报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 受宏观环境影响，志邦家居2024年业绩承压，营收和归母净利润同比下滑；公司加速海外布局，海外业务从工程整装向零售加盟延伸，有望构筑新增长曲线；考虑行业竞争压力，下调2025 - 2026年营收和归母净利润预测，并新增2027年预测；国内消费“以旧换新”补贴力度加大，公司有望扩大市场份额 [5][6][10] 报告关键内容总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收52.6亿元，同比-14.0%，归母净利润3.9亿元，同比-35.2%；4Q2024营收15.8亿元，同比-27.7%，归母净利润1.2亿元，同比-51.5%；1Q2025营收8.2亿元，同比-0.3%，归母净利润4208万元，同比-10.9% [5] 产品营收情况 - 2024年厨柜/衣柜/木门营收分别为23.9/21.2/3.7亿元，同比-15.6%/-15.3%/-9.1%；4Q2024分别为7.3/6.2/1.3亿元，同比-32.5%/-25.7%/-22.4%；1Q2025分别为2.6/4.2/0.6亿元，同比-16.3%/+9.7%/+42.3% [6][7] 渠道营收情况 - 2024年直营/经销/大宗/海外渠道营收分别为4.7/25.3/16.8/2.1亿元，同比-0.8%/-18.9%/-16.2%/+37.3%；4Q2024分别为2.1/6.2/5.8/0.7亿元，同比+26.8%/-35.3%/-36.7%/+41.0%；1Q2025分别为3.0/3.4/0.6/0.5亿元，同比+205.8%/-25.0%/-55.8%/+3.5% [6][7] 门店情况 - 截至1Q2025末，共有3832家门店，其中经销商门店3798家，直营门店34家；与1Q2024末相比，经销商门店净减少919家，1Q2025末厨柜/衣柜/木门门店数分别为1327/1471/1000家，净减少432/441/46家；1Q2025经销商单店营收9万元，同比-6.9%，直营店单店营收872万元，同比+124.9% [7] 毛利率情况 - 2024年公司毛利率36.3%，同比-0.8pcts；厨柜/衣柜/木门毛利率分别为40.2%/39.0%/17.7%，同比-0.7/+1.0/-3.3pcts；直营/经销/大宗渠道毛利率分别为67.3%/34.4%/36.4%，同比-0.7/-0.6/-1.3pct；海外渠道毛利率28.0%，同比+9.8pcts [8] - 1Q2025公司毛利率32.2%，同比下降5.1pcts；厨柜/衣柜/木门毛利率分别为35.4%/37.2%/15.8%，同比-6.2/-3.8/+1.4pcts；直营/经销/大宗/海外渠道毛利率分别为47.6%/25.4%/33.1%/23.1%，同比-21.7/-10.4/-3.4/-1.2pcts [9] 费用率情况 - 2024年公司期间费用率26.6%，同比+2.2pcts；销售/管理/研发/财务费用率分别为16.2%/5.3%/5.0%/0.0%，同比+1.7/+0.5/-0.2/+0.1pcts [8] - 1Q2025公司期间费用率29.3%，同比-4.9pcts；销售/管理/研发/财务费用率分别为17.1%/7.2%/4.9%/0.2%，同比-1.7/-1.8/-2.0/+0.7pcts [9] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 2026年营收预测至56.93/62.96亿元，下调幅度9%/10%；下调2025 - 2026年归母净利润至4.22/4.94亿元，下调幅度24%/23%；新增2027年营收和归母净利润预测分别为68.57/5.52亿元；对应2025 - 2027年EPS分别为0.97/1.13/1.27元，当前股价对应PE分别为11/10/9倍 [10] 财务报表预测 - 包含2023 - 2027年利润表、现金流量表、资产负债表的预测数据 [12][13] 主要指标预测 - 涵盖2023 - 2027年盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等预测数据 [14][15]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入189.25亿元，同比下滑16.93%，归母净利润25.99亿元，同比下滑14.38%，扣非归母净利润23.16亿元，同比下滑15.65% [1] - 2024Q4/2025Q1分别实现营收50.46/34.47亿元，同比下滑18.8%/4.8%，归母净利润分别为5.68/3.08亿元，同比下滑21.71%/增长41.29%，扣非后归母净利分别为5.53/2.66亿元，同比增长1.43%/86.16% [1] - 2025年分红拟每股派发现金红利2.48元（含税），合计15.02亿元，派息率57.7% [1] 产品收入 - 2024年厨柜、衣柜及配套家具产品、卫浴、木门分别实现收入54.49、97.91、10.87、11.35亿元，同比分别下滑22.48%、18.06%、3.60%、17.66% [2] - 全国新建住宅销售面积、竣工面积、新开工面积同比均为双位数降幅，对下游家居行业需求产生明显不利影响 [2] 渠道表现 - 2024年经销渠道收入140.42亿元，同比下滑20.10%，2025Q1经销收入降幅收窄至1.28% [3] - 大宗渠道2024/2025Q1分别实现收入30.45/4.96亿元，同比下滑15.08%/28.61%，非地产开发项目业务量增长近50% [3] - 直营渠道2024/2025Q1分别实现收入8.33/1.64亿元，同比增长0.57%/10.21%，多品类协同销售占比由2018年的30%提升到2024年的54% [3] - 海外渠道2024年收入4.30亿元，同比增长34.42%，全球146个国家和地区构建销售网络 [3] 门店布局 - 2024年净减少973家门店至7813家，欧派、欧铂丽、欧铂尼、铂尼思品牌分别净减少936、103、60家，增加81家 [3] - 零售大家居有效门店超过1100家，较期初增加450多家，2025Q1进一步优化84家门店 [3] 品牌表现 - 2024年欧派、欧铂丽、欧铂尼、铂尼思分别实现收入141.09、12.07、12.22、11.04亿元，同比分别下滑22.76%、12.79%、11.35%，增长26.23% [4] - 全面推行"10+1"终端经营模式，提升系列品牌知名度和美誉度 [4] 盈利能力 - 2025Q1毛利率34.29%，提升4.31个百分点，期间费率21.78%，下降2.66个百分点，净利率8.97%，提升2.94个百分点 [5][6] - 供应链改革、自动化产线迭代升级、工艺研发升级推动成本下降 [5] 行业与战略 - 2024下半年家居消费补贴政策提振行业消费信心，2024Q4家具补贴政策初见成效 [4] - 庞大的存量房装修需求叠加品质化、个性化消费趋势，释放市场潜力 [4] - 大家居战略契合消费者对个性化设计、智能科技与一站式服务的综合需求 [4] 投资展望 - 预计2025-2027收入分别为204.20/216.86/236.16亿元，EPS分别为4.61/4.90/5.43元 [7] - 对应2025年4月29日64.92元/股收盘价，PE分别为14/13/12倍 [7]

公司业绩 - 2025年第一季度营收为7 26亿元 同比下降11 66% [1] - 2025年第一季度净利润为1 05亿元 去年同期净亏损1 56亿元 [1]

欧派家居一季度业绩 - 公司2025年第一季度营业收入34.47亿元 同比下降4.80% [1] - 归属于上市公司股东的净利润3.08亿元 同比增长41.29% [1] 财务表现 - 净利润增速显著高于营收增速 显示盈利能力提升 [1] - 营收下滑但利润增长 反映成本控制或产品结构优化 [1]

2024年业绩表现 - 全年实现收入189.25亿元，同比下滑16.93%，归母净利润25.99亿元，同比下滑14.38%，扣非归母净利润23.16亿元，同比下滑15.65%，业绩略符合市场预期 [1] - 分季度收入：1Q24 36.21亿元（+1.43%）、2Q24 49.62亿元（-20.91%）、3Q24 52.96亿元（-21.21%）、4Q24 50.46亿元（-18.84%） [1] - 分季度净利润：1Q24 2.18亿元（+43%）、2Q24 7.72亿元（-21.26%）、3Q24 10.41亿元（-11.56%）、4Q24 5.68亿元（-21.71%） [1] 分产品与渠道表现 - 分产品营收：厨柜54.5亿元（-22.48%）、衣柜及配套品97.9亿元（-18.06%）、卫浴10.9亿元（-3.60%）、木门11.3亿元（-17.66%） [2] - 分产品毛利率：厨柜+1.29ppt、衣柜及配套品+2.91ppt、卫浴+1.83ppt、木门+4.21ppt [2] - 分渠道营收：直营8.33亿元（+0.57%）、经销140.42亿元（-20.10%）、大宗业务30.45亿元（-15.08%） [2] - 分渠道毛利率：直营+0.26ppt、经销+1.82ppt、大宗业务+1.58ppt [2] - 零售大家居门店数量超1100家，同比净增450多家，超半数经销商已运营或试点零售大家居业务 [2] 盈利能力与费用控制 - 2024年毛利率同比+1.76ppt至35.91%，净利率同比+0.41ppt至13.73% [3] - 期间费用率同比+2.53ppt至20.98%，其中销售费用率10.01%（+1.31ppt）、管理费用率6.88%（+0.73ppt）、研发费用率5.41%（+0.46ppt）、财务费用率-1.31%（+0.04ppt） [3] 行业趋势与战略规划 - 新房占比下滑，旧房和二手房市场成为行业新蓝海，以旧换新政策推动高客单价、高质量产品偏好回升 [3] - 2025年核心目标为提升净利润质量，推进"分田到户"机制变革，构建市场化经营体系 [3] - 加速建设开放式智能制造平台，运用AI技术优化全价值链，业务从大家居向泛家居拓展 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025/2026年盈利预测10%/13%至27.2/28.8亿元，对应市盈率15/14倍 [4] - 目标价85元对应2025/2026年19/18倍市盈率，较当前股价有27%上行空间 [4]

公司业绩 - 2024年公司实现营收189.2亿元，同比-16.9%，归母净利润26.0亿元，同比-14.4% [1] - 4Q2024公司实现营收50.5亿元，同比-18.8%，归母净利润5.7亿元，同比-21.7% [1] - 公司拟每股派发现金红利2.48元（含税） [1] 分产品表现 - 2024年橱柜/衣配/卫浴/木门营收分别为54.5/97.9/10.9/11.3亿元，同比-22.5%/-18.1%/-3.6%/-17.7% [2] - 4Q2024橱柜/衣配/卫浴/木门营收分别为14.2/26.0/2.9/3.1亿元，同比-23.9%/-15.4%/-8.7%/-19.1% [2] 分渠道表现 - 2024年直营/经销/大宗渠道营收分别为8.3/140.4/30.5亿元，同比+0.6%/-20.1%/-15.1% [2] - 4Q2024直营/经销/大宗渠道营收分别为3.1/36.5/7.0亿元，同比-5.0%/-23.3%/-23.2% [2] - 直营渠道大客户数量同比增加22%，2018-2024年客户户均单值复合增幅达47%，多品类协同销售占比从30%提升至54% [3] 门店情况 - 2024年末经销商门店总数7750家，较2023年末减少966家，其中欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思品牌门店分别为5077/975/941/546家，变动-936/-103/-60/+81家 [3] - 零售大家居有效门店超1100家，较2023年末增加450+家 [3] 盈利能力 - 2024年公司毛利率35.9%，同比+1.8pcts，归母净利率13.7%，同比+0.4pcts [4] - 4Q2024公司毛利率36.9%，同比+2.3pcts，归母净利率11.3%，同比-0.4pcts [4] - 2024年橱柜/衣配/卫浴/木门毛利率分别为35.6%/39.4%/27.8%/25.7%，同比+1.3/+2.9/+1.8/+4.2pcts [4] - 2024年直营/经销/大宗渠道毛利率分别为57.9%/35.8%/27.2%，同比+0.3/+1.8/+1.6pcts [4] 费用情况 - 2024年期间费用率21.0%，同比+2.5pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.0%/6.9%/5.4%/-1.3%，同比+1.3/+0.7/+0.5/持平pcts [5] - 4Q2024期间费用率24.5%，同比+3.6pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.6%/7.5%/7.3%/0.1%，同比+0.8/+0.5/+1.3/+1.0pcts [5] 行业环境 - 2024年国内新建商品房销售面积9.7亿平方米，同比-12.9% [3] - 2024年下半年家居消费补贴政策逐步落地，2024年用于"以旧换新"的专项资金达3000亿元，支持力度同比翻倍 [5] 未来展望 - 公司2025-2027年营收预测分别为205.7/229.5/253.5亿元，归母净利润预测分别为27.7/30.4/33.3亿元 [6] - 2025-2027年EPS分别为4.54/5.00/5.46元，对应PE分别为15/13/12倍 [6]

财务表现 - 24年公司营收同比增长5 9%至84 49亿元 归母净利润同比下降242 0%至-1 51亿元 符合业绩预告区间指引(亏损1 2-1 6亿元) [1] - 利润下滑主因包括24年计提3 9亿元信用减值损失 以及自主品牌推广导致销售费用增加 收入规模效应未充分释放 [1] - 25-27年归母净利润预测分别为2 71/3 75/4 82亿元 25-26年预测较前值下调21 3%/18 7% [4] 区域收入结构 - 24年境外收入同比增长6 7%至67 50亿元 其中欧洲区收入同比+20 35%至19 6亿元 北美区收入同比-1 14%至43 3亿元 [2] - 境内收入同比增长3 55%至14 82亿元 线上线下渠道建设稳步推进 [2] - 公司全球化产能布局领先 拥有境内、塞尔维亚、美国、泰国及西班牙多个生产基地 [2] 产品收入结构 - 24年床垫营收同比增长11 0%至44 15亿元 沙发营收同比增长1 2%至11 55亿元 [2] - 枕头/电动床/卧具营收分别同比变动-0 3%/-1 1%/-4 1%至6 06/6 42/5 96亿元 [2] 盈利能力 - 24年销售毛利率同比下降1 5pct至36 9% 主要因低毛利率的外销占比提升 [3] - 期间费用率同比提升0 7pct至35 0% 其中销售费用率同比提升1 7pct至23 5% 管理+研发费用率同比下降0 4pct至8 2% 财务费用率同比下降0 5pct至3 3% [3] 发展展望 - 欧洲市场有望持续发力 美国市场需求有望逐步企稳 [1] - 积极布局国内市场 发力品牌及渠道建设 记忆棉品类具备独特性 有望受益家居国补等政策 [1] - 25年目标价8 93元 基于19倍PE估值 较前值9 00元(15倍PE)有所上调 [4]

文章核心观点 山东矿产“大佬”吴涛及其一致行动人拟受让亚振家居30%股份并要约收购21%股份，或取得公司控制权，亚振家居此前业绩不佳，股票可能被“披星戴帽” [1][5] 亚振家居股份转让情况 - 4月17日晚亚振家居公告控股股东亚振投资筹划股份协议转让，可能致控制权变更，4月24日公布交易对象为吴涛及其一致行动人范伟浩 [1] - 亚振投资拟向吴涛及其一致行动人协议转让30%公司股份，转让价格5.68元/股，总价款4.48亿元 [1] - 吴涛拟向全体股东发出部分要约，收购21%公司股份，若完成持股比例将超50% [1] - 亚振投资及其一致行动人承诺以5377万股（占20.46%）有效申报预受要约 [5] 买家吴涛背景 - 吴涛是山东矿产“大佬”，曾多次举牌退市股“游久游戏”，现任济南域潇集团总经理，持股80%，任上海域潇董事，持股13.88% [2] - 吴涛一致行动人范伟浩现任上海域潇董事长，其股权交易资金由域潇集团借款提供 [2] - 上海域潇前身为“游久游戏”，2022年6月退市，2023年更名 [2] - 域潇集团1995年创建，总部在山东济南，注册资本2亿，专注多种矿产资源开采与利用，开展24个大型项目 [2] - 域潇集团在莫桑比克矿产业务出名，有采矿权20余个，已探明锆钛、石墨金属储量超1亿吨，矿权面积超50万公顷，还有探矿权60余个，是当地最大中资矿产企业 [3] 亚振家居此前“易主”情况 - 5个月前亚振家居曾短暂宣布“易主”计划，4天后终止，原因是控股股东与交易方未达成一致 [4] 亚振家居经营状况 - 亚振家居近两年主营业务承压明显，2024年预计营收1.9亿 - 2.2亿元，归母净利润亏损0.96亿 - 1.18亿元 [5] - 公司已连续4年营收低于3亿元，净利润亏损，股票可能在2024年年报披露后被实施退市风险警示 [5]

文章核心观点 文章展示公司2025年一季报主要会计数据和财务指标、前10名无限售条件股东持股情况及分红送配方案 [1][2][3] 主要会计数据和财务指标 - 2025年一季报基本每股收益0.04元，较2024年一季报增33.33%，2023年一季报为0.02元 [1] - 2025年一季报每股净资产8.03元，较2024年一季报增0.37%，2023年一季报为7.95元 [1] - 2025年一季报每股公积金4元，较2024年一季报降0.5%，2023年一季报为4.02元 [1] - 2025年一季报每股未分配利润2.66元，较2024年一季报降1.12%，2023年一季报为2.64元 [1] - 2025年一季报营业收入2.19亿元，较2024年一季报增0.92%，2023年一季报为1.63亿元 [1] - 2025年一季报净利润0.09亿元，较2024年一季报增28.57%，2023年一季报为0.05亿元 [1] - 2025年一季报净资产收益率0.52%，较2024年一季报增40.54%，2023年一季报为0.27% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有822.83万股，占流通股比14.51%，较上期变化321.50万股 [1] - 杭州中大君悦投资有限公司 - 君悦定增1号私募证券投资基金等7位股东新进前十大流通股东 [2] - MORGAN STANLEY & CO. INTERNATIONAL PLC.增持32.93万股，陈乐银增持0.50万股 [2] - 南茴持股不变，陈迟豪减持5.55万股 [2] - 钱俊等6位股东退出前十大流通股东 [2] 分红送配方案情况 - 公司本次不分配不转赠 [3]

财务表现 - 2025年第一季度营收为8.18亿元，同比下降0.30% [1] - 2025年第一季度净利润为4207.6万元，同比下降10.90% [1]