文章核心观点 - 市场对技术颠覆的预测往往被夸大 例如亚马逊Kindle并未消灭实体书 电子商务也未消灭购物中心 数字钱包也未摧毁银行卡支付行业[1] - 技术分析与基本面分析应结合使用 而非相互对立 二者可形成良好的协同效应[1] 分析师背景与方法论 - 分析师对市场心理学和技术分析有浓厚兴趣[1] - 拥有投资管理硕士学位 自2012年以来一直从事交易和投资[1] - 为网站www.ewminteractive.com的联合创始人[1]

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涉及的行业或公司 * 公司为Corpay (NYSE:CPAY) 一家专注于企业支付和车辆支付的公司 [1] * 行业涉及支付行业 特别是企业支付（包括应付账款 跨境支付）和车辆支付领域 [3][4] 核心观点和论据 **公司战略与增长前景** * 公司对企业支付领域的机遇感到非常乐观 认为其市场规模巨大且尚未被充分开发 [3] * 公司战略具有持久性 业务模式强劲 预计2026年企业支付业务将超过20亿美元 [3][11] * 公司正通过并购（如Avid投资和Alpha交易）来强化企业支付业务 [3] * 公司预计Alpha和Avid交易在2026年将带来至少0.75美元的每股现金收益增值 [14] **各业务板块表现与展望** * 车辆支付和企业支付是两大核心板块 合计贡献超过80%的收入 [6] * 企业支付业务有机增长持续保持高 teens（约15%-19%）的速度 预计将维持该增速 [5][6] * 企业支付业务细分为：应付账款业务（占企业支付收入40%）和跨境业务（占企业支付收入60%） [6] * 车辆支付业务包含三个规模各约7亿美元的子业务：美国业务（中个位数增长） 国际业务（主要在欧洲 高个位数至低双位数增长） 巴西业务（高 teens增长） [7] * 美国车辆支付业务经过转型 已恢复中个位数增长 客户保留率提升且信贷损失降低 [4][46] * 住宿业务有机收入同比下降5% 若剔除FEMA合同相关的紧急业务量 则下降1% 公司正专注于通过销售实现业务扭转 [22][23] * Gift业务在2024年和2025年表现良好 年化业绩稳健 但季度表现波动较大 [38][40] **稳定币战略** * 公司已公布稳定币战略 将其视为竞争优势而非颠覆性威胁 [25] * 稳定币主要被视为新的资金流动渠道 可提供24/7服务 但其本身不提供外汇兑换服务 公司的基础服务（外汇咨询与兑换）依然核心 [25][28] * 稳定币的应用将分阶段推出 优先针对加密行业客户和全球银行账户业务（特别是私人资本市场客户） 预计在2026年前全面完成 [29][30] * 资金流动渠道相关的收入占公司总收入不足5% 因此稳定币对收入的直接影响有限 [28] **资本配置与并购整合** * 公司资本配置优先考虑股票回购 认为当前股价被严重低估 [32] * 公司正在市场上出售其国际车辆支付业务下的两项业务 可能释放约15亿美元资本 用于回购或进一步并购 [34][35] * 出售这两项业务本身对现金每股收益是稀释性的 因此需要将部分收益用于股票回购以抵消影响 [37] * 对Alpha的整合将侧重于收入协同效应 例如利用Corpay在美国和亚太地区的牌照扩展Alpha现有客户群 [16] * 公司预计2026年来自跨境业务和应付账款业务的浮存金收入将带来约100个基点的逆风 [13] 其他重要内容 * 公司预计在2025年底杠杆率将降至28 [31] * 公司将从Mastercard获得3亿美元现金 并通过英国证券化努力获得3亿美元流动性 [31] * 公司利用AI驱动的信贷模型来改善美国车辆支付业务的审批和降低信贷损失 [46] * Gift业务通过创新（如将礼品卡集成到数字钱包并推送促销通知）来驱动可持续收入 [39] * 公司目前没有积极出售住宿或Gift业务 但会持续优化投资组合 [42]

公司战略与产品发布 - 公司在2025年9月的SIBOS会议上推出稳定币预融资试点项目，通过Visa Direct为企业提供更快、更灵活的跨境支付模式[1] - 公司在2025年11月12日的Web Summit上宣布新的Visa Direct试点，支持以USDC等美元稳定币进行近乎即时的支付[2] - 该试点计划允许企业使用法币为Visa Direct支付提供资金，而收款人可选择将收入直接存入稳定币钱包[4] - 更广泛的推广计划预计在2026年进行[4] 技术优势与运营特点 - 稳定币是与稳定储备资产（如美元）挂钩的数字资产，旨在最小化价格波动[2] - 与比特币等波动性大的加密货币不同，稳定币与其标的资产保持1:1的价值比率，适用于支付、汇款和交易[3] - 该流程将结算时间从数天缩短至几分钟，为跨境支付和资金获取提供了新的灵活性[5] - 试点项目的资金将保持为法币，维持现有的合规和资金管理框架，稳定币转换仅在支付时发生[5] 市场定位与行业影响 - 随着全球对稳定币的监管日益明确，公司的举措将其置于区块链支付的前沿，连接传统金融与Web3经济[6] - 公司稳步将自身定位为传统金融与数字资产之间的桥梁[7] - 该服务特别适合美元账户稀缺的银行服务不足市场，所有交易均记录在区块链上以确保合规性和可审计性[8]

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公司新服务试点 - Visa正在试点一项新方案 允许企业以传统法定美元支付 收款人则可直接收到与美元挂钩的稳定币 例如Circle的USDC[1] - 该服务目前仅限于美国境内的平台和企业 收款人需拥有稳定币钱包并通过标准的反洗钱和了解你的客户检查[2] - 该试点是Visa Direct服务的一部分 该服务允许用户使用公司自身的支付网络进行交易[4] 服务定位与应用场景 - 公司将此项服务定位为对创作者经济和零工经济有用 例如TikTok或YouTube等需要向全球数百万人发放小额、不定期付款的公司[3] - 公司正在引入合作伙伴 预计在2026年下半年实现更广泛的接入 具体取决于当地法规[4] 公司在稳定币领域的战略举措 - 2025年公司在稳定币领域进行了一系列日益看好的举措 包括通过其Visa Ventures部门对伦敦稳定币基础设施公司BVNK进行了未公开金额的战略投资[5] - 公司近期与Circle在稳定币基础设施方面建立了联系 并参与了Circle的Layer-1区块链网络Arc的新公共测试网 参与者还包括BlackRock和高盛等公司[5] - 公司增加了对基于稳定币的加密信用卡的支持 例如在美国与金融科技公司Rain合作 在拉丁美洲与支付巨头Stripe的子公司Bridge合作[6] 行业前景与预测 - 公司发布报告预测稳定币将在规模达40万亿美元的全球信贷市场中扮演更重要的角色[6] - 基于稳定币的借贷可能允许传统金融机构将部分信贷市场转移到可编程的、基于区块链的网络之上[6]

涉及的行业或公司 * 公司为Visa (NYSE:V) [1] 核心观点和论据 商户诉讼和解协议 * 公司宣布与美国商户达成一项拟议和解协议 旨在结束已持续超过20年的诉讼 [4] * 协议关键条款包括在五年期内将美国综合平均有效信用卡交换费率降低10个基点 并对美国公布的信用卡交换费率设置上限 标准层级类别的费率上限为125个基点 [5] * 协议为商户提供了更多灵活性 包括在附加费处理和"接受所有卡片"规则方面 商户可选择按不同类别（商业卡、高端消费卡、标准消费卡）来接受美国信用卡 [5] * 法律审批流程预计将持续至2026财年末 任何实施将在2027财年进行 [6] * 公司相信其价值主张（安全性、可靠性、品牌、客户体验等）依然强劲 商户将继续选择接受Visa卡 [5][8][9] 消费者韧性与第四季度业绩 * 公司在整个2025财年及第四季度观察到消费者展现出韧性 [10] * 第四季度可自由支配支出和必需支出均环比增长 零售服务、零售商品、燃油和旅行等类别保持稳定或改善 [10] * 刷卡消费、非刷卡消费、信用卡、借记卡均实现环比增长 平均交易金额在第四季度也有所改善 [10] * 从高消费群体到低消费群体 增长率从第三季度到第四季度保持稳定 [11] * 十月份的数据与财报公布时报告的21天数据一致 就业、工资增长和个人资产负债表等宏观数据保持相对稳定和健康 [11][12][13] 跨境业务表现与可持续性 * 跨境业务（不包括欧洲内部）增长强劲且稳定 第三季度和第四季度增长率均为11% [16] * 跨境电商增长第三季度和第四季度均为13% 跨境旅行增长从第三季度的9%略微上升至第四季度的10% [16] * 跨境电商在疫情后增长快于旅行 目前占跨境业务的比例从疫情前的约三分之一提升至40% 结构上对公司有利 [17] * 2026年国际足联世界杯在北美举行被视为一个积极的催化剂 公司已与70家客户就相关营销服务展开合作 [19][20][21] 高增长业务：增值服务 * 增值服务业务表现强劲 在2025财年下半年增长加速 最近两个季度增长率分别为26%和25% 营收达108亿美元 占总收入的27% [24][40] * 该业务包含四个规模均超过10亿美元的组合（发卡解决方案、受理解决方案、风险与安全解决方案、咨询与其他） 每个组合均实现健康增长 [28][42] * 发卡解决方案的增长由网络产品（如Visa止付服务、Visa备用处理服务）和卡片福利（如Visa Infinite奖励平台）驱动 [29][30] * 增值服务业务具有高增长、高复购率、高利润率的特点 且与核心交易量紧密相关 [40][41][42] 战略投资与创新 * 公司正在稳定币和智能体商务等创新领域进行投资 [44][45] * 在稳定币方面 已在40个国家推出130个卡片发行项目 稳定币结算年化运行速率达到25亿美元 自8月以来增长25倍 并推出了Visa Direct试点 [47][54][55] * 在智能体商务方面 于4月推出了Visa智能商务 这是一套支持AI功能的API 最近还引入了可信智能体协议 [47][56] * 公司认为这些投资是把握未来机遇所必需的 并承诺会审慎管理投资 专注于有效的领域 [44][48][49] 定价策略与财务指引 * 2026财年的定价贡献预计与2025财年相似 新定价的实施时间也相似 集中在下半年 [50] * 公司的定价哲学是"按价值定价" 通过调整费用或提供激励来鼓励采用能加强生态系统的新实践 [51] * 2026财年的一个重点领域是电子商务 公司调整了与认证令牌和增强数据相关的费用 并在美国为选择加入这些服务的商户降低了交换费 旨在降低欺诈 为生态系统节省数十亿美元 [52][53] * 2026财年第一季度增长预计最高 因两年定价时间叠加所致 [50] 对稳定币和智能体商务的立场 * 公司对稳定币持积极看法 认为其最 compelling 的用例出现在Visa目前渗透率不高的市场（如当地法币波动大、跨境B2B资金流动） 更多是填补市场空白而非蚕食现有业务 [58][59] * 稳定币可能加速这些市场的支付数字化 这对Visa有利 [60] * 对于智能体商务 公司认为其网络在信任、安全、规则治理方面至关重要 其在AI和产品创新方面的领导地位使其处于有利的竞争位置 [62][63][64] 其他重要内容 * 公司收购了云原生技术平台Pismo 该平台提供发卡处理、核心银行服务 支持信用卡、预付卡、借记卡和商业卡 且业务全球化 与公司现有的美国借记处理服务形成互补 [35][36] * Pismo有助于公司参与客户的数字化转型 并有望带动更多增值服务业务 [37][38] * 公司承认2025财年第四季度费用有所上升 但指出这是由于在快速创新的行业中进行投资所致 2026财年指引预计营收和费用增长大体一致 [43][44]

公司新举措 - Visa公司推出试点项目 通过Visa Direct平台实现以USDC等美元稳定币进行即时支付 使创作者和零工经济工作者能直接接收数字货币至其加密钱包 [1] - 该项目利用区块链技术 旨在为不断增长的数字劳动力提供更快、更简单、更易获得的资金转账服务 [1] - 此举允许平台和市场将收益即时发送至用户加密钱包 替代速度较慢的传统方式 是公司通过试验区块链结算来现代化支付系统更广泛计划的一部分 [2] 战略意义与影响 - 该试点项目是连接传统金融与数字货币的重要一步 并简化跨境支付流程 表明公司对区块链作为安全、可扩展的现实世界交易工具的信任 [3] - 项目有望彻底改变自由职业者和数字平台的资金交换方式 减少延迟、降低成本并为人们使用收益提供更大灵活性 预计在2026年下半年进行更广泛推广 [3] - 参与试点的平台将获得竞争优势 该项目连同此前允许企业使用稳定币预存资金的试点 将有助于公司渗透银行服务不足的地区 [4] 行业竞争格局 - 竞争对手万事达卡和美国运通也在更深地涉足稳定币领域 [5] - 万事达卡在2025年4月公布了端到端的稳定币交易能力 并加入了由Paxos领导的稳定币联盟全球美元网络 允许其机构在该网络下铸造、赎回和分发USDG [6] - 美国运通与Coinbase合作推出与加密货币关联的信用卡 可提供与加密使用相关的奖励 在稳定币和区块链创新方面采取更为谨慎的策略 [6] 公司财务表现与估值 - Visa公司股价年初至今上涨7.2% 表现优于行业整体但逊于标普500指数 [7] - 公司远期市盈率为26.05倍 高于20.65倍的行业平均水平 [10] - 市场对Visa公司2026财年每股收益的一致预期意味着同比增长11.7% 下一财年预计增长13.3% [11]

公司新业务动态 - 公司宣布启动一项利用美元稳定币为零工经济工作者支付薪酬的试点项目 [1] - 该试点项目允许市场平台使用如Circle的USDC等加密货币直接向美国的收款人支付至其稳定币钱包 [1] - 推出稳定币支付旨在实现全球任何人在几分钟而非数天内获得资金的真正普及访问 [1] - 试点项目由公司的Visa Direct产品提供支持 该产品利用其庞大的用户和商户网络在30分钟或更短时间内完成汇款 [2] - 公司已于9月为该服务增加了稳定币支付能力 [2] 公司战略与合作伙伴关系 - 公司拥有超过40亿账户持有者和超过1.3亿参与商户 日益转向基于加密技术的解决方案以增强其产品组合 [3] - 4月公司与稳定币公司Bridge建立合作伙伴关系 允许金融科技公司发行可从稳定币余额中扣款的Visa卡 [3] - 支付处理巨头Stripe于2月以11亿美元收购了Bridge [3] - 7月公司与纽约稳定币发行公司Paxos合作 整合了PayPal的数字美元代币PYUSD以及由包括Robinhood和Kraken在内的公司联盟创建的数字美元USDG [4] - 公司认为当稳定币具备可信性、可扩展性和互操作性时 能够从根本上改变全球资金流动方式 [4] 行业竞争格局 - 公司的主要竞争对手万事达卡也在积极拥抱加密货币 并与Ripple、Ondo Finance、Fiserv和Kraken等公司建立了合作伙伴关系 [5] 行业监管环境 - 美国政府正推动立法 允许公司与稳定币和区块链技术进行交互 [6] - 立法者于7月通过了法案 明确了在美国哪些实体可以发行稳定币及其发行条件 这增强了传统金融机构、金融科技公司以及如公司和万事达卡等成熟支付公司的信心 [6] 公司内部调整与技术影响 - 公司近期改变了其内部规定 有助于协调区块链技术与现有支付系统 [7] - 这些技术复杂性的调整改变了游戏规则 使得自托管新型银行能够以新的方式运营 这在两年前是无法实现的 [7]

文章核心观点 - Visa公司正在试点一项新的稳定币支付解决方案 该方案允许企业使用法定货币为直接转账提供资金 旨在为数码市场和零工经济平台提供理想的全球支付方式 [1][7] Visa的稳定币解决方案 - 新推出的稳定币集成功能将面向使用Visa实时支付网络Visa Direct的企业 [4] - 包括Uber、Lyft和Airbnb在内的公司已在使用Visa Direct进行直接到卡支付 现在它们将能够为收款人提供以稳定币接收付款的选项 [4] - 该方案被定位为满足自由职业者和零工工人的理想支付解决方案 [7] 稳定币在数字经济的应用案例 - 需要向不同国家用户付款的全球平台是稳定币最具吸引力的应用场景之一 [2] - 从阿里巴巴到Uber 最成功的平台都建立了自己的支付系统 在一端向客户收款 在另一端向卖家或服务提供商付款 [2] - 传统的银行间支付通道在为跨境资金转移的运营商带来摩擦 在某些情况下 支付可能需要数天或数周才能处理完成 而稳定币支付可在几秒钟内完成结算 [3] 解决方案的优势与目标 - 推出稳定币支付是为了实现全球任何人在几分钟内（而非数天）真正普遍地获取资金 [5] - 无论是建立数字品牌的创作者 进军新全球市场的企业 还是跨境工作的自由职业者 都能从更快、更灵活的资金流动中受益 [5] - 对于平台运营商而言 稳定币有望实现更简化的资金管理并减少对波动剧烈的外汇市场的风险敞口 [8] - 对于收款方而言 他们获得了一种稳定的价值储存手段 这种稳定币在南半球地区需求很高 该解决方案专注于美元支持的稳定币 [8] - 在金融排斥率高的国家 稳定币也可能为没有银行账户的工人提供新的机会 [8]