报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，评级为“维持” [9] 核心观点总结 - 2025年前三季度建筑行业收入与业绩均出现下滑，但同比降幅有所收窄，行业整体仍面临需求不畅的压力 [2][6][17] - 企业通过采取更保守的订单承接策略（如注重业主付款能力、减少垫资），使得行业整体盈利能力保持相对稳定，归属净利率仅微降 [6][17] - 经营现金流净流出同比减少，现金流质量有所改善，但资产负债率和有息负债率较年初有所提升 [6][17][38] - 单季度来看，2025年第三季度收入业绩同比下滑，且业绩降幅大于收入降幅，主要因减值损失率提升导致归属净利率下降 [6][17] 行业整体表现 - 2025年前三季度建筑全行业上市公司实现营业收入58,403.89亿元，同比减少5.14%，较2024年同期降幅收窄0.09个百分点 [21] - 2025年前三季度实现归属净利润1,288.62亿元，同比减少8.41%，较2024年同期降幅收窄2.98个百分点 [21] - 2025年第三季度实现营业总收入18,763.97亿元，同比减少4.23%，实现归属净利润350.35亿元，同比减少16.06% [21] - 2025年前三季度综合毛利率为10.0%，同比下降0.05个百分点；期间费用率为5.95%，基本持平；归属净利率为2.21%，同比下降0.08个百分点 [28][30] - 截至2025年第三季度末，行业资产负债率为77.36%，较年初增加0.57个百分点；有息负债率为30.57%，较年初增加2.03个百分点 [43] 经营质量与现金流 - 2025年前三季度经营现金流净流出4,082.54亿元，同比少流出719.02亿元；收现比同比增加3.45个百分点至99.24%，付现比同比增加3.07个百分点至106.04% [38] - 行业垫资规模持续增加，截至2025年第三季度末，（应收账款及票据+存货及合同资产+长期应收款+其他非流动资产）合计98,566.93亿元，较期初增长10.13%，占总资产比例达58.65% [32] 子行业表现分析 - **房建**：第三季度收入业绩明显下滑，受经济转型影响，但下游需求结构多元，部分领域或有增长 [7][20] - **基建**：第三季度收入业绩下滑，但幅度弱于房建，单季度数据优于累计数据，关注后续复苏趋势 [7][20] - **钢结构**：第三季度收入下滑但业绩增速超过15%，受部分企业（如东方铁塔资源业务）影响，下游投资偏弱 [7][20] - **国际工程**：第三季度收入业绩均出现双位数下滑 [7][20] - **石油工程**：第三季度收入基本稳定，业绩实现双位数增长，因部分企业业务线工作量饱满 [7][20] - **化学工程**：第三季度收入业绩均增长，业绩增速超过10%，可能受益于国内煤化工业务增量 [7][20] - **工程咨询**：第三季度收入略降，业绩增长接近15%，因部分企业转型成效及主业阶段性改善，但改善持续性待观察 [7][20] - **专业工程**：第三季度营收业绩均下滑，业绩下滑幅度更大，受部分企业房建业务环境影响 [7][20] - **园林**：受需求疲软、融资不畅、减值计提影响陷入亏损，但已连续4个季度同比减亏 [7][20] - **装饰**：受房地产调控政策及部分下游客户风险因素影响，企业经营承压 [7][20] 子行业现金流 - 2025年前三季度，5个子行业经营净现金流较期初上升，5个子行业下降 [8][78] - 国际工程、专业工程、工程咨询3个子行业经营净现金流增幅超过20%，分别变化104.55%（2.76亿元）、42.93%（-174.96亿元）、42.57%（-17.28亿元） [8][78] - 园林、钢结构、石油工程3个子行业降幅超过20%，分别变化-144.31%（-5.15亿元）、-57.45%（6.8亿元）、-50.18%（44.67亿元） [8][78]

技术突破 - 胜利石油工程公司钻井工艺研究院获得“一种挤压式钻屑浓缩脱液装置”发明专利授权 [1] - 该装置用于对钻井液固相控制系统产生的含液钻屑进行固液分离 [1] - 装置通过压缩仓、集液仓、压缩驱动机构等组件对含液固相进行自然沉降、过滤脱液与挤压浓缩 [1] 技术优势 - 新装置解决了现有设备如振动筛、干燥筛、离心机、压滤机组合导致的钻屑含水率较高问题 [1] - 克服了现有设备维护繁琐、易损件更换频繁、使用成本偏高以及存在再次污染环境隐患的缺点 [1] - 装置结构简单、设备可靠性好、制造成本低 且处理过程均通过机械式物理方式进行 [1] 经济效益 - 挤压回收的液相即为回收的钻井液 可全部在现场实时回收利用 [1] - 该技术大幅提高了钻井液回收利用率 [1] - 解决了因固相含水较高、跑浆或雨水天气导致的固相不能满足拉运的问题 [1]

公司运营效率提升 - 9月份5支钻井队平均搬迁安装周期为7.3天，同比缩短6.8天，比月度目标节约2.7天[1] - 1至9月完成设备搬迁安装61井次，平均周期10.6天，同比减少2.5天[1] - 推行模块化搬迁及20条提速措施，优化“拆搬安”流程，提高整体搬迁能力[1] 管理优化与资源配置 - 6月出台《钻井队设备搬迁安装考核办法》，控制搬迁钻机数量并完善作业指导书[1] - 优化设备设施配套，回收富余设备和工具243台套，提高效率并降低吊装风险[1] - 加强爬犁配置，推行模块化搬迁节约运输车辆，并优化井架安装工序[1]

公司环保管理举措 - 公司通过清单优化、合规报备、隐患排查与能力提升工程等举措提升基层绿色低碳发展水平 [1] - 安全环保部门启动专项隐患排查行动，对各井队环保管理情况进行现场核查 [1] - 排查聚焦危险废物管理核心环节，对发现的隐患问题现场指导井队完成整改 [1] 员工培训与能力建设 - 结合现场案例，对井队环保管理人员开展"手把手"业务培训 [1] - 培训内容涵盖危险废物代码辨识、特性判定方法、分类存放操作规范等关键要点 [1] - 培训补齐了基层人员在环保专业知识与实操技能上的短板，提升了井队现场绿色环保标准化、精细化水平 [1] 长效机制建设 - 公司以专项行动为契机，建立健全基层队绿色低碳高质量发展长效监督机制 [1] - 长效机制通过定期排查、常态化培训、考核问责相结合等方式持续巩固绿色发展成效 [1] - 公司旨在推动绿色企业建设上水平 [1]

系统技术与产品发展 - 系统自2018年推出，创新实现钻井液性能自动化无人监测 [1] - 系统经过迭代升级，由监测油基钻井液变为水油合成基全适配，监测参数扩展至16项 [1] - 2025年系统进军深海与深井工程，顺利完成多口油井的技术服务，实现参数的实时测量、自动储存和远程传输 [1] - 在义深斜13井首次实现将监测数据成功接入中石化石油工程业务管控IPPE平台，实现数据实时上传与分析 [2] - 系统凭借迄今20余套装备、多类工区的成功应用，赢得专家组高度评价 [2] 行业地位与标准化 - 系统通过石油仪器仪表专业标准化技术委员会技术审查，成为行业赛道标准引领者 [1] - 专家组认为该系统是十余年国产技术攻关的突破性成果，是钻井现场“安全哨兵”和智能化转型的“数据引擎” [2] 市场应用与客户 - 系统为中石化、中海油等提供海上、陆上技术支撑，并实现数据远传 [1] - 系统有力应对海上平台盐雾高温和陆地深井复杂地质，实现“一口井一套方案”的精准适配 [1] - 系统接入IPPE平台补齐了平台数据缺项，推动石油工程管理由“人工分析”向“智能分析”转变 [2]

核心观点 - "胜利天工"钻井液性能在线监测系统通过行业技术审查，成为行业标准引领者 [1] - 系统自2018年推出，实现了钻井液性能的自动化无人监测，并不断迭代升级 [1] - 系统在2025年进军深海与深井工程，成功完成多口油井的技术服务 [1] 技术发展与迭代 - 系统由监测油基钻井液升级为水油合成基全适配 [1] - 监测钻井液参数从初始版本扩展至16项 [1] - 系统实现了数据远传功能，使用户能随时洞察钻井生产状态 [1] - 在义深斜13井首次将监测数据成功接入中石化石油工程业务管控IPPE平台，实现数据实时上传与分析 [2] 市场应用与客户 - 系统为中石化、中海油等公司提供海上和陆上技术支撑 [1] - 系统迄今已有20余套装备在多类工区成功应用 [2] - 2025年顺利完成中海油上海分公司CX-B6S1井、NB31-1-A2P1井和胜利油田义深斜13井等技术服务 [1] 行业影响与评价 - 系统推动石油工程管理由"人工分析"向"智能分析"转变 [2] - 专家组评价该系统是十余年国产技术攻关的突破性成果 [2] - 系统被视为钻井现场的"安全哨兵"和石油工程智能化转型的"数据引擎" [2] - 系统成为石油工程智能化不可或缺的重要一环 [1] 技术性能与适应性 - 系统能保障参数的实时测量、自动储存和远程传输 [1] - 系统有力应对海上平台的盐雾高温和陆地深井的复杂地质条件 [1] - 系统实现了"一口井一套方案"的精准适配 [1]

项目合同 - 中油工程全资子公司中国石油管道局工程有限公司与伊拉克巴士拉石油公司签署伊拉克巴士拉省海水输送管道总包项目EPC承包合同 [1] - 合同金额为25.24亿美元，项目合同期为54个月 [1] - 项目工作范围包括建设从海水处理设施到各联络站的干线管道、联络站到油田分输站的支线管道及管道附属地面设施等 [1] 项目背景与中标信息 - 伊拉克巴士拉石油公司前身为伊拉克南方石油公司，隶属于伊拉克石油部，主营业务涵盖原油及天然气的勘探、开发、生产、加工、储存、运输及出口 [1] - 中国石油管道局工程公司于今年7月30日收到项目授标函，被确定为项目中标人 [1]

项目合同 - 公司全资子公司中国石油管道局工程有限公司与伊拉克巴士拉石油公司签署伊拉克巴士拉省海水输送管道总包项目EPC承包合同 [1] - 合同金额25.24亿美元 折合人民币约180.32亿元 [1] - 合同期54个月 包括42个月设计采购施工试运阶段和12个月运行维护培训阶段 [1] 财务影响 - 合同履行对本年度资产总额、净资产和净利润不构成重大影响 [1] - 合同实施后将对公司未来4-5年营业收入和利润总额产生积极影响 [1]

合同签署 - 公司全资子公司中国石油管道局工程有限公司与伊拉克巴士拉石油公司签署EPC承包合同[1] - 合同金额为25.24亿美元（约180.32亿元人民币）[1] - 项目为伊拉克巴士拉省海水输送管道总包项目[1] 合同期限 - 合同总期为54个月[1] - 设计采购施工试运阶段为42个月[1] - 运行维护培训阶段为12个月[1] 财务影响 - 合同履行对本年度资产总额、净资产和净利润不构成重大影响[1] - 合同实施后将对公司未来4-5年营业收入产生积极影响[1] - 合同实施后将对公司未来4-5年利润总额产生积极影响[1]

合同签署 - 公司附属公司中国石化集团国际石油工程与道达尔能源拉塔维项目公司签署伊拉克拉塔维油区二期井场及井间管线项目设计采购供应施工试运交钥匙固定总价合同 [1] - 合同金额为25.53亿人民币 [1]