净资产收益率(%)|12.42%|20.75%|16.97%|15.77%|13.90%| [6] 事件及业绩分析 - 2025年3月14日公布财报，2024年实现总营业收入1561.69亿元，同比增长14.69%；税前利润为327.97亿元，同比增长106.4%；实现净利润223.72亿元，同比增长95.21% [6] - 氧化铝价格上行，电解铝坚挺为业绩大幅提升的主要原因。2024年山东氧化铝均价达4035.7元/吨，同比提升39%；国内电解铝均价19921.6元/吨，同比提升约6.5%；电解铝利润由2023年的2213.88元/吨降低至1778.88元/吨 [6] - 2024年6月云南省电解铝产能基本实现满产，产能利用率高达99.32%，此后持续保持接近100%的水平。公司通过文山与红河项目完成产能置换，两项目规划总和或使水电铝规模接近400万吨 [6] - 公司宣布派发末期股息每股102港仙，连同中期已派发的股息每股59港仙，全年累计派息每股161港仙。2024年净利润224亿元，现金分红总额141亿元，股利支付率约为63%，较往年50%左右有明显提升 [6] 财务报表分析和预测 每股指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益(元)|2.36|2.33|2.57|2.63| |每股净资产(元)|11.38|13.72|16.29|18.92| |每股经营现金流(元)|0.00|2.93|2.65|2.91| |每股股利(元)|1.49|1.16|1.28|1.32| [7] 价值评估 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |P/E(倍)|4.58|6.16|5.59|5.46| |P/B(倍)|0.95|1.05|0.88|0.76| |P/S(倍)|0.66|0.91|0.90|0.90| |EV/EBITDA(倍)|3.52|4.03|3.17|2.52| |股息率(%)|13.8%|8.1%|8.9%|9.2%| [7] 盈利能力指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率(%)|27.00%|27.19%|28.31%|28.30%| |净利润率(%)|14.33%|14.73%|16.11%|16.50%| |净资产收益率(%)|20.75%|16.97%|15.77%|13.90%| |资产回报率(%)|9.76%|8.96%|8.86%|8.43%| |投资回报率(%)|14.42%|12.34%|11.79%|10.63%| [7] 盈利增长 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率(%)|16.87%|-4.25%|0.93%|-0.02%| |EBIT增长率(%)|117.55%|-6.67%|7.64%|-0.86%| |净利润增长率(%)|95.21%|-1.52%|10.33%|2.40%| [7] 偿债能力指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债率(%)|48.2%|42.0%|38.3%|33.4%| |流动比率|1.4|1.8|2.1|2.6| |速动比率|0.9|1.3|1.5|2.0| |现金比率|0.6|1.0|1.2|1.7| [7] 经营效率指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |应收帐款周转天数|30.9|36.0|33.3|34.6| |存货周转天数|112.6|113.2|112.9|113.0| |总资产周转率|0.7|0.6|0.6|0.5| |固定资产周转率|2.1|2.0|2.0|2.0| [7] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润(百万元)|22372|22033|24308|24892| |少数股东损益(百万元)|2173|2067|2321|2356| |非现金支出(百万元)|0|0|0|0| |非经营收益(百万元)| - 24546|669|0| - 542| |营运资金变动(百万元)|0|2935| - 1527|813| |经营活动现金流(百万元)|0|27704|25101|27519| |投资(百万元)|0| - 2386| - 4111| - 3249| |其他(百万元)|0|2835|3394|3810| |投资活动现金流(百万元)|0|449| - 718|562| |债权募资(百万元)|0| - 1618| - 2793| - 2206| |股权募资(百万元)|0|0|0|0| |其他(百万元)|0| - 3504| - 3394| - 3269| |融资活动现金流(百万元)|0| - 5122| - 6186| - 5474| |现金净流量(百万元)|0|23031|18197|22607| [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司产业链配套完善，在电解铝行业可通过上下游同时取得收益，伴随后续绿电铝占比持续提升，盈利能力及社会贡献均有望持续扩大，预计2025 - 2027年净利润分别为220、243、249亿元 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 与恒生指数对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为23.37%、19.09%、31.53%，相对涨幅分别为16.60%、 - 4.21%、8.97% [4] 主要财务数据及预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|133624|156169|149533|150928|150897| |(+/-)YOY(%)|1.46%|16.87%|-4.25%|0.93%|-0.02%| |净利润(百万元)|11461|22372|22033|24308|24892| |(+/-)YOY(%)|31.70%|95.21%|-1.52%|10.33%|2.40%| |全面摊薄EPS(元)|1.21|2.36|2.33|2.57|2.63| |毛利率(%)|15.7%|27.0%|27.2%|28.3%|28.3%| |净资产收益率(%)|12.42%|20.75%|16.97%|15.77%|13.90%| [6] 事件及业绩分析 - 2025年3月14日公布财报，2024年公司实现总营业收入1561.69亿元，同比增长14.69%；税前利润为327.97亿元，同比增长106.4%；实现净利润223.72亿元，同比增长95.21% [6] - 氧化铝价格上行，电解铝坚挺为业绩大幅提升主要原因，2024年山东氧化铝均价达4035.7元/吨，同比提升39%，国内电解铝均价19921.6元/吨，同比提升约6.5%，电解铝利润由2023年的2213.88元/吨降低至1778.88元/吨 [6] - 2024年6月云南省电解铝产能基本满产，产能利用率高达99.32%，此后持续接近100%，公司通过文山与红河项目完成产能置换，水电铝规模或接近400万吨 [6] - 公司宣布派发末期股息每股102港仙，连同中期已派发的股息每股59港仙，全年累计派息每股161港仙，2024年股利支付率约为63%，较往年50%左右有明显提升 [6] 财务报表分析和预测 - 2024 - 2027年每股收益分别为2.36、2.33、2.57、2.63元，每股净资产分别为11.38、13.72、16.29、18.92元等 [7] - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为16.87%、 - 4.25%、0.93%、 - 0.02%，净利润增长率分别为95.21%、 - 1.52%、10.33%、2.40% [7] - 2024 - 2027年资产负债率分别为48.2%、42.0%、38.3%、33.4%，流动比率分别为1.4、1.8、2.1、2.6等 [7]