核心观点 - 交银国际首次覆盖周大福创建并给予买入评级 目标价9.42港元 基于分部加总估值并附加30%流动性折让 [1] - 公司具备多重利好因素 包括稳定现金流 保险业务盈利增长 吸引力股息收益率及潜在降息提振估值 [1] - 保险业务将成为核心盈利驱动力 预计2028/29财年占营业利润比例提升至36% 超越收费公路业务 [1][2] 业务结构 - 公司为综合性企业 业务多元化 主要分布在中国香港和中国内地 [1] - 收费公路和物流业务提供稳定现金流 财务表现稳健 [1] - 保险业务（周大福人寿）未来五年营业利润贡献率将从2024财年23%升至2028/29财年34%/36% [1] 财务表现 - 调整后EBITDA维持50-70亿港元水平 股息派发比率稳定在35-40% [2] - 核心每股股息从2020财年0.58港元稳步增长至2024财年0.65港元 [2] - 预计2025-27财年核心每股股息达0.65/0.68/0.71港元 对应收盘价核心股息收益率8.4%/8.8%/9.2% [2] 增长前景 - 2025-29财年收入预计实现5.6%的五年复合增长率 [2] - 营业利润2025财年及2026财年同比增4.7% 分别达43.6亿港元和45.7亿港元 [2] - 2027-29财年营业利润增速加速至约8% 保险业务未来两年预计增长10% [2]

投资评级与目标价 - 交银国际首予周大福创建买入评级 目标价9.42港元 基于分部加总模型公允价值加30%流动性折让 [1] 业务组合与盈利驱动 - 公司为综合性企业 业务多元化且集中于中国香港和内地 [1] - 保险业务（周大福人寿）将成为未来核心盈利驱动力 其应占营业利润（AOP）占比将从2024财年23%提升至2028/29财年34%/36% 超越收费公路业务 [1] - 收费公路和物流业务提供稳定现金流 支撑财务表现韧性 [1] 股息政策与股东回报 - 核心每股股息从2020财年0.58港元稳步增长至2024财年0.65港元 [2] - 调整后EBITDA达50-70亿港元 股息比率维持35-40% [2] - 预计年股息派发能力约25-30亿港元 2025-27财年核心每股股息预计达0.65/0.68/0.71港元 对应核心股息收益率8.4%/8.8%/9.2% [2] 财务增长预期 - 2025-29财年收入预计实现5.6%的五年复合增长率 [2] - AOP在2025财年及2026财年同比增4.7% 分别达43.6亿港元和45.7亿港元 2027-29财年增速加速至约8% [2] - 保险业务未来两年AOP预计增长约10% [2]

公司股份价格及成交量于2025年9月15日出现上升[1] 董事会确认未知悉导致股价及成交量波动的具体原因[1] 公司无任何必须披露以避免证券出现虚假市场的资料[1] 公司无根据证券及期货条例第XIVA部须予披露的内幕消息[1] 业务运营状况 集团业务营运维持正常状态[1] 截至公告日期集团业务营运及财务状况无重大变动[1] 潜在收购事项 公司正与独立第三方就可能订立谅解备忘录进行磋商[1] 潜在收购标的为中国境内主要从事知识产权设计开发的公司[1] 目标公司业务范围包括应用服务提供及相关培训课程[1] 截至公告日期磋商仍在进行中尚未敲定具体条款[1] 尚未就谅解备忘录达成任何正式协议[1]

核心业绩表现 - 2025年上半年公司实现营收872.83亿元，同比下降10.8%，归母净利润6.61亿元，同比下降8.2% [1][2] - 毛利率48.82%，同比提升5.29个百分点，归母净利率0.76%，同比微增0.02个百分点 [3] - 销售费用92.05亿元同比下降3.24%，管理费用120.77亿元同比下降8.79%，财务费用65.05亿元同比微增0.70% [3] 业务板块分析 - 健康板块营收225.65亿元（占比25.6%）同比下降3.0%，净利润7.56亿元（占比107.6%）同比大幅增长48.3%，创新药收入增长14.26% [1][2] - 快乐板块营收337.21亿元（占比38.3%）同比下降21.9%，净利润亏损4.35亿元，同比扩大364.5%，子公司豫园股份收入下降30.68%，归母净利润下滑94.50% [1][2] - 富足板块营收278.28亿元（占比31.5%）同比增长3.3%，其中保险业务收入208.90亿元（占比23.7%）增长13.2%，资管业务收入69.38亿元（占比7.8%）下降18.3%，板块净利润2.43亿元（占比34.7%）暴增807.1% [1][2] - 智造板块营收40.21亿元（占比4.6%）下降24.6%，净利润1.38亿元（占比19.6%）增长205.5% [1][2] 资产与负债管理 - 公司自2020年起累计处置非核心资产超800亿元，有息负债降至892亿元，未来3-5年将继续退出非核心业务 [4] - 通过出售和睦家剩余权益及其他非核心资产实现投资收益明显增加，现金加速回流 [1][2] 未来展望与预测 - 预计2025-2027年营收分别为1995.32亿元、2083.74亿元、2181.96亿元，归母净利润分别为11.28亿元、14.62亿元、17.86亿元 [2][5] - 对应市盈率分别为37倍、29倍、24倍，维持"买入"评级 [2][5] - 公司持续推进全球化布局，强化医药、旅游、保险、矿产等海外产业运营能力和协同能力 [4]

债券发行概况 - 公司于9月3日成功发行总额4亿美元高级无抵押债券 遵循RegS规则并面向境外投资者 [1] - 债券期限为4NC2.5结构 息票率设定为6.8% [3] - 发行主体为复星国际直接发行 标普授予BB-主体评级且展望稳定 [3] 资金用途安排 - 募集资金主要用于现有部分离岸债务再融资 包括支付与购买要约相关款项 [3] - 部分资金将用于公司营运资金和一般公司用途 满足持续发展需求 [3] 市场表现特征 - 债券发行获得国际市场积极响应 展现公司境外融资能力 [1][3] - 6.8%息票率对投资者具有吸引力 体现债券市场信誉实力 [3]

盈利预测调整 - 轻微调整2025至2027财年基本每股盈利预测 上调2025财年0.3% 下调2026及2027财年分别1.3%和5.7% [1] - 调整基于利率假设 业务分部业绩及杠杆率预测修订 [1] 派息预测 - 基于41%稳定基本盈利派息比率 预测2025至2027财年每股派息分别增长3% 4%及4% [1] 业务评估与评级 - 港口交易仍具可行性 尽管可能耗时较长 [1] - 目标价由65港元下调至61港元 维持增持评级 [1] - 估值合理且具备资产变现潜力 [1]

业绩表现 - 营业额2.03亿港元 同比增长41.71% [1] - 公司拥有人应占亏损601.3万港元 去年同期溢利1761.3万港元 [1] - 每股亏损0.76港仙 [1] 亏损原因 - 联营公司投资亏损导致应占溢利减少 [1] - 2025年通过发行股份消除财务负债未录得收益 [1] - 中草药业务分类溢利减少 [1]

交易概述 - 复星国际全资附属公司SIHL与菜鸟智慧物流签订和解契据 确认菜鸟股份注销价格协商的和解 [1] - 注销价格定为每股0.62美元 SIHL所持全部股份总对价为3.5亿美元 [1] - 和解后各方解除及豁免所有与注销价相关的权利主张 不得另行提起法律程序 [1] 财务影响 - 和解不会导致集团2025年度产生任何收益或亏损 [1] 交易主体 - 交易双方为复星国际全资附属公司SIHL与菜鸟智慧物流网络有限公司 [1] - 交易涉及阿里巴巴集团就菜鸟股份注销价格的协商 [1]

和解信息 - 2025年8月29日复星国际全资附属公司与菜鸟签订和解契据[3] - 菜鸟股份注销价每股0.62美元，总对价3.4979244878亿美元[4] - 达成和解后各方解除相关权利主张，不得另行诉讼[4] 财务影响 - 和解不导致集团2025年度收益或亏损[4] - 菜鸟营业收入同比下降12%[6] 和解益处 - 避免诉讼及业务干扰，免巨额费用[5][6] - 维护集团声誉，利于业务拓展[6]

财务表现 - 公司收益13.46亿港元 同比下降37.8% [1] - 公司拥有人应占亏损1.20亿港元 同比收窄71.9% [1] - 每股基本亏损4.0港仙 [1]