大湾区机场扩建与容量提升 - 广州白云国际机场第五跑道完成试飞 即将成为全国首个五跑道单体机场 [1][3][4] - 深圳宝安国际机场三跑道完成飞行校验 计划年内投用 T2航站楼设计容量3100万人次/年 [1][3][5] - 香港国际机场三跑道系统启用 年客运量提升至1.2亿人次 货运量提升至1000万吨 [4] - 珠海机场T2航站楼2025年启用 年接待能力超2700万人次 澳门机场扩建2030年完成 年接待能力1300万人次 [4] - 惠州机场停机位增至14个 佛山机场新航站楼年吞吐量达260万人次 [4] 客货运量增长与枢纽地位 - 2024年白云机场旅客吞吐量7636.9万人次 同比增长20.89% [4] - 2024年上半年白云/深圳/香港机场旅客吞吐量分列全国第2/4/5名 总量超1亿人次 [7] - 香港机场上半年货运量240万吨 同比增长1.9% 深圳机场货运量增速14.1% [7][8] - 深圳机场国际及地区旅客量305.4万人次 同比增长30.7% 国际航班量超2万架次增26.1% [8] - 白云机场口岸2024年进出境货运量超140万吨 增长20% 跨境电商业务破千亿元 [8] 国际航线网络拓展 - 白云机场上半年新加密19条国际航线 每周国际航班超1600架次 [8] - 深圳机场东南亚航线客流量超150万人次 占国际客流50%以上 通达16城17航点 [9] - 深圳机场东南亚货运航线11条 每周出港70班 越南前置仓提升中转效率 [9] - 香港机场新增慕尼黑/布鲁塞尔/梳邦等国际航线 [8] 战略规划与基础设施投资 - 白云机场三期扩建总投资537.7亿元 终端容量达1.4亿人次/600万吨货邮 [4][5] - 深圳规划2035年机场年吞吐量1亿人次/货邮350万吨 国际旅客占比20% [5] - 大湾区通过单体机场扩建提升容量 以协同发展替代双机场模式 [1][4][7]

公司治理动态 - 公司第十届第三十二次董事会会议于2025年8月21日以现场结合通讯方式召开 [2] - 会议审议《关于高级管理人员职务调整的议案》等文件 [2] 业务收入结构 - 2024年1至12月机场业务收入占比41.68% [2] - 房地产业务收入占比20.98% [2] - 物业管理业务收入占比17.24% [2] - 其他业务收入占比14.93% [2] - 商业业务收入占比5.19% [2] 基础信息 - 公司证券代码SH 600515 [2] - 8月21日收盘价为3.93元 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][7] 核心财务表现 - 2025年H1营业收入37.3亿元（同比+7.7%），归母净利润7.5亿元（同比+71.3%），扣非归母净利润5.6亿元（同比+32.2%）[1] - 25Q2营业收入19.0亿元（同比+6.0%），归母净利润4.5亿元（同比+81.5%），扣非归母净利润3.0亿元（同比+24.2%）[1] - 非经常性损益含北京沃捷补偿的1.53亿元广告媒体空置期损失[1] - 25Q2营业总成本15.2亿元（同比24年+4%，同比19年-12%）[2] 产能扩张 - 三期扩建工程总投资超500亿元，含T3航站楼及2条跑道，计划2025年竣工，投产后年旅客吞吐能力达1.2亿人次，货邮吞吐能力380万吨[2] - 新产能爬坡初期可能带来成本压力[2] 业务恢复情况 - 25Q2旅客吞吐量2003万人次，恢复至19Q2的114%，其中国内线恢复124%，国际及地区线恢复89%[7] - 2025H1飞机起降架次26.6万架次（同比+7%），旅客吞吐量4003.6万人次（同比+9%），货邮吞吐量116.9万吨（同比+2%）[7] 收入结构 - 2025H1航空性收入15.7亿元（占比42%，同比+9%），其中飞机起降相关收入5.7亿元（同比+1%），旅客过港收入10.1亿元（同比+15%）[7] - 非航空性收入21.5亿元（占比58%，同比+6%），租赁特许综合收入9.1亿元（同比+19%），航空地面及配餐收入6.2亿元（同比+1%）[7] 盈利预测 - 预计25-27年归母净利润分别为13.7亿、9.3亿、10.3亿元[2] - 25-27年EPS预测0.58元、0.39元、0.44元，对应P/E 17.03x、24.99x、22.60x[3][8] - 25年营收增速预测7%（7979百万元），26年增速11%（8886百万元）[8] 估值数据 - 当前收盘价￥9.85，总市值233.12亿元，总股本2366.72百万股[4] - 25年预测ROE 7.09%，毛利率29.83%，净利率17.69%[8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][8] 核心观点 - 2025年上半年总收入10.79亿元同比减少6.3% 归母净亏损7020.24万元同比收窄71.7% [8] - 剔除仲裁影响后净亏损同比增加7855.5万元 经营利润仍待改善 [8] - 海南自贸港封关运作将于2025年12月18日启动 公司将享受政策红利 [8] - 海南机场设施股份有限公司收购美兰空港控股权 实现岛内三大机场统一运营 [8] - 下调2025-2026年盈利预测至0.92/2.68亿元 新增2027年预测5.29亿元 [8] 运营数据表现 - 飞机起降9.55万架次同比下降3.43% 其中国内8.97万架次降3.86% 国际及地区5887架次增3.68% [8] - 旅客吞吐量1390.7万人次同比下降4.05% 其中国内1323.2万人次降4.87% 国际及地区67.56万人次增15.53% [8] - 货邮吞吐量11.67万吨微增0.29% 其中国内10.61万吨降0.73% 国际及地区1.06万吨增11.84% [8] 财务表现 - 航空业务收入5.76亿元同比下降4.64% [8] - 特许经营权收入2.43亿元同比增长2.51% [8] - 营业成本及费用合计11.00亿元同比增长5.79% [8] - 2025年预测营业收入24.21亿元同比增长11.5% 归母净利润0.92亿元 [7][8] - 2026年预测营业收入26.94亿元同比增长11.3% 归母净利润2.68亿元 [7][8] - 2027年预测营业收入30.66亿元同比增长13.8% 归母净利润5.29亿元 [7][8] 估值分析 - 基于2026年盈利预测对应市盈率18.7倍 低于可比公司均值28倍 [8]

业绩表现 - 2025H1公司营业收入37.3亿元，同比增长7.7%，归母净利润7.5亿元，同比增长71.3%，略高于业绩预告中枢 [1] - Q2单季度营业收入19亿元（同比+6%），归母净利润4.5亿元（同比+81.5%） [1] - 2025H1毛利率28.9%（同比+1.3pct），期间费用率7.3%（同比-1.2pct），归母净利率20.1%（同比+7.5pct） [2] 业务运营 - 2025H1完成飞机起降26.58万架次（同比+7%）、旅客吞吐量4003.59万人次（同比+9%）、货邮吞吐量116.89万吨（同比+2%） [2] - 国际线旅客量785.92万人次（同比+24%），恢复至2019年同期的89% [2] - 航空性收入15.7亿元（同比+9.4%），非航空性收入21.5亿元（同比+6.5%），其中租赁特许收入9.1亿元（同比+19%） [2] 战略布局 - 与中免集团等合资设立广州市内免税品公司（持股10%），拓展市内免税业务 [3] - 与中免签署T3航站楼出境免税项目10年经营权合同，经营面积3050平方米，采用保底+提成（综合提成率21%）模式 [3] 财务预测 - 上调2025-2027年归母净利润预测至14.1亿元、9.3亿元、11.4亿元（原预测12.6亿、7.5亿、9.1亿） [4] - 2025年预测摊薄EPS 0.594元，对应PE 16.33倍，PB 1.20倍 [9] - 2025年ROE预计7.3%（2024年为5.0%），每股经营性现金流1.36元 [9] 市场评级 - 维持"买入"评级，主要基于营业外收入确认及降本增效成效 [4] - 市场平均评分为2.00（对应"增持"），近六月内有2份"买入"评级报告 [11]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价提升至11.50港币（前值11.00港币）[1][6][10] 核心观点 - 1H25业绩低于预期：收入10.79亿元（同比-6.1%），归母净亏损0.70亿元（同比缩窄71.7%），主因旅客吞吐量下滑4.1%至1391万人次及成本刚性[1][2][3] - 中长期看好海南自贸港红利：2025年12月全岛封关运作或刺激人员往来，海南机场潜在控制权收购有望提升航空资源效率[1][4] - 合资公司布局非航业务：与樟宜中国合作或增强流量变现能力，特许经营权收入逆势增长2.5%至2.43亿元[1][2] 财务表现 收入端 - 航空性收入5.76亿元（同比-4.6%），非航业务收入2.60亿元（同比-15.6%），广告业务支撑特许经营权收入增长[2] - 下调2025-27年盈利预测：25年归母净利润从2.67亿元下调至-0.76亿元，26/27年分别下调45%/29%至2.71/4.99亿元[5][11] 成本端 - 营业成本10.46亿元（同比+5.5%），人工成本增加0.13亿元，维修费用增加0.19亿元[3] - 剔除1H24仲裁赔偿影响后，1H25净亏损同比扩大0.79亿元[3] 估值调整 - DCF估值参数优化：WACC从13.3%降至12.2%，永续增长率维持2.0%[5][17] - 2025-27年EPS预测调整为-0.16/0.57/1.05元，对应PE为-60.52/16.96/9.20倍[10][11] 业务展望 - 产能爬坡周期进行中，短期无重大资本开支[1] - 2026E旅客吞吐量预期从3182.9万人次下调至3055.5万人次（-4.0%），非航收入下调14.1%至13.62亿元[11]

市场表现 - 交通运输ETF（159666）早盘上涨0.59% 近两个交易日资金流入405万元 [1] - 成分股广深铁路、春秋航空、连云港股价翻红 [1] 行业投资与建设 - 2025年1至7月全国农村公路完成固定资产投资2062.4亿元 新改建农村公路5.1万公里 完成全年目标任务的51% [1] - "十四五"前4年全国农村公路新改建71.6万公里 总里程达464.4万公里 较"十三五"末增长6% [1] 板块特征与前景 - 高速公路板块在降息周期中受益于业绩稳定和分红意愿高的特点 有望长期维持强势 [1] - 交通运输ETF（159666）是全市场唯一跟踪中证全指运输指数的ETF基金 涵盖物流、铁路公路、航运港口、机场等细分领域 [1] - 交通运输板块部分公司具备高股息、低估值和稳健业绩的特征 能反映A股运输行业整体表现 [1]

财务表现 - 公司收入约人民币10.79亿元，同比下降6.09% [1] - 母公司股东净亏损约7020.24万元，同比收窄71.7% [1] 运营数据 - 飞机起降架次同比下降3.43% [1] - 旅客吞吐量同比下降4.05% [1] 收入构成 - 航空性收入同比减少2803.34万元 [1] - 非航空性收入同比减少4198.09万元，主要受旅客消费意愿下降影响 [1]

公司基本情况 - 公司代码为600004，简称为白云机场，2025年8月20日发布半年度报告摘要 [1] - 半年度报告未经审计 [2] - 报告期内无利润分配预案或公积金转增股本预案 [3] - 报告期内无控股股东或实际控制人变更情况 [3] - 报告期末无存续债券情况 [3] 董事会会议情况 - 第七届董事会第二十二次会议于2025年8月20日以现场结合视频会议方式召开 [6] - 会议应出席董事7人，实际出席7人 [7] - 会议审议通过了四项议案，包括关联交易补充协议、设立全资子公司、高管考核及半年度报告 [8][10][12][13] 关联交易补充协议 - 拟将新辅警经费从7,814.24元/人/月提高至9,333.58元/人/月，增幅19.4% [16][17] - 安保服务费用增加约231.55万元，总费用预计为2,831.06万元 [16][17] - 服务人员编制控制在240人内，辅警离职后不再补充 [21] - 关联交易对方为广东机场安保服务有限公司，系控股股东广东省机场管理集团的全资子公司 [19] 投资设立全资子公司 - 公司出资8,000万元现金和账面净值8,684.54万元的实物资产设立广州白云国际机场第一航站区管理有限公司 [11] - 新公司将持有100%股权，并承接现第一航站区管理分公司的人员及业务 [11]

股价表现 - 2025年8月20日收盘价3.95元 较前一交易日上涨0.01元 涨幅0.25% [1] - 当日开盘价3.93元 最高价3.95元 最低价3.90元 [1] - 成交量666762手 成交额2.62亿元 [1] 主营业务 - 业务涵盖航空机场运营 海南自贸区相关业务及跨境电商领域 [1] - 海南地区重要航空枢纽运营商 业务涉及机场管理及免税零售 [1] 公司治理 - 将于8月21日召开2025年第二次临时股东大会 [1] - 会议审议聘任会计师事务所及修订股东会议事规则等议案 [1] 资金流向 - 8月20日主力资金净流出1380.59万元 [1] - 近五日主力资金累计净流出9756.70万元 [1]