这份研究报告由汇丰前海证券（HSBC Qianhai Securities）于2025年9月17日发布，核心内容如下： 行业与公司 * 报告主要研究中国工业自动化行业，并重点覆盖了三家A股上市公司：汇川技术（300124 CH）、埃斯顿（002747 CH）和中控技术（688777 CH）[1][4][6] * 报告将汇川技术评级从持有上调至买入，目标价从72.00元上调至96.00元；将中控技术评级从买入下调至持有，目标价从68.00元下调至58.00元；维持埃斯顿持有评级，目标价从17.90元上调至23.70元[4][9] 核心观点与论据 **行业整体展望** * 预计中国工业自动化市场将在2026-27年恢复增长，主要驱动力是关键离散制造行业（如PCB、消费电子、汽车及零部件、锂离子电池LIB）的资本开支好转、下游产品迭代以及工厂利用率提升[2][12] * 维持2025年和2026年工业自动化市场增长预测分别为0%和2%，并首次给出2027年增长预测为3%[2][12] * 工厂自动化（离散型）的表现将优于流程自动化（过程型），因其具有早周期特性，而后者面临产能过剩问题；预计2026年中国工厂自动化市场将增长7%，而流程自动化市场将下降1%[3][13] **关键行业数据与指标** * 2025年上半年（1H25），整体工业自动化市场表现平淡（+1%），但工厂自动化市场增长2%（对比2024年为-5%），流程自动化市场销售在2Q25同比下降2.7%[12][13][24] * 作为领先指标的金属切削机床订单呈现积极趋势：2025年前7个月（7M25）从日本进口的订单同比增长18%，国内金属切削机床产量在2025年前8个月（8M25）同比增长加速至15%（2024年为10%）[12][18] * 2025年上半年，A股上市公司的资本开支在关键离散行业出现好转：PCB行业同比增长44%，消费电子行业增长42%，汽车及零部件行业增长25%，锂离子电池（LIB）行业增长15%[26][28][29] **公司具体分析与预期** * **汇川技术 (Inovance)**：作为中国工厂自动化领域的龙头企业，预计将受益于行业复苏；预计2024-27年每股收益（EPS）的复合年增长率（CAGR）为22%，得益于其在PLC、伺服系统、逆变器领域的优势，以及向新产品类别（如软件、工业机器人、人形机器人部件）和新市场（如半导体、机床）的扩张[4][14][38][41]；报告测算人形机器人执行器潜在市场规模在2030年可达约370亿元人民币，若汇川获得10%市场份额，可贡献37亿元收入[39]；报告将其2026-27年盈利预测上调2-3%，营收预测上调1-2%[4][52] * **中控技术 (Supcon)**：作为流程自动化市场的主要参与者，面临过程行业资本开支下行周期的压力；预计2024-27年每股收益（EPS）的复合年增长率（CAGR）仅为3%；其正在进行的向SaaS模式的转型可能导致软件收入短期内下降，但长期有利于利润率[4][35][91][93]；报告将其2025-26年盈利预测大幅下调39-44%，营收预测下调19-21%[4][95] * **埃斯顿 (Estun)**：作为国内最大的工业机器人制造商，面临激烈的价格竞争；对其人形机器人关联公司克鲁泽（Kuzhuo）的近期的盈利贡献持谨慎态度；报告将其2025-26年盈利预测下调22-46%，以反映工业机器人市场的价格竞争和增长放缓[4][69][73] 其他重要内容 * **估值对比**：报告提供了全球自动化行业同行的详细估值比较数据[10] * **风险提示**：对每家公司都列出了具体的上行和下行风险[36][53][74][96] * **财务数据敏感性分析**：报告包含了对各公司盈利相对于毛利率和收入变化的敏感性分析表格[54][75][97] * **市场情绪与价格**：指出汇川技术和埃斯顿的股价自6月底以来分别上涨了26%和25%，部分原因是市场对人形机器人主题的热情，但报告对机器人制造商的长期盈利能力持更为谨慎的态度[27][35] * **市场份额**：展示了汇川技术在中国低压逆变器和交流伺服市场的领先份额，并指出其在半导体和机床等领域的份额（10-20%）仍有提升空间[31][34][41][47]

核心观点 - 真正的收益投资机会来自股息增长率超越通胀且保留充足现金再投资的公司而非高股息率但缺乏增长的标的 [1][2] - 八家股息增长型公司平均连续51年提高股息多数估值合理但未被市场充分关注 [2] 帕克汉尼汾（Parker-Hannifin） - 工业自动化领域龙头五年股息增长率达14.3%远超多数科技股 [4] - 股息支付率仅24.6%为未来增长留足空间连续69年提高股息 [4] - 当前股息率0.97%为同类企业中最低水平之一 [4] 宝洁（Procter & Gamble） - 将家用产品转化为抗通胀工具当前股息率2.64%支付率62% [5] - 五年股息增长率6%连续69年提高股息涵盖1957年以来所有衰退周期 [5] 可口可乐（Coca-Cola） - 全球饮料垄断企业连续63年提高股息当前股息率3.03% [6] - 五年股息增长率4.3%支付率70.5%新兴市场与高端产品驱动增量增长 [6][7] - 强大护城河确保稳定自由现金流与股东可靠收益 [7] 强生（Johnson & Johnson） - 医药与医疗器械业务产生稳定现金流股息率2.93%支付率53.4% [8] - 五年股息年均增长率5.3%连续63年提高股息 [8] - 每年投入数十亿美元药物研发为医疗行业最可靠收益股之一 [8] 奥驰亚（Altria Group） - 股息率6.5%支付率78.9%依靠定价权维持高水平稳定分红 [9] - 五年股息增长率4.04%在卷烟销量年降5%背景下实现精准定价策略 [9] 劳氏公司（Lowe's Companies） - 五年股息增长率16.9%股息率1.79%侧重增长而非收益 [10] - 支付率38.1%连续25年提高股息穿越房地产周期波动 [10] - 住房交易量回升背景下仍具持续增长空间 [10] 固安捷（W.W. Grainger） - 工业维修耗材供应商股息率0.91%支付率21.3% [11] - 五年股息年增长率8.06%连续54年提高股息 [11] - 工厂医院及办公楼日常依赖其供应基础业务具防御性 [11] 雅培（Abbott Laboratories） - 医疗设备创新企业五年股息年均增长率10.6%显著高于行业 [12] - 股息率1.76%支付率28.6%留足扩张空间 [12] - FreeStyle Libre连续血糖监测系统主导美国以外市场连续53年提高股息 [12]

15 September 2025 | 8:57PM HKT China Industrial Indicators Manufacturing FAI decelerated further in Aug; coverage companies' orders broadly steady with selective strength Key readings of the month Jacqueline Du +852-2978-1783 | jacqueline.du@gs.com Goldman Sachs (Asia) L.L.C. Goldman Sachs does and seeks to do business with companies covered in its research reports. As a result, investors should be aware that the firm may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this report. Investor ...

公司股权变动 - 实际控制人朱兴明计划于2023年9月6日至12月5日通过大宗交易方式向女儿朱瀚玥转让不超过9,602,113股公司股份，占总股本比例0.36%，按内部转让均价80.14元/股计算，股份价值约7.70亿元 [1][5] - 本次转让完成后，朱兴明直接持有公司股票34,990,000股（占总股本1.3%），朱瀚玥直接持有20,602,113股（占总股本0.76%），两人均持有汇川投资21.70%股权 [1][5] - 朱兴明实际控制公司19.33%股份对应的表决权，仍为实际控制人 [1][5] - 2021年9月签署的《赠与协议》项下义务已全部履行完毕，包括本次转让及2024年12月以大宗交易方式转让11,000,000股（内部均价62.06元/股，价值约6.83亿元），累计转让股份价值达14.53亿元 [2][6] 历史股权安排 - 2021年7月朱兴明因离婚分割直接持有的70,300,300股公司股份给前妻钟进，按当日收盘价76.67元/股计算，价值约53.9亿元 [2][6] - 2021年《赠与协议》约定朱兴明将直接持有的20,602,113股（占总股本0.76%）及汇川投资21.7029%股权权益无偿赠与朱瀚玥，汇川投资股权已于2022年完成过户登记 [2][6] 公司业务与市场地位 - 公司成立于2003年，主营业务为工业自动化控制产品研发、生产及销售，并为新能源汽车行业提供电驱&电源系统 [3][7] - 入选2022胡润中国500强民营企业第42位 [3][7] - 2023年胡润全球富豪榜显示朱兴明父女以190亿元财富位列第1181名 [3][7] 分拆上市进展 - 子公司联合动力（301656.SZ）于2024年9月15日启动创业板新股申购，7月获证监会IPO注册，9月17日公告网下发行初步配售结果 [7] 财务表现 - 2025年上半年营业收入205.09亿元，同比增长26.73%，归母净利润29.68亿元，同比增长40.15% [7] 股价与市值 - 截至2024年9月18日，公司股价报84.16元/股（当日上涨0.13%），总市值2,269.9亿元 [8]

工业温度控制器市场总体规模 - 预计2031年全球工业温度控制器市场规模将达到13.9亿美元，未来几年年复合增长率为4.2% [3] 市场竞争格局 - 全球前五大厂商占有大约46.0%的市场份额，主要生产商包括Omron、RKC Instruments、厦门宇电、Watlow、Honeywell等 [8] - 全球前20强生产商排名及市场占有率基于2024年调研数据 [6] 产品类型细分 - 多回路控制器是最主要的细分产品，占据大约36.9%的份额 [9][10] 应用领域细分 - 工业制造是最大的下游市场，占据大约36.2%的份额 [9][11] 主要驱动因素 - 流程自动化需求上升：制造、化工、食品饮料、制药等行业对自动化的持续推进推动了对精确温度控制的需求 [13] - 质量与安全法规日益严格：政府监管机构要求关键工艺中必须实现严格温控，特别是在医疗、食品加工和半导体等行业 [13] - 工业物联网（IIoT）发展迅速：温控器与工业物联网平台的集成，可实现远程控制、实时监控和数据驱动决策 [13] - 高精密行业扩张：电子制造、增材制造（3D打印）、生物技术等对温度高度敏感的行业不断增长 [13] - 节能减排与成本控制压力：企业日益重视能源使用效率与运营成本控制，温控器有助于保持生产过程稳定性，减少能源浪费 [13] 主要阻碍因素 - 初期投资成本高：先进的温控系统可能需要较高的前期投资，阻碍了中小企业的普及与应用 [14] - 系统集成复杂：在老旧设备或复杂生产线中集成温控器技术难度大，常需专业技术支持 [14] - 发展中国家认知有限：一些新兴市场中对温控精度和自动化价值的认知不足，限制了市场渗透率 [14] - 维护与校准要求高：为确保精度，温控器需要定期维护与校准，增加了运行中的后续成本 [14] - IIoT集成带来的数据安全问题：随着设备联网程度提高，网络安全风险上升，部分企业因此对全面部署持观望态度 [16] 行业发展机遇 - 智能温控与AI融合：将人工智能与机器学习应用于温控器，可实现预测性控制与自我校准 [17] - 绿色制造推动：随着企业对可持续生产和碳排放控制的重视，支持环保与节能的温控系统将成为增长新热点 [17] - 新兴经济体工业化带动：东南亚、非洲及拉丁美洲等地区工业快速发展，为温控器制造商提供了巨大市场潜力 [17] - 定制化与模块化产品需求上升：特定行业如制药和半导体对小型化、模块化、高精度温控产品的需求日益增长 [17] - 售后服务市场扩展：随着设备装机量全球增加，校准、远程诊断、系统升级等服务带来持续性收入机会 [17] 地区市场分析 - 亚太地区尤其是中国、日本、韩国和印度的市场增长迅速，得益于工业化进程加快和制造业基础设施的持续投资 [3] - 北美和欧洲作为成熟市场，更侧重于设备现代化和符合严格的监管标准 [3] 技术发展趋势 - 工业环境中智能技术的不断融合重塑温度控制器的功能，支持远程监控、云端连接以及实时数据分析 [3] - 温度控制器基于比例-积分-微分（PID）控制、开关控制或其他先进算法运行，并可通过数字接口与通信协议集成到更大的过程控制系统中 [2]

股价与交易表现 - 9月11日股价下跌1.16% 成交额达1.32亿元[1] - 当日融资买入2097.62万元 融资偿还984.87万元 融资净买入1112.75万元[1] - 融资余额8966.86万元 占流通市值比例7.85%[1] 融资融券数据 - 融资融券余额合计8966.86万元[1] - 融券方面无交易活动 融券余量0.00股 融券余额0.00元[1] 股东结构变化 - 股东户数9693户 较上期增加3.82%[2] - 人均流通股1436股 较上期减少3.68%[2] - 东方阿尔法优选混合A和香港中央结算有限公司退出十大流通股东[3] 财务业绩表现 - 2025年1-6月营业收入2.10亿元 同比下降1.82%[2] - 归母净利润1841.86万元 同比下降16.02%[2] 公司基本信息 - 位于湖北省武汉市东湖开发区 2015年9月28日成立[1] - 2024年11月7日上市 主营工业自动化产品研发、生产与销售[1] - 收入构成：智能操控系统63.66% 自动化驱动产品35.26% 管理系统软件0.57% 其他业务0.51%[1] 分红与资本运作 - A股上市后累计派现5568.00万元[3]

公司战略转型 - 公司通过增加软件、高价值咨询服务及移动机器人、独立小车技术和工业PC等硬件解决方案来补充传统可编程控制器和工厂车间设备[2] - 公司基于环境波动性在运营中增加大量冗余包括价格调整实施速度和制造足迹中的冗余能力[2] - 公司暂停新收购以整合已构建和收购的业务形成统一解决方案 这有助于客户获得简化集成方案 帮助员工重塑企业文化 并通过扩大利润率创造投资者价值[3] 业务发展重点 - 公司致力于将各类产品整合为协同解决方案以提升客户体验[3] - 文化重塑是公司发展过程中的重要组成部分[3] - 利润率扩张成为公司现阶段的核心关注点[3]

公司战略转型 - 罗克韦尔自动化正通过增加软件、高价值咨询服务及移动机器人、独立小车技术和工业PC等硬件解决方案来补充其传统可编程控制器和工厂车间设备[2] - 公司近年暂停新收购以整合已构建和收购的业务形成 cohesive 解决方案 同时帮助扩展利润率[3] 运营优化措施 - 基于环境波动性 公司在运营中增加了大量冗余 包括快速实施价格变动的能力和制造足迹中的冗余建设[2] - 整合措施旨在为客户提供简化解决方案 为员工刷新公司文化 并为投资者通过暂停收购来扩展利润率[3]

产品发布 - 霍尼韦尔国际公司推出Honeywell Ionic Modular All-in-One电池储能系统 专为商业和工业用途设计 具有高能量输出和降低安装成本的特点[1] - 该系统采用锂离子电池设计 提供从250千瓦时到5兆瓦时的灵活电力存储选项[2] - 集成Ionic Control and Energy Management系统 支持用户监控、控制和定制能源使用 并配备ISA Secure 2网络安全防护[3] 系统优势 - 通过可扩展电池存储与创新控制系统结合 帮助降低能源成本 并在电力需求波动时提供电网稳定性及备用电源[4] - 系统具备全球部署选项 满足用户多样化需求[9] 公司表现 - 国防业务强劲及航空运输飞行时长增长推动公司发展 建筑产品需求旺盛也带来积极影响[5] - 过去一年公司股价上涨3.7% 低于行业10%的增长率[5] 业务挑战 - 工业自动化部门因项目需求下降表现疲弱 生产力解决方案和服务需求减弱令人担忧[7] 同业比较 - 联邦信号公司(FSS)获Zacks排名第2 过去四个季度平均盈利惊喜达5.7% 2025年盈利预期60天内上调4.2%[10] - ITT公司(ITT)获Zacks排名第2 过去四个季度平均盈利惊喜1.5% 2025年盈利预期60天内上调1.7%[10][11] - DNOW公司(DNOW)获Zacks排名第2 过去四个季度平均盈利惊喜达44.1% 2025年盈利预期60天内上调9.2%[11]

公司基本信息 - 合肥鸿序智能科技有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为杨正球 [1] - 公司注册资本为300万人民币 [1] 公司经营范围 - 工业自动控制系统装置制造和销售 [1] - 工业机器人制造、销售、安装和维修 [1] - 计算机软硬件及外围设备制造 [1] - 工业控制计算机及系统制造和销售 [1] - 计算机及办公设备维修服务 [1] - 信息技术咨询和信息系统集成服务 [1] - 网络设备制造和网络技术服务 [1]